互换交易对收益率曲线的作用及其完善
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由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考
13
由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考
我国互换利率曲线与政策性金融债利率曲线具有较密切联动性，但互换利率 曲线本身更具有市场代表性；
目前由中债网发布的政策性金融债利率曲线取价包括双边报价、结算价、估 算价等综合数据，并经过人为筛选处理后按一定收益率曲线定价模型生成曲 线，而互换利率曲线由市场机构按标准期限进行连续、实时、竞争性、可供 询价、直接可得的特点，因此其具有更高的定价效率及基准参考价值，在此 意义上互换利率曲线可以作为我国金融债利率曲线的改良替代；
15
美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
美国互换利率与国债利率保 持紧密同向运动 ；
进一步对比美国各期限互换 利率和国债利率之间利差的 变动关系，可以直观看到美 国各期限的利差保持紧密联 动，即利率互换市场和国债 市场之间的利差关系具有系 统性波动规律，且短期利差 总体小于长期利差。
16
美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析（续）
由于我国互换利率曲线与金 融债利率曲线具有良好拟合 度，但金融债收益率曲线与 国债收益率曲线之间利差关 系不具稳定规律，因此互换 利率曲线对国债利率曲线的 直接参照意义较弱 ；
美国各期限互换利率曲线与 国债收益率曲线之间的利差 则保持紧密联动，显示其利 率互换交易市场与国债市场 之间系统性利差变动关系， 因此美国利率互换曲线对国 债收益率曲线具有更直接参 照意义。
金融债和国债之间利差主要 反映两者之间的税收差异， 因此以上利差的非稳定表现 可能直接与目前各投资机构 对国债避税效果的内部核算 并不统一，导致市场无法在 避税收益共识下确定稳定的 利差关系。
此外，所得税率调整、投资 机构盈亏状况及相应避税需 求变动等因素也会使税收利 差确定进一步模糊化。
12
第四部分
3月 6月
1年 2年 5年
1年
2年 5年
-
固定利率（%） 2.79 2.9 3.01 3.15 3.49 3.87 4.25 4.52 4.88 2.49 2.48 3.32 3.76 4.49 3.3
3.4 4.39 -
名义本金总额（万元） 160000 95000 150000 194150 125000 277500 45000 155000 15000 1216650 4000 2000 6000 3000 16000 2000 21000 3000
曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
2
ห้องสมุดไป่ตู้一部分
我国IRS基本交易状况
3
我国IRS基本交易状况
参考利率
R007
小计 SHIBOR O/N
小计 3M SHIBOR
小计 3M SHIBOR
5日均值 小计
1年定存 小计 合计
期限 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年 7年
17
谢谢！
18
本资料来源
19
•
读书破万卷，下笔如有神。—唐·杜甫 。20.8. 1020.8. 10Monday, August 10, 2020
•
一句良善有益的话，能让听者即使在 三冬严 寒中也 倍感温 暖；相 反，尖 酸刻薄 的恶毒 语言， 伤害别 人的感 情和自 尊心， 即使在 六月大 暑天， 也会让 人觉得 寒冷。 。09:29: 4609:2 9:4609: 298/10/ 2020 9:29:46 AM
3000 15000 198000 213000 1459650
4
我国IRS基本交易状况（续）
2006年2月9日中国人民银行发布通知推出人民币利率互换交易试点， 利率互换（IRS）构成我国债市的重要交易创新 ；
目前我国IRS的基准利率主要包括R007、SHIBOR以及1年期定期存款 利率，其中基于R007的IRS由于基准利率可操作性较强，因此其交易最 为活跃，报价也最为全面 ；
以今年7月为例，基于R007的IRS的名义本金余额占全部IRS名义本金 余额的80%以上，其报价期限也涵盖从3个月到10年的13个期限。
5
第二部分
我国互换利率曲线分析
6
我国互换利率曲线分析
从IRS报价历史走势来看， 直观上其与与现券收益率变 动具有一定同步性 ；
IRS的长期趋势性变化与其 浮息端基准利率FR007并无 明显相关性 。
•
只要持续地努力，不懈地奋斗，就没 有征服 不了的 东西。 。2020 年8月10 日星期 一9时2 9分47 秒Monday, August 10, 2020
•
在顺境中感恩，在逆境中依旧心存喜 乐，认 真活在 当下。2 0.8.102 020年8 月10日 星期一 9时29 分47秒2 0.8.10
7
我国互换利率曲线分析（续）
IRS报价与同期政策性金融债利率在 2007年前走势基本吻合 ；
2007年以来随债市波动加剧两者差异有 所扩大，但仍具有动态收敛特征 。
8
我国互换利率曲线分析（续）
目前我国R007-IRS主要基于同期政策性金融债利率进行定价； 在市场平稳阶段IRS报价围绕金融债利率作窄幅波动，在市场加剧波动阶段IRS报价与金融债利
另一方面，由于金融债与国债之间的利差较不稳定，因此互换利率曲线暂难 作为国债收益率曲线生成与国债定价的直接参照。
但随着利率互换交易的进一步活跃以及互换利率曲线的推广应用，互换利率 曲线的敏感变化也将构成国债收益率曲线变动的重要参考因素，并有利于未 来政策性金融债与国债之间的利差更趋稳定。
14
第五部分 美国互换利率曲线与国债收益率曲线的对比分析
•
安全好烦恼少，全家幸福乐陶陶。。2 0.8.100 9:29:46 09:29A ug-201 0-Aug-2 0
•
只有在人群中间，才能认识自己。。0 9:29:46 09:29:4 609:29 Monda y, August 10, 2020
•
人们所认识到的是成功者往往经历了 更多的 失败， 只是他 们从失 败中站 起来并 继续向 前。。2 0.8.102 0.8.100 9:29:47 09:29:4 7Augus t 10, 2020
•
不经三思不求教不动笔墨不读书。。2 020年8 月10日 星期一 9时29 分47秒0 9:29:47 10 August 2020
•
失败的是事，绝不应是人。。上午9时 29分47 秒上午 9时29 分09:29: 4720.8. 10
•
小人对自己的过错必定加以掩饰。。2 0.8.102 0.8.100 9:2909: 29:470 9:29:47 Aug-20
•
报效祖国的志向到死都不会变。。202 0年8月 10日上 午9时2 9分20. 8.1020. 8.10
•
挫折其实就是迈向成功所应缴的学费 。。202 0年8月 10日星 期一上 午9时2 9分47 秒09:29: 4720.8. 10
