史树中金融经济学十讲部分答案

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金融经济学十讲——史树中

金融经济学十讲——史树中

1、一般经济均衡:假定市场上一共有k 种商品,每一种商品的供给和需求都是这k 种商品的价格的函数。

这k 种商品的供需均衡就得到k 个方程。

但是价格需要有一个计量单位,这k 种商品的价格之间只有k-1 种商品的价格是独立的。

瓦尔拉斯又加入了一个财务均衡的关系,即所有商品供给的总价值应该等于所有商品需求的总价值。

这一关系目前就称为“瓦尔拉斯法则”,它被用来消去一个方程。

2、从“华尔街革命”追溯到1900年▪3、对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险-收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。

马科维茨理论的基本结论是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。

组合前沿的上半部称为有效前沿。

对于有效前沿上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。

▪4、夏普:假定所有投资者都以马科维茨的准则来决策,而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。

这一模型认为,每种证券的收益率都只与市场收益率有关。

5、米勒与莫迪利阿尼:探讨“公司的财务政策(分红、债权/股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。

他们的结论是:在理想的市场条件下,公司的价值与财务政策无关。

后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼-米勒定理(Modigliani-Miller Theorem,MMT▪无套利假设是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。

因此,如果两个公司将来的(不确定的) 价值是一样的,那么它们今天的价值也应该一样,而与它们财务政策无关;否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。

‘▪布莱克和肖尔斯先把模型连续动态化。

他们假定模型中有两种证券,一种是债券,它是无风险证券,其收益率是常数;另一种是股票,它是风险证券,沿用马科维茨的传统,它也可用证券收益率的期望和方差来刻划,但是动态化以后,其价格的变化满足一个随机微分方程,其含义是随时间变化的随机收益率,其期望值和方差都与时间间隔成正比。

《金融学》课后答案

《金融学》课后答案

第一章货币与货币制度1.钱、货币、通货、现金是一回事吗?银行卡是货币吗?答:(1)钱、货币、通货、现金不是一回事,虽然其内容有所重叠,但这几个概念之间是有区别的。

钱是人们对货币的俗称。

经济学中被称为货币的东西,就是在日常人们生活中被称为钱的东西。

货币是由国家法律规定的,在商品劳务交易中或债务清偿中被社会普遍接受的东西。

通货即流通中的货币,指流通于银行体系外的货币。

现金就是指家庭个人、工商企业、政府部门所拥有的现钞,包括纸币现钞、硬币现钞。

现金是货币的一部分,这部分货币的流动性强,使用频率高,对人们日常消费影响大。

(2)银行卡亦称“塑料货币”,是由银行发行,供客户办理存取款等业务的新型服务工具的总称,包括信用卡、支票卡、记账卡、自动出纳机卡、灵光卡等。

各种银行卡是用塑料制作的,可用于存取款和转账支付。

现在,特别在西方发达国家,各种银行卡正逐步取代现钞和支票,成为经济生活中广泛运用的支付工具。

因此,在现代社会银行卡也属于货币。

2.社会经济生活中为什么离不开货币?为什么自古至今,人们又往往把金钱看作是万恶之源?答:(1)社会经济生活离不开货币,货币的产生和发展都有其客观必然性。

物物交换的局限性要求有某种商品充当共同的、一般的等价物,而金银的特性决定其成为货币的天然材料。

作为货币的金银等贵金属,便于携带、铸造和分割,大大推动了商品经济的发展。

随着经济的发展,货币形态不断发生变化。

经历了实物货币阶段、贵金属货币阶段、代用货币阶段和信用货币阶段。

当今货币正朝着专门化、无体化、扩张化、电子化的趋势发展。

但不管货币的具体形态如何,都是媒介商品经济所必需的。

对货币的使用是实现市场对资源合理配置的必要条件,也是市场经济正常运行的必要条件。

从这个意义上说,市场经济实际上是一种货币经济:货币方便了市场交换,提高了市场效率;货币保证了社会需求的实现,促进了市场对资源的有效配置。

从交易成本上看,节约是经济生活中最基本的规律。

金融经济学讲义

金融经济学讲义

金融经济学讲义参考教材:1.Chi-fu Huang and Robert H. Litzenberger, 1988, Foundations for FinancialEconomics, Elservier Science Publishing Co., Inc.2.王江,2006,《金融经济学》,中国人民大学出版社3.张顺明、赵华,2010,《金融经济学》,首都经济贸易大学出版社。

