第八章风险投资的增值服务及其影响.
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8 风险投资的增值服务及影响
01. 02. 03.
投后管理和增值服务的必要性 投后管理和增值服务的内容 不同阶段项目增值服务的差异
04.
05.
增值服务对被投资企业的影响
增值服务的实证
8.1投资后管理和增值服务的必要性
创业投资合理预期高收益的需要
创业投资合理控制高风险的需要
创业投资业内竞争的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
• 产业价值链和政府关系资源——要求VC：广泛的企业人脉及其他社交关系
• 资金资源：后续融资——要求VC：业内俱乐部人脉、银行关系等 • 管理、财务投资与资本运营咨询 – 烧钱实现快速成长
• 广告投放及知名度塑造创造收入和市场份额
• 免费或低价策略创造收入和市场份额
8.2投后管理和增值服务的内容
• 规划募股资金投向、优化业务结构
– 原因 • 募股资金投向与成功历史共同构成未来投资者投资价值判断的基础 • 优化的业务结构是投资者对投资安全性判断的依据 – 具体方法 • 第一步：结合企业外部环境和内部条件，定位现有业务 • 第二步：在定位现有业务基础上，确立目标业务结构
• 第三步：在已知目标业务结构的基础上，规划业务扩张路径
• 第四步：在已知业务扩张路径的基础上，确立业务扩张手段
1
周鸿祎1998年创建3721 公司；2003年被yahoo收 购。2004年周鸿祎出任雅 虎中国区总裁。2005年9 月1日周鸿祎先生以投资 合伙人的身份正式加盟 IDGVC，帮助国内众多的 中小企业获得快速发展的 机会，推动整个行业的发 展。2006年2月，周鸿祎 成立天使投资基金，并投 资了奇虎360和讯雷等公 司。
– –
做减法：简化商业模式、突出主营业务 注资源、塑成长：通过整合外部网络资源和烧钱使被投企业收入和利润快速 持续增长
– –
定战略：规划募股资金投向，优化业务结构 提升管理：职业化制度化管理架构、职业化人才引进
按“合理控制的高风险机制”的内在要求“落实交易条款”
ຫໍສະໝຸດ Baidu– –
严格按交易条款实质要求对被投企业进行运营监督 依合法途径落实交易条款
“孵化器”
增值服务 （塑造历史）
塑造“历史”: 主营业务突出 收入和利润快速持续 增长，财务稳健 职业化制度化管理 商业模式成熟
历史说明未来要求: 传递关于被投资企业 未来可持续、稳定发 展的信息 证明其传递的信息及 传递过程可信
透支收益 现值收益
C0
被投资企业 （私募市场）
“资本化”机制 （历史说明未来） “转换箱”
8.2投后管理和增值服务的内容
• 提升管理的职业化水平
– 原因 • 管理职业化是成功历史得以被人相信的保证 – 具体做法 • 外部法人治理结构的完善 • 内部管控的制度化、程序化
• 引入职业经理人：财务总监、董秘
8.3不同阶段项目增值服务的差异
早期投资项目：天使投资人及A轮投资人：将承受企业孵化、培育、商 业模式成型、团队磨合等方面的重任，必须亲历亲为。
8.2投后管理和增值服务的内容
• 整合外部网络资源和烧钱
– 原因 • 塑造成功历史需要被投企业在不确定性更低的领域加大投资 • 加大投资以放松资源约束为前提，而被投企业资源约束紧，故需要创业投 资商注入外部网络资源 • 当时间成为一种竞争要素时，烧钱和外部网络烧钱对于快速塑造成功历史 同样重要 – 整合外部网络资源、弥补资源缺口
人才尤其是人才提供的增值服务是创业投资与其他传统融资区别的显著 特点。投资后管理和增值服务的能力成为创投公司的最为核心的竞争力
创业投资业内竞争的需要
8.2投后管理和增值服务的内容
从创业投资的基本逻辑看投资后项目管理和增值服务的基本内容
按“合理预期的高收益机制”的内在要求帮助被投企业“塑造成功历史”
2
上世纪90年代，朱敏先生开 始在硅谷创业。先后创办 Future abs公司（后以1300 万美金出售）和WebEx公司， 并带领WebEx发展成为全球实 力最强的网络互动服务和网 络会议中心系统的服务供应 商。在硅谷创业获得巨大成 功后,朱敏回国涉足风险投资 领域。先后带领NEA团队和赛 伯乐团队成功投资了中芯国 际、展讯科技、红孩子、连 连科技等一批自主创新型企 业，在投资后，朱敏先生将 美国创业经验手把手“传、
