第4章 国债原理与制度

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第四节 国债市场及其功能
一、国债市场 国债市场是国债发行和流通市场的统称，是买卖
国债的场所。按照国债交易的层次或阶段可分为 两部分： 1.国债发行市场：亦称国债一级市场或初级市场， 一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构和 证券经纪人之间的交易，通常由证券承销机构一 次买下发行的全部国债。 2.国债流通市场：亦称国债二级市场，一般是国债 承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有 者与政府或国债认购者之间的交易。它又分证券 交易所交易和场外交易两类。
（二）国债负担率：是计算期为止，国家历 年发行的国债尚未偿还的累积余额与当年 国民生产总值的比例。这个反映着国家累 积债务的总规模，是研究控制债务问题和 防止出现债务危机的重要依据。反映了国 债规模增长与GDP增长的相互关系。
国债负担率=国债累积余额/国民生产总值
*100%
注：发达国家财政收入占GDP比重较高， 一般在40%-50%，国际公认的“马约”规 定的国债负担率不超过60%，即债务余额 的警戒线。
记账式国债：以记账形式记录债权，通过证券交易 所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失，也可 上市转让。
84年国库券
90年国库券
第二节 国债发行与偿还
一、国债的发行 （一）国债的发行价格 1.平价发行：市场利率与国债发行利率大体一致；
政府信用良好 2.折价发行：压低发行价格比提高国债的利息率更
国债是我国国际信用的最主要形式，也是 政府掌握的重要经济杠杆之一。
西方经济学的国债理论
以“古典学派”为代表的正统国债理论——古典 学派观点流行于资本主义上升阶段，其基本主张 是：国家财政应力求收支平衡，避免赤字，反对 国债发行。代表人物为亚当·斯密和大卫李嘉图 （等价定理）。
以“凯恩斯学派”为代表的新兴国债理论——凯 恩斯主张以赤字财政克服经济危机，为此，他反 对传统的平衡预算的观点，主张通过赤字预算扩 大财政支出，以促进经济的繁荣和复苏。而在扩 大支出中形成的赤字，他认为应通过发行国债来 加以弥补。
挥调节社会总供给与总需求的功能。 （2）国债可作为货币政策工具，发挥调节
经济的功能。
四、国债的产生与发展
（一）国债的产生：
1、公元前4世纪：古希腊和古罗马出现了国家向 商人、高利贷者和寺院借债的情况；
2、12世纪末期：佛罗伦萨、热那亚、威尼斯， 政府曾向金融业者筹集国债；
3、14世纪和15世纪期间：意大利各城市政府几 乎都发行了国债；
小于机会成本，则存在国债负担；反之反是；
（三）从偿还国债的环节看：若国债产生的 社会经济效益大于其成本，国债的净效益 是正数，不存在国债的总体负担问题；反 之反是。但对于每个纳税人来说，只有其 为还本付息所缴纳税款与其从国债所产生 的效益相对称的情况下，纳税人才不存在 国债负担问题。总体来说，国债的收益者 与负担者是不对称的。
3.直接发行方式：亦称承受发行法，是指财政部门 直接与认购者谈判出售国债的推销方式。
▲其特征是：推销机构只限于政府的财政部门； 发行对象主要限于机构投资者；发行条件通过直 接谈判确定。
4.连续经销方式：是指财政部门通过金融机构或邮 政系统的网点持续卖出国债的方式。
二、国债的偿还 （一）国债的偿还方式 1.期满一次偿还法 2.抽签分布偿还法 3.分期还本偿还法 4.提前偿还法 （二）国债偿还资金的来源 1.税收收入 2.预算盈余 3.偿债基金 4.债务收入
国债偿债率=当年国债还本付息额/当年财 政收入*100%
衡量国债规模的主要指标
类别 指标
内涵
从国民经 济范畴来
反映
与财政收 支有关的
反映
国债 负担率
居民 负担率
政府 偿债率
国债 依存度
国债余额占GDP的比重
当年国债发行额占居民 储蓄余额的比重
当年还本付息额占当年 财政收入的比重
