【学习课件】第11讲价值投资原理
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《价值投资策略》课件
企业经营风险
价值投资策略需要考虑企业经营风险 。企业的经营状况、财务状况、市场 前景等因素都可能影响股票的价值， 投资者需要对这些因素进行深入分析 和评估。
投资者需要关注企业的基本面，包括 财务报告、管理层变动、行业趋势等 ，以便及时发现企业经营风险，避免 投资损失。
未来展望和趋势分析
价值投资策略需要关注未来展望和趋势分析。随着市场环境的变化和科技的发展，企业未来的发展前景和趋势可能会发生变 化。
PART 05
价值投资的挑战与未来展 望
市场波动和情绪的影响
价值投资策略在市场波动和情绪的影响下可能会面临挑战。市场波动可能导致股票价格的大幅波动， 影响投资者的信心和决策。情绪的影响也可能导致投资者在市场下跌时过于恐慌，无法坚持价值投资 的原则。
投资者需要保持冷静，理性分析市场波动和情绪的影响，坚持长期投资和价值投资的理念，不被短期 市场波动所左右。
关注公司的盈利能力、偿债能力和成长性，这些因素是评估股票价值的重要指标。
关注市场情绪和交易量，有时候市场情绪会导致优质股票被低估，这时是进行价值 投资的良好时机。
深入分析公司的基本面
对公司进行深入分析，了解其经 营状况、财务状况、市场竞争格
局等方面的信息。
关注公司的管理层和董事会，了 解其背景和经验，评估其经营能
PART 02
价值投资的优势
长期稳定的收益
价值投资策略注重分析公司的基本面，包括财务状况、管理 层、市场前景等因素。通过深入挖掘被低估的股票，投资者 能够以较低的风险获得长期的资本增值。
价值投资者通常持有股票的时间较长，避免了频繁的交易带 来的额外成本和风险。长期持有优质股票可以享受公司业绩 增长和股息回报，实现稳定的收益。
《价值投资原理》课件
成长价值投资者不仅关注公司的当前 业绩，更重视公司的质量和未来发展 。他们通过分析公司的战略规划、创 新能力、管理层素质等因素，评估公 司的长期增长潜力。
逆向价值投资策略
总结词
详细描述
总结词
寻找被大众忽视或冷落的股 票
逆向价值投资策略的核心是 寻找被大众忽视或冷落的股 票，即市场过度反应或错误 评估的股票。投资者通过独 立思考和逆向思维，发现这 些被低估的股票，并从中寻 找投资机会。
成长价值投资策略
总结词
关注成长性强、潜力大的公司
详细描述
成长价值投资策略关注的是成长性强、潜力大的公司，这些公司通常处于扩张阶段或新 兴行业，具有较高的增长潜力和市场前景。投资者通过分析公司的成长性、竞争优势和
未来发展潜力，寻找具有成长价值的股票。
成长价值投资策略
总结词
关注公司质量和未来发展
详细描述
公司竞争地位分析
分析公司在行业中的竞争地位 ，包括市场份额、竞争优势和 竞争劣势。
管理团队分析
评估公司管理团队的素质、经 验和背景，了解管理团队的能 力和战略眼光。
商业模式分析
研究公司的商业模式、盈利点 和盈利潜力，了解公司的长期
发展前景。
市场分析
总结词
通过研究市场趋势、竞 争格局和行业政策，评
估投资机会和风险。
价值投资认为市场价格经常会偏离企业内在价值，而长期来看市场价格会逐渐向内 在价值回归。
价值投资者通过深入分析企业财务报表、行业前景、管理层能力等因素，评估企业 内在价值，并耐心等待市场价格回归价值。
价值投资的特点
关注企业内在价值
逆向投资
价值投资的核心是评估企业内在价值，而 非关注市场走势或短期盈利预期。
逆向价值投资策略
总结词
详细描述
总结词
寻找被大众忽视或冷落的股 票
逆向价值投资策略的核心是 寻找被大众忽视或冷落的股 票，即市场过度反应或错误 评估的股票。投资者通过独 立思考和逆向思维，发现这 些被低估的股票，并从中寻 找投资机会。
成长价值投资策略
总结词
关注成长性强、潜力大的公司
详细描述
成长价值投资策略关注的是成长性强、潜力大的公司，这些公司通常处于扩张阶段或新 兴行业，具有较高的增长潜力和市场前景。投资者通过分析公司的成长性、竞争优势和
未来发展潜力，寻找具有成长价值的股票。
成长价值投资策略
总结词
关注公司质量和未来发展
详细描述
公司竞争地位分析
分析公司在行业中的竞争地位 ，包括市场份额、竞争优势和 竞争劣势。
管理团队分析
评估公司管理团队的素质、经 验和背景，了解管理团队的能 力和战略眼光。
商业模式分析
研究公司的商业模式、盈利点 和盈利潜力，了解公司的长期
发展前景。
市场分析
总结词
