资本成本与资本结构(4)
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。
资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。
本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。
一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。
企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。
资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。
债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。
债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。
股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。
股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。
股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。
在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。
WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。
二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。
一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。
资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。
债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。
债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。
在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。
股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。
股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。
在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt
4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
资本成本及资本结构
公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着
资本成本与资本结构--中级会计师辅导《财务管理》第五章讲义4
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园中级会计师考试辅导《财务管理》第五章讲义4资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义及构成1.含义：企业为筹集和使用资本而付出的代价——资本所有权与使用权分离的结果1）出资者：让渡资本使用权所带来的投资报酬（必要收益率）；2）筹资者：取得资本使用权所付出的代价。
2.构成1）筹资费：企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，通常直接从筹资数额中扣除。
2）占用费：企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价（即取得资本使用权所付出的代价），是资本成本的主要内容。
（二）资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价1.比较筹资方式、选择筹资方案的依据（企业筹资应选择资本成本最低的方式）2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业价值最大）3.评价投资项目可行性的主要标准（预期报酬率＞资本成本率）4.评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）（三）影响资本成本的因素【例题11·单项选择题】（2011年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。
A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强[答疑编号5688050305]【正确答案】D【答案解析】出资人的风险上升，导致资本成本增加。
证券市场流动性增强会降低出资人的流动性风险，导致企业资本成本下降。
（四）个别资本成本的计算1.资本成本率计算的基本模式1）一般模式（不考虑货币时间价值）。
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，它们对企业的财务决策和经营状况有着至关重要的影响。
本文将探讨资本成本与资本结构的含义、计算方法以及它们之间的关系。
一、资本成本的含义与计算方法资本成本是指企业为了筹集资金所支付的成本，一般分为权益成本和债务成本两种。
权益成本是指股东所要求的投资回报率，可以通过股息率、股本溢价率等方式计算；债务成本是指企业向债权人支付的利息费用，可以通过债务利率等方式计算。
计算资本成本的常用方法有权重平均成本资本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）和边际成本资本（Marginal Cost of Capital）两种。
WACC是指企业在不同来源资本的加权平均成本，它可以通过以下公式计算：WACC = Ke * E / (E + D) + Kd * (1 - T) * D / (E + D)其中，Ke代表权益成本，E代表企业的权益，Kd代表债务成本，D 代表企业的债务，T代表税率。
