投资学 期权与期权定价
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➢ 问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？
（3）按标的资产（Underlying asset）分类
➢ 权益期权：股票期权、股指期权。 ➢ 固定收益期权：利率期权、货币期权。
➢ 金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在 一起。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 例1：清华同方股票期权（欧式）
➢ A是多头，B是空头。
2021/4/24
期权-基本概念
如果到期日股票价格为45元，则多方的利润
是多少？空方损失多少？
9500
如果到期日股票价格为30元，则多方的损失
为？空方获利多少？
500
2021/4/24
期权-基本概念
例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）
➢ 合约生效日：2001年1月1日 ➢ 有效期：6个月 ➢ 期权费：0.5元/股 ➢ 合约数量：10份 ➢ 标准合约单位：100股 ➢ 执行价（行权价）： 35元/股
2021/4/24
期权-基本概念
1.2 期权合约的种类
（1）按权利分类
➢ 买权或看涨期权（Call option） ：看涨期权的 多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购 买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履 约，空头必须出售资产。
➢ 卖权或看跌期权（Put option） ：多头方有权 在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产， 但无履约义务。空头方只有履约义务。
空头：卖了以一定价格出售某种资 产的权利。希望标的资产价格上升， 因为价格上升多方不会履约，则空 头赚取期权费。
期权-基本概念
（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）
➢ 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才 可以实施的期权。
➢ 美式期权（American option ）：有效期内任一交易日 都可以实施的期权。
百度文库
2021/4/24
期权-基本概念
（2）期权的本质——时间价值
➢ 期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的 保险。
➢ 期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进 一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期 中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。
➢ 投资：时间价值的交易——风险的交易。
▪ 从生意人的角度来看，跟你结婚是个糟糕的决策，道理再明 白不过，请听我解释。抛开细枝末节，你所说的其实是笔简 单的财貌交易：甲方提供迷人的外表，乙方出钱，公平交易 ，童叟无期。
▪ 但是，这里有个致命的问题，你的美貌会必然消失掉，而我 的钱一般不会无缘无故的减少，事实上，我的收入一直足年 增加，但你不可能一年比一年漂亮！
▪ 2， 我应该把目标定在哪个年龄段？
▪ 3， 为什么有些富豪的妻子看起来相貌平平？我见过那些女人，长相 如同白开水，毫无吸引人的地方，但她们却能嫁入豪门。
▪ 4，你们怎么决定谁能做妻子，谁只能做女朋友？
▪ 我现在的目标是结婚！
▪
―波尔斯女士
2021/4/24
期权-基本概念
▪ “亲爱的波尔斯女士：我怀着的极大的兴趣看完了贵帖，我 相信有不少女士有跟你类似的疑问。让我以一个投资家的身 份，来分析一下你的处境。我年薪超过50万，完全符合你的 择偶标准，所以请相信我并不是在浪费大家的时间。
期权
基本概念
嫁给有钱人的秘方
▪ 免费的纽约社区网站 Craigslist(http://newyork.craigslist.org/)张 贴启事，咨询如何才能在纽约找到一位富 有的丈夫。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ “我下面要说的都是心里话。本人25岁，非常漂亮，是那种令人惊艳 的漂亮，谈吐文雅，有品味，想嫁给年薪50万美元的人。你也许会说 我贪心，但在纽约年薪100万才算是中产，本人的要求其实并不高。
▪ 希望我的回帖能对你有所帮助。如果你对我的“租赁”感 兴趣，请跟我联系……
2021/4/24
期权-基本概念
概述
1. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收 益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者 的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其 收益取决于或者衍生于其他证券的价格。
➢ 2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内 交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票 的权利（看涨期权），共10份合约， 100股为 标准合约单位，该期权的总价格为500元，即 每股期权费为0.5元。
➢ 概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这 里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001 年6月30日为到期日，也是执行日。
▪ 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交 易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期
权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如 股票期权的标的资产就是股票。
▪ 结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市 场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司， 它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方 和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算 每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方 不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权 无信用风险。
（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元， 扣除500元的期权费，A就获得1000元。
（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资 产，显然A获利1000元。
2021/4/24
期权-基本概念
3 期权的风险与收益
▪ 看涨期权的风险与收益关系
R ST
▪ 看跌期权的风险与收益关系
2. 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。
2021/4/24
期权-基本概念
2021/4/24
期权-基本概念
2021/4/24
期权-基本概念
基本衍生工具
远期 期货
股指期货 外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货
期权
股票期权 利率期权 货币期权 商品期权
2021/4/24