4.宋逢明,2006,《金融经济学导论》,高等教育出版社。

5.史树中,《金融经济学十讲》,6. Cochrane, J.H.,2001, Asset Pricing, Princeton:Princeton University Press.数学预备知识:多元微积分、线性代数、初等概率论与数理统计考试:1.平常成绩占30%;2.期末考试占70%。

第一章引言1.金融经济学的研究内容:经济学的核心问题是资源的有效配置,而配置资源的效率主要体现在两个层面:在微观层面,配置资源关注的是经济参与者(包括个体、公司或政府)如何使用他们所拥有的资源来最优地满足他们的经济需要;在宏观层面,配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。

资源的配置是通过在市场特别是金融市场上的交易来完成的,金融市场是交易金融要求权(financial claim)即对未来资源的要求权的场所。

因此,金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。

具体而言,它分析的是每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用,以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置。

金融经济学旨在用经济学的一般原理和方法来分析金融问题,作为金融研究的入门,它主要侧重于提出金融所涉及的基本经济问题,主要包括:(1)个体参与者如何做出金融决策,尤其是在金融市场中的交易决策;(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为,特别是金融要求权的价格;(3)这些价格如何影响资源的实际配置。

1金融经济学(第一章 金融经济学概论)

1金融经济学(第一章 金融经济学概论)

二、什么是金融经济学?
(一)国内外金融学发展差异 国外:主要包括公司财务和资本 市场两个部分,金融经济学则是 其微观经济学基础。
国内:以货币银行学和国际金融学为核心。 金融经济学的着眼点在企业和市场的微观层 面;而货币经济学讨论货币、金融与经济的 关系;国际金融学则主要研究国际资本流动 和汇率变化对经济的影响。
1984年 恢复了中国人民保险公司,建立了中国国际信托投资公司等非银行金融机构
1986年
1992年 1994年
恢复组建交通银行
证监会成立 成立了三家政策性银行 国务院调整中国证券监督委员会职能,成立了保险监督管理委员会,并在全 国设立若干排除机构,分别负责证券业和保险业的监管。中国人民银行撤消 了31个省自治区直辖市分行,建立了9个跨省区分行,在不设分行的省会城市 设立金融监管办事处 全国人大决定将银行的监管职能从中央银行中分离出来,成立一个独立运作 的监管机构——银监会,来履行银行监管职能。4月28日该机构成立
金融租赁公司
典当行
融资租赁。目前共有15家。
典当行,亦称当铺,是专门发放质押贷款的非正规边 缘性金融机构,是以货币借贷为主和商品销售为辅的 市场中介组织。
投资银行
投资基金
1995年:合资投资银行——中国国际金融公司
基金管理公司
中国银行业现状
截止2009年末,我国银行业金融机构包括政策性银行及 国家开发银行3家,大型商业银行5家,股份制商业银行 12家,城市商业银行143家,城市信用社11家,农村商 业银行43家,农村合作银行196家,农村信用社3,056家, 邮政储蓄银行1家,金融资产管理公司4家,外资法人金 融机构37家,信托公司58家,企业集团财务公司91家, 金融租赁公司12家,货币经纪公司3家,汽车金融公司 10家,村镇银行148家,贷款公司8家以及农村资金互助 社16家。 我国银行业金融机构共有法人机构3,857家,营业网点 19.3万个,从业人员284.5万人。

马科维茨投资组合理论

马科维茨投资组合理论

第四章 马科维茨投资组合理论马科维茨(Harry M.Markowitz,) 1927年生于美国,1952年获芝加哥大学博士学位。

他曾任职于兰德公司,后为纽约市立大学巴鲁齐学院教授。

1990年因其在1952年提出的投资组合选择(Portfolio Selection)理论获得诺贝尔经济学奖。

Markowitz 诺贝尔奖演说结语oeconomics of action under “Finally, I would like to add a comment concerning portfolio theory as a part of the micruncertainty. It has not always been considered so. For example, when I defended my dissertation as a student in the Economics Department of the University of Chicago, Professor Milton Friedman argued that portfolio theory was not Economics, and that they could not award me a Ph.D. degree in Economics for a dissertation which was not in Economic I assume that he was only half serious, since they did award me the degree without long debate. As to the merits of arguments, at this point I am quite willing to concede: at the time I defended my dissertation, portfolio theory was of Economics. But now it is.”“当我作为芝加哥大学经济系的学生为我的博士论文答辩时,米尔顿·弗里德曼教授认为证券组合理论不是经济学,因而他们不能为一篇不是经济学的论文授予经济学的博士学位。

