资金成本与资金结构管理

10000万元及以上
16％
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• 3.计算筹资总额突破点 • 筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变
化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。随 着企业筹资总额的增加，每种筹资方式的筹资额也将 随之增加，当筹资增加到一定量时，将引起个别资金 成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数额即为筹 资总额突破点 。 • 本例中，当筹资总额达到250万元时，长期借款将达 到250×20％＝50万元，长期借款资金成本为5％； 若筹资总额突破250万元时，长期借款将超过50万元， 其资金成本提高到6％，此时，综合资金成本也会发 生变化。因此，筹资总额250万元就是一个筹资总额 突破点。 • 筹资总额突破点可按下列公式计算：
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• [例6-4]某企业拟发行新股筹集资金，发行 价格为20元，筹资费用为发行价格的10％， 公司刚刚支付过的股利为每股1元，预计今 后每年将增长5％，计算普通股的资金成本。
• 解：普通股票的资金本成本为：
•＝
＝10.83％
kC
1 (1 5%) 5% 20 (1 10%)
16
• （3）资本资产定价模型法 • 资本资产定价模型法实质是一种将股东预期的投
的综合资本成本计算如下: (1)各种资本占全部资本的比重
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• (2)计算加权平均资本 成本
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• （四）边际资金成本的计算
• 边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指企 业每增加单位资金而增加的资金成本。在企业筹 资数量不断增加的情况下，资金提供者所承担的 风险也在不断提高，当筹资额达到一定数量时， 资金提供者将提高要求的投资报酬率，最终将导 致边际资金成本的提高。边际资金成本计算的目 的就是要确定引起边际资金成本变动的“筹资总 额突破点”及边际资金成本保持不变的范围。以 下举例说明边际资金成本的计算方法：
利息在税前支付，具有抵税作用。因此，其资金成本的计算公式为： • k b ＝ Ib (1 T)
B(1 Fb )
• 其 债中券：筹k资b 为费债用券率资；金T为成所本得；I税b 率为。债券年利息；B为债券筹资总额；Fb 为 • 值得注意的是：由于债券可以按面值发行，也可以折价或溢价发行，
无论是以何种价格发行债券，其年利息均按照面值乘以票面利率确定， 其筹资总额均按实际发行价格计算。 • 当债券按面值发行时，上式可以转化为： • k b ＝ R b (1 T) • 其中：(1Rb为Fb债) 券的票面利率。
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• [例6-6]某公司债券的资金成本为6％，根据 历史经验，预计风险溢价率为4％，则股票 的资金成本为：
• k C ＝6％＋4％＝10％
20
• 5.留存收益资金成本的计算 • 留存收益是指没有作为股利发放给股东而
留在企业继续使用的当年净利润的留存， 这部分资金相当于股东对企业追加的投资。 和普通股一样，股东对留存收益资金也要 求获得同样的报酬率。因此，企业使用这 部分资金也应该计算资金成本，计算方法 和普通股一样，只是不需要考虑筹资费用。
２.投资方面
资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。
３.业绩评价方面
资本成本是评价公司经营成果的尺度。
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• 三、资金成本的计算
（一）资金成本的一般计算公式
根据资金成本的经济含义，资金成本一般可
按下式计算：
资金成本＝ 筹资年总资额金使筹用资费费用×100％
•
＝ ×100％ 筹资总额 年资金使用费率 筹资总额 （1 筹资费率）
14
• （2）固定增长股利模型法
• 如果股份制企业的收益每年按一个固定的比率增长，并采 用固定股利率分配政策，则股利也会每年按一个固定的比 率增长，此时普通股资金成本的计算公式为：
•
k C＝
D1 PC (1 FC )
G
• 其普率中通。：股k市C 为价普；F通C为股普资通金股成筹本资；D费1 为率预；期G为第普一通年股的利股年利增；P长C为
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• [例6-5]某公司股票的β为1.5，无风险报酬 率为6％，股票市场的平均必要报酬率为12 ％，则该股票的资金成本为：
• k C ＝6% 1.5 (12% 6%) ＝15％
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• （4）债券风险溢价模型法 与债券投资相比，股票投资的风险更大。主要表现
