第4章财务估价

第4章财务估价

第四章财务估价

财务治理既然以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助于增加企业价值。为了判定每项决策对企业价值的阻碍，必须计量价值。因此，财务估价是财务治理的核心问题，几乎涉及每一项财务决策。

财务估价是指对一项资产价值的估量。那个地点的“资产”可能是股票、债券等金融资产，也可能是一条生产线等实物资产，甚至可能是一个企业。那个地点的“价值”是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率运算的资产预期以后现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。

账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，要紧使用历史成本计量。财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良好的治理等，也不包括资产的预期以后收益，如未实现的收益等。因此，资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，决策的相关性不行。只是，账面价值具有良好的客观性，能够重复验证。尽管会计界近年来引入了现行价值计量，以求改善会计信息的相关性，然而仅限于在市场上交易活跃的资产。这种渐进的、有争议的变化并没有改变历史成本计量的主导地位。假如会计不断扩大现行价值计量的范畴，并把表外资产和负债纳入报表，则账面价值将会接近内在价值。只是，目前还未看出这种前景。假如会计舍弃历史成本计量，审计将变得专门困难。

市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能同意的价格。内在价值与市场价值有紧密关系。假如市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公布可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。假如市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时刻里不相等。投资者估量了一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，假如内在价值高于市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定买进。投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回来到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值的回来越迅速。

清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情形，而内在价值以连续经营为假设情形，这是两者的要紧区别。清算价值是在“迫售”状态下估量的现金流入，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格；而内在价值是在正常交易的状态下估量的现金流入。清算价值的估量，总是针对每一项资产单独进行的，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估量，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估量其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以以后现金流入为基础。

财务估价的差不多方法是折现现金流量法。该方法涉及三个差不多的财务观念：时刻价值、现金流量和风险价值。本章的第一节“货币的时刻价值”，要紧讨论现值的运算方法问题；第二节“债券估价”和第三节“股票估价”，要紧讨论现金流量问题；第四节“风险和酬劳”，要紧讨论风险价值问题。这三个问题统一于折现现金流量模型，实际上是不可分割的。把它们分开讨论只是为了便于说明和明白得。在讨论其中一个问题时往往会涉及另外的两个问题，现在我们应当把注意力集中在所要解决的问题上。

第一节货币的时刻价值

货币的时刻价值是现代财务治理的基础观念之一，因其专门重要同时涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。

一、什么是货币的时刻价值

货币的时刻价值，是指货币经历一定时刻的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时刻价值。

在商品经济中，有如此一种现象：即现在的1元钱和1年后的1元钱其经济价值不相等，或者说其经济效用不同。现在的1元钱，比1年后的1元钱经济价值要大一些，即使不存在通货膨胀也是如此。什么缘故会如此呢？例如，将现在的1元钱存入银行，1年后可得到1.10元（假设存款利率为10％）。这1元钱通过1年时刻的投资增加了0.10元，这确实是货币的时刻价值。在实务中，人们适应使用相对数字表示货币的时刻价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。例如，前述货币的时刻价值为10％。

货币投入生产经营过程后，其数额随着时刻的连续不断增长。这是一种客观的经济现象。企业资金循环和周转的起点是投入货币资金，企业用它来购买所需的资源，然后生产出新的产品，产品出售时得到的货币量大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时刻，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大。因此，随着时刻的连续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时刻价值。

例如，已探明一个有工业价值的油田，目前赶忙开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。假如不考虑资金的时刻价值，依照160亿元大于100亿元，能够认为5年后开发更有利。假如考虑资金的时刻价值，现在获得100亿元，可用于其他投资机会，平均每年获利15％，则5年后将有资金200亿元（100×1.155≈200）。因此，能够认为目前开发更有利。后一种摸索问题的方法，更符合现实的经济生活。

由于货币随时刻的连续而增值，现在的1元钱与今后的1元多钱甚至是几元钱在经济上是等效的。换一种说法，确实是现在的1元钱和今后的1元钱经济价值不相等。由于不同时刻单位货币的价值不相等，因此，不同时刻的货币收入不宜直截了当进行比较。需要把它们换算到相同的时刻基础上，然后才能进行大小的比较和比率的运算。由于货币随时刻的增长过程与复利的运算过程在数学上相似，因此，在换算时广泛使用复利运算的各种方法。

二、货币时刻价值的运算

（一）复利终值和现值

复利是运算利息的一种方法。按照这种方法，每通过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。那个地点所说的计息期是指相邻两次计息的时刻间隔，如年、月、日等。除非专门指明，计息期为1年。

1．复利终值

【例4—1】某人将10 000元投资于一项事业，年酬劳率为6％，通过1年时刻的期终金额为：

S = P+Pi

= P（1+i）

= 10 000×（1+6％）

= 10 600（元）

其中：P—现值或初始值；

i—酬劳率或利率；

S—终值或本利和。

若此人并不提走现金，将10 600元连续投资于该事业，则第二年本利和为：

S = [P（1+i）]（1+i）

= P（1+i）2

= 10 000×（1+6％）2

= 10 000×1.1236

= 11 236（元）

同理第三年的期终金额为：

S = P（1+i）3

= 10 000×（1+6％）3

= 10 000×1.1910

= 11 910（元）

第n年的期终金额为：

S = P（1+i）n

上式是运算复利终值的一样公式，其中的（1+i）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（S/P，i，n）表示。例如，（S/P，6％，3）表示利率为6％的3期复利终值的系数。为了便于运算，可编制“复利终值系数表”（见本书附表一）备用。该表的第一行是利率i，第一列是计息期数n，相应的（1+i）n值在其纵横相交处。通过该表可查出，（S/P，6％，3）=1.191。在时刻价值为6％的情形下，现在的1元和3年后的1.191元在经济上是等效的，依照那个系数能够把现值换算成终值。

该表的作用不仅在于已知i和n时查找1元的复利终值，而且可在已知1元复利终值和n时查找i，或已知1元复利终值和i时查找n。

【例4—2】某人有1 200元，拟投入酬劳率为8％的投资机会，通过多青年才可使现有货币增加1倍？

s=1 200×2=2 400

s=1 200×（1+8％）n

2 400=1 200×（1+8％）n

（1+8％）n =2

（s/p，8％,n）=2