营运资本管理与决策

现代营运资本管理核心——“三控政策”
收款政策 应关注客户偿债能力的变动。 主要体现在对客户相关的偿债能力指标的分析， 如流动比率、速动比率、利息保障倍数、本息保 障倍数等指标，通过对这些指标的综合分析判断 客户的偿债能力。 要全面分析应收账款的可收回情况，包括应收账 款的周转情况、应收账款的账龄分布情况，并根 据应收账款的实际可收回情况及时、足额计提坏 账准备。
道德败坏的公司。即便具有良好的还款能力，也仍 然会寻找各种借口拖延履行还债义务，甚至欠债不 还。随着我国征信体系的不断完善，公司可以通过 中国人民银行的征信系统来了解客户的信用记录， 分析判断客户的声誉及品德。 2.资本：指客户的资本实力对其债务的保障程度， 通常用客户的净资产来衡量。正常情况下，净资产 较大的公司比净资产较小的公司有更为雄厚的资金 实力。这为其按时足额偿还债务提供了更为有效的 保障。
时间
营运资本管理思想的演变
选择营运资本管理模式要考虑的因素：
市场利率
保守型
当市场利率处于上升阶段
当市场利率处于下降阶段
公司在商业博弈中所处的地位 激进型
当公司处于强势地位 当公司处于弱势地位
激进型
保守型
营运资本管理思想的演变
公司流动资产的周转能力 存货周转次数=销售收入或销售成本÷平均存货
应收账款周转次数=销售收入÷平均应收账款
现代营运资本管理核心——“三控政策”
根据分析的结果，对可能出现的坏账，一方面根 据会计的谨慎性原则，应及时足额计提坏账准备； 另一方面，公司也应采取积极的债权保全措施，如 向客户发送催收通知书，委派专人或专门的收款机 构上门催收，甚至通过法律诉讼等渠道，尽量将损 失减少到最低。
现代营运资本管理核心——“三控政策”
因此，w公司应该变更其信用条件。
现代营运资本管理核心——“三控政策”
信用标准 如何评价客户的信用等级呢?
品德、资本、能力、担保和状况
5C原则——客户资信标准 1.品德：指客户在生产经营活动中的品行与道德，其
代表了客户按时、足额偿还债务的意愿。品德是 衡量客户信用标准的首要因素，不讲诚信甚至是
现代营运资本管理核心——“三控政策”
营运资本管理思想的演变
传统营运资本需求量（WCR）=流动资产-流动负债
营运资本
说明
判断
管理形 态
WCR=0
流动资产恰好 短期偿债能力正常 偿还流动负债 短期财务风险适中
居中型
WCR>0 流动资产足以 短期偿债能力较高 保守型 偿还流动负债 短期财务风险较低
WCR<0
流动资产不足 短期偿债能力较差 偿还流动负债 短期财务风险较高
现代营运资本管理核心——“三控政策”
控制应收账款——信用政策 信用条件 允许购货商赊购多少商品、赊购多长时间、享受 多少现金折扣——信用条件。 信用期限 信用期限是指客户从收货到付款的时间跨度。 购货商的利与弊 供货商的利与弊
现代营运资本管理核心——“三控政策”
案例：M公司是一家家具生产商，其最初的销售方 式是现金交易。现在，A公司提出要求享n/30的信
现代营运资本管理核心——“三控政策”
现金折扣 现金折扣是指公司为了鼓励客户提前付款而承诺 给予客户一定比率的折扣。 现金折扣的比率一般高于客户的银行贷款利率 现金折扣一般会规定折扣率和折扣期限，越快付 款，购货商享受的现金折扣率就越高；到一定期 限之后再付款，购货商就不能享受现金折扣。 供货商和购货商成本与收益的权衡
周转能力较强 周转能力较弱
激进型
保守型
营运资本管理思想的演变
现代营运资本
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
管理核心：
现代营运资本需求量（WCR)
三控政策
=（无收益债权+存货）-无成本流动负债
弱势公司 强势公司 由强转弱
由弱转强
营运资本管理思想的演变
沃尔玛的营运资本管理——案例分析
近年来，人们一直在谈论“沃尔玛现象”。零售 业是个竞争十分激烈的行业，沃尔玛对营运资本 的有效管理也许正好可以解释，为什么涉足零售 业仅50余年的沃尔玛，其在经营上屡获成功，并 成功地荣登《财富》全美500强排行榜榜首的位置， 而涉足零售业超过100年的凯马特，却多次申请破 产保护，在1999年度《财富》价值损害型企业中 名列第四，最后落得被另一零售商西尔斯收购的 命运。