在以下方面：股利分配金额的不确定性；资本收 益的不确定性；普通股东对剩余财产的最后分配 权。因此，股东要求的报酬率要高于债权人要求 的投资报酬率。相应地，企业采用股票筹资需要 比债券筹资付出更大的代价，加之股息在税后支 付，不具有抵税作用，因此，股票筹资的资金成 本比债券筹资的资金成本要高。所以，股票资金 成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率 表示。根据历史经验，风险溢价率通常在3％～5 ％之间。
和中介人支付的占用费和筹资费。 • ( 2)资本成本既具有一般产品成本的基本属
性，又有不同于一般产品成本的某些特征。 • ( 3)资本成本同资金时间价值既有联系，又
有区别。
5
二、资本成本的作用
１.筹资方面
资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。
比如:个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确 定筹资方式的重要依据;综合资本成本是公司进行资本结构决策的 基本依据;边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。
•
＝ 年资金使用费率 ×100％
1 筹资费率
7
• （二）个别资金成本的计算 • 1.长期借款资金成本的计算 • 长期借款的筹资总额即借款总额，筹资费用主要为借款手续费，年使
用费为每年支付的利息。由于借款利息作为财务费用从税前扣除，可 以抵减一部分所得税，因此在计算借款资金成本时要考虑这一因素。 长期借款资金成本计算公式为：
资金成本与资金结构
1
第一节 资金成本 第二节 财务杠杆 第三节 资金结构
2
• 知识要点：
• 1.资金成本的含义、构成和作用。 • 2.各种筹资方式的资金成本、综合资金成本
和边际资金成本的计算。 • 3.杠杆原理和杠杆的计算方法。 • 4.资金结构决策的基本方法
3
第一节 资本成本
• 一、资本成本的概述：
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• 2.确定各种资金不同筹资范围的资金成本 每种筹资方式的资金成本不是一成不变的， 往往是筹资数量越多，资金成本就越高。 因此，在筹资时要确定不同筹资范围内的 资金成本水平。
依[例6-9]的资料，假定企业财务人员根据资 本市场状况和企业筹资能力，测算出随筹 资增加而不断变化的个别资金成本资料， 见表6－1所示。
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• 从以上公式可以看出，计算加权平 均资本成本除了要计算个别资本成本外， 还需确定各种筹资方式筹集的资本占全 部资本的比重，即权数。具体确定方法 有三种:(1)账面价值法, 此法依据公司 的账面价值来确定权数。其账面数据来 自于账簿和资产负债表。
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(2)市场价值法
这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定 权数。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价 格。
• k L ＝ IL (1 T)
• 其 L为中长：期k L借L为(1款长总期FL额借) ；款F资L 为金长成期本借；I款L 为的长筹期资借费款用年率利。息；T为所得税率；
• 如果长期借款筹资费用较少，可以忽略不计，则上式可简化为： • KL＝RL (1-T) RL长期借款年利息率
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• [例6-1]某企业取得5年期的长期借款100万
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表6－1
不同资金在不同筹资范围内的资金成本
资金类别 目标资金结构
筹资数量范围
资金成本
长期借款
20％
50万元以内
5％
50万元～500万元以内
6％
500万元及以上
7％
长期债券
30％
500万元以内
7％
500万～2000万元以内
8％
2000万元及以上
10％
普通股
50％
5000万元以内
12％
5000万元～10000万元以内 14％
• 优先股成本包括每年支付的优先股股利和
发行优先股票时支付的发行费用等。优先
股股利只能在税后支付，不具有抵税作用。
其资金成本的计算公式为：
•
kP
＝ Dp Pp (1 Fp )
• 其中：k P 为优先股资金成本；DP为优先股年
股利；PP 为优先股筹资总额；FP为优先股筹
资费用率。
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• [例6-3]某股份公司发行优先股，总面值 3000万元，年股息率10％，发行费用为筹 资总额的6％，要求计算优先股按面值发行 时的资金成本。
(1 5%)
• 债券溢价发行时的资金成本：
•
＝ ＝4.11％ k b
1000 7% (1 33%) 1000 120% (1 5%)
• 债券折价发行时的资金成本：
•
＝ ＝5.49％ k b
1000 7% (1 33%)
1000 90% (1 5%)
11
• 3.优先股资金成本的计算
•
解： ＝ k P
3000 10% 3000 (1 6%)
