6资本预算原理(1)

练习题
3.在下列各项中，属于项目资本金现金流量表的现金流出内 容，不属于项目投资现金流量表现金流出内容的是（ ） 。 A．营业税金及附加 B．借款利息支付 C．维持运营投资 D．经营成本 4.已知某投资项目的固定资产投资为2000万元，无形资产投 资为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年 的总成本费用为800万元，同年的折旧额为200万元、无形 资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元 ，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为（ ）万元。 A．1200 B．560 C．500 D．600
4.切勿计入沉没成本
沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。 这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。 企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否 有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。 例：某企业为一项投资已经花费了50万元的投资， 要使工程全部完工还要再追加50万元投资，项目完 工后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目 ，而不应考虑投资额为 100万元，收益现值只有 70 万元而放弃这一项目。
【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产 生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入 资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关 的现金流量及净现值如表6-2所示。
表6- 2 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元
现金流量 与投资相关的现金流量 与筹资相关的现金流量 现金流量合计
现金流出
由于该项投资引起 的现金支出
由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额
Байду номын сангаас
现金净流量（NCF ）——一定时期的现金 流入量减去现金流出量的差额
现金净流量＝现金流入－现金流出
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◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
实 际 现 金 流 量 原 则
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答案
（4）息税前利润＝营业收入－不包括财务费用的总成本费用 投产后第1年的息税前利润＝190－143＝47（万元） 投产后第2～5年每年的息税前利润＝190－135=55（万元） 投产后第6年的息税前利润＝190－125＝65（万元） （5）NCF0＝－450（万元） NCF1＝0 NCF2＝－（50＋8＋22）＝－80（万元） 运营期某年所得税后净现金流量＝该年息税前利润×（1－20%）＋该年 折旧与摊销＋该年回收额 NCF3＝47×（1－20%）＋75＋10＋8＝130.6（万元） NCF4～7＝55×（1－20%）＋75＋10＝129（万元） NCF8＝65×（1－20%）＋75＋12＋22＝161（万元）
所得税税率20%。
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要求计算：
（1）计算初始投资额 （2）每年的经营成本； （3）投产后各年的不包括财务费用的总成本费用； （4）投产后各年的息税前利润； （5）各年所得税后的现金净流量。
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练习答案
（1）初始投资＝450＋50＋8＋22＝530万元 （2）经营成本＝40＋5＋0.8＋4.2＝50万元 （3）不包括财务费用的总成本费用＝经营成本＋折旧＋摊销 投产后第1年不包括财务费用的总成本费用＝50＋75＋10＋8＝ 143万元 投产后第2～5年不包括财务费用的总成本费用＝50＋75＋10＝ 135万元 投产后第6年不包括财务费用的总成本费用＝50＋75＝125万元
0
1
2 经营现金流量
n
初始现金流量
终结点现金流量
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（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 ● 主要内容： （1）项目总投资 （2）营运资本
① 形成固定资产的支出
② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用
某年营运资本增加额 ＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
资本预算原理
投资项目现金流量
资本预算原理
投资项目评价标准
投资项目决策分析
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第一节 投资项目现金流量
一
现金流量预测的原则
二
现金流量预测方法
现金流量预测中应注意的问题
三
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一、现金流量预测的原则
现金流量 ——在一定时期内，投资项目实际收 现金流入 到或付出的现金数
（3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应
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资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量
售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流
入量
（二）经营现金流量
● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流 量，一般按年计算。 ● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增 加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的 以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支 出。
税盾＝折旧率×税率
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7.税后原则
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所 使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税 后现金流量才与投资者的利益相关。
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投资项目现金流量的划分
二、现金流量预测方法
初始现金流量 投资项目现金流量 经营现金流量 终结现金流量
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练习题
1.计算投资项目现金流量时，下列说法不正确的是（ ） 。 A.必须考虑现金流量的增量 B.尽量利用未来的会计利润数据 C.不能考虑沉没成本因素 D.考虑项目对企业其他部门的影响 2.某投资项目终结点那一年的税后现金流量为32万元，经 营净现金流量为25万元，假设不存在维持运营投资，则 下列说法不正确的是（ ）。 A.该年的所得税后净现金流量为32万元 B.该年的回收额为7万元 C.该年的所得税前净现金流量为32万元 D.该年有32万元可以作为偿还借款利息、本金、分配利 ©2000 Prentice Hall
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练习题
5.某公司下属两个分公司，一分公司从事化妆品生产和销 售，年销售收入2000万元，现在二分公司准备投资类似 项目，预计该项目投产后每年可为二分公司带来800万元 的销售收入。但由于和一分公司形成竞争，每年使得一 分公司销售收入减少100万元，那么，从公司的角度出发 ，二分公司投资该项目预计的年现金流入为（ ）万元。 （不考虑所得税） A．900 B．600 C．800 D．700