通过计算WACC，企业可以评估资本成本与资金来源的匹配程度，为资本决策提供参考依据。
二、资本结构的含义与影响因素资本结构是指企业融资方式的组合，通常包括权益资本和债务资本两个方面。
资本结构的选择对企业的财务风险、盈利能力和稳定性有着重要影响。
资本结构的选择应考虑以下几个因素：税收政策、债务市场条件、经济环境、行业特点等。
此外，还需要平衡企业的经营风险和融资成本，选择最优的资本结构。
资本结构的分析可以通过杠杆比率、负债比率、资本回报率等指标来衡量。
企业的杠杆比率越高，意味着债务资本占比越大，风险也随之增加；相反，债务比率过低可能导致资金利用效率下降。
三、资本成本与资本结构的关系资本成本和资本结构是紧密相关的，两者相互影响并共同决定了企业的财务状况。
首先，资本成本会受到资本结构的影响。
当企业债务比重增加时，债务成本的增加会导致资本成本上升；相反，权益比重增加会降低资本成本。
财务管理4资本成本与资本结构
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
10% 11% 12%
0～210000 210 000～630000 大于630000
70%
普通股
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：
第四章资本成本和资本结构(精)
第四章 资本成本和资本结构【实训目的】 通过本章训练题目与案例的分析， 使学生掌握权益资金和借入资金的筹资 方式及其优缺点，企业资金需要量的预测方法，个别资本成本、综合资本成本计算，最优资 本结构的决策方法， 经营杠杆、 财务杠杆、总杠杆计量， 并且能够熟练的运用这些方法进行 决策； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念，企业筹资的原则； 了解企业筹资的基本 目的和要求，资金时间价值和资本成本的关系。
【实训要求】借助所给的资料，归纳整理各种筹资方式及其优缺点，各类资本成本的概 念、计算及其适用范围，三种杠杆的计量方法，培养学生分辨能力、逻辑思维能力、表达能 力，提高运用计算工具进行筹资决策的综合能力。
、单项选择题5．某企业的长期资本总额为 1 000 万元， 借人资金占总资本的 40%，借入资金的利率为 10%。
当企业销售额为 800 万元，息税前利润为 200 万元。
则财务杠杆系数为（6．某企业发行债券 500 万元，筹资费率为 2%，债券的利息率为 10%，所得税税率为 25%。
1000万元， 筹资费率为 3%，年股息率为 12%，则优先股的资本成1．不存在筹资费用的筹资方式是（ ）。
A.银行借款B. 融资租赁C. 发行债券D. 利用留存收益 2．甲企业发行一债券，面值为 2 000 元，期限为 5 年，票面利率为 10%，每年付息一 次，发行费为 5%，所得税税率为 25%。
则该债券资本成本为（ ）。
A.15% B.10% C.6.7% D.7.89% 3．资金成本的基础是（ ）。
A. 银行利率 B. 资金的时间价值 C .市场利率 D. 通货膨胀率 4 ．每股利润无差异点是指在两种筹资方案下， 普通股每股利润相等时的（）。
A. 成本总额 B. 直接费用C. 资金结构D. 息税前利润 则企业债券的资本成本为（）。
A.7.7% B.3.4% C.5% D.7%本率为（ ）。
A.1.2B.1.26C.1.25D.3.2）。
资本成本和结构
一、 资本成本的概念 二、 资本成本的性质 三、 资本成本的作用 四、 资本成本的种类
一、资本成本的概念
资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而付出 的代价，包括资本的取得成本或占用成本。
资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各 种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、 律师费、咨询评估费等。
均资本成本最低的资本结构。
（二）无差异点分析法
是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定
负债与主权资本间的量的相互关系。其计算公式如下：
(EBIT I1) (I T ) (EBIT I2 ) (1 T )
C1
C2
EBIT 息税前收益平衡点，即无差异点：
I1, I2 两种增资方案下的年利息： C1,C2 两种筹资方式下的主权资本总额。
与杠杆相关概念的界定
EBIT 息税前利润,是指企业支付利息或缴纳所得税之前的利润 EBIT S V F (P VC )Q F M F S 销售额 V 变动性经营成本，是指其总额随业务量成正比关系变动的成本，如直接材料费、直接人工费。 F 固定性的经营成本，是指在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动而发生变动的那部分成本。 例如管理人员工资、折旧费、办公费。 Q 产销业务量 P 销售单价 Vc 变动成本率（单位变动成本） M 边际贡献，是指销售收入减去变动成本之和的差。
公式：
【例4-5】某公司共有长期资金（账面价值）1000万元，其中 长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股 300万元、留用利润率250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。
该公司的综合资金成本可分两步计算如下：
财务管理4资本成本和资本结构
第四章资本成本和资本结构学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本的联系与区别。
第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
二、个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。
主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
【例5－1】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。
