股权质押式回购研究

购回基准利率 根据同期金融机构贷款基准利率情况、 市场同类产品利率变动情况、资金成本 等因素确定
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质押式回购业务概况
交易盯市及履约管理
履约保障比例
履约保障比例=（质押证券市值+质押证券红利+现金补仓）/（初始交易成交金 额-现金偿还金额+实时利息费用）*100%
质押标的情形 无限售条件流通股份股票 限售条件股份 预警值 不低于160% 不低于180% 最低值 不低于140% 不低于160%
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亿元
2012-2015年股票质押市场分布情况
17,928 8,686 98 2012年 2,599
70.2%
56.9% 43.1% 29.8%
20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0
40%
20% 0%
2014年
2015年
2013年
2014年
2015年
质押式回购
非质押式回购
融入方
券商资管计划 资金流 质押登记
融出方
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Biblioteka Baidu
参与质押式回购业务途径
a 通过券商资产管理计划直接参与
客户需要降低融资利率，但券商较高的资金成本在一定程度上与客户资金的需求不匹配 2015年发布的《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引》指出，券商以自有 资金出资的，融出资金余额不得超过净资本的200% 券商通过资管计划进行的股票质押式回购业务比例较低，仍有较大发展空间
年化波动率不超过指数波动率的500%
限售的股票期限不超过24个月
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质押式回购业务概况
交易定价与数量
交易定价
交易数量
标的证券市价： 根据收盘价、10日及20日收盘价均值孰 低原则确定
风险 控制
① 单一股票质押数量不超过总股本的
15%或非限售股20%的孰高数 ② 公司及资管计划持有的单只股票初始 交易金额之和不超过流通市值的25% ③ 融资方为公司董监高，则其质押股票 数量原则上不能超过所持股票数量的50% ④ 单一标的证券交易规模占净资本比例 的上线为20%
签署业务协议
融入方：
需对资金融入方资产规模、信用状
况、风险承受能力、资金用途进行 调查
融入方
交易委托 成交回报
证券公司
交易申报
融出方：
融出方包括证券公司、证券公司或 其资管子公司管理的集合、定向资 管计划，专项资管计划参照适用 质权人登记： 集合资管计划 管理人 客户或管理人
交易所
质押登记
目前质押式回购利率均在7.5%-8% ，在风险可控的情况下有较高的收 益
自2013年6月24日第一笔质押式回
购被允许执行至今，共发生5,662笔 业务，目前未有违约情况发生（个 别股票被平仓处置，融出的金额仍 能回收）
银行理财等资金通过券商资管的通
道参与到股票质押式回购的业务中 ，这降低了融资利率
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质押率 根据证券的估值、流动性、波动情况 以及业务期限进行质押率的调整 主板>中小板> 创业板 流通股份>限售股票 某券商在不同期限下的基准质押率
证券品种 主板 中小板 创业板 不同期限下的基准质押率 0-6个月 55% 45% 40% 6-12月 13-24月 24个月以上 50% 40% 35% 40% 35% 30% 35% 30% 20%
债权转让
资管计划持 有人
资金
通过分层或者券商回购等形式降低此类业务的风险 由于股票质押式回购业务系证券公司依据交易所批复文件开展的业务，中国证券登记结 算有限公司目前不配合办理该类债权对应质押权人的变更登记手续。但根据《合同法》 规定：债权人转让权利的，受让人取得与债权有关的从权利，但该从权利专属于债权人 自身的除外。因此，未办理质押权变更登记手续不影响资管计划取得该等从权利
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参与质押式回购业务途径
c 通过股票质押式回购债权资产证券化参与
资产管理公司
质押登记
债权转让
设立资管计划
融入方
资金
证券公司
资金
资产管理 计划 资金监管/托 管银行
认购资金
资管计划持 有人
首单股票质押式回购债权资产证券化产品——长安资产·方正证券股票质押式回购债权 资产支持专项计划于2015年成功发行 中信证券、东方证券均发布公告开展股票质押债权资产证券化业务，以此缓解净资本约 束，优化负债结构，提高资产流动性
信托公司
一般公司
银行
证券公司
优势： 回购期长 标的无需过户 效率高、成本低 资金来源渠道拓宽
目录 CONTENTS
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股票质押式回购交易业务概况 资产管理公司参与质押式回购业务途径
a b c
通过券商资管计划直接参与
债权转让形式
股票质押式回购债权资产证券化
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质押式回购业务概况
质押式回购交易模式示例图
股票质押式回购交易业务
数据
Data
2015年，股票质押式回购总金额为1.34万亿，占股票质押总额的比例由2014年的 29.3%上升至43.1% 在2013年前，银行和信托行业主导了股票质押业务市场，2013年后证券公司在股 票质押市场异军突起
2014、2015年股票质押式回购占比
80% 60%
交易所 结算公司
定向资管计划
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质押式回购业务概况
标的证券及质押率
标的证券： 1：沪深交易所上市交易的A股股票及交 易所和中国结算认可的证券 2：暂停上市、进入退市整理期的A股股票 、被交易所实施退市风险警示处理或其他 特别处理的股票不得质押登记 个别券商特殊规定： 最近18月未出现亏损 净资产不低于面值
参与质押式回购业务途径
a 通过券商资产管理计划直接参与
业务办法规定的融出方包括证券公司、证券公司及其资管子公司的集合和定向资管计划 参与质押式回购的方式则是在证券公司进行质押式回购业务时，通过券商的资管计划直 接参与到业务中 方式一：券商资管计划作为通道， 收取通道费用 方式二：券商需以自有资金为资管 计划兜底，收取1%的管理费
2015年证券公司与资管计划进行的质押 式回购业务笔数
52
2015年资管计划、证券公司进行股票质 押式回购业务市值比例
2.5%
2898
97.5%
资管计划
证券公司
资管计划
证券公司
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参与质押式回购业务途径
b 通过债权（收益权）转让形式参与 资产管理公司
质押登记 债权转让
融入方
资金
证券公司
资金
资产管理 计划
预警状态
履约保障比例进入预 警状态时，公司通知 融入方予以关注，尽
交易 盯市
触发状态
履约保障比例进入触发
状态，公司要求融入方
提前赎回、补充质押或 实行其他履约措施
快解除预警状态
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质押式回购业务概况
风险收益特征 风险 收益
在识别券商的质押标的、质押率、 定价、交易数量、盯市及履约管理 等特征后，可以识别业务的风险