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金融经济学十讲——史树中

金融经济学十讲——史树中

1、一般经济均衡:假定市场上一共有k 种商品,每一种商品的供给和需求都是这k 种商品的价格的函数。

这k 种商品的供需均衡就得到k 个方程。

但是价格需要有一个计量单位,这k 种商品的价格之间只有k-1 种商品的价格是独立的。

瓦尔拉斯又加入了一个财务均衡的关系,即所有商品供给的总价值应该等于所有商品需求的总价值。

这一关系目前就称为“瓦尔拉斯法则”,它被用来消去一个方程。

2、从“华尔街革命”追溯到1900年▪3、对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险-收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。

马科维茨理论的基本结论是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。

组合前沿的上半部称为有效前沿。

对于有效前沿上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。

▪4、夏普:假定所有投资者都以马科维茨的准则来决策,而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。

这一模型认为,每种证券的收益率都只与市场收益率有关。

5、米勒与莫迪利阿尼:探讨“公司的财务政策(分红、债权/股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。

他们的结论是:在理想的市场条件下,公司的价值与财务政策无关。

后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼-米勒定理(Modigliani-Miller Theorem,MMT▪无套利假设是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。

因此,如果两个公司将来的(不确定的) 价值是一样的,那么它们今天的价值也应该一样,而与它们财务政策无关;否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。

‘▪布莱克和肖尔斯先把模型连续动态化。

他们假定模型中有两种证券,一种是债券,它是无风险证券,其收益率是常数;另一种是股票,它是风险证券,沿用马科维茨的传统,它也可用证券收益率的期望和方差来刻划,但是动态化以后,其价格的变化满足一个随机微分方程,其含义是随时间变化的随机收益率,其期望值和方差都与时间间隔成正比。

CAPM1

CAPM1

两时期CAPM 模型一、模型假设只有现在和未来两个时刻,现在是确定的,未来是不确定的; 假定市场中有n 种风险资产,其未来价格是n 个随机变量12,,,n x x x ; 第0种资产是无风险资产,其未来价格0x 是确定值;假设n +1种资产的当前价格为0()p x ,12(),(),,()n p x p x p x 。

这n+1种资产的投资组合可用n+1维向量01(,,,)n θθθθ= 来表示。

那么投资组合的当前价格为0011()()()n n p p x p x p x θθθ=+++投资组合的未来价格为0011n n y x x x θθθ=+++假设有一个投资者,当前的财富禀赋为0ω,未来的财富禀赋为1ω。

投资者在现在时刻还持有一个初始资产组合0001(,)n θθθ=…。

他的效用是用当前消费0z 和未来消费1z 的期望效用函数01(,)u z z 来衡量的。

投资者可以用禀赋购买金融资产,也可以卖掉初始的投资组合,构造新的投资组合,从而跨期分配消费而达到效用最大化,因此,他面临的最优资产选择问题如下:求当前消费0z 和投资(持有)组合1110(,)n θθθ=…,使得01(,)E u z z ⎡⎤⎣⎦达到最大。

更确切地说,问题可表述为:求资产组合θ,使得()()011001110max ,.. ()nk k k k n k kk E u z z S t z p x z x ωθθωθ==⎡⎤⎣⎦=−−=+∑∑ (1.1)这里第一个等式是确定量的等式,第二个等式是随机量的等式,由此出发来推导著名的资本资产定价模型(CAPM )。

二、均值方差假设为导出CAPM ,需要假定()()01011,,,E u z z v z E z Var z ⎡⎤⎡⎤⎡⎤=⎣⎦⎣⎦⎣⎦,即效用函数只与现在消费以及未来消费的均值和方差有关(均值-方差形式)。

马科维茨在他的资产组合选择理论中(Markowitz ,1952),开始时没有使用期望效用函数,而仅以组合收益率的均值和方差来衡量组合收益的优劣,即只提出所谓“均值-方差准则”。

