燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析
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目标企业简介
• 惠泉啤酒
• 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上 海证券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国 有资产投资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大 啤酒集团之一，在福建的市场占有率多年保持第 一，并向江浙、广东和上海等地市场辐射。但在 激烈的市场竞争中，利润逐年下降，生存面临威 胁。
250 000 000.00 250 000 000.00 250 000 000.00
3.58
3.61
3.64
燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的价格共收购 9537万股
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贴现现金流量估价法
1、市场回报率 惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上海证券交易所1999年 至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环比法计算市场平均回报率。得出 rm =5.137% 2、估算无风险收益率 估计无风险收益率，采用银行一年期存款利率作为惠泉啤酒的无风险利率，月利率 1.98%/12=0.165%
参考同行业上市公司的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值： β=0.8605
re = rf + β*（ rm - rf ）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%
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贴现现金流量估价法
6、估算惠泉啤酒的发债成本 采用惠泉啤酒2000—2002年的实际财务费用中的利息支出数额除以年度借款额，估算该公 司的发债成本为rd = 9.58% 7、加权平均资本成本WACC WACC=(1-L) re +L(1-T) rd =5.37% 根据计算出来的惠泉啤酒资本成本WACC以及自由现金百度文库量，通过贴现计算出惠泉公司的价 值。 公司总价值为 PV= 2216864923.65元 2003年2月11日上市时总股本数量为250000000股，流通A股数量为63000000股，平均每股 价值为8.87元。
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并购结果
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并购成功原因
• 优势互补——燕京啤酒可以借助惠泉比较成熟的营销网络进入福建市场，而 惠泉啤酒可以借助燕京比较成熟的技术、管理、市场经验
• 燕京啤酒与惠泉谈的最早、合作的最早，且在经营理念、营销方式有共同点 • 惠泉以前的第一大股东是当地国资公司，其他股东中同行业的企业很少，而
按照十六大的方针在竞争性行业要实现国有股的逐步让出，这给燕京的收购 创造了有利条件 • 在收购战略选择上，燕京一直走得比较稳，基本上是收购一家做好一家，是 本着促进当地啤酒企业发展的思路来做的
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谢谢
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总结
本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务发展和市场策略，主动出击， 在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接力棒好戏；而作为股权转让方的 惠泉啤酒的非流通股股东，通过股权转让，不但顺利取得了资本利得收入， 而且提前分配了上市公司的滚存利润和未来收益。对并购当事双方来说，取 得了“双赢”的美好结局。
泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上份额，并筑起外商进入市场的 保垒。 • 福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码，也是企业进 军台湾的桥头堡。 • 惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。
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目标企业优势分析
•2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和 低温膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒， 被人民大会堂指定为“国宴特供酒”。 同年，在公 司北厂实施8万吨填平补齐技改项目，企业年生产能 力跃至50万吨。
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贴现现金流量估价法
3、市值资产负债率L 根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元，我们取L=39.58% 4、边际税率 由惠泉啤酒2000----2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65%但是2002年数据显示， 所得税税率为33.30%，因此我们选T=33.30% 5、权益资本成本re
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启示
• 扩大规模，注重效益，做大是为了做强 • 在横向并购中实施“大品牌”政策 • 在横向并购中创造和增强企业核心竞争力 • 中国啤酒业的发展趋势在于企业间的大重组和大整合
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存在的问题
惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营策略上难免会产生矛 盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地， 以收购来扩大自身实力，但是对收归麾下的企业若不能很好地完成整合，就可能变 为负担，成为盲目收购的“后遗症”。
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并购动因
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收购价格分析
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项目
股东权益合计 （元）
股份数
每股净资产 （元）
2002年12月31 发行前
441 267 490.00
187 000 000.00
2.36
2002年12月31 发行后
2003年6月30日 2004年6月30日
893 827 490.00 901 438 254.00 909 505 942.00
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并购过程
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目标公司的选择
燕京为什么会选择惠泉公司进行并购
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中国啤酒市场中观环境分析
• 2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国 • 行业销售收入前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤
酒 • 2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在
产业整合中发挥了巨大作用 • 中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：
燕京啤酒并购惠泉啤酒 案例分析
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并购企业简介
• 燕京啤酒
• 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香 港上市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌 上市。实际控制人为燕京啤酒企业集团。 该集团2003全国市场占有率10.5%，华北市 场占有率45%，北京市场占有率在90%以上， 是国内三大啤酒巨头之一，在世界15强之 列。
生产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激 烈，同时存在地方保护主义 • 地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径
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目标企业优势分析
• 1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。 • 2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。 • 语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福建市场。而惠
