第八章 风险投资的增值服务及其影响

8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——中期项目的增值服务（续）
搭班子：搭建公司核心管理、技术团队，投资人完成投资后会针对投资 项目团队的短板，通过猎头公司、行业资源、竞争对手等渠道引入高水 平管理团队。
3i为小肥羊引进“头脑资源”，来自汉堡王前总裁 Nish Kankiwala、肯德基香港运营 公司总裁杨耀强 （Yuka Yeung）。作为行业领先的跨国企业的管理人，他们均对小肥
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——早期项目的增值服务（续）
广州风险投资公司于2000年7月份对广州倍特生物公司投资，该公司属于初创期企业，有独 特并具有高附加值的产品，但企业前期的管理及销售比较混乱，广州风险投资公司除给予资金支 持外，还积极帮助企业推行规范管理，带动经营发展。 广州风险投资公司先后为倍特公司开展的增值服务包括： (1) 派出兼职的副总经理及财务总监帮助公司管理、实施监督职能，并帮助公司制定长期 发展计划。 (2) 物色高层管理人员，理顺管理队伍，吸引人才充实员工队伍，并采取措施稳定队伍 。 (3) 帮助公司建立销售网络、销售队伍，制定合理的销售政策，并根据实际情况进行调整 。 (4) 理顺公司的财务管理，使财务管理规范化及制度化，做到帐务公开、透明，引入会计 师事务所对公司财务进行监督及指导。 (5) 帮助公司选择新的产品开展研发工作，公司除原有的生物蛋白胶产品外，还拿到了国 家医药管理局对其导管产品的批文，有关新产品研发进展良好。 (6) 帮助公司申报高新技术企业以及有关的科技资助项目，取得国家中小企业创新基金数 百万元。 (7) 引入新的投资者，完成第二期及第三期融资。 (8) 帮助公司建立新的生产基地。 (9) 协助企业向银行融资，并提供担保。
逆向选择
要求 道德风险
变现风险 以资本化为依托的特殊收益机制 协调
创业投资合理控制高风险的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
人才是创投行业最为核心的竞争要素，人才 结构及人才质量直接决定创投公司的服务能 力和竞争水平。
人才 品牌 资金
品牌的铸就和公共关系的积累需要持续的时 间积累和人才积累。 资金规模和持续投入对创投的影响也很大， 但随着社会储蓄率的不断增加和创业投资融 资方式的多样化，资金的作用开始递减。
2
上世纪90年代，朱敏先生开 始在硅谷创业。先后创办 Future abs公司（后以1300 万美金出售）和WebEx公司， 并带领WebEx发展成为全球实 力最强的网络互动服务和网 络会议中心系统的服务供应 商。在硅谷创业获得巨大成 功后,朱敏回国涉足风险投资 领域。先后带领NEA团队和赛 伯乐团队成功投资了中芯国 际、展讯科技、红孩子、连 连科技等一批自主创新型企 业，在投资后，朱敏先生将 美国创业经验手把手“传、
8 风险投资的增值服务及影响
01. 02. 03.
投后管理和增值服务的必要性 投后管理和增值服务的内容 不同阶段项目增值服务的差异
04.
05.