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证券的收益率的组合的相互关系。 解:证券组合 y 的收益率为 ry 为
ry
y1 y 2 y1 y2 p ( y1 y 2 ) p ( y1 ) p ( y 2 ) p ( y 1 ) p ( y 2 )
p ( y1 ) y1 p( y 2 ) y2 p ( y 1 ) p ( y 2 ) p ( y 1 ) p ( y1 ) p ( y 2 ) p ( y 2 )
2(V11 V12 ) w1 ( 2 V11 V12)w1 V11
当 w1
2
2
2(V11 V12 ) 1 时, 4(V11 V12 ) 2
8(V11 V12 )V11 4(V11V12 ) 2 1 (V11 V12 ) 8(V11 V12 ) 2

w1
p ( y1 ) p( y 2 ) , w 2 p ( y1 ) p ( y 2 ) p ( y1 ) p ( y 2 )
( w1 w2 1)

1 ry w1ry w2ry2
设 x1 , x2 ,..., xn 的收益率分别为 r1 , r2 ,..., rn ,则
用拉格朗日乘子法求解,
L( w, 1 , 2 ) wTVw ( wT e 1) ,求偏导,得
1 w eV 1 2 1 wT u V 1eT u u 2 代入计算,得 ( 2 1 2 1 2 1

2 1
... 1
1

2 n
) 1 1
2 n
2 w V 1eTV eV 1

2 1
...
以上为最小方差的表达式,其有效组合为 ( w , uw ) ,由于其中 w , uw 均为常数,所以 有效组合为一个点,即一种证券。
(王正旭) 4. 设证券 p 和证券 q 有同样的收益(期望收益率)和风险(收益率标准差) 。试讨论这两种 证券的组合,并指出其前沿组合和协方差 Cov[rp , rq ] 之间的关系。 解:设 p=1,q=2,马科维茨问题为
'
(( ' ) T V 1 ' ))1 / 2
一般情况下, 有效前沿射线与余下的风险证券组合的有效前沿相切于一点( m , m ) ) , 因此, 在这条射线上的每一点所对应的期望收益μ1 都有下列形式:
W r f W ( M r f )
(1)
其中 W W / M 。这一等式也有资本资产定价模型的形式,但它并不是资本资产定价 模型,而只是说,对应各种有正β的证券组合总存在有同样收益的有效前沿上的组合。如果 把(1)式理解为 W 与 W 之间的关系,那么它的图像也是一条直线,这条直线通常称为证 券市场线,其表达式就是(1)式。
1 ry wi' ri , ry2 wi'' ri i 1 i 1 n n
其中
wi' 1, wi'' 1
i 1 i 1
n
n
(彭先慧) 2.设 p 和 q 为两种证券,且它们的收益率
r
p

r
q
满足
E[r p] E[r q] ,那么这两种证券
组合前沿是什么?证明,证券 p 是这两种证券的前沿组合的充要条件为
r , r ] Var[r ] 。
p q p
(彭喆) 3.如果 n 种证券的期望收益率都相等,但收益率方差可能不同。同时,它们又都是互不相关 的。试求出其有效组合,并写出其最小方差的表达式。
2 w min wT Vw T 解: w e 1 ( w1 w2 ... wn )u u
w (w01 w02 )rf w11 w2 2 K wn n
K wn ( n rf ) w ( rf 而组合的方差则 ) 从而 w r f w 1 ( 1 rf ) w 2 ( 2 rf )
T
显然仍为 w w Vw .此问题也就变成了证券集中含有一种无风险证券的情况 .则由 4.4
2 2 w 11 1 12 1 2 22
2 2

