2019年下半年可转债市场展望分析报告
2019年可转债行业分析报告
2019年可转债行业分析报告2019年7月目录一、转债基本概念介绍 (5)1、基本概念 (5)（1）什么是可转债 (5)（2）可转债的发行条件 (5)（3）主要发行条款 (7)（4）为什么存在条款博弈 (8)（4）可转债交易规则 (10)2、转债退出方式 (10)3、相关政策 (12)（1）信用申购 (12)（2）网下申购逐渐规范 (13)（3）定向可转债 (13)（4）发行转债用于回购股份 (14)（5）转债与定增 (15)4、转债的优势和劣势 (15)二、定价方式 (17)1、B-S公式法 (18)2、二叉树法 (19)3、LSM法 (19)三、认识转债的主要分析指标 (20)1、转债分析的主要指标 (20)2、主要分析指标的特征及当前所处位置 (22)四、转债价格驱动因素主要有正股、债底、估值及条款博弈 (25)1、正股驱动 (26)2、债底驱动 (27)3、估值驱动 (27)4、条款博弈 (29)五、转债估值已经回到历史中位数水平 (32)六、转债市场仍有四千亿供给，市场需求火热 (34)1、转债市场快速扩容 (34)2、转债市场仍有四千亿待发 (35)3、转债行业分布更加多元化 (36)4、低评级转债占比提升，网下发行再次占据主流 (36)4、打新市场火热，2019年以来网上网下中签率明显下降 (37)5、转债持有人多样化，2019年券商自营和一般法人增持明显 (38)转债基本概念介绍：可转换债券指的是持有人可将债券转换成公司的普通股票的债券，发行需经过董事会预案、股东大会通过、发审委审核、证监会核准等环节，对发行人要求较高。
目前多数可转债最终以转股实现退出。
可转债信用申购等相关政策值得关注，对投资者和发行人而言，可转债投资兼具优势与劣势。
定价方式：可转债的定价方式包括相对定价和绝对定价。
主流的定价方式包括B-S 公式法、二叉树法、LSM 法。
认识转债的主要分析指标。
股性分析指标主要为平价与转股溢价率，债性分析指标为纯债溢价率与到期收益率。
2019年债券市场研究及展望
2019年债券市场研究及展望作者：王梦来源：《新财经》2019年第19期[摘要]2019年上半年宏观经济形势波动较大，金融市場走势也一波三折。
2018年整体国内经济下行，因此，2019年年初对于经济的预期多为悲观，央行定向降准压低债券收益率，但由于上半年地方债发行进度前置，加大债市供给，推动利率4月达到年内高位。
而后中美贸易战、包商银行“炸雷”打破刚兑等一系列事件叠加导致风险偏好回落，央行继续维持定向降准中小银行和非银行金融机构，基本面和政策面对于债市利率走向都十分有利。
在如今紧张的国际背景和国内形势下，货币政策暂时将维持较为宽松，减缓收紧步伐以支撑债市稳定走向。
中美贸易战不确定性较大，对债市形成强烈冲击，四季度预计将会趋于平稳。
文章针对债券市场进行研究，并展望了2019年下半年债券市场走势，以供参考。
[关键词]债市利率;中美贸易战;货币政策;打破刚兑[中图分类号]F832.51 2019年上半年债券市场回顾及因素剖析1.1 回顾第一季度：2019年1月2日，央行宣布提高普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准至“单户授信小于1000万元”，于1月25日实施。
1月4日，央行宣布全面下调存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。
央行1月调整普惠金融定向降准标准，5月针对中小银行定向降准，且相比同期数据，逆回购强度有所下降。
同时，1月地方债发行前置，且处于环比大幅增加。
货币宽松政策对基本面和政策面都十分有利。
由于2018年对基本面的悲观预期导致1—2月仍处于边际修复期，直至2月末对于基本面的悲观论调开始分化，但缺乏数据验证。
2—3月，实体信用整体进入修复期，中美贸易战暂缓，债市略微开始回调走向。
第二季度（4月）：4月债市情况基本面良好，流动性投放并非总量成比扩张而是结构性微调，短端收益率上行。
金融结构持续改善、猪瘟影响猪价大幅上涨均带动通货膨胀，导致长端收益率持续走高。
2019年下半年中国证券市场展望-PPT文档资料
沪深两市解禁市值统计
80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 截止08年3月31日前 08年剩余月份 2009年 期间开始流通市值(亿元) 2010年 2011年
100000
150000
200000
250000
300000
350000
50000
1.3 不同地区企业经营状况有差异