通过研究市场趋势、竞 争格局和行业政策，评
估投资机会和风险。
价值投资认为市场价格经常会偏离企业内在价值，而长期来看市场价格会逐渐向内 在价值回归。
价值投资者通过深入分析企业财务报表、行业前景、管理层能力等因素，评估企业 内在价值，并耐心等待市场价格回归价值。
价值投资的特点
关注企业内在价值
逆向投资
价值投资的核心是评估企业内在价值，而 非关注市场走势或短期盈利预期。
公司理财人大向东讲义S-第十一讲
第十一讲
23
优序融资理论准则
公司倾向于内部融资 公司根据投资机会并考虑股利的稳定确定股利发放目标比率 粘性股利政策以及投资机会和盈利的不确定性导致 内部资金与投资需求互有高低 如果高于投资需求，公司清偿债务并投资可流通证券 如果低于投资需求，公司动用现金并出售可流通证券 如果需要外部资金，从普通债券开始 内部资金优于外部资金 债务优于股票
公 司 财 务
主要内容
一、财务困境成本 1. 破产成本（直接和非直接） 2. 债务的代理成本 二、权衡理论（the Trade-off Theory) 三、权益的代理成本 （Free Cash Flow Theory) 四、信息不对称与优序融资理论（the Pecking Order Theory) 五、个人税
probability of default
Payoff 1,00 $15 Bankruptcy cost
• Increase
PV of bankruptcy
costs
• Increased
bankruptcy costs comes out of stockholders’ pockets
• Creditors • Reduces
第十一讲
9
债务代理成本1：Risk Shifting (转移风险） 或称为 Over-Investment（过度投资）
从债权人的角度 不做项目, 债券价值 200 10% 300 90% 0 做项目, 债券价值 20 1 50% 从股东的角度 不做项目, 股票价值 0 10% 700 90% 0 做项目, 股票价值 47 1 50%
第十一讲
19
权益的代理成本
权益代理成本体现 逃避 （Shirking)是－增加休闲时间 额外补贴（Perquisites)－工作有关的额外津贴 非盈利性投资（Unprofitable Investments) 2. 自由现金流量的理论 (Michael Jensen, 1986) “Conflicts between shareholders and managers over payout policies are especially severe when the organization generates substantial free cash flow” 3. 债务有助于减少权益的代理成本 Debt reduces the agency costs of free cash flow by reducing the cash flow available for spending at the discretion of managers. The control effects of debt are a potential determinant of capital structure
会计学原理课件 (11)
7
一、所有者权益
（二）资本公积
• 资本公积的形成来源主要包括： 1、资本（或股本）溢价。是指企业投资者投入的资金超过 其在注册资本中所占份额的部分
2、接受捐赠。指企业接受其他单位或个人捐赠的现金或非 现金资产而形成的一个来源
3、资产重估增值，企业对某项资产进行价值重估、重估价 高于该资产账面价值的部分
• 注册资本是企业的法定资本，是企业承担民事责任的财务 保证。我国企业法人登记管理条例规定，除国家另有规定 外，企业的实收资本应与注册资本相一致。
2
• 股份公司的股份按其股东所享有的权利，可分为普通股和 优先股两大类。
1、普通股是不享受任何优先权利的股份，是股份公司的 基本股份。在公司经营正常或者较好的情况下，普通股股 东往往会因为公司的利润超过债权人（利息）和优先股股 东（优先股股利）的要求权而获得较多股利。这些利润全 部都归属于普通股股东——他们能够获得的收益没有上限。 2、优先股的优先权是相对于普通股而言的。优先权是公 司在筹集资本时，对股票认购人给予某些优惠条件的承诺。 优先股股东的优先权利，最主要的是优先于普通股分配股 利以及公司清算或优先股赎回时对资产的优先要求权。然 而，优先股又具有类似于负债的若干特征，在清算时对资 产有有限的要求权，在大多数情况下没有投票表决权，但 它比普通股的风险要小一些。
