(财务知识)重点提要第四章财务估价

第四章财务估价

本章的重点是：货币时间价值的计算、债券价值与债券到期收益率的确定、股票价值和收益率的确定、资本资产定价模式。本章的难点是投资组合的风险和报酬。

一、财务估价的含义

财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的资产可能是金融资产，也可能是实物资产，甚至可能是一个企业。这里的价值是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。

账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良好的管理等，出不包括资产的预测未来收益，如未实现的收益等。因此，资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，决策的相关性不好。不过，账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。

市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。投资者估计了一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，如果内在价值高于市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定买进。投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速。

清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。消算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设防景，这是两者的主要区别。清算价疽是在"迫售"状态下预计的现金流入，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格：而内在价值是在正常交易的状态下预计的现金流人。清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行的，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估计，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以未来现金流人为基础。

财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。

二、货币的时间价值

（一）定义：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点：

（1）货币时间价值是指"增量"，一般以增值率表示；

（2）必须投入生产经营过程才会增值；

（3）需要持续或多或少的时间才会增值；

（4）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。

（二）货币时间价值的量的规定性

没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

（三）货币时间价值的计算

2．应注意的问题

（1）计息期长短的变化

常见的计息期是一年，但也不一定都是一年。有时可以小于一年，或者大于一年。只要利率是一个计息期的利率，所有上述公式都可以使用。有时题目给出的利率不是一个计息期的利率（每期利率），而是年利率，此时就不能乱套公式了，必须要计算出每期利率，才能用公式进行计算。

①每期利率：一个计息期所生利息与期初本金的比率。

②名义利率：指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与复利次数的乘积。

名义利率=每期利率×年内复利次数

③实际利率：指一年内多次复利时，每年末终值比年初的增长率。

实际利率=（1+r/m）m-1

利用此公式，可以实现名义利率和实际利率的换算。

（2）计算结果的时点设定

为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。

选定时间轴很重要。通常的做法是：

①以第一笔现金流出的时间为"现在"时间即"零"时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个"计息期初"支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。

③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，均假设营业现金净流入"计息期末"取得。

（3）内插法

这是一种近似计算的方法，是数学问题，不是财务问题。

时间价值的计算中，经常要使用各种系数表。系数表中的数据，包括期数、利率都是整数，找不到中间的小数。此时，就需要使用插补法进行近似计算。

三、债券估价

（一）债券相关的概念

1、定义：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。

2、债券特征：

（1）面值：指设定的票面金额。它代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。

（2）票面利率：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。因此，债券利息要根据债券面值和票面利率来计算。

（3）到期日：指偿还本金的日期。

（4）计息方式：单利计息和复利计息

（5）付息方式：半年一次、一年一次、到期日一次总付，这就使得票面利率不等于实际利率。

（二）债券的价值

（1）概念：债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。

（2）决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。

（3）计算：债券价值计算的基本模型是：

（4）债券价值的影响因素

①折现率（投资者要求的必要报酬率）：折现率越高，债券价值越小。当必要报酬率高于票面利率时债券价值低于其票面价值；当必要报酬率低于票面利率时债券价值高于其票面价值；当必要报酬率等于票面利率时债券价值等于其票面价值；

②到期时间：对于分期付息的债券，当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。即在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐提高；在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐降低；在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。

③利息支付频率：纯贴现债券、年息债券、永久债券。

（三）债券到期收益率

1．概念：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。

2．计算方法:与计算内含报酬率的方法相同。到期收益率的计算有"试误法"和"简便算法"两种。

（1）平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率；

（2）如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同；

（3）如果债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其他方法付息，那么即使平价发行，到期收益率也与票面利率不同。

3．使用：到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。