金融市场交易机制教学课件PPT
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l 具有雄厚的资金实力 l 具有管理金融产品的能力 l 要有准确的报价能力
7.1 金融市场交易机制概述
n 做市商制度的两种形式 n 多元做市商制 (竞争型做市商)， 每一只股票同时由很多做市商负
责双边报价。 n 多元做市商制的优点：通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，
降低交易成本，也使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下 ，竞争也会使市场比较活跃，交易量增加， n 多元做市商制的缺点：每只证券有几十个做市商，因此各个做市 商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准确度，减少了交 易利润，同时也降低了做市商承受风险的能力。 n 特许交易商制(垄断型做市商)是由交易所指定一个做市商来负责某 一只股票的交易。 n 特许交易商制的优点：责任明确，便于交易所的监督考核。 n 特许交易商制的缺点：价格的竞争性较差。
7.1 金融市场交易机制概述
2.指令驱动交易机制 集合竞价 连续竞价
7.1 金融市场交易机制概述
n 集合竞价也称为单一成交价格竞价。在集合竞价市场， 所有的交易订单并不是在收到之后立刻予以竞价撮合， 而是由交易中心（如交易所的电脑撮合中心）将在不同 时点收到的订单积累起来，到一定的时刻再进行集合竞 价成交。
7.1 金融市场交易机制概述
报价驱动制度与指令驱动制度的区别
n 价格形成方式不Байду номын сангаас。在采用报价驱动制度的市场上，证券的开盘 价格和随后的交易价格是由做市商报出的；而指令驱动制度中的 开盘价与随后的交易价格都是竞价形成的。
n 信息传递的范围与速度不同。采用报价驱动制度，投资者买卖指 令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易 商，成交量与成交价随后才会传递给整个市场。
薄中等待的反向订单，则即刻予以取消； n 按照计时订单处理，即市价订单到达市场时如果没有在订单
薄中等待的反向订单，仍允许该市价订单在订单薄中保留一 段时间（如15秒、30秒或60秒），在该时间内，市价订单可 与新到达订单薄的可匹配进行撮合，但如果超过指定时间后 市价订单仍不能成交，则予以取消。
7.2 订单与订单优先规则
3.市价订单的优点 n 可将执行风险最小化，经纪商可以按照市场上尽可能好
的价格（市场上最高的卖价和最低的买价）立即成交， 4. 市价订单的缺点 n 成交价格可能是市场上最不利的价格。投资者下市价订
单意味着其愿意接受最不利的市场买卖价格。 n 成交价格不确定。订单成交时的价格可能会与投资者提
n 连续竞价也叫复数成交价格竞价，在连续竞价的价格撮 合过程中，当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进 价格时，就可以达成交易。每笔交易构成一组买卖，交 易依照买卖组以不同的价格连续进行。
7.1 金融市场交易机制概述
3.混合交易机制 n 大多数证券市场根据不同的市场采取不同程度的混合模
式。 n 同时具有报价驱动和指令驱动的特点。
n 交易量与价格维护机制不同。在报价驱动制度中，做市商有义务 维护交易量与交易价格；而指令驱动制度则不存在交易量与交易 价格的维护机制。
n 处理大额买卖指令的能力不同。报价驱动制度能够有效处理大额 买卖指令；而在指令驱动制度中，大额买卖指令要等待交易对手 的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。
7.2 订单与订单优先规则
7.1 金融市场交易机制概述
三、金融市场交易机制类型与特点 （一）交易机制的分类 1.报价驱动交易机制（即做市商市场） n 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券
商。 n 做市商制度，也称庄家制度或造市商制度，就是以做市
商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。 n 做市商必须具备以下条件：
一、订单的基本要素 n 价格，即投资者愿意接受的，并向经纪商下达买进或卖
出价格， n 数量，投资者希望买进或卖出的证券数量 n 时间，是指该订单的有效时间 n 交易方向，指投资者下达的是买进指令还是卖出指令。
