红筹结构及其合规要点(1)
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企业设立一级或者多级公司收购境内企业；或者由境外公司直接收购境内企 业（图示四） • 境内企业境外投资及再投资后，由返程投资公司作为主要运营主体（图示 五）
几种获得审批的红筹结构-----图示一（VIE）
创始人
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
HK 境外 境内
创始人
VIE
WOFE
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示二（两步走）
境内公司权益或 境外合法权益
设立一系列境外 特殊目的公司
合格红 筹结构 四要素
境外特殊目的公司 向境外（境内合 格）投资方融资
境外特殊目的公司在 境内设立返程投资
外资公司
符合37号文登记条件的境内居民个人
第一类：持有境内公司的权益 • 境内企业股权； • 知识产权或技术； • 境内合法人民币收入：暂时不予批准，原因是发改委和商务部目前没有出台相应的个人
外资企业根据境外实际控制人身份分类
汇发[2014]37号文（国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司 境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知）中，用穿透原则将 外资企业的外汇业务标识简化分类为：
□非返程投资 （最终股东没有境内居民个人或者境内企业）
□返程投资 （最终股东为境内居民个人或者境内企业）
设计红筹结构方案需要满足的几个条件
最佳税务成本 符合真实的法律背景
和商业安排 符合37号文 登记的条件
符合10号令
几种获得审批的红筹结构
外商限制类项目 VIE模式（图示一）
外商允许或鼓励类项目 • WALK SLOW模式：先中外合资，后关联并购模式（图示二） • 先由境外外籍亲属直接并购，后境外代持或信托模式（图示三） • 先办理37号文登记，然后由控股股东更换外籍身份，再由境内返程投资外资
创始人
BVI
CAYMAN
HK 境外 境内
第二步HK公 司100%并购 中外合资企 业股东股份
VC / PE
ESOP
第三方外国人 或机构
创创始始人人 内中资外公合司资公司
第一步并购为 中外合资企业
几种获得审批的红筹结构-----图示三
外籍 亲属
信托：在境内完成收购后办理，受益人可以为其他外籍亲属或创始人。
并返程投资外资企业（37号文）。
个人境内 直接投资
37号文个人 境内权益
37号文个人 合法境外权益
常见错误投资行为
1、千万不能以中国境内居民个人作为股东在境外随意设立、增资、收购公司。
2、千万不能再用上面的境外公司作为股东在中国境内设立外资企业。
3、千万不能在没有获得批准备案的情况下，随意让中国境内居民个人认购境外公司的
境外直接投资法规。
第二类：持有合法境外权益 • 工作签证、永久居住证明、境外收入证明、境外纳税证明，且纳税额与收入吻合。 • 向境外其他外籍个人或者外籍机构举借的外汇，不同地方外汇局掌握的政策不一。
注：《个人外汇管理办法实施细则》第二十三条规定中根据人民币资本项目可兑换的 进程，逐步放开对境内 个人向境外借用外债管理，具体办法另行制定；
早于37号文初始登记批准的时间； • 境内居民个人在境外用无法证明合规的外汇投资境外特殊目的公司； • 境内居民个人和美元基金在境外出售老股后遗漏申报698号文（7号文）非居民
什么是VIE结构？
创始人
BVI
VC / PE
ESOP
a CAYMAN
HK 境外 境内
创始人
VIE b WOFE
内资公司 c
VIE结构运营原理
• 外商投资限制类行业（2015年外商投资产业指导目录） • VIE协议主要4份经典协议 ---独家技术（咨询、管理）服务协议 ---股权质押协议 ---投票权委托协议 ---独家购买权协议 • 等量代换原理 因为： ---a=b,100%股权控制 ---b=c,4份经典协议按照国际会计准则可以视为全资控制子公司合并财务报表 所以：a=c
几种获得审批的红筹结构-----图示四
创始人 BVI
变国籍 办理完37号文初始登记后，控股股东变更为外国国籍，再由HK
公司直接收购内资公司全部股权
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外
HK
100%收购
创始人
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示五（小红筹）