权益性证券的公允价值
2）通过多次交换交易分步实现的企业合并，初始投资成本为每一单项 交易成本之和
本页内容在视频中未讲解，有兴趣的学习 者可以研读，一般的学习者可以略过。
二、长期股权投资
（一）长期股权投资的取得
（2）非同一控制下的企业合并
• 参与合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最终控制的，为非 同一控制下的企业合并。
一、所有者权益
（二）资本公积
• 资本公积的形成来源主要包括： 1、资本（或股本）溢价。是指企业投资者投入的资金超过 其在注册资本中所占份额的部分
2、接受捐赠。指企业接受其他单位或个人捐赠的现金或非 现金资产而形成的一个来源
3、资产重估增值，企业对某项资产进行价值重估、重估价 高于该资产账面价值的部分
• 注册资本是企业的法定资本，是企业承担民事责任的财务 保证。我国企业法人登记管理条例规定，除国家另有规定 外，企业的实收资本应与注册资本相一致。
2
• 股份公司的股份按其股东所享有的权利，可分为普通股和 优先股两大类。
1、普通股是不享受任何优先权利的股份，是股份公司的 基本股份。在公司经营正常或者较好的情况下，普通股股 东往往会因为公司的利润超过债权人（利息）和优先股股 东（优先股股利）的要求权而获得较多股利。这些利润全 部都归属于普通股股东——他们能够获得的收益没有上限。 2、优先股的优先权是相对于普通股而言的。优先权是公 司在筹集资本时，对股票认购人给予某些优惠条件的承诺。 优先股股东的优先权利，最主要的是优先于普通股分配股 利以及公司清算或优先股赎回时对资产的优先要求权。然 而，优先股又具有类似于负债的若干特征，在清算时对资 产有有限的要求权，在大多数情况下没有投票表决权，但 它比普通股的风险要小一些。
权益性证券的公允价值
2）通过多次交换交易分步实现的企业合并，初始投资成本为每一单项 交易成本之和
本页内容在视频中未讲解，有兴趣的学习 者可以研读，一般的学习者可以略过。
二、长期股权投资
（一）长期股权投资的取得
（2）非同一控制下的企业合并
• 参与合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最终控制的，为非 同一控制下的企业合并。
图文：价值投资及理念▕价值增值、安全边际两大基石
图文：价值投资及理念▕价值增值、安全边际两大基石价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。
不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。
一、经典版价值投资的历史这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，经过伯克希尔·哈撒威公司的CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。
和价值投资法所对应的是趋势投资法。
其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价/帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。
二、价值投资的理论和大师该理论认为：股票价格围绕“内在价值”上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于内在价值时，就出现了投资机会。
打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。
格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。
不符合这一标准的操作就是投机。
”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。
价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。
格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。
传奇基金经理彼得林奇也更接近于菲利普费雪。
简单说，格雷厄姆要的是好价格下的好公司，安全第一；费雪和彼得林奇更看重好公司配好价格，更喜欢潜力股。