7.2 订单与订单优先规则
二、订单的种类
（一）市价订单 1.定义 n 仅指明交易的数量，而不指明买进或卖出价格的订单。 2. 市价订单的两种处理方法 n 按即时订单处理，即市价订单到达市场时，如果没有在订单
7.1 金融市场交易机制概述
3．影响定价和价格波动 n 二级市场的交易机制将影响到市场的价格波动以及潜在
的投资者数量和交易数量，合理的市场微观结构设计应 将引起市场波动的交易机制因素最小化。 4．影响市场的透明度 n 不同的市场交易机制对交易信息披露的要求是不同的， 因而对市场透明度的影响也不同。这进而会影响到市场 的流动性和稳定性。
7.1 金融市场交易机制概述
（二）报价驱动制度与指令驱动制度的比较 1. 报价驱动制度的优点
n 流动性（成交即时性）好 n 价格稳定性好
2.报价驱动制度的缺点 n 缺乏透明度 n 运作成本较高 n 可能增加监管成本 n 做市商可能利用其市场特权
7.1 金融市场交易机制概述
3.指令驱动制度的优点 n 透明度高 n 信息传递速度快、范围广 n 运行费用低 4.指令驱动制度的缺点 n 处理大额买卖盘的能力较低 n 某些不活跃的股票成交可能继续萎缩 n 价格波动性可能较大
7.1 金融市场交易机制概述
二、金融市场交易机制的意义
1．影响潜在的投资者将需求转化为实际交易 n 金融市场交易机制使证券买卖双方的买卖需求汇集在一
个集中的市场里，为交易双方提供互通有无的渠道，使 潜在的交易需求转化为实际交易。 2．影响市场的流动性 n 不同的金融市场交易机制对市场流动性的影响是不同的 ，比如市价订单就比限价订单具有更好的流动性，做市 商市场的流动性就可能高于连续交易市场。
Chapter 7 金融市场交易机制
7.1 金融市场交易机制概述 7.2 订单与订单优先规则 7.3 交易机制的价格确定过程
7.1 金融市场交易机制概述
一、金融市场交易机制的定义与内涵 n 市场微观结构理论研究的是交易机制如何影响
价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下 资产交易的过程和结果。 n 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的 交易机制特指市场的交易规则和保证规则实施 的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。
7.1 金融市场交易机制概述
n 做市商制度的两种形式 n 多元做市商制 (竞争型做市商)， 每一只股票同时由很多做市商负
责双边报价。 n 多元做市商制的优点：通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，
降低交易成本，也使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下 ，竞争也会使市场比较活跃，交易量增加， n 多元做市商制的缺点：每只证券有几十个做市商，因此各个做市 商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准确度，减少了交 易利润，同时也降低了做市商承受风险的能力。 n 特许交易商制(垄断型做市商)是由交易所指定一个做市商来负责某 一只股票的交易。 n 特许交易商制的优点：责任明确，便于交易所的监督考核。 n 特许交易商制的缺点：价格的竞争性较差。
7.1 金融市场交易机制概述
2.指令驱动交易机制 集合竞价 连续竞价
7.1 金融市场交易机制概述
n 集合竞价也称为单一成交价格竞价。在集合竞价市场， 所有的交易订单并不是在收到之后立刻予以竞价撮合， 而是由交易中心（如交易所的电脑撮合中心）将在不同 时点收到的订单积累起来，到一定的时刻再进行集合竞 价成交。
7.1 金融市场交易机制概述
报价驱动制度与指令驱动制度的区别
n 价格形成方式不Байду номын сангаас。在采用报价驱动制度的市场上，证券的开盘 价格和随后的交易价格是由做市商报出的；而指令驱动制度中的 开盘价与随后的交易价格都是竞价形成的。
n 信息传递的范围与速度不同。采用报价驱动制度，投资者买卖指 令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易 商，成交量与成交价随后才会传递给整个市场。
薄中等待的反向订单，则即刻予以取消； n 按照计时订单处理，即市价订单到达市场时如果没有在订单