•
任何为失败找借口的人虽然他的心灵 上得到 了安慰 ，但是 他将永 远的拥 有失败 。。202 0年8月 上午9 时29分2 0.8.100 9:29August 10, 2020
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我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析 以及对进一步完善国债收益率曲线的作用
二OO七年九月
1
目录
一、我国IRS基本交易状况
二、我国互换利率曲线分析
三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析 四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率
率之间利差趋于扩大，其波动幅度也随期限拉长而有所提高，并在市场回稳阶段两者之间利差 重新回归收敛； 以上定价特点初步表明我国R007-IRS主要依据现券交易收益率进行定价，同时在现券收益率波 动加剧阶段具有一定利率预期揭示的定价放大作用； 我国IRS报价与金融债利率之间的紧密联系可能与交易品种特性、市场结构特点等因素有关。
谢谢各位！
9
第三部分 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
10
我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
我国政策性金融债与国债之间保持总体 保持利率同向变动，但其利差关系较不 稳定 ；
其中短期金融债与国债之间利差一般大 于长期金融债与国债之间利差，但各期 限利差之间不具有明显联动关系。
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我国金融债收益率与国债收益率的利差研究（续）
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由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考
我国互换利率曲线与政策性金融债利率曲线具有较密切联动性，但互换利率 曲线本身更具有市场代表性；
目前由中债网发布的政策性金融债利率曲线取价包括双边报价、结算价、估 算价等综合数据，并经过人为筛选处理后按一定收益率曲线定价模型生成曲 线，而互换利率曲线由市场机构按标准期限进行连续、实时、竞争性、可供 询价、直接可得的特点，因此其具有更高的定价效率及基准参考价值，在此 意义上互换利率曲线可以作为我国金融债利率曲线的改良替代；
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美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
美国互换利率与国债利率保 持紧密同向运动 ；
进一步对比美国各期限互换 利率和国债利率之间利差的 变动关系，可以直观看到美 国各期限的利差保持紧密联 动，即利率互换市场和国债 市场之间的利差关系具有系 统性波动规律，且短期利差 总体小于长期利差。
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美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析（续）
由于我国互换利率曲线与金 融债利率曲线具有良好拟合 度，但金融债收益率曲线与 国债收益率曲线之间利差关 系不具稳定规律，因此互换 利率曲线对国债利率曲线的 直接参照意义较弱 ；
美国各期限互换利率曲线与 国债收益率曲线之间的利差 则保持紧密联动，显示其利 率互换交易市场与国债市场 之间系统性利差变动关系， 因此美国利率互换曲线对国 债收益率曲线具有更直接参 照意义。
金融债和国债之间利差主要 反映两者之间的税收差异， 因此以上利差的非稳定表现 可能直接与目前各投资机构 对国债避税效果的内部核算 并不统一，导致市场无法在 避税收益共识下确定稳定的 利差关系。
此外，所得税率调整、投资 机构盈亏状况及相应避税需 求变动等因素也会使税收利 差确定进一步模糊化。
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第四部分
3月 6月
1年 2年 5年
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2年 5年
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固定利率（%） 2.79 2.9 3.01 3.15 3.49 3.87 4.25 4.52 4.88 2.49 2.48 3.32 3.76 4.49 3.3
3.4 4.39 -
名义本金总额（万元） 160000 95000 150000 194150 125000 277500 45000 155000 15000 1216650 4000 2000 6000 3000 16000 2000 21000 3000
曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析
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ห้องสมุดไป่ตู้一部分
我国IRS基本交易状况
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我国IRS基本交易状况
参考利率
R007
小计 SHIBOR O/N
小计 3M SHIBOR
小计 3M SHIBOR
5日均值 小计
1年定存 小计 合计
期限 3个月 6个月 9个月 1年 2年 3年 4年 5年 7年
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谢谢！
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本资料来源
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读书破万卷，下笔如有神。—唐·杜甫 。20.8. 1020.8. 10Monday, August 10, 2020
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一句良善有益的话，能让听者即使在 三冬严 寒中也 倍感温 暖；相 反，尖 酸刻薄 的恶毒 语言， 伤害别 人的感 情和自 尊心， 即使在 六月大 暑天， 也会让 人觉得 寒冷。 。09:29: 4609:2 9:4609: 298/10/ 2020 9:29:46 AM
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我国IRS基本交易状况（续）