被投资企业 （公开市场）
C1
行业超额利润 垄断利润
“基础原料”
提供
利用信息 不对称
创业投资合理预期高收益的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
小企业这一投资对象的特殊性质 风 险 投 资 的 高 风 险 来 源 成长风险 风 险 投 资 合 理 控 制 的 高 风 险 机 制
建立风险投资机构特殊的治理结 构－有限合伙制 制定严格的投资政策和投资标准 进行联合投资 进行组合投资 进行分阶段投资 使用可转换金融工具 占据董事会席位，积极介入被投 资企业经营 定期获得被投资企业经营信息 签署反摊薄条款、雇佣合同、肯 定盟约与否定盟约、回购条款 约定重大决策一票否决权 给予创业者激励补偿，包括股权 、配股权和控制权看涨期权等
8.2投后管理和增值服务的内容
• 简化商业模式、突出主营业务
– 原因 • 主营突出靠简化商业模式来实现 • 主营突出才能“历史说明未来” • 主营突出才能提炼核心竞争力、聚焦资源并集中力量创造成功历史 – 实现方法 • 选择可简化的商业模式 – 信息不对称的范围经济模式 – 大规模复制的规模经济模式 • 确立主营方向 – 依托独特性界定被投企业核心资原 – 依托核心资源确立主营业务方向 – 明确从技术到产品、从产品到业务的转换进程 • 要求管理层限制目标数量并集中力量去实现目标 – 理念指导 – 分阶段投资与阶段性目标设定 – 对赌条款
逆向选择
要求 道德风险
变现风险 以资本化为依托的特殊收益机制 协调
创业投资合理控制高风险的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
人才是创投行业最为核心的竞争要素，人才 结构及人才质量直接决定创投公司的服务能 力和竞争水平。
人才 品牌 资金
品牌的铸就和公共关系的积累需要持续的时 间积累和人才积累。 资金规模和持续投入对创投的影响也很大， 但随着社会储蓄率的不断增加和创业投资融 资方式的多样化，资金的作用开始递减。
01. 02. 03.
投后管理和增值服务的必要性 投后管理和增值服务的内容 不同阶段项目增值服务的差异
04.
05.
增值服务对被投资企业的影响
增值服务的实证
8.1投资后管理和增值服务的必要性
创业投资合理预期高收益的需要
创业投资合理控制高风险的需要
创业投资业内竞争的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
• 产业价值链和政府关系资源——要求VC：广泛的企业人脉及其他社交关系
• 资金资源：后续融资——要求VC：业内俱乐部人脉、银行关系等 • 管理、财务投资与资本运营咨询 – 烧钱实现快速成长
• 广告投放及知名度塑造创造收入和市场份额
• 免费或低价策略创造收入和市场份额
8.2投后管理和增值服务的内容
• 规划募股资金投向、优化业务结构
– 原因 • 募股资金投向与成功历史共同构成未来投资者投资价值判断的基础 • 优化的业务结构是投资者对投资安全性判断的依据 – 具体方法 • 第一步：结合企业外部环境和内部条件，定位现有业务 • 第二步：在定位现有业务基础上，确立目标业务结构
• 第三步：在已知目标业务结构的基础上，规划业务扩张路径
• 第四步：在已知业务扩张路径的基础上，确立业务扩张手段
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周鸿祎1998年创建3721 公司；2003年被yahoo收 购。2004年周鸿祎出任雅 虎中国区总裁。2005年9 月1日周鸿祎先生以投资 合伙人的身份正式加盟 IDGVC，帮助国内众多的 中小企业获得快速发展的 机会，推动整个行业的发 展。2006年2月，周鸿祎 成立天使投资基金，并投 资了奇虎360和讯雷等公 司。
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做减法：简化商业模式、突出主营业务 注资源、塑成长：通过整合外部网络资源和烧钱使被投企业收入和利润快速 持续增长
– –
定战略：规划募股资金投向，优化业务结构 提升管理：职业化制度化管理架构、职业化人才引进
