第六章项目融资.pptx
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TOT 融资模式案例
• 2004年11月1日腾达建设(600512)中标：支付76500 万元获得了“钱江四桥” 20年的经营权。受让的钱江 四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务， 同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司 每年向腾达建设支付补偿费7960万元），并拥有钱江 四桥建设规划用地范围内的广告经营权。
§3 融资方案分析
二、资金成本的计算
2.各种资金来源的资金成本计算 （1）银行借款的资金成本
① 不考虑资金筹集成本时的资金成本
Kd (1 T ) R
式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。
② 对项目贷款实行担保时的资金成本
Kd (1 T ) (R+Vd )
Vd
V 100% pn
ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式， 使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场， 利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低 的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。
ABS模式的特点
• ABS模式的特点主要表现在：
➢ 在证券市场发行债券筹集资金 ➢ 分散投资风险 ➢ 不受原始权益人资产质量的限制 ➢ SPC提供信用担保 ➢ 通过国际证券市场筹资 ➢ 筹资成本较低
§5 融资方案分析
一、资金成本的含义和性质
1.资金成本的含义 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F）和使用成
本（D）。
筹集成本
指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银 行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。 一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。
使用成本
式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费 率;Ib为债券年利息；Rb为债券利率。
若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其 实际发行价格作为债券筹资额。
例题
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（3）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而
在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。
式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年
限。
§3 融资方案分析
二、资金成本的计算
③ 考虑资金筹集成本时的资金成本
Kd
(1 T ) (R Vd ) 1 f
（2）债券资金成本
例题
发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 fb
• 转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投 资。
• 据了解，杭州市的中河――上塘高架、德胜路――文一路快 速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。
ABS模式
• ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。 以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的 预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金 的一种项目融资方式。
与SPV。
资产的购买。
SPV购买资产 的形式：一是 整批买进一个 特定资产组合； 二是买进资产 组合中的一项 不可分割权利。
信用的提高。
运用各种有效 手段和金融工 具确保发行方 按时支付本息， 以提高资产证 券交易的质量
和安全性。
证券的评级。
主要考虑资产 的信用风险， 目的在于保证 证券的安全度。
§4 项目融资 一、项目融资
股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所
得税。
① 评价法
Kc
Dc Pc (1
fc )
G
例题
式中，Kc为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹 资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。
② 资本资产定价模型法 Kc Rf (Rm Rf )
例题
式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为 股票的风险校正系数
可作为投资者进行 资金结构决策的基 本依据
§5 融资方案分析 二、资金成本的计算
1.资金成本计算的一般形式 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算
公式为：
K D D P F P(1 f )
式中，K—资金成本率；D—资金占用费；P—筹集资金总额；f— 筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（5）融资租赁资金成本
企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租 金列入企业成本，可以减少应付所得税。
KL
E PL (1 T )
式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价 值。
§5 融资方案分析
பைடு நூலகம்
二、资金成本的计算
（6）留存盈余资金成本
又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支 付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹 资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点
§5 融资方案分析
一、资金成本的含义和性质
2.资金成本的作用
评价项目可行性
选择资金来源，
的一个重要尺度
拟定筹资方案
的重要依据 作用
香港中银大厦
ABS融资模式基本结构
信用评级机构 股东协议
信用增级机构
还款
原始权益人 （发起人）
资产出售 转让收入
特设结构 （SPV）
设计发行
证券承 发行收入 销商
发行
投资者
发行收入
债
债
务
务
原始债务人
债务偿还
服务人
归集的资金流
担保
受托人
ABS融资模式
ABS（资产证券化）融资操作步骤
资产的出售。
即发起人把经 组合的资产卖
留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业 的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配 利润。
【资料】
以“产品支付”为基础的项目融资模式
上海世界金融中心
“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和 矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品 支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。
ABS项目融资模式
ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支 持型资产证券化，简称资产证券化。
Kp
Dp Pp (1
fp)
或
Kp
Pp i Pp (1 f p )
i 1 fp
式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股 票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。
例题
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（4）普通股资金成本