特别是彼得林奇，他的书里动不动就是“十倍股”这样的词，格雷厄姆要是看了他的书得惊讶死。
而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机地结合起来，形成了价值潜力投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。
价值投资第11章 公司基本面研究方法
第十一章：公司基本面研究方法第一节：什么是基本面研究第二节：基本面研究分析的理解第三节：基本面研究分析的思路第四节：关于投资的一些招式浅谈1第五节：关于投资的一些招式浅谈2第一节：什么是基本面研究凡事力求简单,但不要过于简单。
——爱因斯坦什么是基本面研究：以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。
基本面从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标这一方面，按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。
一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平，包括对管理层的考察这诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多无法以数据来衡量的东西。
虽然现在人工智能发展趋势比较良好。
但是它是否可以代替人来对一些非数据的东西，进行分析呢！我们可以拭目以待。
在从研究范式的特征和视角来划分，股票投资的分析方法主要有如下三种：基本分析、技术分析、演化分析。
这三种分析方法所依赖的理论基础、前提假设、范式特征各不相同，在实际应用中它们既相互联系，又有重要区别。
其中，基本面分析又称基本分析（Fundamental Analysis ），是以有价证券的内在价值作为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的进行分析，以此来决定我们投资购买何种证券及何时购买。
对于基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值所决定的，价格受政治的、经济的、心理的等等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。
这个我们在之前的课程中有做过比喻，大多理性投资者会据证券价格与价值之间的关系进行来投资决策。
很多人认为，基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域。
于我从业经验来看，其实不然。
第11章 证券价格评估 《证券投资学》PPT课件
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
1.贴现现金流基本模型
对股一票种而资言产，的假内设在投价资值者文本等无于限预期期持现有金股流票的，贴那文现么本 值，股。 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下：
三、每股净值估价法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票 的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产 有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出 来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去 公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股 数，即得每股净值——每股账面价值（Bookvalue）。 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股 东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股股票 的市文场本价格与每股文股本 票资产净值文的本 倍数作为衡文量本股票投 资价值的指标。估价公式为：
V=(P-EP)×N
权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场 上就会出现无风险套利。