▪ 因此，从经济学的角度来讲，我是增值资产，你是贬值资产
，不但贬值，而且加速贬值！你现在25岁，在未来的5年里，
你仍可以保持苗条的身材，俏丽的容貌，虽然每年略有退步
，但美丽消失的速度会越来越快！如果它是你仅有的资产，
十年后，你的价值堪忧！
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 用我们华尔街的术语来说，每笔交易都有一个仓位，跟你 的交往属于一个“交易仓位”(trading position)，一旦价 值下跌趋势成立就要立即抛售，而不宜长期持有――也就 是你想要的婚姻。听起来似乎很残酷，但对于一件会加速 贬值的物资，就是如此。明智的选择是租赁，而不是购入 。华尔街年薪能超过50万美元的人，当然都不是傻瓜，因 此我们只会和你交往玩玩，但不会和你结婚。所以我劝你 不要苦苦寻找嫁给有钱人的秘方。顺便说句，你倒 可以想 办法把自己变成年薪50万的人，这比碰到一个有钱的傻瓜 的胜算要大！
▪ 这个版上有没有年薪超过50万的人？你们都结婚了吗？我想请教你们 各位一个问题――――怎样才能嫁给你们这样的有钱人？我约会过的 人当中，最有钱的年薪25 万，这似乎是我的上限了。要住进纽约中 央公园以西的高尚住宅区，年薪25万远远不够。我是来诚心诚意请教 的。有几个具体的问题：
▪ 1， 有钱的单身汉一般都在哪里消磨时光？（请列出酒吧，饭店，健 身房的名字和详细地址）
➢ 利用期权损益的不对称性可以对资产进行保 值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期 权费相当于保险费。
➢ 例：假设A公司的股票当前价格为每股60元， 投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买 10000股的股票（10份期权合约）。那么，他 有两个策略可以选择。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000 元；
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的 费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既 可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费， 既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。
▪ 到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过期作 废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。 例外：长期股权期权（Long-term equity securities， LEAPS）
R
ST
图中：何为多方、何为空方？
2021/4/24
期权-基本概念
看涨期权多 头的收益
ST－X－Ct，若ST≥X －Ct，若ST ≤ X
其中，ST是到期日T标的资产的价格； X是执行价格, Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费。
看跌期权多 头的收益
2021/4/24
－Pt，若ST ≥ X
▪ 策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设 期权费为3元/股，总投资30000元。
▪ 两种策略比较：
➢ 若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋 向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额 大大多于策略2，要付出利息） 。
➢ 若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1 的损失却是无法预期的。
期权-基本概念
1 期权（Option）
▪ 期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特 定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交 易就是“权钱交易” 。
▪ 期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方， 但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向 基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。
▪ 期权的买方就是支付期权费（Option premium） 的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以 确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 标准期权 PLAIN VANILLA,STANDARD ▪ 奇异期权 EXOTIC OPTION
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 1，标准石油的债券发行
面值为1000的零息债券，到期支付 MIN[1000+170（POIL25),2250(1000+170(40-25))]
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 信用衍生产品(credit derivatives) ▪ 天气衍生产品(weather derivatives) ▪ 电力衍生产品(electricity derivatives)
2021/4/24
期权-基本概念
2 期权的作用与本质
（1）套期保值（Hedge）
2021/4/24
期权-基本概念
1.1 期权合约的概念
（1）定义
➢ 期权合约（ Option contracts）是期货合约的一个发展， 它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没 有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义 务是对等的。
（2）基本术语
➢ 行权价格（Strike price）：是买卖标的资产 (Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定 不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或 低于市价，当然也可能恰好相等。
➢ 注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命 名的。
2021/4/24
期权-基本概念
看涨期权 期 权
看跌期权
2021/4/24
多头：买了以一定价格购买某种资 产的权利，希望标的资产价格上涨
空头：卖了以一定价格购买某种 资产的权利，希望标的资产价格 下跌。因为下跌多方不会履约， 则空头赚取期权费。
多头 ：买了以一定价格出售某种资 产的权利，希望标的资产价格下跌。
X －ST －Pt ，若ST ≤ X
期权-基本概念
总结
▪ 看涨期权的损益（Profit & Loss) （1）多头方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct （2）空头方：Rcs＝ Ct -max(0,ST-X) ▪ 看跌期权的损益 （1）多头方： Rpl＝max(0, X -ST)-Pt （2）空头方： Rps＝ Pt -max(0, X -ST)
▪ 问题：
➢ 如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？ ➢ 假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何
才能获得这1000元？
2021/4/24
期权-基本概念
因为
（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时 出售给B，因此，A原先有1000股。
