第3章 技术经济评价方法

一般宜先进行融资前分析，在融资前分析分析结论满足要 求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。
融资前分析
融资前分析应该以动态 (折现现金流量)为主，静态 分析（非折现现金流量分析） 为辅。计算项目投资内部收 益率、净现值和静态投资回 收期等指标
融资后分析
融资后的盈利能力分析 应包括动态分析和静态分析 两种。计算内部收益率、投 资回收期、总投资收益率、 项目资本金净利润率等指标
由此可见，投资回收期法尤其是静态投资回收 期法，不是全面衡量项目经济效益德的理想指标， 只能用于粗略评价，可作为辅助评价方法与其他评 价方法结合使用。一般不能仅根据投资回收期指标 来进行投资决策。
【例】某项目需5年建成，每年需投资40亿，全部为 国外贷款，年利率为11%。项目建成投产后，每年 可回收净现金流量15亿，项目寿命期为50年。
2）缺点与局限性
①投资回收期只考虑投资回收之前的情况，不能反映投资回 收之后的效果，有一定片面性，而且事实上，有战略意义 的长期投资往往早期效益较低，而中后期效益较高。
②静态投资回收期未考虑资金时间价值，不能较全面地反映 项目全貌，无法辨识项目的优劣，难以对不同方案的比较 选择作出正确判断，有时可能会带来不必要的损失。
3000
3500
3500
3 净现金流量（1-2） -6000 -4000 3000
3500
5000
4500
4000
4．折现系数（i=10%） 1
0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645
5.净现金流量折现值
-6000 -3636 2479
2630
3415
2794
静态投资回收期 动态投资回收期
②实用公式
下面分别两种情况介绍动态投资回收期的计算方法。
a.若项目各年的净现金流量相等，均为A，设总投资 为K，则有下图：
A
0
1
2
3
4
pt’
K 计算示意图
(1 i) pt 1
根据图4有： 推导得出：
K=A·（P/A，i，）=A·
i(1 i) pt
pt = lg A lg( A K i)
计算，下面通过例题介绍一般情况下动态投资回收期的经验 计算公式。
【例】 某项目各年现金流量发生情况如下表所示，取折现率为10%，
试计算其动态投资回收期 pt
某项目的累计现金流量折现值表
年份
0
1
2
3
4
5
6
1．现金流入
—
—
5000
6000
8000
8000
7500
2．现金流出
6000
4000
2000
2500
所谓追加投资回收期，是指在两个方案比较 时，投资大的方案相对投资小的方案的增量投资用 其年经营成本的节约或年净收益的增加来回收所需 要的年限。根据是否考虑资金时间价值，追加投资 回收期又分为静态追加投资回收期和动态追加投资 回收期。
（1）静态追加投资回收期（ pa ）
静态追加投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下， 投资大的方案用其年经营成本的节约额（或年净收益的增 加额）抵偿其增量投资所需要的年限。
第一节 经济评价指标
一、经济评价指标的分类：
（1）按是否考虑资金时间价值分类 （2）按评价指标的量纲分类 （3）按评价指标的性质分类
（1）按是否考虑
资金时间价值分为：
静态指标
不考虑资金 时间价值
指 标 分 类
（1）
动态指标
考虑资金 时间价值
静态投资回收期（Pt） 总投资收益率 资本金净利润率
盈利能力 分析指标
利息备付率 偿债备付率 资产负债率
清偿能力 分析指标
内部收益率(IRR) 净现值ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱNPV) 净现值指数(NPVR) 净年值(NAV) 动态投资回收期（ Pt′）
盈利能力 分析指标
（2）按评价指标的量纲分为：
价值性指标
指 标 分 类
（2）
时间性指标 比率性指标
净现值(NPV) 净年值(NAV) 费用现值(PC) 费用年值(AC) 投资回收期 借款偿还期 内部收益率(IRR) 资本金净利润率 净现值率(NPVR) 总投资收益率 利息备付率 偿债备付率 资产负债率