文权本证的市场价文格本和内在价值文之本差为时间价文值本。
2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得： V D0 K
为： CV=CR×P
0
（二）可转换证券的市场价格
1.转换底价。可转换债券的转换价值和纯债 券价值中较高者为可转换债券的转换底价。
张亮 价值投资课件 20110318
价值投资策略及其应用
张亮 西南财经大学证券期货学院
课程简介
介绍价值投资的定义，理论背景和现实意义。 投资者如何依照价值投资原则用统计方法识 别、发现潜在的，具有投资价值的股票。 从机构投资者的角度，分别检验价值投资在 香港，新加坡，台湾，韩国等四个亚洲市场 的投资绩效。
价值投资:寻找与投资价格低估的 股票。
综合考虑四种指标的方法
提出者：
纽约大学商学院金融系教授 Stephen Brown 夏威夷大学商学院金融系教授 S. Ghon Rhee 夏威夷大学商学院金融系博士 Yan Du 夏威夷大学商学院金融系博士 Liang Zhang
澳大利亚MIR ASIA基金公司投资亚洲金融市场，做 投资策略研究的时候采取的方法。 优点: 客观，简单，灵活，效果好。 MIR ASIA基金公司反映：实际操作中效果很好。
公司价值综合排序
计算出每一只股票的E/P、B/P、C/P和D/P。 然后对所有的股票分别按照这四个指标的大小 进行排序。我们用R（a)表示 一种股票按照指 标a排序的位次，也是一种股票在指标a上的得 分。这里的位次指的是百分比位次。 a 可以是 BP, EP, CP, 和 DP中任何一种。显 然，股票的E/P(或者B/P、C/P和D/P)越高, 排 序的位次就越高，其对应的分值也就越高。
第五法则：集中投资原则
第六法则：长期持有原则
如何寻找价值型股票？
巴菲特的六个原则的可操作性不强。 依赖主观经验 有没有易懂、客观的方法？ 学术研究者：用统计方法，识别发现潜在的具 有投资价值的股票
如何判断一个股票的价格是否被 市场低估？
张亮 西南财经大学证券期货学院
课程简介
介绍价值投资的定义，理论背景和现实意义。 投资者如何依照价值投资原则用统计方法识 别、发现潜在的，具有投资价值的股票。 从机构投资者的角度，分别检验价值投资在 香港，新加坡，台湾，韩国等四个亚洲市场 的投资绩效。
价值投资:寻找与投资价格低估的 股票。
综合考虑四种指标的方法
提出者：
纽约大学商学院金融系教授 Stephen Brown 夏威夷大学商学院金融系教授 S. Ghon Rhee 夏威夷大学商学院金融系博士 Yan Du 夏威夷大学商学院金融系博士 Liang Zhang
澳大利亚MIR ASIA基金公司投资亚洲金融市场，做 投资策略研究的时候采取的方法。 优点: 客观，简单，灵活，效果好。 MIR ASIA基金公司反映：实际操作中效果很好。
公司价值综合排序
计算出每一只股票的E/P、B/P、C/P和D/P。 然后对所有的股票分别按照这四个指标的大小 进行排序。我们用R（a)表示 一种股票按照指 标a排序的位次，也是一种股票在指标a上的得 分。这里的位次指的是百分比位次。 a 可以是 BP, EP, CP, 和 DP中任何一种。显 然，股票的E/P(或者B/P、C/P和D/P)越高, 排 序的位次就越高，其对应的分值也就越高。
第五法则：集中投资原则
第六法则：长期持有原则
如何寻找价值型股票？
巴菲特的六个原则的可操作性不强。 依赖主观经验 有没有易懂、客观的方法？ 学术研究者：用统计方法，识别发现潜在的具 有投资价值的股票
如何判断一个股票的价格是否被 市场低估？
《价值投资原理》PPT课件
② 至少持有30保值的方法。
3. 谨慎使用财务杠杆，以避免被迫卖出股票 的情形发生。
4. 将投资限制于少数自己能够理解的、几乎 必定会升值的公司股票。
h
16
六 衡量内在价值的尺度
评价股票的内在价值的基本因素是：赢利 性、稳定性、增长性、财务状况、红利分 配和价格历史。
内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评 估股票和企业的相对吸引力的惟一合理标准。 只有在大致估计出股票的内在价值后，才能 确定应该以什么价格买入股票才划算 。
h
5
二． 目标：在承担非常有限的风险的情况下 赚取满意利润。
投资的回报率由投资者在工作中愿意而且能 够付出的智力劳动量决定，而不是由其愿意 而且能够承担的风险水平决定。
h
12
2. 市场的愚蠢能为投资者创造低风险高收益 的投资机会