增值服务对被投资企业的影响
增值服务的实证
8.1投资后管理和增值服务的必要性
创业投资合理预期高收益的需要
创业投资合理控制高风险的需要
创业投资业内竞争的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
带队伍：体现在“扶上马、送一程”，投资人成功实施战略投资后，仅仅是 万里长征的第一步，投资人与项目公司、公司原股东从此成为休戚相关、命 运与共的利益共同体。将企业做大做强，成功IPO,并成为行业的标杆与细分 市场的主导者成为各利益攸关者的共同目标；在此前提下，投资人有动力、 有责任、有义务调动一切有利于投资企业发展的资源努力实现上述目标。
弘毅投资：国内PE的榜样
• 弘毅投资的投资项目：中国玻璃、科宝博洛尼、先声药业、济南沃德汽配、 中联重科、林洋新能源等 • 战略合作伙伴/LP：高盛、淡马锡、新鸿基 • 弘毅投资的项目，有许多都在短期内被推上资本市场，顺利实现退出：中国 玻璃从接触到上市不到一年半时间；先声药业从投资到上市也仅仅一年半； 2006年6月投资林洋新能源，当年底林洋新能源在纳斯达克上市，只有短短6个月
– –
做减法：简化商业模式、突出主营业务 注资源、塑成长：通过整合外部网络资源和烧钱使被投企业收入和利润快速 持续增长
– –
定战略：规划募股资金投向，优化业务结构 提升管理：职业化制度化管理架构、职业化人才引进
按“合理控制的高风险机制”的内在要求“落实交易条款”
– –
严格按交易条款实质要求对被投企业进行运营监督 依合法途径落实交易条款
1
周鸿祎1998年创建3721 公司；2003年被yahoo收 购。2004年周鸿祎出任雅 虎中国区总裁。2005年9 月1日周鸿祎先生以投资 合伙人的身份正式加盟 IDGVC，帮助国内众多的 中小企业获得快速发展的 机会，推动整个行业的发 展。2006年2月，周鸿祎 成立天使投资基金，并投 资了奇虎360和讯雷等公 司。
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——后期项目的增值服务（续）
弘毅投资的操作手法：整合一切可整合的资源，增值服务并非单打独斗
• 弘毅投资通过整合投资链资源，实现整个产业链的互动，使得整个投资 过程畅通无阻。海外投资人将资金交给高盛管理—高盛又投资于弘毅投资 —弘毅投资进行项目投资— 项目增值服务—高盛参与海外上市的承销— 海外上市—项目退出—现金归还投资人。在这个资金循环过程中，利益促 使大家拼命跑接力。例如，弘毅投资的项目海外上市，就离不开国际著名 投行高盛的帮助，中国玻璃香港主板上市，林洋新能源纳斯达克上市和先 声药业纽约上市，高盛都是主承销商。 • 中介机构-券商/财务顾问/律师/会计师等,监管机构-交易所、证监会，第 三方机构-协会、媒体等都可以成为企业增值服务的外部资源。
人才尤其是人才提供的增值服务是创业投资与其他传统融资区别的显著 特点。投资后管理和增值服务的能力成为创投公司的最为核心的竞争力
创业投资业内竞争的需要
8.2投后管理和增值服务的内容
从创业投资的基本逻辑看投资后项目管理和增值服务的基本内容

按“合理预期的高收益机制”的内在要求帮助被投企业“塑造成功历史”
• 产业价值链和政府关系资源——要求VC：广泛的企业人脉及其他社交关系
• 资金资源：后续融资——要求VC：业内俱乐部人脉、银行关系等 • 管理、财务投资与资本运营咨询 – 烧钱实现快速成长
• 广告投放及知名度塑造创造收入和市场份额
• 免费或低价策略创造收入和市场份额
8.2投后管理和增值服务的内容
• 规划募股资金投向、优化业务结构
8.2投后管理和增值服务的内容
• 整合外部网络资源和烧钱
– 原因 • 塑造成功历史需要被投企业在不确定性更低的领域加大投资 • 加大投资以放松资源约束为前提，而被投企业资源约束紧，故需要创业投 资商注入外部网络资源 • 当时间成为一种竞争要素时，烧钱和外部网络烧钱对于快速塑造成功历史 同样重要 – 整合外部网络资源、弥补资源缺口
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——中期项目的增值服务
中期投资项目：创投对外wenku.baidu.com资的项目中超过七成的为此阶段 ，此阶段项目公司管理、产品及市场已基本成型。 联想投资经验——柳传志总结： 定略 搭班子
带队伍
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——中期项目的增值服务（续）
定战略：帮助企业确定发展战略和思路，确定企业的商业模式。
3
达晨投资同洲电子 达晨投资同洲电子后， 利用股东电广传媒的有 线电视网络背景，协助 同洲电子转型，使其成 为中国最大的机顶盒制 造商，同时委派公司高 管陈立北担任同洲电子 副总经理，协助同洲电 子成长。
周鸿祎投资奇虎、迅雷
