国外债券的发行

国外债券的发行

西方一些市场经济发达国家的债券市场经过数百年的发展, 积累了非常丰富的经验, 在市场形态、市场结构、运行机制以及市场管理等方面都趋于成熟。我国的债券市场起步比较晚, 经验不足, 我们应当借鉴国外债券市场的一些成熟的、有效的方法, 结合我国实际情况, 不断促进我国债券市场的创新, 把我国的债券市场推向更高的水平,更好地为国民经济发展服务。

一、美国

美国的资本市场经过200 多年的发展, 进入了一个良。性循环和规范发展的阶段。债券市场是资本市场的重要组成部分, 在促进资本市场和经济发展方面发挥着重要的作用。美国债券市场非常活跃, 销售品种多, 利率不固定,形式灵活, 主要包括政府财政债券、市政债券和企业债券3大类。

政府财政债券主要是国债, 分为国库券、国库票据和国库公债。国库券期限有3个月、6个月和1年期3 种, 信誉好, 流动性强, 交易量大；国库票据是指期限在1年以上、10年以下的债券,所占比重非常大；国库公债是指10年以上债券, 所占比重很小。投资者主要是保险公司、共同基金和养老基金等机构投资者以及外国金融机构和外国政府。1998 年外国投资者购买美国国库券1.7 万亿美元,比3 年前增加了1倍。美国政府财政债券的一个显著特点是投资回报率较高, 旱涝保收。

市政债券是州级政府为城市建设和公益事业筹集资金而发行的债券。市政债券非常安全, 仅次于联邦公债,发行期限最长的达30～40 年,利息收入免征联邦税。通常市政债券利率为5%～7%。偿还的渠道一是用项目本身的收入偿还,二是政府帮助偿还,三是提高收费价格偿还。市政债券发行透明度很高,所有的信息都向投资者公开。

企业债券即公司债券,发行量比较大,一般由投资银行操作。在美国, 公司债券是一种很重要的融资形式, 偿还风险是投资者需要考虑的主要因素。一般来说,大公司发行的债券风险要低一些。公司发行债券要考虑发行的数量、到期的年限、如何偿还,以及以哪种货币融资, 因为在国外融资要考虑汇率风险。

早在20世纪80年代中期, 美国企业就大量发行高收益的公司债券以筹集资金,使“垃圾债券”的市场非常红火。20世纪90年代以来, 美国进入了以高增长、低通胀和低失业率为特征的经济繁荣时期, 对资金的需求不断膨胀。在这种情况下,不但美国股市出现了长达10 年的“ 大牛市”,

而且促进了公司债券市场的空前繁荣。1998年, 美国公司发行的债券达到创纪录的1.2 万亿美元, 比1995年的4330亿美元增长了1.77 倍。

美国公司债券市场具有相当大的市场广度和市场深度,因此吸引了来自世界各国的、具有不同风险偏好的投资者。20世纪90 年代后期, 外国投资者大举进入以前较少涉足的公司债券市场。据美国联邦储备委员会的统计, 2000年来自欧洲、拉美、加拿大和亚洲的投资者在美国债券市场上异常活跃, 超过共同基金而成为美国企业债券的最大投资者。

美国债券市场从规模而言,是世界上最大的债券市场。根据2001 年的统计数据,美国债券市场的总规模达到17 万亿美元,其中包括国债等公债8.5万亿美元, 公司债5.1 万亿美元,外国债4 800 亿美元, 欧洲债券2.8万亿美元。另外,美国债券市场的收益率也让全球的投资者比较看好。以5年期、10年期美国国债为例,年收益率在2. 5%～4.0%左右,高于国际相同期限债券的平均收益率。除了收益率较高外, 美国国债同时具有流动性强、风险相对较小等特点。

随着经济全球化进程加快, 债券的全球化也成为必然趋势，目前国际上融资的渠道通常有3 种:国际商业银行贷款,欧洲货币市场, 国际债券市场，今后的发展趋势是债券可以转化,如在某一条件下, 可将债券转换成股票,不需要偿还,但发债人需付利息; 还可将贷款转换成债券,使银行贷款证券化。美国布拉迪债券就是一个金融创新的例子。20世纪70年代末、80 年代初,拉美国家进行大量投资, 从国际银行借了大量的钱,由于石油危机,全球通胀, 贷款利率比较高, 拉美国家没有资金偿还贷款,国际银行贷款的回收面临很大困难,美国政府决定介入,帮助美国银行渡过难关。当时的美国财政部长布拉迪提出将国际银行贷款转换成债券, 即由银行将贷款转换成债券, 先从债券投资者手中拿到钱,这样就使债务时间延长,利率降低,转移了银行危机, 降低了风险。现在布拉迪债券大部分已偿还。