市场行为越荒谬，具有商业眼光的投资者的 机会就越大；聪明的投资者从别人的愚蠢行 为中获利，而不是陷入其中。怎么做呢？当 股票价格无论从统计分析还是从历史上看都 十分便宜时买进，当其价格相当高时卖出。 “让别人去追逐投机利润吧！使用我们的方法 或许不能让你挣到更多的财富，但你可以有 很好的利润，同时不致蒙受巨大的损失”。
h
6
三． 股票内在价值评估中的现实问题与对策：
1. 问题1：公司的财务报表不能真实和全面地 反映公司的内在价值。公司的管理人员可能 会出错，甚至故意说谎；公布的收入可能已 经经过调整；公司的商誉和管理技能等无形 资产没有反映在公司的账面价值中。
2. 问题2：由于公司总是处于不断的变化中， 因此，对公司未来利润流或现金流的预测充 满了不确定性。
5. 在红利分配方面最重要的是连续支付的年 限，时间越长越好。如果能按照的固定比 例，而且数量稳定增加就更好了。
3. 谨慎使用财务杠杆，以避免被迫卖出股票 的情形发生。
4. 将投资限制于少数自己能够理解的、几乎 必定会升值的公司股票。
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六 衡量内在价值的尺度
评价股票的内在价值的基本因素是：赢利 性、稳定性、增长性、财务状况、红利分 配和价格历史。
内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评 估股票和企业的相对吸引力的惟一合理标准。 只有在大致估计出股票的内在价值后，才能 确定应该以什么价格买入股票才划算 。
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二． 目标：在承担非常有限的风险的情况下 赚取满意利润。
投资的回报率由投资者在工作中愿意而且能 够付出的智力劳动量决定，而不是由其愿意 而且能够承担的风险水平决定。
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2. 市场的愚蠢能为投资者创造低风险高收益 的投资机会
市场行为越荒谬，具有商业眼光的投资者的 机会就越大；聪明的投资者从别人的愚蠢行 为中获利，而不是陷入其中。怎么做呢？当 股票价格无论从统计分析还是从历史上看都 十分便宜时买进，当其价格相当高时卖出。 “让别人去追逐投机利润吧！使用我们的方法 或许不能让你挣到更多的财富，但你可以有 很好的利润，同时不致蒙受巨大的损失”。
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三． 股票内在价值评估中的现实问题与对策：
1. 问题1：公司的财务报表不能真实和全面地 反映公司的内在价值。公司的管理人员可能 会出错，甚至故意说谎；公布的收入可能已 经经过调整；公司的商誉和管理技能等无形 资产没有反映在公司的账面价值中。
2. 问题2：由于公司总是处于不断的变化中， 因此，对公司未来利润流或现金流的预测充 满了不确定性。
5. 在红利分配方面最重要的是连续支付的年 限，时间越长越好。如果能按照的固定比 例，而且数量稳定增加就更好了。
投资估值原理及模型精编.ppt
投机交易导向的股民只认赌服输，
难以与上市公司设置风险管理措施。
2010年6月18日，嘉士伯以40.22元每股的价格(包含股 票市场对其乙肝疫苗的乐观预期)，合计23.8亿元收购 重庆啤酒12.25%股权，使其持股比例增至29.71%。 乙肝疫苗试验失败后，股票价格暴跌。跌破嘉士伯的 增持价，浮亏达到6.98亿。
M&A 估值模型选择
美国在线与时代华纳 合并
瑞 辉 (Prizer) 与 ห้องสมุดไป่ตู้arner-Lambert 合并 Bell Atlantic 与 GTE 合并
Chevron 与 Texaco 合 并
德国电信收购 VoiceStream 惠普与康柏合并 联合利华收购 Bestfoods 第一联邦银行与 Wachovia 合并 百氏公司收购 Quaker
宏观经济环境
估值的基本架构
市场、监管及 竟争环境
比较分析
技术革新
收集信息及对公司运营情况进行假设
敏感性分析
贴现率
现金流贴现模型
财务预测结果
公司定位
可比公司分析
非公开市场分析
对公司重组和运营结构的分析
潜在业务 机会的价值
估值的敏感性分析 估值结果
基于市场经 验的判断
实践中，通常用多种估值模型确定企业股权价值区间，通过路演询价(IPO, SEO)或谈判确定发行或交易价格。