【例 5－2】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。
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Kb
50010%5(133%) 500(14%)
34.9%
年资本成本＝34.9%56.98%
注意：1、筹资费用很小时，可以忽略不计 2、没有考虑到货币时间价值
公 考虑货币时间价值的资金成本计算：
司 长期债券的成本：
Kp－优先股资本成本 P0－优先股筹资额
Dp－优先股股利 Fp－优先股筹资费用率
公 4、普通股成本 司 计算普通股资本方法相当于计算普通股要 金 求收益率。 融 普通股的股利通常不固定，如果每年以固
定的比率G增长，则普通股成本公式为：
Ks
D1 pc(1Fc)
G
公 例：某公司拟按照150元价格发行普通股， 司 已知发行费用率为1％。公司预期股利增长 金 稳定在8％，公司的派息率为55％并保持不 融 变。当前公司每股盈利为10元，则普通股
权平均成本为：
6%×100/500 + 9%×50/500 + 11.26%×250/500 ＋ 11％×100/500 =9.93％
公 三、边际资本成本规划 司 金 1、确定目标资本结构 融 2、确定各种资本的成本
K s 3 .5 % 1 .4 ( 1 5 % 3 .5 % ) 1 9 .6 %
公 5、留存收益成本 司 留存收益成本属于股东的资本，股东将留存
金 利润留于公司，所以它的资金成本是股东失 融 去向外投资机会成本，但它没有筹资费用。
Kr
Dp p
G
以上主要介绍了债务融资资本成本和权益性
融资资本成本，总体上，
注意：1、筹资费用很小时，可以忽略不计 2、没有考虑到货币时间价值
公 2、长期债券成本 司 长期债券成本主要包含债券利息的支付、 金 债券筹资费用。必须注意的是:(1)债券利息 融 应按面值计算，(2)债券的筹资额应按实际
的发行价格计算。
Kb
I b (1 T ) B (1 F b）
kb 长期债券成本率 Ib－为债券年利率 Fb－长期债券筹资费用率 B－长期债券筹资额 T－企业所得税率
资本成本为：
D0 1055% 5.5(元)
D1 5.5(18%) 5.94(元)
Ks
5.94 150(11%)
8%
12%
公 资本资产定价模型计算 司 CAPM模型能计算出投资者的期望报酬 金 率，可作为普通股成本的衡量标准。
融
K sR Fi(R mR F)
例：某公司准备发行股票，这时，市场无 风险利率为3.5%，平均风险股票必要报酬 率为15％。与此公司类似的股票B系数为 1.4,则该股票的资本成本为：
金 融
n
L(1Fl)
t1
It (1K)t
(1pK)n
Kl K(1T)
长期债券的成本：
n
B(1Fb)
t1
Ib (1K)t
(1pK)n
Kb K(1T)
公 3、优先股成本 司 优先股属于权益资本，权益资本的成本主 金 要是向股东分派的股利，而股利是以所得
融 税后利润支付的，不能抵减所得税。Kpຫໍສະໝຸດ Dp p0 (1 Fp )
R
－长期借
L
款
年利率
FL－长期借款筹资费用率 It－ 长期借款年利息
L－长期借款筹额
T－企业所得税率
公 例：某企业取得5年期长期借款200万元，
司 年利率为12％，每年负息一次，到期一
金 次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得
融
税率为30％，问该项长期借款的资本成 本是多少？
K l 200 2 00 12 % (1 (0 1. 5% 30 )% )8.44%
融 三、决定资本成本高低的原因
1、总体经济环境 2、证券市场条件 3、企业内部的经营和融资状况 4、融资规模
公 四、资本成本的作用 司 1、为企业选择筹资方式提供重要依据 金 融 2、评价项目投资比较投资方案的重要依据
（把资本成本作为最低的收益率）
3、可作为衡量企业经营业绩的重要尺度 （经营利润率要高于资本成本）
第六章 资本成本与资本结构
公
司 金
本章学习重点：
融 一、不同筹资方式的成本计算和比较
二、不同资金来源的风险
三、各种资金来源的比例（资本结构）
四、最佳资本结构与公司价值最大
第一节 资本成本概述
公 一、资本成本的概念及意义 司 资本成本：是企业为筹集和使用长期资金 金 而付出的代价，又称资金成本。
融
二、资本成本的构成 1、资金筹集成本：指企业在筹措资金的过 程中为获取资金而付出的各项开支。属于 固定性费用并与筹资的次数有关。 2、资金使用成本：是指资金使用人支出给 资金所有者的资金使用报酬。如：利息， 股利等。变动成本
公 资本成本可以用绝对数表示，也可以表示 司 为相对数，资本成本率，通常使用后者。 金 融 K D 或 D
p f p(1 F )
k 资本成本率 D－资金使用成本
f－ 筹 资 费 用
P－筹资金额
F－筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率
公 资本成本产生的原因：市场经济条件下，资 司 金使用权和所有权分离的结果。 金
公 例：某公司发行年利率为10％的5年期债券500 司 万元，每年付息一次，到期一次还本，发行费 金 用率为4％，发行价格为600万元，所得税税率 融 为33％，则该债券的资本成本为多少？
K b5006 0 1 0 0 % (1 (1 4 % 3 )3% )5.82%
公 例：某公司发行年利率为10％的5年期债券 司 500万元，到期一次还本付息，发行费用率
第二节 资本成本的计算
公 一、个别资本成本 司 （一）债务成本 金 主要包括长期借款成本和长期债券成本。
融 由于债务利息在所得税之前支付，因此：
企业实际负担的利息＝利息×（1－所得税率） 1、长期借款成本
KL
It (1 T ) 或 L(1 FL）
RL (1 T ) 1 FL
kL 长期借款成本率
债务融资成本< 权益融资成本
公 二、加权平均资本成本 司 是企业全部长期资本的总成本，通常以各 金 种资本占全部资本的比重为权数，对个别 融 资本成本进行加权平均确定，故亦称加权
平均资本（WACC）
Kw KjWj
公 某公司有长期资金共500万元，其中长期借 司 款100万元，应付长期债券50万元，普通股 金 250万元，留存收益100万元；其成本分别 融 为6％、9％、11.26％、11％。该公司的加