美国国债发行有一套完整的法规和程序。每年国债发行规模经国会审核批准,财政部负责制定和公布发行时间表, 并组织发行,美联储则作为国债发行代理机构, 通过竞争性和非竞争性招标方式向机构投资者和个人拍卖。国债市场的交易规则规定, 个人一次性购买债券不能超过500万美元, 机构投资者每次购买国债不能超过该笔国债发债总额的35% , 一家机构不能同时参加竞争性和非竞争性招标。这些措施限制了国债的垄断行为, 保护了市场的正当竞争行为。

美国的债券市场有比较发达完善的电子技术服务系统,为投标商设立电子证券账户、准备金账户以划转结算券款,提供和传递标书、开标结果和中标通知等信息资料。

发行国债作为一种政府行为,与其他措施互相配合,对美国国民经济运行产生影响开始于罗斯福的“新政”时期。1929～1933 年的大危机, 使美国面临高失业率、经济萧条以及信货和银行瓦解的困境。罗斯福就任总统后,为抑制经济危机,解决当时的困境, 提出一系列新规划和新观点。通过扩大赤字预算支出及强化政府的管理职能以刺激经济增长, 从而阻止了经济的滑坡, 使当时较高的失业率开始回落, 奠定了赤字财政政策在美国宏观经济调控中的地位。在货币政策方

面, 当时联邦储备银行通过收购联邦政府的债券投放36 亿美元的货币, 这实际上是中央银行购买的国债, 通过货币乘数效应, 加大了货币投放。在财政政策方面, 当时美国政府主要通过对农业、工业、电力运输等基础产业的投资, 增强经济发展后劲。国债还为社会保障资金的运作提供了必要的手段和工具。财政部被授权专门为社会保险基金( 包括老年保险、遗嘱保险、伤残保险、医疗保险等基金) 发行特别债券, 期限在1 ～15 年之间。在罗斯福“新政” 时期, 政府也为金融机构发行国债提供担保。在新政的农业计划中授权联邦土地银行发行年息4 分、金额20 亿美元的公债,以帮助农民改善信贷处境。在1938 年罗斯福做出赤字预算之后,政府债务追随财政政策的安排, 为弥补财政赤字而发行国债逐渐成为一项经常性的活动,美国政府债务的规模逐年增大。在这期间,国债的发行在支持庞大的政府财政开支、刺激经济增长和实现充分就业方面起到了重要的作用。

20 世纪70 年代美国经济出现“滞胀”,使经济陷入通货膨胀和停滞。里根政府一方面采取紧缩的货币政策,减少货币供应量,以控制通货膨胀;另一方面通过减税和扩大财政支出刺激经济增长,其结果是国债规模急速地扩大。1997年6月美国国债余额已达54 000 亿美元, 成为财政的沉重负担。但扩张性财政政策对经济发展起到了强有力的推动作用,美国经济因此从1983 年进入战后持续时间最长的稳定增长阶段。较高的经济增长带来了税收收入的增加,并终于使克林顿政府1998年预算出现195亿美元的财政盈余。

二、德国

德国债券市场上流通着各种各样的债券,其中,最常见的是子弹型和不提前偿还型债券,非子弹型和可赎回债券在整个债券市场是比较少见的, 尤其是国内的借款者,很少发行这样的债券。附销售期权的子弹型债券,常见的是联邦储蓄公债,通常在第一年的年末持票人可以要求发行人赎回。在1977 年,汉堡市发行了一种至1992年8月1日到期的公债, 持票人可以在1987 年8 月1 日以后要求发行人按票面价值赎回。国内私人借款者和国外的借款者极少发行附卖方选择权的债券。附购买期权的非子弹型债券,在德国多见于抵押债券和市政公债中, 而在政府债券中比较少见。德国还有一种特殊的赎回方式, 它用抽签方式加以赎回, 每年以不变的比例抽签。此外还有一些不定期赎回债券, 而一些发行者甚至于在发行条件中保留了除上述赎回权利以外的回购权利。可转换债券在德国国内债券市场上比较少见,只是外国的借款人特别是日本发行者用得比较多。这种可转换债券主要可转换成股票, 转换成国内发行的债券的例子还没有见过。受股市繁荣的影响, 德国产业界发行的附购股证债券多了起来, 同时外国的借款人也开始仿效这种做法。另外值得一提的是, 还有附各种各样授权证的债券, 例如允诺持票人购买股票、债券、外汇或黄金等等, 这个市场也被看好。