多种手段， 合约方式。
外部公开信息+实地 DCF，可比公司法 调研，信息不完备、 不对称。
外部公开信息，信息 可比公司，动量分 分散投资 不对称、不完备滞后。析，K线图…
二.企业股权估值模型及基本框架
估值模型
对应价值
应用问题
价值投资培训课程(PPT47张)
6
低收益率投资者的性格特征
勇气可嘉 不屈不饶——是要有购买落魄股票的勇气，其他 投 资者 可能会茫然地盯着你，并试图理解你的行为。 ——必须有接受因违反常规投资而导致失 败风险 的心理准备。按照常规套路投资失败是可 以接受的，而非常规的投资失败则被认为是愚蠢的。 多数人宁愿坚持传统套路投资，而不愿去冒险。 坚韧刚毅 忍耐力强——一般而言，长期逆市投资是违背人的 本能。毅力与耐心也需要应对来自于市场周期变化 的收益与你关于股票判断的滞后时间。
4
温莎基金
约翰· 奈夫1964年开始掌管温莎基金，到退 休为止长达31年。在这31年中，有25年的投资业 绩超过市场平均业绩。到1985年停止吸纳新的投 资者加入为止，温莎基金一直是美国最大的投资基 金。1964年投入温莎基金1美元，到1995年可以 有56美元的回报，与标准普尔500指数的22美元 相比，温莎基金的总收益率为5546.5%，超过标 准普尔500指数的基金收益2倍以上。扣除成本后 的年收益率高出市场平均3.15个百分点，扣除成 本前的年收益率高出市场平均3.5个百分点。这是 一个非常好的业绩表现，尤其是当考虑到该基金的 费用成本比标准普尔500指数基金还低的时候。
低市盈率股票的诱惑力不仅仅是当市场处于 上升阶段同时上涨，而且当市场处于下跌阶段时， 它们具有更强的抗跌性。 但不能简单机械地投资于所有低市盈率股票。 深入分析是必要的，首先需要对盈利数据有信心， 不能是资产负债表中的价值和利润等会计数据，然 后在作出决定之前视需要进行调整。重新分析会计 数据对于获得独立判断是至关重要的，各种差异必 须得到明确和解释。
5
投资原则
寻找失宠、被忽视或误解的股票。这些未来的 黄金股票维持低市盈率（P/E)，不仅如此，其盈利 增长前景是最好的。
低收益率投资者的性格特征
勇气可嘉 不屈不饶——是要有购买落魄股票的勇气，其他 投 资者 可能会茫然地盯着你，并试图理解你的行为。 ——必须有接受因违反常规投资而导致失 败风险 的心理准备。按照常规套路投资失败是可 以接受的，而非常规的投资失败则被认为是愚蠢的。 多数人宁愿坚持传统套路投资，而不愿去冒险。 坚韧刚毅 忍耐力强——一般而言，长期逆市投资是违背人的 本能。毅力与耐心也需要应对来自于市场周期变化 的收益与你关于股票判断的滞后时间。
4
温莎基金
约翰· 奈夫1964年开始掌管温莎基金，到退 休为止长达31年。在这31年中，有25年的投资业 绩超过市场平均业绩。到1985年停止吸纳新的投 资者加入为止，温莎基金一直是美国最大的投资基 金。1964年投入温莎基金1美元，到1995年可以 有56美元的回报，与标准普尔500指数的22美元 相比，温莎基金的总收益率为5546.5%，超过标 准普尔500指数的基金收益2倍以上。扣除成本后 的年收益率高出市场平均3.15个百分点，扣除成 本前的年收益率高出市场平均3.5个百分点。这是 一个非常好的业绩表现，尤其是当考虑到该基金的 费用成本比标准普尔500指数基金还低的时候。
低市盈率股票的诱惑力不仅仅是当市场处于 上升阶段同时上涨，而且当市场处于下跌阶段时， 它们具有更强的抗跌性。 但不能简单机械地投资于所有低市盈率股票。 深入分析是必要的，首先需要对盈利数据有信心， 不能是资产负债表中的价值和利润等会计数据，然 后在作出决定之前视需要进行调整。重新分析会计 数据对于获得独立判断是至关重要的，各种差异必 须得到明确和解释。
5
投资原则
寻找失宠、被忽视或误解的股票。这些未来的 黄金股票维持低市盈率（P/E)，不仅如此，其盈利 增长前景是最好的。
但斌价值投资中国巴菲特课件
02
巴菲特投资哲学
巴菲特投资哲学核心思想
01
02
03
04
长期投资
巴菲特坚持长期持有优质股票， 而不是频繁买卖，以实现复利
效应。
价值投资
巴菲特强调在投资时要关注公 司的内在价值，而非短期市场
表现。
深入分析
巴菲特非常注重对公司和行业 的前景进行深入分析，以及对
其财务状况的精细评估。
安全边际
巴菲特在投资决策中始终寻求 安全边际，以降低投资风险。
03
反思与自省：定期反思投资行为， 检查是否受到贪婪驱使，及时调 整心态。
04
长期投资与复利的力量
长期投资优势