w
2
1 w1 代入可得

2 w
(V 11 V 22 2V 12) w1 2(V 12 V 22) w1 V 22
2
所 以 当
w
1
V V V V 2V
22 12 11 22

12

2 w
取 最 小 , 所 以 此 时 可 以 得 到
(胡小英) 9.什么是资本市场线?什么是证券市场线?请用证券的收益率来写出它们的表达式, 并指出
它们的不同含义及相互关系。 答: 假设 n 种证券中包括有误风险证券, 则组合的收益 (μ) 和组合的风险 (σ) 之间在 (σ, μ)平面上的双曲线关系在这种情形下退化为两条射线,其中上面的一条射线是有效前沿, 通常称为资本市场线,其表达式为:
第四讲 马科维茨证券组合选择理论和资本资产定价模型 ——习题解答
(葛乐乐) 1. y 1 x1 2 x2 ... n xn , p 1,2 为 两 个证券 组合 的未来 价格 。试指 出证 券组 合
p p p p
y y1 y 2 的收益率 ry 与 y1 , y 2 的收益率 ry1 和 ry2 之间的关系。特别是指出,他们作为 n 种
2
与市场风险无关的非系统风险 Var[ ] 。非系统风险是与 2 正交的 所造成的风险。所谓系 统风险和非系统风险是风险的一种“正交分解” 。 系统风险是与市场的具体情况有关的, 非系统风险是所有市场共有的特征, 是随机因素。
(杨丽) 11.怎样看待资本资产定价模型与马科维茨证券组合选择理论之间的关系? 答:资产定价模型以证券组合理论为基础的,而且它们是等价的。因为证券组合选择理论 是关于风险控制和增加收益的理论, 应用标准差和期望值进行组合配置, 以实现在风险程度
(V11 ( w 2 ) V12 ( w 1 )) 2 (V11V22 V12 2)( w 1 ) 2 , V11
2 将 V11 12 ,V22 2 ,V12 1 2 r12 , 1 2 , r12 1 代入上式,化简得
2 2 w 12 2 ,即为常数。
且不是总体极小风险组合,那么一定存在另一个极小风险组合 wq ,使得 Cov[rp , rq ] 0 。 (大家都不会,请老师多指教)
(骆挺挺) 8.什么是资本资产定价模型中的市场组合?怎样来论证市场组合是有效组合, 并且它不包含 无风险证券? 答:所谓市场组合是指市场上所有投资者的证券投资的总和所形成的组合。 在市场组合不包含无风险证券的前提下, 要论证市场组合是有效组合, 首先假设所有投 资者都是“理性投资者” ,并且他们的投资策略都是按照“均值-方差”的原则来进行的,那 么每个投资者的证券选择都形成一个有效组合。 再由定理 4.2 的结论, 两个有效组合中的证 券合在一起, 一定也是一个有效组合。 由此继而导得有限个投资者的所有证券合在一起所形 成的证券组合也是有效的,由市场组合的定义,即市场组合是有效的。
(曾浩娥) 12. 本讲导出的资本资产定价模型与上一讲中的资本资产定价模型有什么不同?它们之间有 什么关系? 答:不同之处在于:当 ru 和rv 都是风险证券收益时,本讲中没有 Erv 0 的要求,但是对 于 i 多了与 rv 的联系。由于 Eru Erv ,它们两者中至少有一个不为零。因此,当
2 2 min Vij wi w j w i , j 1 s.t.w1 w2 1 w w 1 1 2 2 w
由题知: V11 V22
w 2 V11 w1 2 2V12 w1 w2 V22 w2 2
V11 w1 2V12 w1 (1 w1 ) V11 (1 w1 ) 2

2 w
V 11
11 22


2 w

(V 11 V 22 2V 12)V 22 (V 12 V 22) 2
V V
11
22
2V 12
2V V V V
11
22
2V 12
V 12
2
V 11
V 11 V 12
即 p 是这两种证券的前沿组合的充要条件为 Cov[
Cov[r p , r q] Var[r p] 。
解:设 p 1, q 2 ,及 E[
r ] E[r ]
p q
T min w VW w 由 w1 w2 1 w1 w2
所以可得
V w 2V w w V w 因为

2 w
Байду номын сангаас
(V 11 V 22 2V 12)V 22 (V 12 V 22) 2
V V
11
22
2V 12
2V V V V
11 11
22
22
2V 12
V 12
2
为一个常
数值,而 ,所以此时的组合前沿为一个点。 (2)证明:当证券 p 是这两种证券的前沿组合时即
w 2 min w 2
从而其前沿组合和协方差 Cov[rp , rq ] 之间的关系为:
w 2 (Var[rp ] Cov[rp , rq ])
1 2
(罗华环)
5 .对于任意的证券集,有效前沿是否一定存在?试讨论有两种同样风险,不同收益的证券的组
合.当他们的相关系数为1 时,它们的有效前沿存在吗? 解:由二次规划问题,
2 min w wTVw , w1 w2 1 w w 1 1 2 2 w
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