2.认清增量现金流
增量的现金流量指接受或拒绝某个投资方案 后，企业现金流量因此而发生变动。 即：只有那些由于采纳某个项目引起的现金支 出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些 由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才 是该项目的现金流入。 基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相 关流量
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3.考虑机会成本的影响
在投资方案的选择中，选择了一个投资方案， 则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机 会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成 本。
例：某公司要盖办公楼，使用公司拥有的一块土地，预计 投资150万元。若购买商品用写字楼需资金200万，在进行 投资分析时，因为公司不必要动用资金购买土地，是否可 不考虑土地成本呢？ → 否 → 出售土地 →净收入 50万（现行 市价）。此即盖办公楼的机会成本。 ©2000 Prentice Hall
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本
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● 计算公式
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
现金净流量=（销售收入-经营付现成本）×（1-所得税税率） +折旧×所得税税率 现金净流量=净收益+折旧
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练习题
6.公司正在开会讨论投产一种新产品，以下应列入该项目
相关现金流量的是（）。 A、新产品投产需流动资金100万元，可以在公司现在周 转金中解决，不用另外筹集 B、该项目利用现有的旧厂房和设备，如果将这些旧厂房 和设备出租每年可获收益300万元 C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元， 但如果自己不上这个项目，别的企业也会上马生产出 同样的产品 D、去年为该项目付出调研费1万元因故没能实施。
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（二）利息费用 ☆ 视作费用支出，从现金流量中扣除 ☆ 归于现金流量的资本成本（折现率）中
在项目现金流量预测时不包括与项目 举债筹资有关的现金流量（借入时的现金 流入量，支付利息时的现金流出量），项 目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。
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4.切勿计入沉没成本
小案例：1971年，洛克希德公司为了继续发展 三星飞机，请求联邦政府担保一笔银行贷款。洛克 希德公司及其支持者辩说放弃这样一个已经耗资10 亿美元的项目，可谓愚蠢至极；一些洛克希德公司 的批评者则针锋相对，指责继续一项已经砸进10亿 美元却仍未出现令人满意的收益前景的项目同样是 愚不可及。两帮人马都错误地陷入了沉没成本的悖 论中。
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资， 其计算公式：
现金净 销售 经营付 所得 营运资本 资本 流 量 收入 现成本 税 追加支出 支出
例题见书 177
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（三）终结现金流量
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样）
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5.必须包括所有的附带影响
要考虑对企业原有的现金流量产生的所有附带 影响。
比如：铁路的一条支线如果孤立考虑，其净现值也 许为负值，但它仍可能值得投资，因为它为铁路干 线带来了额外的运输业务。
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6.考虑折旧对现金流量的影响
由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中 扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而 减少了企业的应纳所得税额。 折旧每年带来的税盾等于折旧金额与税率的乘积
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初始现金流 量 -1 000 +1 000 0
终结现金流量 +1 100 -1 060 +40
净现值 （P/F，6%，1） +38 0 +38
（三）通货膨胀的影响
☆ 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则
☆ 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时， 不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同， 不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的 现金流量。
② 非经营现金流量 B. 垫支营运资本的收回 ● 计算公式：
终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变 价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
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A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益
三、现金流量预测中应注意的问题
（一）折旧模式的影响 ☆ 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流 量没有影响。 ☆ 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响 投资现金流量的大小。
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净现金流量练习
A企业在建设起点投入固定资产450万元，在建设期末 投入无形资产投资50万元，投入开办费投资8万元，并垫支 流动资金22万元，建设期为2年，建设期资本化利息为12万 元。预计项目使用寿命为6年，固定资产净残值为12万元。 项目投产后每年预计外购原材料、燃料和动力费为40万元 ，工资及福利费为5万元，修理费0.8万元，其他费用4.2万 元，每年折旧费为75万元，开办费在投产后第一年全部摊 销，投产后第1～5年每年无形资产摊销额为10万元，第6年 无形资产摊销额为0万元；每年预计营业收入为190万元。
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会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量
现金流估算中需要注意的问题 1.区分利润与现金流
投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要 地位。主要原因如下： 1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是 相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指 标。 2．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而 现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结 果客观性 3．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。有 利润的年份不一定能产生多余现金用来进行其他项目的 再投资，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是 否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。 ©2000 Prentice Hall