当年国债发行额占当年 财政支出的比重
（二）国债流通市场
国债流通市场，狭义上是指国债持有者将 其持有的已发行、未到期的国债转让给新 投资者的场所；广义上，国债流通市场泛 指完成国债转让的整个过程。按照国债流 通市场的组织形式可将其划分为场内市场 和场外市场两类。
▲国债流通市场的交易方式：
（1）国债现货交易
（2）国债期货交易（套期保值）
（3）国债回购交易（先卖后买）与逆回购 交易（先买后卖）
二、国债市场的功能
（一）实现国债的顺利发行和偿还
我国国债风险不大
（1）近年来，我国国债还本付息负担重， 主要原因不在于还本，而在于当前还本 付息的国债大都是以前通胀时期发行的 高利息债务；
（2）高储蓄率是发行国债的债源和防范 债务风险的重要保障；
（3）国债投资于生产建设项目，方向得 当，效益提高，形成良性循环。
（三）国债偿债率：是当年到期国债还本付 息额占当年财政收入的比例。政府的偿债 能力取决于财政预算收支状况及预算收入 中用于偿债的比重，国际公认的国债偿债 率应控制在8%-10%
二、国债负担的数量界限
（一）国债依存度：直接反映当年国债引起 的财政负担，同时也反映国债偿还对财政 支出的依赖程度，这对当年国债发行规模 有较大的参考作用。
国债依存度=当年国债发行额/当年财政支 出*100%
注：财政支出分为整个国家财政支出与中 央财政支出
▲国际公认的控制线是国债依存度为15%20%，中央国债依存度为25%-30%
（2）从发行的物质条件来看，充裕的社会 闲置资金，是发行国债的物质条件，只有 在商品货币经济发展到一定水平时，社会 上才会有充足和稳定的闲置资金。
（3）资本主义时期金融机构的发展和信用 制度的完善为发行国债提供了必需的技术 条件。
（二）国债的发展 1.自有资本主义时期的国债发展阶段 2.垄断资本主义时期的国债发展阶段
▲国债发行市场与国债流通市场是国债市场的两个 重要组成部分，两者相辅相成。
1、从发行市场看，国债发行市场是流通市场的 前提和基础环节。首先要发行国债，然后才谈得 上流通国债。发行市场规定国债发行的条件、方 式、时间、价格和发行国债的利率，对国债流通 市场都会起重要影响。
2、从流通市场看，流通市场是国债顺利发行的 重要保证。由于流通市场为发行市场发行的债券 提供了变现的场所，使国债的流动性有了实现的 可能。所以国债流动性的高低，直接影响和制约 着国债的发行。
按此偿还本金，除需按正常的利息率支付一定的 债息外，不会给政府财政带来额外负担。 2、按照票面值出售债券，不会对市场利率带来上 涨或下降的压力，有利于经济稳定。 3、债券面额与发行价格一致，还有助于避免债券 的投机之弊。平价发行有利于财政收支的计划管 理。而溢价发行只有在国债利率高于市场利率的 情况下才能获得差价，但同时财政也要为此承受 高利支出；折价发行既不能为财政按票面值带来 预期收入，偿还本金支出又要大于实际国债收入， 而且还有可能影响市场利率的稳定，对财政更为 不利。
第四章 国债原理与制度
第一节 国债概述 第二节 国债发行与偿还 第三节 国债负担 第四节 国债市场及其功能
第一节 国债概述
一、国债的含义与特征
（一）国债的含义
国债是指国家或政府以债务人的身份，采 取信用的方式，向国内、外取得的债务。
政府偿还国债的资金最终来源是税收，从 这一意义上来说，国债是一种变相的、延 期缴纳的税收。
4、15世纪末16世纪初：随着美洲新大陆的发现 和欧洲去往印度航路的开通，资本主义生产关系 有了很大的发展，国债也随之发展起来；
5、16世纪和17世纪上半叶：欧洲各国面临严重 的金融问题和财政困难，政府举债此时已成为一 种经常现象。
▲政府发行国债的动因：
（1）从政府的支出需求看，资本主义国家 的对外扩张引起了财政支出的过度膨胀， 迫使资本主义国家不得不扩张国债的规模。
标准或 安全线
<60%
<10%
≤10%
20%
希腊债务危机危及欧元区稳定
希腊2009年的预算赤字超过GDP的 12%，是年初声明规模的4倍。目前希腊主 要通过借新债还旧债来解决目前的债务问 题，希腊的债务余额从2008年占GDP 99% 上升到2011年135%的水平。2009年年底， 希腊债务为2800亿欧元。