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
目录
• 第一篇 • 第二篇
红筹结构常见方式 红筹结构合规要点
பைடு நூலகம்
第一篇 红筹结构常见方式
中国境内居民个人境外投资现行法律法规
• 中国境内居民个人境外投资不允许（发改委和商务部没有出台相关政策）。 • QDII2拟在上海、深圳、武汉、温州、重庆、福州等六个城市试点，目前仍
然未开放。 • 唯一的绿地是境内居民个人在同时满足不同的条件下境外投资特殊目的公司
境外 境内
HK
新设立
并购非关联关系
创始人
WOFE/JV/JC/FIP 境内公司
内资公司
第二篇 红筹结构合规要点
常见错误
• 境外特殊目的公司成立的时间早于境内内资公司成立时间；或者境内居民在境 外特殊目的公司持股的时间早于其在境内内资公司持股的时间；
• 境外特殊目的公司成立的时间很早（在融资前几年）； • 境外特殊目的公司成立时，境外美元基金和中国境内居民一起同时成为股东； • 境内返程投资公司WOFE成立时商务局、工商局、外汇局批准文件的签发时间
股票，特别是该境外公司在境内设立了外资企业。
4、千万不能在没有获得批准备案用境内企业作为股东在境外随意设立、增资、收购公
司。
中国境内
中国境内
居民个人
居民个人
外国或香港地区 当地法律
中国法律
境外公司
境外公司
外资企业
境内居民个人境外投资正确与错误途径（资本项目下）
境外公司
境外公司
境外实业运营公司
境外特殊目的公司
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外 境内
HK
100% 收购
创始人
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示四
创始人 变国籍 办理完37号文登记后，变更为外国国籍，再完成境内收购行为
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外 境内
HK WOFE
创始人
一级子公司 二级子公司
100%收购
内资公司 目标子公司
中国境 内居民
个人
中国境 内居民 个人
外资企业
国资委、发改委、 商务部、银行备案/
核准
境内公司
中国境内 居民个人
返程投资 外资企业 （境内企 业返程）
（外汇局） 银行37号文备案
VIE境内公司
中国境内 居民个人
返程投资外 资企业
（境内居民 个人返程）
境内居民个人搭建合规红筹结构需要同时满足的四个要件
几种获得审批的红筹结构-----图示一（VIE）
创始人
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
HK 境外 境内
创始人
VIE
WOFE
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示二（两步走）
境内公司权益或 境外合法权益
设立一系列境外 特殊目的公司
合格红 筹结构 四要素
境外特殊目的公司 向境外（境内合 格）投资方融资
境外特殊目的公司在 境内设立返程投资
外资公司
符合37号文登记条件的境内居民个人
第一类：持有境内公司的权益 • 境内企业股权； • 知识产权或技术； • 境内合法人民币收入：暂时不予批准，原因是发改委和商务部目前没有出台相应的个人
外资企业根据境外实际控制人身份分类
汇发[2014]37号文（国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司 境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知）中，用穿透原则将 外资企业的外汇业务标识简化分类为：
□非返程投资 （最终股东没有境内居民个人或者境内企业）
□返程投资 （最终股东为境内居民个人或者境内企业）
设计红筹结构方案需要满足的几个条件
最佳税务成本 符合真实的法律背景
和商业安排 符合37号文 登记的条件
符合10号令
几种获得审批的红筹结构
外商限制类项目 VIE模式（图示一）
外商允许或鼓励类项目 • WALK SLOW模式：先中外合资，后关联并购模式（图示二） • 先由境外外籍亲属直接并购，后境外代持或信托模式（图示三） • 先办理37号文登记，然后由控股股东更换外籍身份，再由境内返程投资外资
创始人
BVI
CAYMAN
HK 境外 境内
第二步HK公 司100%并购 中外合资企 业股东股份
VC / PE
ESOP
第三方外国人 或机构
创创始始人人 内中资外公合司资公司
第一步并购为 中外合资企业