固定资产 “激进型”营运资本管理
短期筹资 长期筹资
“激进型”营运资 本管理：企业用一部 分短期资金来源去满 足企业的长期资金的 需求 。
时间
营运资本管理思想的演变
债权人怎么想？
金
额
流动资产
固定资产 “保守型”营运资本管理
短期筹资 长期筹资
“保守型”营运资 本管理：企业用一部 分长期资金来源来满 足企业的短期资金的 需求 。
营运资本管理思想的演变
供货商与顾客在与沃尔玛交易时，会对沃 尔玛的WCR产生什么样的影响？
2004年WCR=1254+26612-19425-10671-1377 =-3607
2005年WCR=1715+29762-21987-12120-1281 =-3911
2005年WCR=2662+32191-25373-13465-1340 =-5325
现代营运资本管理核心——“三控政策”
出口收入的剧增虽然使得长虹的短期盈利能力有所改善， 但从报表上看，长虹的每股经营活动产生的现金流量并没有 增加，反而急速下降，并于2002年达到每股1.37元的经营活 动现金净流出。
此外，长虹对APEX的应收账款也几乎随着其出口收入的 提高而加速增加。2001年，长虹对APEX的应收账款为3.46亿 元人民币，占其出口收入总额的45％；2002年，对APEX的 应收账款飙升到高达38.3亿元人民币，占其出口收入总额的 近70％；到2003年，长虹对APEX的应收账款继续增加，达 到最高的44.47亿元，占其出口收入总额的比例提高到88％。 对APEX信用额度的放任最终使得长虹吞下了巨额坏账的苦 果。
现代营运资本管理核心——“三控政策”
案例：假设W公司年赊销额为1 000万元，原来给予其购货 商的信用条件为“n／30”。为了提高其资金周转速度，现W 公司计划提供现金折扣，将信用条件改为“2／10，n／30”， 信用条件变更对W公司的销售影响不大。w公司估计有70％的 客户会选择该现金折扣， W公司的资金使用回报率为10％，收 账费用与坏账损失占全年赊销额的比重分别从5％和3％下降至 3％和2％。
引引子子
研究报告指出，虽然亚洲公司2006年的营运资 本管理整体表现不错，但2006年这些公司的营运 资本改善幅度比2005年有所放缓，2005年营运资 本的降低幅度为5.3％，而2006年只降低了2.8％。 此外，报告认为，这725家公司仍有高达5 350亿的 美元被营运资本“无效”地占用。
可见，充分而有效地运用营运资本，是企业 CEO面临的重要财务问题。
的做法是否合理？ 方法一：计算信用期限调整后的净现值，并比较 调整前的净现值。 调整后的净现值=10 000 ×600 ×（1-5%） ÷ （1+4% ×30 ÷365）-6 000×600=2 081 321 调整前的净现值=10 000 ×500-6000 ×500 =2 000 000
现代营运资本管理核心——“三控政策”
课程内容介绍
营运资本管理思想的演变
传统意义的营运资本管理的含义：就是对公司流 动资产与流动负债的管理。它要求公司在资金来 源与资金占用上互相配比，以保证公司短期的偿 债能力。
现代意义的营运资本管理的含义：它不再过分强 调资金来源与资金占用的配比性，而是要求管理 层尽可能多地利用“免费”或“无息”的资金来 源；同时，在保证流动性的前提下，尽可能多地 降低资金在无盈利能力资产上的占用。
现代营运资本管理核心——“三控政策”
即便无需客户提供担保或抵押，公司对客户的资产 抵押担保情况也应该有一定的了解，一旦发现客户 大量的资产已用于抵押或担保，公司就应该立即收 缩其信用政策，避免在客户违约时公司债权血本无 归。 5.状况(Condition)：指宏观经济环境对客户偿债能 力可能产生的影响。当宏观经济运行平稳，公司经 营业绩向好之时，客户的偿债能力一般能够得到较 好的保证 。
用期限，并在得到信用期限的同时，将购货量从原 来的500件增加到600件。
项目
调整信用期限前 调整信用期限后
销售单价（元）
10 000
10 000
销售数量（件）
500
600
单位成本（元）
6 000
6 000
坏账率（%）
0
5
现代营运资本管理核心——“三控政策”