普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向
• 2004年11月1日腾达建设(600512)中标：支付76500 万元获得了“钱江四桥” 20年的经营权。受让的钱江 四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务， 同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司 每年向腾达建设支付补偿费7960万元），并拥有钱江 四桥建设规划用地范围内的广告经营权。
§3 融资方案分析
二、资金成本的计算
2.各种资金来源的资金成本计算 （1）银行借款的资金成本
① 不考虑资金筹集成本时的资金成本
Kd (1 T ) R
式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。
② 对项目贷款实行担保时的资金成本
Kd (1 T ) (R+Vd )
Vd
V 100% pn
ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式， 使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场， 利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低 的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。
ABS模式的特点
• ABS模式的特点主要表现在：
➢ 在证券市场发行债券筹集资金 ➢ 分散投资风险 ➢ 不受原始权益人资产质量的限制 ➢ SPC提供信用担保 ➢ 通过国际证券市场筹资 ➢ 筹资成本较低
§5 融资方案分析
一、资金成本的含义和性质
1.资金成本的含义 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F）和使用成
本（D）。
筹集成本
指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银 行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。 一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。
使用成本
式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费 率;Ib为债券年利息；Rb为债券利率。
若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其 实际发行价格作为债券筹资额。
例题
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（3）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而
在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。
式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年
限。
§3 融资方案分析
二、资金成本的计算
③ 考虑资金筹集成本时的资金成本
Kd
(1 T ) (R Vd ) 1 f
（2）债券资金成本
例题
发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 fb
• 转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投 资。
• 据了解，杭州市的中河――上塘高架、德胜路――文一路快 速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。
ABS模式
• ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。 以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的 预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金 的一种项目融资方式。
与SPV。
资产的购买。
SPV购买资产 的形式：一是 整批买进一个 特定资产组合； 二是买进资产 组合中的一项 不可分割权利。
信用的提高。
运用各种有效 手段和金融工 具确保发行方 按时支付本息， 以提高资产证 券交易的质量
和安全性。
证券的评级。
主要考虑资产 的信用风险， 目的在于保证 证券的安全度。
§4 项目融资 一、项目融资
股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所
得税。
① 评价法
Kc
Dc Pc (1
fc )
G
例题
式中，Kc为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹 资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。
② 资本资产定价模型法 Kc Rf (Rm Rf )
例题
式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为 股票的风险校正系数
可作为投资者进行 资金结构决策的基 本依据
§5 融资方案分析 二、资金成本的计算
1.资金成本计算的一般形式 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算
公式为：
K D D P F P(1 f )
式中，K—资金成本率；D—资金占用费；P—筹集资金总额；f— 筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（5）融资租赁资金成本
企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租 金列入企业成本，可以减少应付所得税。
KL
E PL (1 T )
式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价 值。
§5 融资方案分析
பைடு நூலகம்
二、资金成本的计算
（6）留存盈余资金成本
又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支 付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹 资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点
§5 融资方案分析
一、资金成本的含义和性质
2.资金成本的作用
评价项目可行性
选择资金来源，
的一个重要尺度
拟定筹资方案
的重要依据 作用
香港中银大厦
ABS融资模式基本结构
信用评级机构 股东协议
信用增级机构
还款
原始权益人 （发起人）
资产出售 转让收入
特设结构 （SPV）
设计发行
证券承 发行收入 销商
发行
投资者
发行收入
债
债
务
务
原始债务人
债务偿还
服务人
归集的资金流
担保
受托人
ABS融资模式
ABS（资产证券化）融资操作步骤
资产的出售。
即发起人把经 组合的资产卖
留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业 的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配 利润。
【资料】
以“产品支付”为基础的项目融资模式
上海世界金融中心
“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和 矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品 支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。
ABS项目融资模式
ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支 持型资产证券化，简称资产证券化。
Kp
Dp Pp (1
fp)
或
Kp
Pp i Pp (1 f p )
i 1 fp
式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股 票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。
例题
§5 融资方案分析
二、资金成本的计算
（4）普通股资金成本
普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向