钢厂四季度期权套保方案
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钢厂四季度期权套保方案
一、现阶段钢材市场面临的主要形势
1.1 宏观环境偏紧、经济增速放缓
从全球宏观走势看,当前全球资金仍处于紧缩状态,具体如下:
(1)美国国内经济强劲复苏,加息步伐仍在继续,美元处于升值周期之中。
(2)欧洲央行预计今年年底前逐步退出其2.5万亿欧元的资产购买计划,并将加息列入未来计划之中。英国、加拿大和日本亦是如此。
(3)国内去杠杆仍在继续,9月M2同比增速8.3%,处于历史低位,低增速或成常态。
分季度来看,四季度相对三季度资金亦会明显趋紧。与此同时,我国前三季度GDP同比增长6.7%,其中第三季度同比增长6.5%,增速明显放缓。
1.2 环保限产效果趋弱
今年10月至明年3月期间,“2+26”城及雄安、辛集市、定州市,河南省济源市、天津、石家庄、唐山、邯郸等重点城市限产50%,其余不得低于30%,预计将影响产量为3065-3204万吨。因前期限产政策较为频繁,实际限产效果可能会减弱。表现为:
今年9月份,粗钢日均产量269.5万吨,达到历史新高(2017年高峰244万吨/日)。往年6月份往往是当年最高的,但今年9月的日均产量却突破了6月的高点。表明尽管环保限产有一定加强,但在高利润的驱动下,
钢厂并不会主动减产,产量增长仍较为显著。
1.3 需求逐渐转淡
(1)中国官方制造业采购经理人指数(PMI)大幅下降
10月份,中国官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.2(上月50.8,去年同期51.6),尽管仍处于荣枯线之上,但却出现了大幅下降。表明制造业的生产和需求尽管仍在缓慢增长,但增速明显下降。
从PMI指数历年波动规律来看,四季度继续走低的概率较大。今年在经济调整大格局下或会再次出现该现象。
(2)商品房销售面积增速下降明显
今年1-9月份,全国房地产开发投资88665亿元,同比增长9.9%,增速
比1-8月份回落0.2个百分点。房地产开发投资的加快一方面因前期全国房地产库存较低,另一方面是由于国家调控房价有意加大土地供应。如今房产库存正在积累,商品房销售面积增速下降明显,这将会逐渐传导至地产开发端,导致开发投资额的降低。
(3)四季度需求或转淡
每年四季度,因天气渐冷,基建开工项目下滑,钢材消费亦会转淡。今年由于经济下行压力较大,全国基建项目在10月密集开工,以保证年底经济的增长,钢材消费季节性转淡亦向后推迟。但该来的总会到来,11月开始气温将会加速下降,资金面趋紧,钢材消费淡季将会到来,螺纹钢亦会随之调整,时间或延续至12月。
二、四季度套期保值方案(假设期货与现货变动一致)
(1)有积压库存情形
因天气转冷、资金趋紧,四季度螺纹钢价格有转弱风险,对于有库存积压的钢厂,会面临较大库存价值下跌的风险,此时建议加大对库存的套期保值头寸。除了应用期货进行卖出套保外,还可以有如下方式进行选择:方式一:买入螺纹钢期货看跌期权
螺纹钢生产成本已经确定,钢厂目前利润可观,为防止钢材价格下跌吞噬利润,可以牺牲部分利润买入一份螺纹钢期货看跌期权,在防止库存价值下跌风险的同时,保留价值上涨的所带来的利润。
案例:某钢厂拥有2万吨积压库存(当前期货价格4170元/吨),当前销售困难,企业担心未来一个月螺纹钢价格季节性下跌,但同时又想保留价格上涨所带来的利润。
则:买入1月期螺纹钢期货1901合约看跌期权2000手,执行价格4170元/吨,支付权利金137元/吨。
情形一:到期日螺纹钢价格跌至3800元/吨,企业要求行权,按照4170元/吨价格卖出2000手螺纹钢期货,获利4170-3800-137=233元/吨,综合销售价格3800+233=4033元/吨。
情形二:到期日螺纹钢价格上涨至4500元/吨,企业放弃行权,最大亏损137元/吨,综合销售价格4500-137=4363元/吨。
点评:买入看跌期权保留了库存价值上涨所带来的利润,同时锁定了最低销售价格,缺点是需要花费少量的销售费(权利金)。
方式二:买入螺纹钢期货亚式看跌期权
若钢厂觉得方式一中支付的销售费用太高,企业无法承受。则可以选择买入相应的亚式看跌期权。其与普通看跌期权不同的是,到期参考价为期权有效期内标的期货收盘价的平均值,而非标的期货到期收盘价。
一般情况下,相同执行价格的亚式期权会比普通期权便宜40%左右,对于成本控制较严的企业是个不错的选择。
方式三:卖出螺纹钢期货看涨期权
除了上述方式外,钢厂还可以向我司卖出看涨期权,收取销售费(权利金),对库存进行增值。
案例:某钢厂拥有2万吨积压库存(当前价格4000元/吨),当前销售困难,同时觉得当前价格也不理想,想以4100元/吨的价格卖出库存,对库存进行增值。
则:向我司卖出1月期螺纹钢期货1901合约看涨期权2000手,执行价格4100元/吨,收取销售费(权利金)45元/吨。
情形一:到期日螺纹钢期货价格跌至3800元/吨,我司放弃行权,钢厂获利45元/吨,综合销售价格3800+45=3845元/吨。
情形二:到期日螺纹钢期货价格涨至4200元/吨,我司提出行权,钢厂以4100的理想价格向我司卖出2000手期货合约,亏损4200-4100-45=55元/吨。
点评:卖出看涨期权可以对库存进行增值,但不能完全防止库存价值下跌风险。当螺纹钢价格上涨被行权时,钢厂需要保持好的心态,因该价格是最初想要卖出的价格,应该视为一个好的卖出。
同时,为了保证钢厂能够履约,期初需要支付一定保证金(类似期货保证金)。
(2)无库存情形
若四季度钢厂不存在积压库存,为了防止钢材价格转弱,其实也可以通过卖出看涨期权来提高未来的销售价格。
案例:当前螺纹钢期货价格4000元/吨,钢厂觉得当前螺纹钢价格有季节性转弱风险,想提高未来的销售价格,同时按照目前的生产成本,觉