第九章资本成本概要
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通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。
一、 资本成本概述
◆占用费用： 是企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，资金的占用费用是资本成本的主要组成
部分。
一、 资本成本概述
一、 资本成本概述
特别强调：一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。换 句话说，资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来 源
。
一、 资本成本概述
（四）资本成本的作用 资本成本对企业筹资决策的影响主要有以下几点： ①资本成本是影响企业筹资总额的重要因素； ②资本成本是企业选择资金来源的基本依据； ③资本成本是企业选用筹资方式的参考标准； ④资本成本是确定最优资本结构的主要参数。
因此，资本成本可以促使资本使用者充分挖掘潜力， 节省资金的占用金额和占用时间，提高资金使用效率。
要报酬率。
一、资本成本概述
每个项目都有自身的资本成本 不同投资项目所面临的的风险不同，它们所要求的最
低报酬率也不同。
如果新的投资项目与公司现有资产平均风险相同，则 项目资本成本等于公司的资本成本；
如果新的投资项目风险高于公司现有资产的平均风险， 则项目资本成本高于公司的资本成本；
如果新的投资项目风险低于公司现有资产的平均风险， 则项目资本成本低于公司的资本成本。
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
债券以平价发行
Kb
Rb (1T ) 1 Fb
三、债务资本成本
考虑货币时间价值
B(1 Fb )
n t 1
Ib (1 K )t
P (1 K )n
Kb K(1T )
四、权益资本成本
1 、优先股的资本成本
优先股的资本成本包括筹资费用和预定股利。只
要股票仍然存在，优先股就会给投资者提供持续的股
n t 1
It (1 K )t
P (1 K )n
Kl K(1T )
三、 债务资本成本
2.债券的资本成本 与银行借款筹资相比，债券筹资具有筹资费用较高的
特点。债券的筹资费用即发行费用，包括申请发行债券 的手续费、债券注册费、印刷费、推销费及上市费等。 债券利息与银行借款利息相同，可以起到抵税的作用。 没有考虑货币时间价值
Sengupta以Compustat数据库中1987~1991年的114家公司 为样本，使用新债务发行到期收益（yield to maturity）和 新债务发行总利息成本两种方法度量债务成本，在控制 相关变量的情况下，应用多元回归实证检验信息披露质 量和债务成本之间的关系
①分析师跟踪少的公司，信息披露水 平与权益成本负相关； ②分析师跟踪多的公司，信息披露水 平与权益成本之间不呈显著关系。
资本成本越高。
最近研究 表明
hen等以里昂信贷亚洲证券（CLSA）公司治理调查 中横跨新兴市场的9个国家2001~2002年的545个公司 的年观察值为样本，采用CLSA公司治理调查方法度 量信息披露和非信息披露公司治理机制，在控制公 司β和公司规模的情况下，实证检验信息披露和其 他非信息披露公司治理机制对权益资本成本的影响。
一、资本成本概述
另一方面，又用股利贴现模型、资本资产定价模型 来估算资本成本。
二、 资本成本的影响因素
时期
传统研究 表明
研究方法
研究发现
资本成本和系统风险、账面价值与市 值比率正相关，与流动性、公司规模 负相关；宏观经济因素显著影响资本 成本。
最近研究 表明
Botosan以Value Line中1990年的122家机械行业公司为样 本，使用由Edwards和Ohlson、Feltham 等开发的“基于 会计价值公式”度量权益资本成本，在控制公司β和公司 规模的情况下，应用多元回归实证检验信息披露水平和 权益资本成本之间的关系。
①更高得分的信息披露和非信息披 露公司治理机制与更低的权益资本 成本相关；②国别水平的私有产权 法律保护和公司水平的公司治理在 减少权益资本成本中都起着重要作 用；③当在回归方程中加入非信息 披露公司治理机制时，信息披露和 权益资本成本之间的负相关关系变
弱。
三、 债务资本成本
1.银行借款的资本成本
利，所以优先股没有到期日，且股利一般是按照股利