从不同地区看，东北地区和西部地区企业 的经营状况较好，而中部地区企业相对较 差； 从不同规模看，大型企业经营状况明显好 于中小型企业，企业的规模效应优势依然 明显； 从不同经济类型看，国有企业明显好于民 营企业和外商及港澳台投资企业。
2. 下半年中国宏观经济形势展望
2019年人民币升值幅度有限
影响人民币对汇率变动的主要因素，贸易顺差、外汇 储备的变动、预期因素，以及中国与美国的利差。 中美之间基准利差表示两国之间的套利动机。当前诸 多因素显示的是，显示的是人民币升值的压力。 人民币汇率波动的趋势，一方面，逐步改变紧盯美元 的策略，汇率的波动性随着经济复苏将继续下降。另 一方面，人民币升值在3％左右。 人民币升值应该集中在出口恢复较为稳定之后，与加 息之前。由此判断，在2019年上半年，出现热钱加速 流入的现象。而在2019下半年，热钱的流出规模、股 市的波动幅度以及汇率调整的区间范围都会有所提高。
中国可转债市场的发展现状与特点分析
中国可转债市场的发展现状与特点分析中国可转债市场的发展现状与特点分析引言：可转债市场作为中国资本市场的重要组成部分，具有独特的发展现状与特点。
在该市场中，投资者可以通过购买可转债获得固定利息的债券收益，并在一定条件下将其转换为股票。
本文将分析中国可转债市场的发展现状与特点，旨在为投资者和研究人员提供有关该市场的全面了解。
一、可转债市场的发展历程可转债市场在中国的发展可以追溯到上世纪80年代末90年代初。
当时，中国的公司开始发行可转债，以满足融资需求和吸引更多的投资者。
然而，在那个时候，市场规模较小，投资者对这种新型金融工具的认识度较低，可转债发行的速度缓慢。
随着经济的发展和市场经济改革的推进，可转债市场逐渐走上快速发展的轨道。
二、可转债市场的发展现状1. 市场规模的持续增长近年来，中国可转债市场规模持续扩大。
根据有关数据统计，2019年可转债市场发行规模达到了6000亿元人民币，较2018年的4000亿元人民币增长约50%。
这一增长主要归因于可转债市场的政策支持和发行主体的广泛。
2. 发行主体的多样性目前，中国可转债市场的发行主体类型多样。
除了上市公司外，还有非上市公司以及政府和金融机构等。
这种多样性为投资者提供了更多选择，也增强了市场的活力。
3. 低风险的特点相对于股票市场，可转债市场具有较低的风险。
这是因为可转债在兑付期间享有固定利息，即使股票市场出现波动，投资者也可以获得稳定的债券收益。
这使得可转债成为一种相对安全的投资渠道。
4. 转换机制的灵活性可转债具有灵活的转换机制。
投资者可以在特定条件下将债券转换为股票，从而享受股票上涨所带来的收益。
这种机制为投资者提供了在市场行情好转时灵活调整投资组合的机会。
三、可转债市场的投资风险与挑战1. 市场波动的风险尽管可转债市场相对于股票市场具有较低的风险，但仍然受到市场波动的影响。
如果市场出现大幅下跌，投资者可能会面临账面亏损的风险。
2. 转股条件的不确定性可转债市场的一个重要特点是转股条件的不确定性。
债市规模进一步扩大债券收益率涨跌互现--2019年债券市场半年度分析报告
美国经济方面，一季度数据亮眼，GDP 增速提升，失业率持续下降；但进入二季度之后，制造业采购经理指数（PMI）持续下降，消费价格指数（CPI）不及预期，市场预期美联储降息概率增加。
欧元区方面，经济增速持续放缓，一季度GDP 增速为1.2%，制造业PMI 一直处于荣枯线之下，CPI 维持在2%以下，欧洲央行表示如有必要将下调利率，恢复量化宽松。
国内经济方面，一、二季度经济增长率低于上年同期，分别为6.4%和6.2%，经济仍面临下行压力；上半年CPI 同比涨幅持续增加，在5月和6月达到2.7%，为今年以来最高点，物价维持稳定；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨，各月涨幅均在1%以下；进出口贸易额同比涨幅自3月起连续4个月为正，贸易顺差自4月起不断扩大。
上半年，人民银行进行1次全面降准、2次定向降准保持货币市场流动性充足。
债市各券种收益率曲线有涨有跌，国债期限利差先扩大后收窄，中债-新综合净价指数先降后涨。
宏观经济情况（一）美国经济扩张低于预期，欧元区PMI 持续回落2019年6月，美国新增非农就业22.4万人，大幅高于预期值的16万人和前值的7.5万人；失业率为3.7%，略高于预期值的3.6%和前值的3.6%。
上半年，美国经济复苏势头先强后弱，一季度GDP 增速强劲，达到3.1%，但市场预期二季度GDP 增速将有所放缓。
上半年，美国CPI 同比涨幅保持在2%之下，4月开始连续回落，6月为1.6%。
虽然一季度经济增速反弹，但主要贡献来自进出口，消费和投资增长乏力。