2006年2月9日中国人民银行发布通知推出人民币利率互换交易试点， 利率互换（IRS）构成我国债市的重要交易创新 ；
目前我国IRS的基准利率主要包括R007、SHIBOR以及1年期定期存款 利率，其中基于R007的IRS由于基准利率可操作性较强，因此其交易最 为活跃，报价也最为全面 ；
以今年7月为例，基于R007的IRS的名义本金余额占全部IRS名义本金 余额的80%以上，其报价期限也涵盖从3个月到10年的13个期限。
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第二部分
我国互换利率曲线分析
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我国互换利率曲线分析
从IRS报价历史走势来看， 直观上其与与现券收益率变 动具有一定同步性 ；
IRS的长期趋势性变化与其 浮息端基准利率FR007并无 明显相关性 。
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只要持续地努力，不懈地奋斗，就没 有征服 不了的 东西。 。2020 年8月10 日星期 一9时2 9分47 秒Monday, August 10, 2020
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在顺境中感恩，在逆境中依旧心存喜 乐，认 真活在 当下。2 0.8.102 020年8 月10日 星期一 9时29 分47秒2 0.8.10
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我国互换利率曲线分析（续）
IRS报价与同期政策性金融债利率在 2007年前走势基本吻合 ；
2007年以来随债市波动加剧两者差异有 所扩大，但仍具有动态收敛特征 。
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我国互换利率曲线分析（续）
目前我国R007-IRS主要基于同期政策性金融债利率进行定价； 在市场平稳阶段IRS报价围绕金融债利率作窄幅波动，在市场加剧波动阶段IRS报价与金融债利
另一方面，由于金融债与国债之间的利差较不稳定，因此互换利率曲线暂难 作为国债收益率曲线生成与国债定价的直接参照。
但随着利率互换交易的进一步活跃以及互换利率曲线的推广应用，互换利率 曲线的敏感变化也将构成国债收益率曲线变动的重要参考因素，并有利于未 来政策性金融债与国债之间的利差更趋稳定。
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第五部分 美国互换利率曲线与国债收益率曲线的对比分析
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安全好烦恼少，全家幸福乐陶陶。。2 0.8.100 9:29:46 09:29A ug-201 0-Aug-2 0
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只有在人群中间，才能认识自己。。0 9:29:46 09:29:4 609:29 Monda y, August 10, 2020
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人们所认识到的是成功者往往经历了 更多的 失败， 只是他 们从失 败中站 起来并 继续向 前。。2 0.8.102 0.8.100 9:29:47 09:29:4 7Augus t 10, 2020
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不经三思不求教不动笔墨不读书。。2 020年8 月10日 星期一 9时29 分47秒0 9:29:47 10 August 2020
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失败的是事，绝不应是人。。上午9时 29分47 秒上午 9时29 分09:29: 4720.8. 10
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小人对自己的过错必定加以掩饰。。2 0.8.102 0.8.100 9:2909: 29:470 9:29:47 Aug-20
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报效祖国的志向到死都不会变。。202 0年8月 10日上 午9时2 9分20. 8.1020. 8.10
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挫折其实就是迈向成功所应缴的学费 。。202 0年8月 10日星 期一上 午9时2 9分47 秒09:29: 4720.8. 10
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任何为失败找借口的人虽然他的心灵 上得到 了安慰 ，但是 他将永 远的拥 有失败 。。202 0年8月 上午9 时29分2 0.8.100 9:29August 10, 2020
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我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析 以及对进一步完善国债收益率曲线的作用
二OO七年九月
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目录
一、我国IRS基本交易状况
二、我国互换利率曲线分析
三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析 四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率
率之间利差趋于扩大，其波动幅度也随期限拉长而有所提高，并在市场回稳阶段两者之间利差 重新回归收敛； 以上定价特点初步表明我国R007-IRS主要依据现券交易收益率进行定价，同时在现券收益率波 动加剧阶段具有一定利率预期揭示的定价放大作用； 我国IRS报价与金融债利率之间的紧密联系可能与交易品种特性、市场结构特点等因素有关。
谢谢各位！
9
第三部分 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
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我国金融债收益率与国债收益率的利差研究
我国政策性金融债与国债之间保持总体 保持利率同向变动，但其利差关系较不 稳定 ；
其中短期金融债与国债之间利差一般大 于长期金融债与国债之间利差，但各期 限利差之间不具有明显联动关系。
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我国金融债收益率与国债收益率的利差研究（续）