01
降低交易成本：长期投资减少频繁交易， 降低交易成本，提高投资效率。
03
02
时间效应：长期持有优质资产，享受企业成 长带来的收益，实现财富增值。
04
复利的力量
奇迹般的增长：通过复利效应，资金在长 时间内实现指数级增长，创造财富奇迹。
但斌对中国市场的独特见解
01
中国市场潜力巨大
但斌认为中国市场拥有庞大的消费群体和不断升级的消费需求，为优质
企业提供了广阔的市场空间。
02
关注新兴产业
随着中国经济结构转型和产业升级，但斌特别关注新兴产业如科技、新
能源、生物医药等的发展机会。
03
风险控制
在投资中国市场时，但斌强调风险控制的重要性，通过分散投资、严格
绪左右决策。
投资心理建设：如何克服恐惧与贪婪
• 长期视角：树立长期投资观念，不被短期波动所干扰，坚定投资信心。
投资心理建设：如何克服恐惧与贪婪
01
02
克服贪婪
投资学课件：第十一章 股票价值分析
EPS1 (1 b) b ROE
练习
• 假设A公司的股东权益回报率为15%，再投 资比率为60%，则预期其股利增长率为： A) 4%
• B) 9% • C) 21% • D) 25%
• 例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的 股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要 求最低获得12%的投资收益率。计算ACC公 司股票的价格。
（二）收益率估价法
我们应当区分两种类型的收益率（贴现率）： • 一个是投资者要求的必要收益率r，这是由
CAPM决定的； • 一个是股票的内部收益率r*，内部收益率
（internal rate of return，简称IRR）是使投 资的净现值等于零时的一个特殊的贴现率。
CAPM决定的投资者要求的必要收益率：
预期收益率 3 81 75 4% 8% 12% 75 75
股利收益率
资本利得收益率
若已知股票市场价格（P=75）、预期股利（D1=3）
及股利增长率（g=8%），则股票预期收益率：
预期收益率 D1 g 3 8% 12%
P
75
3. 股利稳定增长模型在公司股票价
值评估中的应用—增长机会
• （1）计算公式
•
（9）
P EPS1 PVGO r
公司现有资产预期创造的收益
（EPS1）的现值，即公司把所有的 收益都分配给投资者时的股票价值
增长机会现值(present value of growth opportunities, PVGO)—— 公司未来投资机会收益的现值，即公 司留存收益用于再投资所带来的新增 价值
股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的
练习
• 假设A公司的股东权益回报率为15%，再投 资比率为60%，则预期其股利增长率为： A) 4%
• B) 9% • C) 21% • D) 25%
• 例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的 股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要 求最低获得12%的投资收益率。计算ACC公 司股票的价格。
（二）收益率估价法
我们应当区分两种类型的收益率（贴现率）： • 一个是投资者要求的必要收益率r，这是由
CAPM决定的； • 一个是股票的内部收益率r*，内部收益率
（internal rate of return，简称IRR）是使投 资的净现值等于零时的一个特殊的贴现率。
CAPM决定的投资者要求的必要收益率：
预期收益率 3 81 75 4% 8% 12% 75 75
股利收益率
资本利得收益率
若已知股票市场价格（P=75）、预期股利（D1=3）
及股利增长率（g=8%），则股票预期收益率：
预期收益率 D1 g 3 8% 12%
P
75
3. 股利稳定增长模型在公司股票价
值评估中的应用—增长机会
• （1）计算公式
•
（9）
P EPS1 PVGO r
公司现有资产预期创造的收益
（EPS1）的现值，即公司把所有的 收益都分配给投资者时的股票价值
增长机会现值(present value of growth opportunities, PVGO)—— 公司未来投资机会收益的现值，即公 司留存收益用于再投资所带来的新增 价值
股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的