23 4
56
年
如上图可看出，该项目投资回收期应在4～5年之间，具体数
值可用插值法求得。
400
4
200
则有：
x 200 1 x 400
5
x 200 0.3 200 400
计算得 Pt=4．3年 答：该项目的静态投资回收期为4．3年。
由此得出当项目各年净现金流量不相等时静态投资回收期Pt 的一般计算公式： Pt 累计净现金流量开始出现正值的年份数－1
2.追加投资回收期（ p）a
追加投资回收期又称差额投资回收期，或增量投资回收期。 主要用于互斥方案的优劣比较选优。
前面介绍的投资回收期法计算简便，通过与标准投资回收 期比较，判断投资方案是否可行，但它只能对单方案进行评价， 不能用于多方案比较择优。
一般来说，项目方案有这样一个特征，即两方案相比 时，往往投资大的方案其年经营成本较低，这恰恰是技术进 步带来的效益，也符合客观实际，在此情况下进行方案比较 时，不仅要考虑不同投资方案本身投资回收期的大小，而且 要考虑各方案相对投资回收期的大小。当然，用追加投资回 收期进行比较有一个前提，即所对比的方案必须是可行方案 且具有可比性。
融资前分析
融资后分析
融资前分析排除了融资方案变化的 影响，不考虑资金来源，从项目投 资总获利角度，考察项目方案设计 的合理性。融资前分析计算的相关 指标，应作为初步投资决策与融资 方案研究的依据和基础。
融资后分析应以融资前分析和初步 的融资方案为基础，考察项目在拟 定融资条件下的盈利能力、偿债能 力和财务生存能力，判断项目方案 在融资条件下的可行性。融资后分 析用于比选融资方案，帮助投资者 作出融资决策。
1
2
3
4
56
净现金流 1500 200 量NCFt
300 400
累计净现 金流量 - 1500 - 1300 -1000 -600
400 600 600 -200 400 1000
根据此表，作出该项目的累计净现金流量曲线图如下图所示：
累计NCFt
Y轴
900
600
300 01
-300 -600 -900 -1200 -1500
2258
6.累计净现流量折现值 -6000 -9636 -7157 -4527 -1112
1682
3940
累计净现金流量折现值
Y轴
6000
4000
2000
4
年
-2000 0 1 2 3
56
-4000
-6000
-8000
-10000
图4—5 方案动态投资回收期计算图
由上图可以直观地看出该方案的动态投资回收期在4～5年之间。
第三章 技术经济评价方法
在技术经济分析中，经济评价是判定技术方案 对社会贡献大小或资源节约程度的重要手段，是技术 经济分析的核心内容。
经济评价一般包括财务评价（财务分析）和国民 经济评价（费用效益分析），前者站在微观角度，后 者站在宏观角度对投资实践展开分析，其中财务分析 适应性更广。
经济评价中的财务分析一般有：
态投资回收期计算的经验公式。
【例】某方案的现金流量如下图所示。试计算其静态投 资回收期。
600
200
300
400
年
0
1
2
3
4
5
6
1500
累计现金流量图（单位：万元）
解：首先把该项目的现金流量图表示的各年现金流量发生情 况转化为计算所需的累计现金流量表，如下表所示。
累计净现金流量表（单位：万元）
年份t 0
lg(1 i)
【例】 某项目一次性投资5亿元，每年等额盈利1．2
亿元，设定利率为10%，试求动态投资回收期
解：由上式， pt = lg1.2 lg(1.2 5 10%) 5.6
lg(1 10%) 答：该项目的动态投资回收期为5．6年。
b.若项目投产后各年的净现金流量不相等，则不能利用上式
3)判别准则： 设基准（标准）投资回收期 —— Pc
Pt≦Pc可行；反之，不可行。 投资回收期越短，项目抗风险能力越强。
（2）动态投资回收期（ p）t
1)概念
动态投资回收期是指在考虑资金时间价值情况 下，从投资年算起，用项目投产后各年的净收益的 现值来回收全部投资的现值所需要的时间。即在考 虑资金时间价值条件下，按基准收益率收回全部投 资所需要的时间。
（一） 时间性经济评价指标
1.投资回收期（Payback Period，简写为PBP或Pt） 投资回收期又称投资返本期或投资返本年限。