（二）按偿还期限分类：短期国债（1年以内）、 中期国债（1-10年）、长期国债（10年或以上）
（三）按发行地域分类：国内债券（简称内债）和 外债。
（四）按国债利率的形式分类：固定利率国债和浮 动利率国债。
三、国债的功能 （一）弥补财政赤字 （二）筹建建设资金 （三）调节国民经济的发展 国债调节国民经济的作用表现为两方面： （1）国债作为一种财政政策手段，可以发
能掩盖财政拮据的情况；鼓励投资者踊跃认购 3.溢价发行：国债利息率高于市场利息率以致认购
者有利可图；国债利率原与市场利率大体相当， 但当债券出售时，市场利率出现下降，以致政府 有可能提高债券出售价格
哪种发行最有利？
从政府财政的角度看，平价发行最为有利。 1、政府可按事先规定的票面值取得预期收入，又
（二）国债的发行方式
1.承购包销方式：是由拥有一定规模和较高资信的 中介机构组成承购包销团，按一定条件向财政部 门直接承购包销国债，并由其负责在市场上转售， 未能售出的部分均由承销者自行认购。
其特征是：
1、这种方法通过承销合同确定财政部门与承销 团体的权利和义务，双方不是代理关系而是买卖 关系，两者在确定发行条件方面是平等的，承销 团体承担推销风险。
（三）我国国债的形成与发展：三个阶段 1.改革开放以前 2.从1981年到1995年 3.从1996年至今
我国的国债种类
无记名式国债：是一种票面上不记载债权人姓名或 单位名称的债券，不允许挂失，但可以上市流通， 又称实物券或国库券。
储蓄国债：是政府面向个人投资者发行、以吸收个 人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不 可流通记名国债，利率通常比同期银行存款利率高， 可以记名、可以挂失，不能上市流通，可以采取提 前兑付、转让和质押贷款等方式变现。品种包括凭 证式国债和电子式储蓄国债两种。
2、发行价格和利率一般由政府与承销团体通过 讨价还价协商决定，或由政府根据市场价格和利 率单方面决定，较为符合资金的市场供求状况。
2.公募拍卖方式：也称为公开招标方式，是指财政 部门事先不规定国债发行价格或发行利率，由投 标人直接竞价，然后财政部门根据投标所产生的 结果来发行国债，可转售或持有。根据所竞标的 物的不同，分为价格招标和收益率招标。
两者应该成为一个有机整体。只有这样，才 能既有利于降低发行成本，又有助于投资者降低 变现成本。
（一）国债发行市场 国债发行市场在狭义上是指国债发行者将新国债
销售给投资者的场所；在广义上，是指实现国债 销售的完整过程。 ▲国债发行市场应该包括： 1、利率水平的确定通过市场供求调节。利率在 市场中表现为债券的价格，利率高时，债券价格 低；反之，利率低时，债券价格高。当利率水平 处于供需曲线的交点时，则可用最低的成本筹集 到最大数量的资金。 2、以机构为承销或投标的主体。直接向个人发 行，发行环节多，发行时间长，发行成本高，因 此，个人不宜作为发行的主体，很多国家只在发 行储蓄债券时使用这种方式。 3、有机构投资人的参与。机构投资人具有资金 稳定、投资期限长等特点，最适合购买国债。
（四）国债利率
国债的利率高低以保证国债的顺利发行为 基准，一般有三个因素影响，包括：
1、金融市场利率 2、政府的信用状况 3、社会资金的供求状况
第三节 国债负担
一、国债负担含义 国债负担是指国债的发行和偿还所产生的经济负担。 （1）债务人负担 （2）债权人负担 （3）纳税人和其他劳动者负担 （一）从购买国债的环节看：对投资者不形成负担； （二）从使用国债的环节看：若国债产生的社会效益
（二）国债的特征 1.国债的财政特征 （1）自愿性 （2）有偿性 （3）灵活性 2.国债的金融特征 （1）安全性高 （2）流通性强 （3）收益稳定 （4）免税待遇
二、国债的种类
（一）按国债发行主体分类：中央政府国债（主要 用于弥补财政预算的赤字，可用于经常性支出和 资本性支出）、地方政府国债（一般用于特殊目 的的地方性收益资本性支出）