第4章资产合选择：资产需求理论

第4章 资产组合选择：资产需求理论

一、问题的提出

假设你突然成为百万富翁，获得一笔巨额财富，那么你的做法可能是： （一）拿出一部分资产用于消费；

（二）将部分用于投资，如投资于金币、土地、国库券或某家公司的股票。在投资过程中你将面临如下问题：

第一，你如何决定持有什么样的资产组合；

第二，在不同的财富贮存形式中，确定投资决策标准；

第三，是应该只购买一种资产还是同时购买几种不同的资产。 二、本章主要内容

本章介绍资产组合选择理论。这一理论概述了在决定什么资产值得购买的时非常主要的标准；提示了多样化的好处。

三、本章内容的重要性

（一）资产需求理论在货币、银行、金融市场的研究中发挥着关键的作用，是货币经济学后边许多分析的基础。

（二）在以后的分析中，我们将用资产需求理论（CAPM 、APT ）考察利率变化状况、银行资产负债管理、货币供应过程、货币的需求等等。

4.1 资产需求的决定因素

[问题的提出]

一项资产就是一项具有价值贮藏功能的财产。

在个人面临诸如是否购置并持有一种资产、购置该种资产还是购置别种资产等的选择时，必须考虑下列几个因素。

第一，财富规模，即个人拥有的，包括所有资产在内的总资源。

第二，资产的预期回报率，即一种资产相对于替代性资产的预期回报率（预期下一阶段的回报率）。

第三，资产的风险水平，即一种资产相对于替代性资产的风险（回报的不确定程度）。 第四，资产的流动性，指相对于替代性资产的流动性（即一种资产变现的容易程度和速度）。

一、财富规模

（一）资产需求的财富弹性

1．当我们拥有的财富增加时，我们对资产的要求数量也会相应增加。 2．对不同资产的需求对财富变动的反应各不相同。

当财富增加时，对某些资产需求数量的增加幅度大于另外的资产。 3．资产需求的财富弹性。

（1）描述资产需求数量的变化对财富反应程度的大小。

（2）资产需求的财富弹性表示其它条件不变时，财富变动一个百分点所引起的资产需求量变动的百分比。即

%

%

财富变动的需求变动的资产需求的财富弹性

（二）必需品资产和奢侈品资产

根据资产需求的财富弹性大小，可以把资产分为两类。

1．必需品资产。

如果某种资产的需求量很稳定，当财富增加时，其需求量增加的百分比小于财富增长的百分比，即其需求的财富弹性小于1，则此类资产称作必需品资产。

2．奢侈品资产。

如果某种资产需求的财富弹性大于1，即当财富增加时，人们对这类资产需求量增加的幅度相对来说会超过他们财富的增加幅度，则这类资产就是奢侈品资产。

普通股股票和市政债券属于奢侈品资产，通货和支票账户属于必需品资产。

（三）财富变动对某项资产需求影响的结论

在其他条件都有不变时，财富的增加了对资产需求的数量，且对奢侈品资产需求数量的增加幅度大于对必需品资产需求的增加幅度。

二、预期回报率

（一）资产（如股票）的回报率计量的是我们持有多种资产可获得的收益。

当作出购买某项资产的决策时，我们受该资产预期回报率的影响。

（二）在其他条件都不变的情况下，一项资产相对于替代性资产的预期回报率增加，则对该资产的需求数量也会增加。

三、资产的风险

（一）一项资产回报的风险或不确定程度也会影响人们对该资产的需求。

（二）大多数人都属于风险规避型，即在其他条件相同时，宁愿持有风险较小的资产。

在其他条件不变时，一种资产相对于替代性资产的风险增长，则对它的需求量将会相应减少。

四、资产的流动性

（一）影响资产需求的另一因素是资产的流动性，即不需花费很大成本就能迅速转化为现金。

如果某项资产的交易市场具有一定的广度和深度，也即拥有众多的买者和卖者，则说明该项资产具有较好的流动性。

（二）在其他条件不变时，一种资产的替代性资产的流动性越强，它就越受人们欢迎，对其需求量也就越大。

4.2 资产需求理论

一、资产需求理论的基本内容

在其他因素不变的前提下，资产需求理论认为：

第一，某项资产的需求量通常和人们拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产需求对财富的反应较必需品资产更为强烈。

第二，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。

第三，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。

第四，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性程度正向相关。

二、人们对某项资产的需求相对于收入水平或财富水平、资产的预期回报率、风险及流

4.3 资产多样化的好处

大多数投资者都希望规避风险，即大多数人都是风险规避的投资者。

一、由于持有多种风险资产（称为多样化）降低了投资者面临的总体风险，因而投资者持有多样化资产有很多好处。

（一）两种资产回报率完全负相关（ρ=-1）时投资者资产多样化的好处。 可以完全固定投资风险，确定投资预期回报率水平。

（二）各种资产的回报率相互独立（ρ=0）时资产多样化的好处。

现实生活中的情况还多是这样一种情况：各种资产（证券）的回报率相互独立，当一种证券的回报率居高不下时，另一种资产的回报率可能升高了，也可能降低（持有两种资产也可以降低风险）。

σ

σρ

σσσ2

1

12212

222

12

12

2a a a a P ++=

当0=ρ时，)(22112

2

222

12

12

σσσσσa a a a P +<+=

说明：

σ1，σ

2

和

σ

P

均大于零。

（三）当两种资产（证券）的回报率变动完全一致时，投资者不能利用多样化策略降低投资风险，即ρ=1时，

)(221122

2112

212

22

22

12

12

σσσσρ

σσσa a a a a a p +=++=

二、关于投资者持有多样化资产好处的基本要点 第一，资产多样化一般情形下都可以降低投资风险（除非在极少数情况下各种证券的回报率完全一致地变动），资产多样化有利于风险规避型投资者进行投资。

第二，证券回报率同向变动的可能性越小，资产多样化的好处（降低风险）越大。

σ

σρ

σσσ21

12

212

22

22

12

12

2a a a a p ++= 当

ρ

12

越小时，

σ

2

p

越小于)

(22112

σσa a +。

4.4 系统性风险

证券具有无法通过多样化来消除的系统性风险。

一、资产的风险构成

某项资产的风险可以分解为两个部分：系统性风险和非系统性风险，即 资产风险=系统性风险+非系统性风险。 二、非系统性风险

（一）非系统性风险是某项资产本身所特有的，可以通过持有多样化资产予以消除。 非系统性风险与该项资产的回报中不随其他资产的回报一起变化的那个部分相关（因素）。

（二）非系统性风险对资产组合总的风险不起作用。也就是说，充分多样化资产组合的风险完全来自该资产组合中各种资产的系统风险。

三、系统性风险 （一）如果投资者已经充分多样化自己的资产组合，那么他就只需要关心某项资产的系统性风险。

（二）衡量一项资产系统性风险的贝塔值（β）