指项目从开始投资（或投产），到以其净收益（净 现金流量 ）抵偿全部投资所需要的时间，一般以年 为计算单位。
它是反映项目或方案投资回收速度快慢的重要 指标，是投资回收的期限，它同时也能部分描述方 案的风险。
2)计算
①理论公式 其定义公式为：
pt
(CI CO)t (P / F ,i0 ,t) 0
t0
pt
pt
NCFt (1 i)t (B C)t (1 i)t K
t0
t 1
式中：i----折现率或贴现率； pt ----动态投资回收期。其他符号同上。
金额
累计净现金流量
G
O
H
累计折现值
当累计净现金流量＝0时 OG 当累计折现值＝0时 OH
（3）按评价指标的性质分为：
盈利能力指标
指 标 分 类
（3）
清偿能力指标
财务生存能力指标
投资回收期（Pt） 总投资收益率 项目资本金净利润率 内部收益率(IRR) 净现值(NPV) 净年值(NAV) 净现值指数(NPVR) 利息备付率
资产负债率
偿债备付率
净现金流量 累计盈余资金
二、盈利能力分析指标
pt
计算动态投资回收期的经验公式为：
pt
＝
累计净现金流量折现值
开始出现正值的年份数 -1+
上年累计净现金流量折 现值 当年净现金流量折现值
则由上式，该项目的动态投资回收期为：
Pt
5
1
|
1112 | 2794
4.4
利用上面累计折现现金流量表可绘制累计折 现现金流量曲线图，它可以更直观地反映动态投资 回收期。
t 0
Pt
Pt
NCFt ( CI CO )t K
t 0
t 0
累计净现金流量 为0时所需时间
NCFt----项目第t年净现金流量 CIt、COt-----项目第t年的现金流入量、现金流出量 Pt------静态投资回收期 K-----总投资
B-----年收益
C-----年经营成本
②实用公式
下面针对两种情况介绍Pt的具体计算方法 a. 若建设项目投产后每年的净现金流量均相等，假 定为A，总投资为K，则有：
2）判别准则：
设基准投资回收期 —— Pc
动态投资回收期不大于基准投资回收期， 即：Pt′≤Pc，可行； 反之，不可行。
（3）投资回收期的优点与局限性
1）优点：
①投资回收期指标概念清晰，意义明确直观，计算 简便。
②投资回收期指标既能反映项目的盈利性，又能在 一定程度上反映项目的风险性，并且由于它选择 方案的标准是资金回收速度的快慢，迎合了一部 分怕担风险的投资决策者的心理，是人们容易接 受和乐于使用的一种经济评价指标。被广泛用作 项目评价的辅助性指标。
根据是否考虑资金时间价值，投资回收期可以 分为静态投资回收期和动态投资回收期。
（1）静态投资回收期（Pt）
1)概念 静态投资回收期是在不考虑资金时间价值条件
下，以项目投产后各年所获得的净收益抵偿全部投 资所需的年限。 2)计算公式 ①理论公式即定义公式
或 式中:
Pt
CI
CO t
0
t 0
Pt
B Ct K
上年累计净现金流量的绝对值 当年的净现金流量
【例】投资方案各年份净现金流量如下表所示：
年份
0
1
2
3
4
5
净现金 流量
－1000
500
400
200
200
200
累计净
现金流 －1000 －500 －100 100
300
500
量
可知：2<Pt<3
解：根据投资回收期的原理：
线性插入
Pt
31
100 200
2.5年
Pt
Pt
NCFt A K
t 0
t 0
Pt
K A
【例】假设某项目需投资15万元，投产后年净收益 为5万元，项目寿命期定为10年，求其静态投资回 收期。
解：
Pt
15 5
3
年
答：该项目的静态投资回收期为3年。
b.若建设项目投产后，每年的净现金流量不等，则用定义公
式计算 pt 将非常困难。下面通过例题介绍一般情况下静
若不考虑资金时间价值，静态投资回收期为 Pt=(40×5)/15=13.3年，，由于用13.3年即可收 回全部投资，以后的36.7年回收的现金流量全部 为净赚，应当是一个很不错的项目。
若考虑资金时间价值，则投产时的欠款为 40×[(1+0.11)5-1]/0.11=249.1亿，投产后每年 的利息支出为249.1×11%=27.4亿，可见每年回收 的现金15亿只能偿还利息的55%，另外45%的利息 支出将变成新的借款，这样一来，借款余额将逐 年上升，如果项目没有其他还款项目，则将永远 也无法还完借款。