率预先确定的，且股利是在所得税后支付的，因此优
先股的资本成本计算公式为：
Kp
Dp 100% P(1 Fp )
Leabharlann Baidu
KP为优先股资本成本；DP为优先股年股利额，按面值和预定的股 利率确定；P为优先股筹资额，按发行价格确定；FP为优先股筹资费用 率。
第九章 资本成本
主讲人 肖作平
第九章 资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 资本成本的影响因素 第三节 债务资本成本 第四节 权益资本成本 第五节 加权平均资本成本 第六节 发行成本和加权平均资本成本
一、资本成本概述
（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和占用资金而付出的
代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。
一、 资本成本概述
（三）公司资本成本和投资项目的资本成本 公司资本成本是公司投资者所要求的必要报酬率，投
资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成 本。
公司资本成本和项目资本成本的区别 公司资本成本: 投资者针对整个公司所要求的必要报酬率，
或者说是投资人对于企业全部资产所要求的必要报酬率。 项目资本成本: 公司投资于相应资本支出项目所要求的必
银行借款的资本成本是指借款利息和筹资费用。借款
利息是资金使用费用。银行借款利息在税前支付，可以起
到债务利息抵税作用。
没有考虑货币的时间价值
Kl
It (1 T ) L(1 Fl )
Kl
LRl (1T ) L(1 Fl )
Rl (1T ) (1 Fl )
三、 债务资本成本
考虑货币时间价值：
L(1
Fl )
信息披露质量等级高的公司具有更低 的债务成本，即信息披露质量与债务 成本负相关。
二、 资本成本的影响因素
时期
研究方法
研究发现
Himmelberg等以Worldscope数据库中1988~1998年的 38个国家的公司水平数据为样本，实证检验投资者
法律保护、股权结构与资本成本之间的关系。
①投资者法律保护越弱，内部人持 股越集中；②内部人持股越集中，
一、 资本成本概述
◆占用费用： 是企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，资金的占用费用是资本成本的主要组成
部分。
一、 资本成本概述
一、 资本成本概述
特别强调：一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。换 句话说，资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来 源
。
一、 资本成本概述
（四）资本成本的作用 资本成本对企业筹资决策的影响主要有以下几点： ①资本成本是影响企业筹资总额的重要因素； ②资本成本是企业选择资金来源的基本依据； ③资本成本是企业选用筹资方式的参考标准； ④资本成本是确定最优资本结构的主要参数。
因此，资本成本可以促使资本使用者充分挖掘潜力， 节省资金的占用金额和占用时间，提高资金使用效率。
要报酬率。
一、资本成本概述
每个项目都有自身的资本成本 不同投资项目所面临的的风险不同，它们所要求的最
低报酬率也不同。
如果新的投资项目与公司现有资产平均风险相同，则 项目资本成本等于公司的资本成本；
如果新的投资项目风险高于公司现有资产的平均风险， 则项目资本成本高于公司的资本成本；
如果新的投资项目风险低于公司现有资产的平均风险， 则项目资本成本低于公司的资本成本。
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
债券以平价发行
Kb
Rb (1T ) 1 Fb
三、债务资本成本
考虑货币时间价值
B(1 Fb )
n t 1
Ib (1 K )t
P (1 K )n
Kb K(1T )
四、权益资本成本
1 、优先股的资本成本
优先股的资本成本包括筹资费用和预定股利。只
要股票仍然存在，优先股就会给投资者提供持续的股
n t 1
It (1 K )t
P (1 K )n
Kl K(1T )
三、 债务资本成本
2.债券的资本成本 与银行借款筹资相比，债券筹资具有筹资费用较高的
特点。债券的筹资费用即发行费用，包括申请发行债券 的手续费、债券注册费、印刷费、推销费及上市费等。 债券利息与银行借款利息相同，可以起到抵税的作用。 没有考虑货币时间价值