朱敏投资连连科技
帮、带”。
早期项目由于商业模式并不清晰、市场地位也不明显，需要投资人投入相当 的精力与企业“同呼吸、共患难”，早期项目无论是对项目公司还是对VC而 言，对团队的要求都非常严格，一般需要由专业的公司或团队投资和管理。
针对后期项目，增值服务的重点应侧重于团队在资本运营方面的人员补充（ CFO/董秘） 、改制重组和中介机构的协调、公司上市进度整体把握与监管机构的沟通、以及投资项 目如何形成新的利润增长点、协助公司解决发展过程中的资金瓶颈、协助完成股权激励 方案、提高运营绩效、通过有效并购加速行业整合和洗牌等方面。
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——后期项目的增值服务（续）
霸菱投资 网易
根据市场发展情况，协助网易在门户、 短信、SP及游戏等业务市场不断转型
达晨投资 网宿科技
投资后，协助企业业务拓展，由IDC（主 机托管）业务向IDC、CDN(内容分发）业 进的局面
3i和普凯 投资小肥羊
在3i的建议下，小肥羊实施了增加直营店，规 范和限制加盟店的策略，制订了“一级城市不 加盟，二级城市有限加盟，三级城市则以加盟 为主”的计划，确定加盟店收缩，重点发展直 营店的战略。
项目公司由于多半是技术型公司，管理团队对资本市场以及市场营销相对比较陌生， 所以投资后，创投公司需要协助项目公司实施二轮融资、动用社会资源为项目公司拓 展市场、为项目公司横向整合或纵向整合、寻觅并购目标等提供强有力的支撑。
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——后期项目的增值服务
后期投资项目：后期项目即Pre-IPO项目或临门一脚项目，公司财务相对 规范透明、商业模式成熟、团队磨合较长、细分市场地位突出。
羊提出了切实的建议，甚至诸如餐桌如何摆放、如何呈上菜单、如何迅速换桌布等类似
细节的问题都囊括其中。这种行业的人脉资源和国际成功经验，是 3i作为国际领先投资 公司的独特核心优势之一，也是小肥羊最终将绣球抛给3i的重要原因，投资完成后，上 述二人成为小肥羊的独立董事。
8.3不同阶段项目增值服务的差异 ——中期项目的增值服务（续）
被投资企业 （公开市场）
C1
行业超额利润 垄断利润
“基础原料”
提供
利用信息 不对称
创业投资合理预期高收益的需要
8.1投资后管理和增值服务的必要性
小企业这一投资对象的特殊性质 风 险 投 资 的 高 风 险 来 源 成长风险 风 险 投 资 合 理 控 制 的 高 风 险 机 制
建立风险投资机构特殊的治理结 构－有限合伙制 制定严格的投资政策和投资标准 进行联合投资 进行组合投资 进行分阶段投资 使用可转换金融工具 占据董事会席位，积极介入被投 资企业经营 定期获得被投资企业经营信息 签署反摊薄条款、雇佣合同、肯 定盟约与否定盟约、回购条款 约定重大决策一票否决权 给予创业者激励补偿，包括股权 、配股权和控制权看涨期权等
“孵化器”
增值服务 （塑造历史）
塑造“历史”: 主营业务突出 收入和利润快速持续 增长，财务稳健 职业化制度化管理 商业模式成熟
历史说明未来要求: 传递关于被投资企业 未来可持续、稳定发 展的信息 证明其传递的信息及 传递过程可信
透支收益 现值收益
C0
被投资企业 （私募市场）
“资本化”机制 （历史说明未来） “转换箱”
8.2投后管理和增值服务的内容
• 简化商业模式、突出主营业务
– 原因 • 主营突出靠简化商业模式来实现 • 主营突出才能“历史说明未来” • 主营突出才能提炼核心竞争力、聚焦资源并集中力量创造成功历史 – 实现方法 • 选择可简化的商业模式 – 信息不对称的范围经济模式 – 大规模复制的规模经济模式 • 确立主营方向 – 依托独特性界定被投企业核心资原 – 依托核心资源确立主营业务方向 – 明确从技术到产品、从产品到业务的转换进程 • 要求管理层限制目标数量并集中力量去实现目标 – 理念指导 – 分阶段投资与阶段性目标设定 – 对赌条款
8.2投后管理和增值服务的内容
• 提升管理的职业化水平
– 原因 • 管理职业化是成功历史得以被人相信的保证 – 具体做法 • 外部法人治理结构的完善 • 内部管控的制度化、程序化
• 引入职业经理人：财务总监、董秘
8.3不同阶段项目增值服务的差异
早期投资项目：天使投资人及A轮投资人：将承受企业孵化、培育、商 业模式成型、团队磨合等方面的重任，必须亲历亲为。
– 原因 • 募股资金投向与成功历史共同构成未来投资者投资价值判断的基础 • 优化的业务结构是投资者对投资安全性判断的依据 – 具体方法 • 第一步：结合企业外部环境和内部条件，定位现有业务 • 第二步：在定位现有业务基础上，确立目标业务结构
• 第三步：在已知目标业务结构的基础上，规划业务扩张路径
• 第四步：在已知业务扩张路径的基础上，确立业务扩张手段