结构化产品

案例：结构化产品

尽管具有复合结构的投资工具早在17 世纪就已经出现，但现代结构化产品的历史不长，如公认最早的股权连动票据是在1986 年发行的（所罗门兄弟公司发行的S&P500 指数连动票据（Standard & Poor's 500 Indexed Note, SPIN））。目前，结构化产品已经成为当今国际金融市场上发展最迅速、最具潜力的业务之一。

实际上，结构化产品是运用金融工程技术，将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品（如远期、期权、掉期等）组合在一起而形成的一种新型金融产品。如ELN(Equity Linked Notes)产品就是买进债券与卖出期权的组合，PGN(Principal Guaranteed Notes)产品就是买进债券与买进期权的组合。结构化产品在具体设计上具有无限多组合。其到期收益与特定标的相挂钩，或者说，结构化产品内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括利率、汇率、股票价格（股票篮子价格）、商品价格（石油、黄金等）、指数（股价指数、商品价格指数）及风险（信用风险、通涨风险等）等。

结构化产品的出现有其深层次的原因，首先是规避监管要求：结构性理财产品将金融衍生交易灵活地融合在传统的固定收益产品中， 以此规避了相关监管要求， 使投资者和发行者能够顺利进人金融衍生产品交易市场；其次，节约风险管理成本：比起传统的金融衍生产品，

结构性产品的设计更加灵活。通过购买结构性产品， 投资人可以踏入由于自身资信条件限制无法进人或高进入成本的金融衍生交易市场，

以此来节约风险管理成本，最后，获得批发收益：方便投资者进入金融衍生市场，并能以只有大额交易才能享受的批发价格进行衍生产品的交易，从而获得由结构性产品所带来的批发收益。

自上世纪90年代始，结构化产品成为海外金融市场发展最为迅速的一类产品，主要得益于其偏低的实际利率，扩大的期限结构利差及较低的信用利差等因素。结构化产品由欧洲引入，欧洲也是这类产品的主要市场，每年新增投资金额在千亿欧元以上。

就较易获取数据的交易所上市的产品而言，据晨星统计，目前在英国和荷兰交易所挂牌交易的结构化票据共计3300余只，占欧洲总数的90%以上。在美国市场，开放式共同基金是结构化产品的最主要的机构投资者。由于美国的会计准则仍将结构化产品作为固定收益类资产，共同基金可以通过投资结构化产品从事衍生品交易，获取高额利润，同时避免了复杂的期权会计，获取递延税收优惠。香港作为全球最大的认股权证市场，结构化产品近年来发展也较为迅猛。

但是，结构化产品的急剧成长也带来了过度投机，包括盲目扩大财务杠杆及缺乏对此类交易严格的风险控制等。对于结构化产品可能带来的风险，监管部门也应针对结构化产品的监管提出针对性的措施，尤其在我国，结构化金融衍生产品对于市场监管提出了新的课题。目前我国证券市场、外汇市场、货币市场都分别有单独的监管机构。结构化金融衍生产品往往是不同市场的产品的组合。如何对这一市场进行监管是面临的问题之一。而结构化金融衍生产品产生的驱动因素之一就是规避管制，结构化产品作为不断创新的一个投资品种，客观上要求了对其的监管必须也随之“创新”。

思考题：

1. 结合以上对结构化产品的描述，你认为结构化产品的出现与金融

投资风险的关系如何，为什么？

2. 如何控制结构化产品的风险？

资料来源：《2009年结构化产品研究》 经济研究 2009.10