上半年制造业PMI、PPI、CPI 连续下降，二季度经济预期增速回落，这使得市场对美联储降息的预期继续增强。
欧元区方面，经济增长自2018年以来持续放缓，一季度GDP 同比增速为1.2%，略高于预期值的1.1%，但市场估计二季度GDP 增速将走弱。
上半年调和CPI 同比增速均处于2%之下，5月和6月为1.2%，核心CPI 维持在1%附近，尹昱乔 王雨楠债市规模进一步扩大 债券收益率涨跌互现——2019年债券市场半年度分析报告市场走势显示通缩压力仍然存在。
可转债公司财务分析报告(3篇)
第1篇一、引言可转债作为一种兼具债权和股权特性的金融工具，在我国资本市场中占有重要地位。
本文以某可转债公司为例，对其财务状况进行深入分析，旨在为投资者提供决策依据。
二、公司概况某可转债公司成立于2005年，主要从事主营业务为XX行业。
公司注册资本为XX亿元，总部位于XX市。
公司于2018年成功发行可转债，募集资金总额为XX亿元，主要用于XX项目。
三、财务报表分析1. 资产负债表分析（1）流动资产分析从流动资产来看，公司2019年流动资产总额为XX亿元，较2018年增长XX%。
主要原因是应收账款、预付款项和存货的增长。
应收账款增长表明公司在市场竞争中具有较强的竞争力，预付款项和存货增长则反映了公司业务规模的扩大。
（2）非流动资产分析非流动资产方面，公司2019年总额为XX亿元，较2018年增长XX%。
主要原因是长期股权投资、固定资产和无形资产的增长。
长期股权投资增长说明公司在产业链中具有较好的协同效应，固定资产和无形资产增长则反映了公司对技术研发的投入。
（3）负债分析负债方面，公司2019年负债总额为XX亿元，较2018年增长XX%。
主要原因是短期借款和长期借款的增长。
短期借款增长可能与公司业务扩张有关，长期借款增长则可能与公司投资新项目有关。
（4）所有者权益分析所有者权益方面，公司2019年所有者权益总额为XX亿元，较2018年增长XX%。
主要原因是净利润的增长。
2. 利润表分析（1）营业收入分析2019年，公司营业收入为XX亿元，较2018年增长XX%。
营业收入增长表明公司在市场竞争中具有较强的竞争力，业务规模不断扩大。
（2）营业成本分析营业成本方面，2019年公司营业成本为XX亿元，较2018年增长XX%。
营业成本增长主要由于原材料价格上涨、人工成本上升等因素。
（3）利润分析2019年，公司净利润为XX亿元，较2018年增长XX%。
净利润增长主要得益于营业收入增长和成本控制。
3. 现金流量表分析（1）经营活动现金流量分析2019年，公司经营活动现金流量净额为XX亿元，较2018年增长XX%。
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主要内容
1. 回顾：先扬后抑、再次寻底 2. 展望：耐心低吸、各取所需 3. 分析：转债历史弹性探究
2
1.1 年初以来转债发行额已创历史新高
转债和可交换债存量突破4000亿面值，可交易个数接近180只
• 今年转债和可交换债共发行接近1700亿元，不到半年已为历史最高水平。发 行数量达到55只，其中转债52只，可交换债3只；
6
1.3.2 低估值转债仍占优
价内外属性看，今年偏股转债表现 最好；
按转股溢价率和隐含波动率估值属 性看，今年中低估值转债表现相对 较好；
图6（A）：转债各类风格组合表现（价内外）
2017 2018 30%
20% 8.27%
10%
2019(YTD) 17.45%
19.61%
21.47%
7.29%
14.44%
0% -10% （平衡） -20转%债 -30%
正股（平衡）
转债（偏股）
正股（偏股）
转债（偏债）
正股（偏债）
-40%
资料来源:申万宏源研究
图6（B）：转债各类风格组合表现（转股溢价率估值）图6（C）：转债各类风格组合表现（隐含波动率估
25% 20% 15% 10%
2017 2018 2019(YTD)
原股东配售比例
网上有效申购金额（亿）
注:弃购比例=弃购金额/原网上总发行额（不含原股东配售））
中签率%
弃购比例
4
1.2.2 网下控制多账户和超额申购
网下合规申购收益颇微，申购家数显著下降
• 以1亿、10亿、20亿资金参与转债网下申购（平银以A类记），今年转债网下申 购累积收益率分别为0.22%、0.17%和0.09%。
• 19巨化EB发行失败，为历史第一例未成功发行的公募可交换债品种
• 有发行意向的转债和可交换债仍超过200只，规模接近5000亿元
图1：2000年转债年发行量和存量历史走势
6000
250
5000 4000
4992
209 200
4037
178
150
