利率平价理论基础教程

③向IMF求助
i – i*=(Ee-E)/E=E(ė) i=i*+ E(ė)
i — 本国资产收益率，i*—外国资产利率 E(ė) — 本币预期贬值率 i*+ E(ė)—外国资产预期收益率 F (1 i*) →本国投资、资本流入 i>i*+ E(ė) →1+i>
E
i<i*+ E(ė) →1+i<
F (1 i*) E
i*
(1+i*)· F/S
（12月31日） F
(1+i*)/S
（12月31日）
引例

例： 一个美国人，拥有$100,000，英国市 场利率为10%，美国市场利率为5%.英镑 兑美元即期汇率为￡1=$2.00，12个月远 期汇率为￡1=$1.96.请问，他会选择在 哪个国家投资？
不考虑利率波动
1.在美国（存美元） $100,000 * (1+5%)=$105,000 2.在英国（存英镑） ￡100,000/2.00 * (1+10%)= ￡5,500 换算成美元5,500*2=110,000>105,000
高利率对金融危机的影响流程

1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i i i * E( ė) ⇒
a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能性 ↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
c.利率高，预期利率↓→利率政策不被人 相信。 d.利率高，企业融资成本高>项目收益率 →企业无力拆借资金、银行无力提供贷款 →经济体系面临危机

②抛售外汇储备



央行抛售是象征性的，向市场传递信息、 增强对本币的信息。 卖外币、买本币→ E(ė) ↓ → i=i*+ E(ė) → 信心增加 抛售越多，影响外汇市场能力越弱，易 造成不信任。

考虑汇率波动
1）英镑升值 ￡1=$2.1 ￡55,000*2.1=$115,500 多赚了$10,500 2）英镑贬值 ￡1=$1.8 ￡55,000*1.8=$99,000 少赚了$6,000

为防范汇率风险， 用远期合同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定

远期汇率的概念


又称为期汇汇率，是交易双方达成外汇 买卖协议，约定在未来某一时间进行外 汇实际交割所使用的汇率，以即期汇率 为基础加减升贴水来计算。 一种预约性交易，是由于外汇购买者对 外汇资金需在的时间不同，以及为了避 免外汇风险而引进的。远期汇率到了交 割日期，由协议双方按预订的汇率、金 额进行交割。
i=10% i*=15% F E 即 i * i E
F 2.00 15% 10% 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格

如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。
例2

假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%， 即期汇率为$1=DUG1.65,试计算三个月 的远期汇率。
市场非均衡
5）危机蔓延阶段

从众效应、群羊效应 菲律宾、马来西亚等东亚国家的投资 者怀疑本币也会贬值，而这些国家的经 济结构、发展轨迹相同，因而面临相似 的问题。这样加重了从众效应，危机蔓 延。
6）政策干预阶段


① 提高利率 i↑→i=i*+ E(ė)
a.危机中，泰、港隔夜拆借利率200-300%， 泰铢100→美元
F 1 i * →外国投资，资本流出 S
F 1 i * →金融市场均衡 S
1 i F 1 i F 1 1 ⇒ 1 i * S 1 i * S
1 i 1 i * F S ⇒ 1 i * 1 i * S S i i* F S ← 升贴水率 ⇒ 1 i * S
i i* F S F S ,直接标价法下，本币贬值 升水：
i i* F S F S ,直接标价法下，本币升值 贴水：

如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
例1

欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的 年利率为10%。当前即期汇率为 E=$2.00/ ￡.且远期期限=利率期限。 试推导利率平价条件

1）以美元为准，直接标价法
i=15% i*=10% F E i i* 即 E
F 2.00 15% 10% 2.00
2）以英镑为准，间接标价法
2）均衡恢复阶段


E(ė) ห้องสมุดไป่ตู้→i=i*+ E(ė) （暂时均衡） →本币 贬值压力↑→本币币值被高估，埋下了金 融危机的隐患。 虽然人们都估计本币会贬值，但是本国 投资者不会带头抛本币⇒投机商
3）投机性攻击阶段

投机商： 卖泰铢、买美元⇒泰铢贬值
4）汇率预期调整阶段

泰铢贬值→投资者为避免损失，追随投机商，卖泰铢 买美元 →泰铢进一步贬值（货币危机） →以泰铢计价的资产贬值→抛售以泰铢计价的资产 →股票、债券、房地产等价格→金融市场崩溃（金融危 机） → E(ė) 进一步↑→i<i*+ E(ė) →资本流出↑
贬
200 提高利率的本意是要减小利润空间，打击投机商

b.股价与利率成反比→做空
投机商事先在股市上买下大量空头，利率 越高，股票价格越低，做空赚得越多。
空头

例如： 现在股票价格为10元/股，预期股票价格 将下跌；投机者借入100股，然后卖空。 股票价格跌至5元/股时买进，最后赚得 5元/股。
1）美元是本币,间接标价法 i=8% i*=4%

F E i i* E
1 F 1.65 (4% 8%) 4 1.65
2）荷兰盾是本币 i=4% i*=8%

F E i i* E
1 F 1.65 (4% 8%) 4 1.65
F →Ee 对将来即期汇率的预期
利率平价理论（凯恩斯）
Interest Rate Parity Theory
—在理性经济人假设前提下 —讨论远期汇率的决定与变动 —阐释了汇率与利率之间的关系
投资于本国
本国
（1月1日）
外国
（1月1日）
i
(1+i)
（12月31日） （12月31日）
投资于外国
本国
（1月1日） S
外国 1/S（1月1日）
→外国投资、资本流出
东南亚金融危机
5个原因 1）关系贷款 2）泡沫经济 3）银行不良资产 4）外债负担沉重、结构不合理 5）高利率——终极原因




注意： 1）利率平价方程的推导没有考虑交易成本，造成小幅 偏移，但不影响结论。所以理性投资者会将交易成本 控制在承受范围之内。 2）假定不存在外汇、资本管制。 3）税收因素、各国制度不同。利率平价方程只考虑了 税前情况。 4）政治风险影响。
理论推导
假设 i为本国利率， i*为外国利率 S为即期汇率，F为远期汇率 现有1元本金 1）本国投资收益 1 1 i
1
i 1
1 2）外国投资收益 (1 i*) F S
不同性况下投资人的选择
① 1+i >
② 1+i < ③ 1+i =
F 1 i * S
→本国投资，资本流入