按“合理控制的高风险机制”的内在要求“落实交易条款”
ຫໍສະໝຸດ Baidu– –
严格按交易条款实质要求对被投企业进行运营监督 依合法途径落实交易条款
“孵化器”
增值服务 （塑造历史）
塑造“历史”: 主营业务突出 收入和利润快速持续 增长，财务稳健 职业化制度化管理 商业模式成熟
历史说明未来要求: 传递关于被投资企业 未来可持续、稳定发 展的信息 证明其传递的信息及 传递过程可信
透支收益 现值收益
C0
被投资企业 （私募市场）
“资本化”机制 （历史说明未来） “转换箱”
8.2投后管理和增值服务的内容
• 提升管理的职业化水平
– 原因 • 管理职业化是成功历史得以被人相信的保证 – 具体做法 • 外部法人治理结构的完善 • 内部管控的制度化、程序化
• 引入职业经理人：财务总监、董秘
8.3不同阶段项目增值服务的差异
早期投资项目：天使投资人及A轮投资人：将承受企业孵化、培育、商 业模式成型、团队磨合等方面的重任，必须亲历亲为。
8.2投后管理和增值服务的内容
• 整合外部网络资源和烧钱
– 原因 • 塑造成功历史需要被投企业在不确定性更低的领域加大投资 • 加大投资以放松资源约束为前提，而被投企业资源约束紧，故需要创业投 资商注入外部网络资源 • 当时间成为一种竞争要素时，烧钱和外部网络烧钱对于快速塑造成功历史 同样重要 – 整合外部网络资源、弥补资源缺口
人才尤其是人才提供的增值服务是创业投资与其他传统融资区别的显著 特点。投资后管理和增值服务的能力成为创投公司的最为核心的竞争力
创业投资业内竞争的需要
8.2投后管理和增值服务的内容
从创业投资的基本逻辑看投资后项目管理和增值服务的基本内容
按“合理预期的高收益机制”的内在要求帮助被投企业“塑造成功历史”
2
上世纪90年代，朱敏先生开 始在硅谷创业。先后创办 Future abs公司（后以1300 万美金出售）和WebEx公司， 并带领WebEx发展成为全球实 力最强的网络互动服务和网 络会议中心系统的服务供应 商。在硅谷创业获得巨大成 功后,朱敏回国涉足风险投资 领域。先后带领NEA团队和赛 伯乐团队成功投资了中芯国 际、展讯科技、红孩子、连 连科技等一批自主创新型企 业，在投资后，朱敏先生将 美国创业经验手把手“传、
被投资企业 （公开市场）
C1
行业超额利润 垄断利润
“基础原料”
提供
利用信息 不对称
创业投资合理预期高收益的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
小企业这一投资对象的特殊性质 风 险 投 资 的 高 风 险 来 源 成长风险 风 险 投 资 合 理 控 制 的 高 风 险 机 制
建立风险投资机构特殊的治理结 构－有限合伙制 制定严格的投资政策和投资标准 进行联合投资 进行组合投资 进行分阶段投资 使用可转换金融工具 占据董事会席位，积极介入被投 资企业经营 定期获得被投资企业经营信息 签署反摊薄条款、雇佣合同、肯 定盟约与否定盟约、回购条款 约定重大决策一票否决权 给予创业者激励补偿，包括股权 、配股权和控制权看涨期权等
8.2投后管理和增值服务的内容
• 简化商业模式、突出主营业务
– 原因 • 主营突出靠简化商业模式来实现 • 主营突出才能“历史说明未来” • 主营突出才能提炼核心竞争力、聚焦资源并集中力量创造成功历史 – 实现方法 • 选择可简化的商业模式 – 信息不对称的范围经济模式 – 大规模复制的规模经济模式 • 确立主营方向 – 依托独特性界定被投企业核心资原 – 依托核心资源确立主营业务方向 – 明确从技术到产品、从产品到业务的转换进程 • 要求管理层限制目标数量并集中力量去实现目标 – 理念指导 – 分阶段投资与阶段性目标设定 – 对赌条款
逆向选择
要求 道德风险
变现风险 以资本化为依托的特殊收益机制 协调
创业投资合理控制高风险的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
人才是创投行业最为核心的竞争要素，人才 结构及人才质量直接决定创投公司的服务能 力和竞争水平。
人才 品牌 资金
品牌的铸就和公共关系的积累需要持续的时 间积累和人才积累。 资金规模和持续投入对创投的影响也很大， 但随着社会储蓄率的不断增加和创业投资融 资方式的多样化，资金的作用开始递减。