3000
2612 51
2000
19 20 12 1166 1258 1634 1229
370
中证转债指数（左）
中证可转债及可交换债指数（左）
可交换债指数(右1）14
350
112
330
110
108 310
106
290
104
270
102
250
100
图5：可转债及可交换债平均转股溢价率历史走势
120% 100%
中证转债指数 103.13%
可交换债指数
中证可转债及可交换债指数
80% 60% 40%50%60%100040%50%
8000
1.5
30%
40%
6000
1.0
30%
4000
20%
20% 10%
2000
0.5
10%
0%
0
0.0
0%
常熟 杭电 鼎信 千禾 盛路 凯中 顾家 科森 华源 海尔 维格 富祥 中鼎 长信 启明 未来 永鼎 雨虹 济川 宁行 东财 迪龙 艾华 鼎信 广电 威帝 曙光 洲明 山鹰 台华 维格 长城 绝味 岱勒 亚药 创维
15.90%
19.51%
6.94%
14.19%
值）
2017 2018 2019(YTD)
30%
20%
10.64%
10%
5.27%
9.77%
20.19%
18.35%
12.44%
5%
0%
0%
-5% 转----债22115050（%%%%相对便宜的
2/3）
便宜的 转债股（相对
2/3）
贵的1/3） 转债（相对
期末存量(亿元)(左轴)
年发行量(亿元)(左轴)
可交易转债个数
年发行数量
注:后文如不做特别说明，数据截至2019年5月31日
3
1.2.1 网上申购热情先扬后抑，弃购比例维持低位
5月后破发率又显著增加，网上申购资金断崖式下跌
• 今年上市60只转债共1760.5亿元，破发12只（10只转债、2只交换债），破发 率为20%，伊利转债上市首日均价为127.48元，暂时为今年最高首日均价；奇 精转债上市首日均价为95.21元，暂时为今年最低首日均价。
• 网上有效申购金额回升至1万亿元以上，后随权益大幅调整、转债破发增多而发 生断崖式下滑。
• 网上平均申购收益69元，单笔最大赚1057元（佳都），单笔最小亏282元（溢 利）
图2：转债原股东配售比例和网上有效申购金额
图3：网上中签率和弃购比例
90%
14000
2.5
60%
80% 70%
12000
2.0
（相对贵的 1/3） 转债股
隐含----1234波0000动%%%%率（高）对应正股（高隐）含波动率（中）对应正股（中隐）含波动率（低）对应正股（低）
注：数据截止2019年5月31日 图A，转债取自全样本，偏股指转换价值/纯债价值大于1.2，平衡指转换价值/纯债价值介于0.8至1.2之间，偏债指转换价值/纯债价值小于0.8， 股票则取转债对应的股票。组合用转债存量市值加权。调仓有缓冲设计，交易成本千1。 图B，转债要求转换价值在60元到120元。组合月度调仓，市值加权，交易成本千1。估值排序方法使用了转股溢价率与历史1/4分位比较法。 图C，样本来源和偏中4个数据一样。月度组合，构建思路类似。基准为隐含波动率。
表1：2019年以来转债网下申购收益率一览
5
1.3.1 转债先扬后抑，再次探底
年初以来中证可转债指数上涨超过9%
• 中证转债指数最高攀升超过22%，4月中开始回落下挫超过10% • 申万可交换债指数年初以来小涨0.73%，自高点回落超过2.5%. • 中证转债及可交换债指数年初以来上涨约7%
图4：今年以来可转债及可交换债相关指数走势
37.69%
42.63%
56.94%
20%1.03%5.56% 0%
-20%
-40%
4.11%
9.47% 7.15%
-6.33-1%2.77% -1.41%
-0.16-%1.16% -11.76%
-32.35%
-26.54%
2017/01/03 2017/03/03 2017/05/03 2017/07/03 2017/09/03 2017/11/03 2018/01/03 2018/03/03 2018/05/03 2018/07/03 2018/09/03 2018/11/03 2019/01/03 2019/03/03 2019/05/03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019(TYD)
131 1364
100
1000 0
4 27
222
7 64
22 31 24 19 197 334 155 103
12 14 12 99 139 120
787
25
14 2591
55294
27
50 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019YTD 待发行