（2）假设6月30日的价格为35元， A行权，则以35 元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。
（3）按标的资产（Underlying asset）分类
➢ 权益期权：股票期权、股指期权。 ➢ 固定收益期权：利率期权、货币期权。
➢ 金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在 一起。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 例1：清华同方股票期权（欧式）
➢ A是多头，B是空头。
2021/4/24
期权-基本概念
如果到期日股票价格为45元，则多方的利润
是多少？空方损失多少？
9500
如果到期日股票价格为30元，则多方的损失
为？空方获利多少？
500
2021/4/24
期权-基本概念
例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）
➢ 合约生效日：2001年1月1日 ➢ 有效期：6个月 ➢ 期权费：0.5元/股 ➢ 合约数量：10份 ➢ 标准合约单位：100股 ➢ 执行价（行权价）： 35元/股
2021/4/24
期权-基本概念
1.2 期权合约的种类
（1）按权利分类
➢ 买权或看涨期权（Call option） ：看涨期权的 多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购 买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履 约，空头必须出售资产。
➢ 卖权或看跌期权（Put option） ：多头方有权 在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产， 但无履约义务。空头方只有履约义务。
空头：卖了以一定价格出售某种资 产的权利。希望标的资产价格上升， 因为价格上升多方不会履约，则空 头赚取期权费。
期权-基本概念
（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）
➢ 欧式期权（European option）：只有在到期日那天才 可以实施的期权。
➢ 美式期权（American option ）：有效期内任一交易日 都可以实施的期权。
百度文库
2021/4/24
期权-基本概念
（2）期权的本质——时间价值
➢ 期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的 保险。
➢ 期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进 一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期 中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。
➢ 投资：时间价值的交易——风险的交易。
▪ 从生意人的角度来看，跟你结婚是个糟糕的决策，道理再明 白不过，请听我解释。抛开细枝末节，你所说的其实是笔简 单的财貌交易：甲方提供迷人的外表，乙方出钱，公平交易 ，童叟无期。
▪ 但是，这里有个致命的问题，你的美貌会必然消失掉，而我 的钱一般不会无缘无故的减少，事实上，我的收入一直足年 增加，但你不可能一年比一年漂亮！
▪ 2， 我应该把目标定在哪个年龄段？
▪ 3， 为什么有些富豪的妻子看起来相貌平平？我见过那些女人，长相 如同白开水，毫无吸引人的地方，但她们却能嫁入豪门。
▪ 4，你们怎么决定谁能做妻子，谁只能做女朋友？
▪ 我现在的目标是结婚！
▪
―波尔斯女士
2021/4/24
期权-基本概念
▪ “亲爱的波尔斯女士：我怀着的极大的兴趣看完了贵帖，我 相信有不少女士有跟你类似的疑问。让我以一个投资家的身 份，来分析一下你的处境。我年薪超过50万，完全符合你的 择偶标准，所以请相信我并不是在浪费大家的时间。
期权
基本概念
嫁给有钱人的秘方
▪ 免费的纽约社区网站 Craigslist(http://newyork.craigslist.org/)张 贴启事，咨询如何才能在纽约找到一位富 有的丈夫。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ “我下面要说的都是心里话。本人25岁，非常漂亮，是那种令人惊艳 的漂亮，谈吐文雅，有品味，想嫁给年薪50万美元的人。你也许会说 我贪心，但在纽约年薪100万才算是中产，本人的要求其实并不高。
▪ 希望我的回帖能对你有所帮助。如果你对我的“租赁”感 兴趣，请跟我联系……
2021/4/24
期权-基本概念
概述
1. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收 益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者 的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其 收益取决于或者衍生于其他证券的价格。
➢ 2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内 交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票 的权利（看涨期权），共10份合约， 100股为 标准合约单位，该期权的总价格为500元，即 每股期权费为0.5元。
➢ 概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这 里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001 年6月30日为到期日，也是执行日。
▪ 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交 易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期
权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如 股票期权的标的资产就是股票。
▪ 结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市 场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司， 它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方 和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算 每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方 不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权 无信用风险。
（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元， 扣除500元的期权费，A就获得1000元。
（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资 产，显然A获利1000元。
2021/4/24
期权-基本概念
3 期权的风险与收益
▪ 看涨期权的风险与收益关系
R ST
▪ 看跌期权的风险与收益关系
2. 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。
2021/4/24
期权-基本概念
2021/4/24
期权-基本概念
2021/4/24
期权-基本概念
基本衍生工具
远期 期货
股指期货 外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货
期权
股票期权 利率期权 货币期权 商品期权
2021/4/24
▪ 因此，从经济学的角度来讲，我是增值资产，你是贬值资产
，不但贬值，而且加速贬值！你现在25岁，在未来的5年里，