＝10.64％
13
• 4.普通股资金成本的计算 • 普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相关费用，包
括发行费、印刷费、律师费、财产评估费、公证费等；普 通股的使用费为支付给股东的股利。普通股股利支付的情 况比较复杂，取决于企业的获利水平和股利政策。因此， 其资金成本的计算也比较复杂，下面介绍四种常用的普通 股资金成本计算方法。 • （1）固定股利模型法 • 如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票每年可得 到相等金额的股利。因为普通股股利税后支付，不具有抵 税作用。因此，在固定股利政策下普通股资金成本的计算 与优先股一样，不再赘述。
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• [例6-7]依[例6-4]的资料，假定企业预计今 年可使用的留存收益为3000万元，则其资 金成本为：
• kr
＝ 1 (1 5%) 5% ＝10.25％ 20
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• (三)加权平均资本成本
• 加权平均资本成本
n
Kw=
WjK j
j 1
式中：Kw ----加权平均资本成本；
Wj----第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重； Kj----第j种筹资方式的资本成本； n----公司筹资方式的种类数。
(3)目标价值法
这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值 为权数，来计算加权平均资本成本。其数据是由有 关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、 股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。
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• [例6-8]：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元， 其中长期借款250万元、债券200万元、优先股50万元、 普通股400万元、留存收益100万元，其成本分别为 7.65%、9.35% 、11.1%、12.25%、14%。该公司
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• 1.确定目标资金结构 • 目标资金结构应该是企业的最优资金结构，即资金成本最
低、企业价值最大时的资金结构。企业筹资时，应首先确 定目标资金结构，并按照这一结构确定各种筹资方式的筹 资数量。 • [例6-9](第121页)假定某企业理想的资金结构为长期借款 20％，长期债券30％，普通股50％。当企业筹资总额为 20000万元时，各种方式的筹资额分别为： • 长期借款：20000×20％＝4000（万元） • 长期债券：20000×30％＝6000（万元） • 普通股：20000×50％＝10000（万元）
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• [例6-2]某公司发行面值为1000万元，票面利率为7％的5 年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的 5％，公司所得税率为33％。
• 要求：分别计算债券按面值、按面值的120％以及按面值 的90％发行时的资金成本。
• 解：债券按面值发行时的资金成本：
•
k b ＝ 7% (1 33%)＝4.94％
• 1. 资金成本概念
•
是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义的资
金成本是指企业筹集和使用全部资金所付出的代价,狭义
的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。所以长期资
金的成本也被称为资本成本。
• 2.资金成本的构成
•
资金筹集费
•
资金使用费
4
• 3.资本成本性质 • (1)资本成本是资金使用者向资金所有者
元，借款手续费为0.5万元，借款年利息率
为5％，利息每年支付一次。该企业所得税
率为33％，其资金成本为：
•
KL＝ ＝3.37％ 100 5% (1 33%) 100 0.5
•
或＝
5% (1 33%) 1 0.5%
＝3.37％
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• 2.债券资金成Fra Baidu bibliotek的计算 • 债券资金成本的计算从实质上讲与长期借款一样，均属于负债筹资、
资收益率作为企业资金成本的方法。因为股东领 取的股利和企业发放的股利是一个事物的两个方 面，对股东来说它是投资收益，对企业来说它是 资金成本。而股东的预期投资收益率可以分为无 风险收益率和风险收益率两部分。具体计算公式 如下： • k C＝ R C ＝ R f (R m R f ) • 其益险中率报：；酬kCR率m为为；普股β通表票股示市资某场金种平成股均本票的；风必RC为险要股程报票度酬的的率预指；期标Rf 投。为资无收风