Sengupta以Compustat数据库中1987~1991年的114家公司 为样本，使用新债务发行到期收益（yield to maturity）和 新债务发行总利息成本两种方法度量债务成本，在控制 相关变量的情况下，应用多元回归实证检验信息披露质 量和债务成本之间的关系
①分析师跟踪少的公司，信息披露水 平与权益成本负相关； ②分析师跟踪多的公司，信息披露水 平与权益成本之间不呈显著关系。
资本成本越高。
最近研究 表明
hen等以里昂信贷亚洲证券（CLSA）公司治理调查 中横跨新兴市场的9个国家2001~2002年的545个公司 的年观察值为样本，采用CLSA公司治理调查方法度 量信息披露和非信息披露公司治理机制，在控制公 司β和公司规模的情况下，实证检验信息披露和其 他非信息披露公司治理机制对权益资本成本的影响。
一、资本成本概述
另一方面，又用股利贴现模型、资本资产定价模型 来估算资本成本。
二、 资本成本的影响因素
时期
传统研究 表明
研究方法
研究发现
资本成本和系统风险、账面价值与市 值比率正相关，与流动性、公司规模 负相关；宏观经济因素显著影响资本 成本。
最近研究 表明
Botosan以Value Line中1990年的122家机械行业公司为样 本，使用由Edwards和Ohlson、Feltham 等开发的“基于 会计价值公式”度量权益资本成本，在控制公司β和公司 规模的情况下，应用多元回归实证检验信息披露水平和 权益资本成本之间的关系。
①更高得分的信息披露和非信息披 露公司治理机制与更低的权益资本 成本相关；②国别水平的私有产权 法律保护和公司水平的公司治理在 减少权益资本成本中都起着重要作 用；③当在回归方程中加入非信息 披露公司治理机制时，信息披露和 权益资本成本之间的负相关关系变
弱。
三、 债务资本成本
1.银行借款的资本成本
利，所以优先股没有到期日，且股利一般是按照股利
率预先确定的，且股利是在所得税后支付的，因此优
先股的资本成本计算公式为：
Kp
Dp 100% P(1 Fp )
Leabharlann Baidu
KP为优先股资本成本；DP为优先股年股利额，按面值和预定的股 利率确定；P为优先股筹资额，按发行价格确定；FP为优先股筹资费用 率。
第九章 资本成本
主讲人 肖作平
第九章 资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 资本成本的影响因素 第三节 债务资本成本 第四节 权益资本成本 第五节 加权平均资本成本 第六节 发行成本和加权平均资本成本
一、资本成本概述
（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和占用资金而付出的
代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。
一、 资本成本概述
（三）公司资本成本和投资项目的资本成本 公司资本成本是公司投资者所要求的必要报酬率，投
资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成 本。
公司资本成本和项目资本成本的区别 公司资本成本: 投资者针对整个公司所要求的必要报酬率，
或者说是投资人对于企业全部资产所要求的必要报酬率。 项目资本成本: 公司投资于相应资本支出项目所要求的必
银行借款的资本成本是指借款利息和筹资费用。借款
利息是资金使用费用。银行借款利息在税前支付，可以起
到债务利息抵税作用。
没有考虑货币的时间价值
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It (1 T ) L(1 Fl )
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LRl (1T ) L(1 Fl )
Rl (1T ) (1 Fl )
三、 债务资本成本
考虑货币时间价值：
L(1
Fl )
信息披露质量等级高的公司具有更低 的债务成本，即信息披露质量与债务 成本负相关。
二、 资本成本的影响因素
时期
研究方法
研究发现
Himmelberg等以Worldscope数据库中1988~1998年的 38个国家的公司水平数据为样本，实证检验投资者
法律保护、股权结构与资本成本之间的关系。
①投资者法律保护越弱，内部人持 股越集中；②内部人持股越集中，