目标企业简介
• 惠泉啤酒
• 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上 海证券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国 有资产投资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大 啤酒集团之一，在福建的市场占有率多年保持第 一，并向江浙、广东和上海等地市场辐射。但在 激烈的市场竞争中，利润逐年下降，生存面临威 胁。
250 000 000.00 250 000 000.00 250 000 000.00
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燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的价格共收购 9537万股
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贴现现金流量估价法
1、市场回报率 惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上海证券交易所1999年 至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环比法计算市场平均回报率。得出 rm =5.137% 2、估算无风险收益率 估计无风险收益率，采用银行一年期存款利率作为惠泉啤酒的无风险利率，月利率 1.98%/12=0.165%
参考同行业上市公司的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值： β=0.8605
re = rf + β*（ rm - rf ）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%
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贴现现金流量估价法
6、估算惠泉啤酒的发债成本 采用惠泉啤酒2000—2002年的实际财务费用中的利息支出数额除以年度借款额，估算该公 司的发债成本为rd = 9.58% 7、加权平均资本成本WACC WACC=(1-L) re +L(1-T) rd =5.37% 根据计算出来的惠泉啤酒资本成本WACC以及自由现金百度文库量，通过贴现计算出惠泉公司的价 值。 公司总价值为 PV= 2216864923.65元 2003年2月11日上市时总股本数量为250000000股，流通A股数量为63000000股，平均每股 价值为8.87元。
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并购结果
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并购成功原因
• 优势互补——燕京啤酒可以借助惠泉比较成熟的营销网络进入福建市场，而 惠泉啤酒可以借助燕京比较成熟的技术、管理、市场经验
• 燕京啤酒与惠泉谈的最早、合作的最早，且在经营理念、营销方式有共同点 • 惠泉以前的第一大股东是当地国资公司，其他股东中同行业的企业很少，而
按照十六大的方针在竞争性行业要实现国有股的逐步让出，这给燕京的收购 创造了有利条件 • 在收购战略选择上，燕京一直走得比较稳，基本上是收购一家做好一家，是 本着促进当地啤酒企业发展的思路来做的
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谢谢
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总结
本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务发展和市场策略，主动出击， 在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接力棒好戏；而作为股权转让方的 惠泉啤酒的非流通股股东，通过股权转让，不但顺利取得了资本利得收入， 而且提前分配了上市公司的滚存利润和未来收益。对并购当事双方来说，取 得了“双赢”的美好结局。
泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上份额，并筑起外商进入市场的 保垒。 • 福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码，也是企业进 军台湾的桥头堡。 • 惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。
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目标企业优势分析
•2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和 低温膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒， 被人民大会堂指定为“国宴特供酒”。 同年，在公 司北厂实施8万吨填平补齐技改项目，企业年生产能 力跃至50万吨。
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贴现现金流量估价法
3、市值资产负债率L 根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元，我们取L=39.58% 4、边际税率 由惠泉啤酒2000----2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65%但是2002年数据显示， 所得税税率为33.30%，因此我们选T=33.30% 5、权益资本成本re
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启示
• 扩大规模，注重效益，做大是为了做强 • 在横向并购中实施“大品牌”政策 • 在横向并购中创造和增强企业核心竞争力 • 中国啤酒业的发展趋势在于企业间的大重组和大整合
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存在的问题
惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营策略上难免会产生矛 盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地， 以收购来扩大自身实力，但是对收归麾下的企业若不能很好地完成整合，就可能变 为负担，成为盲目收购的“后遗症”。
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并购动因
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收购价格分析
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项目
股东权益合计 （元）
股份数
每股净资产 （元）
2002年12月31 发行前
441 267 490.00
187 000 000.00
2.36
2002年12月31 发行后
2003年6月30日 2004年6月30日
893 827 490.00 901 438 254.00 909 505 942.00
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并购过程
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目标公司的选择
燕京为什么会选择惠泉公司进行并购
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中国啤酒市场中观环境分析
• 2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国 • 行业销售收入前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤
酒 • 2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在
产业整合中发挥了巨大作用 • 中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：
燕京啤酒并购惠泉啤酒 案例分析
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并购企业简介
• 燕京啤酒
• 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香 港上市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌 上市。实际控制人为燕京啤酒企业集团。 该集团2003全国市场占有率10.5%，华北市 场占有率45%，北京市场占有率在90%以上， 是国内三大啤酒巨头之一，在世界15强之 列。
生产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激 烈，同时存在地方保护主义 • 地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径
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目标企业优势分析
• 1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。 • 2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。 • 语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福建市场。而惠