几种获得审批的红筹结构-----图示三
外籍 亲属
信托：在境内完成收购后办理，受益人可以为其他外籍亲属或创始人。
并返程投资外资企业（37号文）。
个人境内 直接投资
37号文个人 境内权益
37号文个人 合法境外权益
常见错误投资行为
1、千万不能以中国境内居民个人作为股东在境外随意设立、增资、收购公司。
2、千万不能再用上面的境外公司作为股东在中国境内设立外资企业。
3、千万不能在没有获得批准备案的情况下，随意让中国境内居民个人认购境外公司的
境外直接投资法规。
第二类：持有合法境外权益 • 工作签证、永久居住证明、境外收入证明、境外纳税证明，且纳税额与收入吻合。 • 向境外其他外籍个人或者外籍机构举借的外汇，不同地方外汇局掌握的政策不一。
注：《个人外汇管理办法实施细则》第二十三条规定中根据人民币资本项目可兑换的 进程，逐步放开对境内 个人向境外借用外债管理，具体办法另行制定；
早于37号文初始登记批准的时间； • 境内居民个人在境外用无法证明合规的外汇投资境外特殊目的公司； • 境内居民个人和美元基金在境外出售老股后遗漏申报698号文（7号文）非居民
什么是VIE结构？
创始人
BVI
VC / PE
ESOP
a CAYMAN
HK 境外 境内
创始人
VIE b WOFE
内资公司 c
VIE结构运营原理
• 外商投资限制类行业（2015年外商投资产业指导目录） • VIE协议主要4份经典协议 ---独家技术（咨询、管理）服务协议 ---股权质押协议 ---投票权委托协议 ---独家购买权协议 • 等量代换原理 因为： ---a=b,100%股权控制 ---b=c,4份经典协议按照国际会计准则可以视为全资控制子公司合并财务报表 所以：a=c
几种获得审批的红筹结构-----图示四
创始人 BVI
变国籍 办理完37号文初始登记后，控股股东变更为外国国籍，再由HK
公司直接收购内资公司全部股权
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外
HK
100%收购
创始人
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示五（小红筹）
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
目录
• 第一篇 • 第二篇
红筹结构常见方式 红筹结构合规要点
பைடு நூலகம்
第一篇 红筹结构常见方式
中国境内居民个人境外投资现行法律法规
• 中国境内居民个人境外投资不允许（发改委和商务部没有出台相关政策）。 • QDII2拟在上海、深圳、武汉、温州、重庆、福州等六个城市试点，目前仍
然未开放。 • 唯一的绿地是境内居民个人在同时满足不同的条件下境外投资特殊目的公司
境外 境内
HK
新设立
并购非关联关系
创始人
WOFE/JV/JC/FIP 境内公司
内资公司
第二篇 红筹结构合规要点
常见错误
• 境外特殊目的公司成立的时间早于境内内资公司成立时间；或者境内居民在境 外特殊目的公司持股的时间早于其在境内内资公司持股的时间；
• 境外特殊目的公司成立的时间很早（在融资前几年）； • 境外特殊目的公司成立时，境外美元基金和中国境内居民一起同时成为股东； • 境内返程投资公司WOFE成立时商务局、工商局、外汇局批准文件的签发时间
股票，特别是该境外公司在境内设立了外资企业。
4、千万不能在没有获得批准备案用境内企业作为股东在境外随意设立、增资、收购公
司。
中国境内
中国境内
居民个人
居民个人
外国或香港地区 当地法律
中国法律
境外公司
境外公司
外资企业
境内居民个人境外投资正确与错误途径（资本项目下）
境外公司
境外公司
境外实业运营公司
境外特殊目的公司
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外 境内
HK
100% 收购
创始人
内资公司
几种获得审批的红筹结构-----图示四
创始人 变国籍 办理完37号文登记后，变更为外国国籍，再完成境内收购行为
BVI
VC / PE
ESOP
CAYMAN
境外 境内
HK WOFE
创始人
一级子公司 二级子公司
100%收购
内资公司 目标子公司
中国境 内居民
个人
中国境 内居民 个人
外资企业
国资委、发改委、 商务部、银行备案/
核准
境内公司
中国境内 居民个人
返程投资 外资企业 （境内企 业返程）
（外汇局） 银行37号文备案
VIE境内公司
中国境内 居民个人
返程投资外 资企业
（境内居民 个人返程）
境内居民个人搭建合规红筹结构需要同时满足的四个要件