钢厂四季度期权套保方案

钢厂四季度期权套保方案

一、现阶段钢材市场面临的主要形势

1.1 宏观环境偏紧、经济增速放缓

从全球宏观走势看，当前全球资金仍处于紧缩状态，具体如下：

（1）美国国内经济强劲复苏，加息步伐仍在继续，美元处于升值周期之中。

（2）欧洲央行预计今年年底前逐步退出其2.5万亿欧元的资产购买计划，并将加息列入未来计划之中。英国、加拿大和日本亦是如此。

（3）国内去杠杆仍在继续，9月M2同比增速8.3%，处于历史低位，低增速或成常态。

分季度来看，四季度相对三季度资金亦会明显趋紧。与此同时，我国前三季度GDP同比增长6.7%，其中第三季度同比增长6.5%，增速明显放缓。

1.2 环保限产效果趋弱

今年10月至明年3月期间，“2+26”城及雄安、辛集市、定州市，河南省济源市、天津、石家庄、唐山、邯郸等重点城市限产50%，其余不得低于30%，预计将影响产量为3065-3204万吨。因前期限产政策较为频繁，实际限产效果可能会减弱。表现为：

今年9月份，粗钢日均产量269.5万吨，达到历史新高（2017年高峰244万吨/日）。往年6月份往往是当年最高的，但今年9月的日均产量却突破了6月的高点。表明尽管环保限产有一定加强，但在高利润的驱动下，

钢厂并不会主动减产，产量增长仍较为显著。

1.3 需求逐渐转淡

（1）中国官方制造业采购经理人指数（PMI）大幅下降

10月份，中国官方制造业采购经理人指数（PMI）为50.2（上月50.8，去年同期51.6），尽管仍处于荣枯线之上，但却出现了大幅下降。表明制造业的生产和需求尽管仍在缓慢增长，但增速明显下降。

从PMI指数历年波动规律来看，四季度继续走低的概率较大。今年在经济调整大格局下或会再次出现该现象。

（2）商品房销售面积增速下降明显

今年1-9月份，全国房地产开发投资88665亿元，同比增长9.9%，增速

比1-8月份回落0.2个百分点。房地产开发投资的加快一方面因前期全国房地产库存较低，另一方面是由于国家调控房价有意加大土地供应。如今房产库存正在积累，商品房销售面积增速下降明显，这将会逐渐传导至地产开发端，导致开发投资额的降低。

（3）四季度需求或转淡

每年四季度，因天气渐冷，基建开工项目下滑，钢材消费亦会转淡。今年由于经济下行压力较大，全国基建项目在10月密集开工，以保证年底经济的增长，钢材消费季节性转淡亦向后推迟。但该来的总会到来，11月开始气温将会加速下降，资金面趋紧，钢材消费淡季将会到来，螺纹钢亦会随之调整，时间或延续至12月。

二、四季度套期保值方案（假设期货与现货变动一致）

（1）有积压库存情形

因天气转冷、资金趋紧，四季度螺纹钢价格有转弱风险，对于有库存积压的钢厂，会面临较大库存价值下跌的风险，此时建议加大对库存的套期保值头寸。除了应用期货进行卖出套保外，还可以有如下方式进行选择：方式一：买入螺纹钢期货看跌期权

螺纹钢生产成本已经确定，钢厂目前利润可观，为防止钢材价格下跌吞噬利润，可以牺牲部分利润买入一份螺纹钢期货看跌期权，在防止库存价值下跌风险的同时，保留价值上涨的所带来的利润。

案例：某钢厂拥有2万吨积压库存（当前期货价格4170元/吨），当前销售困难，企业担心未来一个月螺纹钢价格季节性下跌，但同时又想保留价格上涨所带来的利润。

则：买入1月期螺纹钢期货1901合约看跌期权2000手，执行价格4170元/吨，支付权利金137元/吨。

情形一：到期日螺纹钢价格跌至3800元/吨，企业要求行权，按照4170元/吨价格卖出2000手螺纹钢期货，获利4170-3800-137=233元/吨，综合销售价格3800+233=4033元/吨。

情形二：到期日螺纹钢价格上涨至4500元/吨，企业放弃行权，最大亏损137元/吨，综合销售价格4500-137=4363元/吨。

点评：买入看跌期权保留了库存价值上涨所带来的利润，同时锁定了最低销售价格，缺点是需要花费少量的销售费（权利金）。

方式二：买入螺纹钢期货亚式看跌期权

若钢厂觉得方式一中支付的销售费用太高，企业无法承受。则可以选择买入相应的亚式看跌期权。其与普通看跌期权不同的是，到期参考价为期权有效期内标的期货收盘价的平均值，而非标的期货到期收盘价。

一般情况下，相同执行价格的亚式期权会比普通期权便宜40%左右，对于成本控制较严的企业是个不错的选择。

方式三：卖出螺纹钢期货看涨期权

除了上述方式外，钢厂还可以向我司卖出看涨期权，收取销售费（权利金），对库存进行增值。

案例：某钢厂拥有2万吨积压库存（当前价格4000元/吨），当前销售困难，同时觉得当前价格也不理想，想以4100元/吨的价格卖出库存，对库存进行增值。

则：向我司卖出1月期螺纹钢期货1901合约看涨期权2000手，执行价格4100元/吨，收取销售费（权利金）45元/吨。

情形一：到期日螺纹钢期货价格跌至3800元/吨，我司放弃行权，钢厂获利45元/吨，综合销售价格3800+45=3845元/吨。

情形二：到期日螺纹钢期货价格涨至4200元/吨，我司提出行权，钢厂以4100的理想价格向我司卖出2000手期货合约，亏损4200-4100-45=55元/吨。

点评：卖出看涨期权可以对库存进行增值，但不能完全防止库存价值下跌风险。当螺纹钢价格上涨被行权时，钢厂需要保持好的心态，因该价格是最初想要卖出的价格，应该视为一个好的卖出。

同时，为了保证钢厂能够履约，期初需要支付一定保证金（类似期货保证金）。

（2）无库存情形

若四季度钢厂不存在积压库存，为了防止钢材价格转弱，其实也可以通过卖出看涨期权来提高未来的销售价格。

案例：当前螺纹钢期货价格4000元/吨，钢厂觉得当前螺纹钢价格有季节性转弱风险，想提高未来的销售价格，同时按照目前的生产成本，觉