期权风险指标--希腊字母

Delta 值

一、Delta值概述

期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等。

Delta值（S）,又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。

用公式表示：

Delta=期权价格变化/期货价格变化

所谓Delta ,是用以衡量选择权标的资产变动时，选择权价格改变的百分比，也就是选择权的标的价值发生变动时，选择权价值相应也在变动。

公式为：

Delta =外汇期权费的变化/外汇期权标的即期汇率的变化

关于Delta值，可以参考以下三个公式：

1•选择权Delta加权部位二选择权标的资产市场价值x选择权之Delta值；

2. 选择权Delta加权部位x各标的之市场风险系数=Delta风险约当金额；

3. Delta加权部位价值=选择权Delta加权部位价值+现货避险部位价值。

1、Delta值的特性

Delta具有以下特性：买权的Delta 一定要是正值；卖权的Delta 一定要

是负值；Delta数值的围介乎0到1之间；价平选择权的Delta为0.5; Delta数

值可以相加，假设投资组合两个选择权的Delta数值分别为0.5及0.3，整个组

合的Delta数值将会是0.8。

对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。

风险指标的正负号均是从买入期权的角度来考虑的。［因此,交易者一定要注意期权的指标与部位的指标之区别。对于delta，期权部位的符号如下表。

表1期权部位的delta值

部位看涨期权看跌期权

多头+ -

空头- +

期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动围为0到1，深实值看涨期权的delta趋增至1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动围为-1到0,深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的Delta为1

S的取值围在-1到+1之间，它与期权在价值的关系如下表:

价期权平价期权价外期权

看涨期权

0 < S < +0.5S ==+0.5

+

卜0.5 < S < 1

看跌期权-0.5 < S < 0S ==-0.5-1< S < -0.5

举例而言，某投资者考虑买入执行价格为1.2800，面值为100欧元的欧元美元看涨期权合约。现在市场欧元美元汇率为1.2800，该外汇期权的值为+0.5。这

就是说，如果市场欧元美元汇率涨至1.2900 ――上涨0.01美元，那么该期权价

格将上涨+0.5 X0.01 X100 = 0.5美元。

价外程度很深的外汇期权很小，接近于0。这就是说市场即期汇率的变动对期权价格的影响很小，或者说期权价格几乎不受市场汇率变化的影响。相反，价程度很深的外汇期权很大，接近于土1。也就是说，任即期汇率的变动将导致期权价格差不多同等幅度的变动，这导致投资者所面临的风险与持有等额标的资产的风险一模一样。如下图：

需要注意的是，外汇期权的Delta并不是一个静态概念，它将随着到期时限、即期汇

D«lea

率水平以及期权价格水平的不同而随时发生变化。这就意味着，只有在即期汇率发生微小变化时，Delta预测的结果才是有效的。

权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价的权证其Delta值越是接近100%，越是价外的权证其Delta值越是接近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价和价外分别指行权价小于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反映了权证到期成为价的概率，价平的权证其到期时成为价的权证的可能性接近50%，深度价的权证到期时成

为价的权证的可能性接近100%，而深度价外的权证其到期时成为价的可能性几乎为0。

简单来说，对于给定的行权价格，如果标的证券的价格越低，其Delta越小，

如果价格很低，Delta就会接近于0;随着价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会接近于1，意味着在权证到期时投资者肯定能得到一定的收益。

三、Delta值的运用

3.1衡量部位风险

如看涨期权的delta为0.4，意味着期货价格每变动一元，期权的价格则变

动0.4元。Delta具有可加性，如果投资者持有以下投资组合：

表2投资组合的delta值

持仓部位Delta 数量()

买入小麦期货1 1

买入看涨期权0.47 2

买入看跌期权-0.53 3

总体持仓部位风险状况如呢？可以将所有部位的Delta值相加：1+2 X0.47-3 X 0.53=0.35

可见，该交易者的总体持仓的Delta值为0.35，也就是说这是一个偏多的

部位，相当于0.35手期货多头。

3.2 Delta 中性套期保值(Delta Hedging )

如果投资者希望对冲期权或期货部位的风险，Delta就是套期保值比率。只要使部位的整体Delta值保持为0.就建立了一个中性的套期策略。例如，投资

者持有10手看跌期权，每手看跌期权的Delta值为-0.2，部位的Delta为-2.投

资者可以采取以下任一种交易，均可以实现部位Delta的中性，规避10手看跌期权多头的风险。

Gamma 值

一、Gamma值概述

期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma值、theta 值、vega值、rho值等