testing the pecking theroy检验优序融资理论

模型设置
DIVT ∆WT+IT-(CT-DIVT)=DEFT DEFT=∆WT+IT-CT+DIVT
CT
∆WT
IT
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模型设置
假设2:如果融资优序理论是正确的，则在回归中是 否将其拆分为几个变量都不影响结果(融资优 序理论认为bDIV=bI=bW=bC=1)
Testing the pecking order theory of capital structure
检验资本结构的融资优续理论
目录 CONTENTS
理论背景 实证分析 研究结论
Testing the pecking order theory of capital structure
暨WPS首届PPT设计大赛
Testing the pecking order theory of capital structure
回归分析
回归分析
data with no gaps
1990-1998
Testing the pecking order theory of capital structure
为什么有些数据支持融资优续理论， 而有些数据则不符呢？
根据融资优序理论，面临严重逆向选择问题的企业 更倾向于发型债券，比如小企业和高成长性企业。 但本文检验后却发现，普遍认为逆向选择问题严重 的高成长性企业并未表现出更高的bPO系数，而普 遍认为逆向选择问题较轻的企业如发放股利或杠杆 比率较低的企业也没有表现出更低的bPO系数。
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描述性统计
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回归分析
Data with no gaps Data with gaps
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质疑
使用的样本量过小： 在1971到1989年的时间内，仅用了157家企业 Smith and Watts(1992) and Barclay et al.(2001)研究指出 融资优序理论认为面临较严重信息不对称的企业，比如高成 长性的企业负债率会比较高，但实证结果却并非如此；
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研究背景 Introduction
优序融资理论 是放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础， 并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负 面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一 般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
加强身体锻炼
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∆LS：销售收入对数的变化 I：净投资
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模型设置
假设1:股权融资仅在极端情况下使用(融资优序理论 认为a=0，bpo=1)
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融资优序理论是错误的吗？
不 一 定
1、对信息成本的关注
2、客观条件的限制
因此，时间因素、宏观条件的变化、法律政 策等因素可能在背后起到了重要的作用，值 得通过研究进一步挖掘。
谢谢观看
THANK U
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实证分析
融资优序理论采用一种新的方式来解释负债率，为 了检验其和传统的理论哪个解释力更强，作者将二 者合并进行回归检验哪个变量系数更大更显著，因 此提出假设3：
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样本选取
Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论， 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口
数据来源于COMPUSTAT数据库，时间取1971-1998， 剔除金融类企业、受监管的能源类企业、涉及兼并
的企业、数据缺失的企业以及一些异常值，最终样
本量768 对比组：1971-1989和1990-1998；连续报告和非连 续报告；大企业和小企业
回归分析
All firms Large firms small firms
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研究结论
1.验证了融资优序理论仅在解释较早年份和大公司的数据时 比较有效，其他情况下则解释力不强.
2.融资优序理论未能撼动传统模型在解释杠杆比率方面的地位。
研究背景 Introduction
本文的核心问题便是检验融资优序 理论在现实中是否有效
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模型设置
变量设置 DEF：资金短缺 ∆W：营运资金的变化 ∆E：净股票发行 ∆T：资产有形性的变化 DIV：现金股利 C：息税后的现金流 ∆D：净债券发行 ∆MTB：市账比的变化
1984年,Meyers等指出企业融资 会首先选取内部融资，然后选择外部融资
Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论， 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口
如果用债务对资金缺口进行回归，其系数应该为1
并且他们的实证研究也支持了这一预测
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融资优序理论采用一种新的方式来解释负债率，为 了检验其和传统的理论哪个解释力更强，作者将二 者合并进行回归检验哪个变量系数更大更显著，因 此提出假设3：
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回归分析
Data with no gaps Data with gaps
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假设2:如果融资优序理论是正确的，则在回归中是 否将其拆分为几个变量都不影响结果(融资优 序理论认为bDIV=bI=bW=bC=1)
当前股价
管理层预期
权益定价结果
增发新股票结果 新投资者仅支付50 元便可获得价值60 元的股票
情况一
50元
60元
股票价值被低 估
情况二
50元
40元
股票价值被高 估
新投资者支付50元 却只能获得价值40 元的股票
Testing the pecking order theBiblioteka Baidury of capital structure
回归分析
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分析结果
公司的大小对于bPO系数有着决定性的影响。
但与融资优序理论的预测恰恰相反，大公司 更支持这一理论，并且时间也起着重要作用 ——随着时间的推移，无论公司规模，其bPO 系数都呈下降趋势。