薄中等待的反向订单，仍允许该市价订单在订单薄中保留一 段时间（如15秒、30秒或60秒），在该时间内，市价订单可 与新到达订单薄的可匹配进行撮合，但如果超过指定时间后 市价订单仍不能成交，则予以取消。
7.2 订单与订单优先规则
3.市价订单的优点 n 可将执行风险最小化，经纪商可以按照市场上尽可能好
的价格（市场上最高的卖价和最低的买价）立即成交， 4. 市价订单的缺点 n 成交价格可能是市场上最不利的价格。投资者下市价订
单意味着其愿意接受最不利的市场买卖价格。 n 成交价格不确定。订单成交时的价格可能会与投资者提
n 连续竞价也叫复数成交价格竞价，在连续竞价的价格撮 合过程中，当出价最低的卖出订单价格等于或小于买进 价格时，就可以达成交易。每笔交易构成一组买卖，交 易依照买卖组以不同的价格连续进行。
7.1 金融市场交易机制概述
3.混合交易机制 n 大多数证券市场根据不同的市场采取不同程度的混合模
式。 n 同时具有报价驱动和指令驱动的特点。
n 交易量与价格维护机制不同。在报价驱动制度中，做市商有义务 维护交易量与交易价格；而指令驱动制度则不存在交易量与交易 价格的维护机制。
n 处理大额买卖指令的能力不同。报价驱动制度能够有效处理大额 买卖指令；而在指令驱动制度中，大额买卖指令要等待交易对手 的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。
7.2 订单与订单优先规则
7.1 金融市场交易机制概述
三、金融市场交易机制类型与特点 （一）交易机制的分类 1.报价驱动交易机制（即做市商市场） n 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券
商。 n 做市商制度，也称庄家制度或造市商制度，就是以做市
商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。 n 做市商必须具备以下条件：
一、订单的基本要素 n 价格，即投资者愿意接受的，并向经纪商下达买进或卖
出价格， n 数量，投资者希望买进或卖出的证券数量 n 时间，是指该订单的有效时间 n 交易方向，指投资者下达的是买进指令还是卖出指令。
7.2 订单与订单优先规则
二、订单的种类
（一）市价订单 1.定义 n 仅指明交易的数量，而不指明买进或卖出价格的订单。 2. 市价订单的两种处理方法 n 按即时订单处理，即市价订单到达市场时，如果没有在订单
7.1 金融市场交易机制概述
3．影响定价和价格波动 n 二级市场的交易机制将影响到市场的价格波动以及潜在
的投资者数量和交易数量，合理的市场微观结构设计应 将引起市场波动的交易机制因素最小化。 4．影响市场的透明度 n 不同的市场交易机制对交易信息披露的要求是不同的， 因而对市场透明度的影响也不同。这进而会影响到市场 的流动性和稳定性。
7.1 金融市场交易机制概述
（二）报价驱动制度与指令驱动制度的比较 1. 报价驱动制度的优点
n 流动性（成交即时性）好 n 价格稳定性好
2.报价驱动制度的缺点 n 缺乏透明度 n 运作成本较高 n 可能增加监管成本 n 做市商可能利用其市场特权
7.1 金融市场交易机制概述
3.指令驱动制度的优点 n 透明度高 n 信息传递速度快、范围广 n 运行费用低 4.指令驱动制度的缺点 n 处理大额买卖盘的能力较低 n 某些不活跃的股票成交可能继续萎缩 n 价格波动性可能较大
7.1 金融市场交易机制概述
二、金融市场交易机制的意义
1．影响潜在的投资者将需求转化为实际交易 n 金融市场交易机制使证券买卖双方的买卖需求汇集在一
个集中的市场里，为交易双方提供互通有无的渠道，使 潜在的交易需求转化为实际交易。 2．影响市场的流动性 n 不同的金融市场交易机制对市场流动性的影响是不同的 ，比如市价订单就比限价订单具有更好的流动性，做市 商市场的流动性就可能高于连续交易市场。
Chapter 7 金融市场交易机制
7.1 金融市场交易机制概述 7.2 订单与订单优先规则 7.3 交易机制的价格确定过程
7.1 金融市场交易机制概述
一、金融市场交易机制的定义与内涵 n 市场微观结构理论研究的是交易机制如何影响
价格的形成过程，并分析在一定的交易机制下 资产交易的过程和结果。 n 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的 交易机制特指市场的交易规则和保证规则实施 的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。