你仍可以保持苗条的身材，俏丽的容貌，虽然每年略有退步
，但美丽消失的速度会越来越快！如果它是你仅有的资产，
十年后，你的价值堪忧！
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 用我们华尔街的术语来说，每笔交易都有一个仓位，跟你 的交往属于一个“交易仓位”(trading position)，一旦价 值下跌趋势成立就要立即抛售，而不宜长期持有――也就 是你想要的婚姻。听起来似乎很残酷，但对于一件会加速 贬值的物资，就是如此。明智的选择是租赁，而不是购入 。华尔街年薪能超过50万美元的人，当然都不是傻瓜，因 此我们只会和你交往玩玩，但不会和你结婚。所以我劝你 不要苦苦寻找嫁给有钱人的秘方。顺便说句，你倒 可以想 办法把自己变成年薪50万的人，这比碰到一个有钱的傻瓜 的胜算要大！
▪ 这个版上有没有年薪超过50万的人？你们都结婚了吗？我想请教你们 各位一个问题――――怎样才能嫁给你们这样的有钱人？我约会过的 人当中，最有钱的年薪25 万，这似乎是我的上限了。要住进纽约中 央公园以西的高尚住宅区，年薪25万远远不够。我是来诚心诚意请教 的。有几个具体的问题：
▪ 1， 有钱的单身汉一般都在哪里消磨时光？（请列出酒吧，饭店，健 身房的名字和详细地址）
➢ 利用期权损益的不对称性可以对资产进行保 值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期 权费相当于保险费。
➢ 例：假设A公司的股票当前价格为每股60元， 投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买 10000股的股票（10份期权合约）。那么，他 有两个策略可以选择。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000 元；
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的 费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既 可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费， 既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。
▪ 到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过期作 废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。 例外：长期股权期权（Long-term equity securities， LEAPS）
R
ST
图中：何为多方、何为空方？
2021/4/24
期权-基本概念
看涨期权多 头的收益
ST－X－Ct，若ST≥X －Ct，若ST ≤ X
其中，ST是到期日T标的资产的价格； X是执行价格, Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费。
看跌期权多 头的收益
2021/4/24
－Pt，若ST ≥ X
▪ 策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设 期权费为3元/股，总投资30000元。
▪ 两种策略比较：
➢ 若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋 向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额 大大多于策略2，要付出利息） 。
➢ 若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1 的损失却是无法预期的。
期权-基本概念
1 期权（Option）
▪ 期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特 定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交 易就是“权钱交易” 。
▪ 期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方， 但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向 基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。
▪ 期权的买方就是支付期权费（Option premium） 的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以 确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 标准期权 PLAIN VANILLA,STANDARD ▪ 奇异期权 EXOTIC OPTION
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 1，标准石油的债券发行
面值为1000的零息债券，到期支付 MIN[1000+170（POIL25),2250(1000+170(40-25))]
2021/4/24
期权-基本概念
▪ 信用衍生产品(credit derivatives) ▪ 天气衍生产品(weather derivatives) ▪ 电力衍生产品(electricity derivatives)
2021/4/24
期权-基本概念
2 期权的作用与本质
（1）套期保值（Hedge）
2021/4/24
期权-基本概念
1.1 期权合约的概念
（1）定义
➢ 期权合约（ Option contracts）是期货合约的一个发展， 它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没 有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义 务是对等的。
（2）基本术语
➢ 行权价格（Strike price）：是买卖标的资产 (Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定 不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或 低于市价，当然也可能恰好相等。
➢ 注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命 名的。
2021/4/24
期权-基本概念
看涨期权 期 权
看跌期权
2021/4/24
多头：买了以一定价格购买某种资 产的权利，希望标的资产价格上涨
空头：卖了以一定价格购买某种 资产的权利，希望标的资产价格 下跌。因为下跌多方不会履约， 则空头赚取期权费。
多头 ：买了以一定价格出售某种资 产的权利，希望标的资产价格下跌。
X －ST －Pt ，若ST ≤ X
期权-基本概念
总结
▪ 看涨期权的损益（Profit & Loss) （1）多头方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct （2）空头方：Rcs＝ Ct -max(0,ST-X) ▪ 看跌期权的损益 （1）多头方： Rpl＝max(0, X -ST)-Pt （2）空头方： Rps＝ Pt -max(0, X -ST)
▪ 问题：
➢ 如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？ ➢ 假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何
才能获得这1000元？
2021/4/24
期权-基本概念
因为
（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时 出售给B，因此，A原先有1000股。
（2）假设6月30日的价格为35元， A行权，则以35 元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。