假设M公司的银行贷款利率为4%。 问题：M公司向A公司提供30天的商业信用来促销
引引子
子
在这些亚洲国家的公司中，中国公司的表现尤
为出色，其平均的营运资本周转期比上年同期降 低了46.2％，达到13.6天。其他在营运资本管理方 面取得明显进步的国家和地区有巴基斯坦和中国 台湾地区，其营运资本周转期分别降低了20.9％和 21.9％。而韩国和马来西亚的公司则在营运资本管 理方面出现大幅度的退步，表现为营运资本周转 期分别上升了85％和27.5％。
方法二：计算信用期限调整后的资金收益率，与公 司银行贷款的资金成本比较。
调整后的资金收益率要满足： 10 000×600×（1-5%）÷（1+k×30/365） -6 000×600=10 000×500-6 000×500 年资金收益率K=21.73%>4% 由于延长信用期限后的净现值高于延长信用期限 前的净现值，且延长信用期限后的资金收益率高 于 公司银行贷款的资金成本，所以，M公司应该 满足A公司的要求的信用期限。
现代营运资本管理核心——“三控政策”
3.能力：指客户的盈利能力及现金流量的状况。一 般而言，具有正常的资产流动性、良好的盈利能 力及稳定的经营性现金流量的公司，对应付账款 的偿付能力也相对较高；而资产流动性较差、盈 利能力较低、现金流量不稳定的公司，对应付账 款的偿付能力也较低。
4.担保：指客户违约时公司债权资产受保护程度。 当公司对客户的信用记录不了解时，可能要求客 户提供一定的资产作为担保或抵押，用于保证债 权资产的安全。
应收账款控制在实践中的应用——长虹电器
案例介绍：
由于国内家电行业的竞争日益激烈，长虹的净利润从1998 年的17亿元急速下降到2000年的不足3亿元，每股收益从 0.877元下降至0.127元，净资产收益率从16.34％下降至2.08 ％。
为了摆脱困境，长虹于2001年开始将注意力转移到海外市 场。为迅速打开海外市场，长虹与当时名不见经传的APEX 公司开展合作，由长虹为APEX贴牌生产家电产品。 从2001年开始，长虹的出口销售有了大幅度的增长，出口 收入从2000年6500万元猛增到2001年的7.76亿元，再飚升 到2002年的55亿元。
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引子
世界著名的咨询公司REL与《CFO亚洲》杂志 联合对2006年度亚洲725家最大的上市公司的营 运资本管理情况做了一次详细的调查。调查结果 表明，这些公司2006年的营运资本管理取得了 显著的进步。通过加快应收款的回收和加强存货 管理，这些公司的营运资本与上年同期相比降低 了2.8％，为公司节约了150亿美元的投入资本。
激进型
营运资本管理思想的演变
债权人怎么想？
“居中型”营运资
金 额
流动资产
短期筹资
本管理：企业用短期 资金来源满足短期资
金的需求，用长期资
其他长期资产 固定资产
长期筹资
金来源来满足企业长 期资金的需求，保证 资产负债表的匹配。
“居中型”营运资本管理 时间
营运资本管理思想的演变
债权人怎么想？
金
额
流动资产
营运资本管理思想的演变
供货商： 在产品质量方面 在供货价格方面 在供货计划方面 在货款方面
沃尔玛是 否有“应 付账款”？
营运资本管理思想的演变
是否有
“应收账
顾客：
款？
沃尔玛商场内的“客流量”=“现金流量”
存货： 会计角度
有存货 吗？
财务管理角度
沃尔玛OPM战略！
营运资本管理思想的演变
为什么沃尔玛可以无本经营？ 为什么沃尔玛能够改变零售业的游戏规则，将 “先付款后供货”改为“先供货后付款”？ 市场控制 可以复制的经营单位 品牌效应 超强的物流配送体系
要求：分析信用条件变更后，w公司的各项成本和效益
提前收到货款产生的收益=1 000×70％×10％×(3010)/365=3.84(万元)
现代营运资本管理核心——“三控政策”
收账费用减少产生的收益=1 000×5％-1 000 ×3％ =20(万元) 坏账损失减少产生的收益=1 000×3％-1000×2％ =10(万元) 现金折扣支付的成本=1 000×70％×2％=14(万元) 信用条件变更产生的净收益=3.84+20+10-14=19.84 (万元)