日本八十年代经济泡沫对我国经济的启示
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场 的 泡 沫 相 继 被 挑 破 ， 产 经 济 泡 沫 破 灭 后 。 济增 长 戛 然 而 止 ， 资 经
向“ 积极 ”就 ２ １ ， ００年前 五 个 月 连 续 下 调存 款 准 备 金 率 三次 。 外 ， 另
近年 来 的 Ｍ ２占 Ｇ Ｐ 比例 高 居 不 下 ． ２ ０ Ｄ 从 ０ ０年 的 １ ５ ， ２ ０ ３％ 到 ０ ９
外 资 以 维 护 国 际 收 支平 衡 。然 而 ，高利 率使 美 国 的制 造 业 更 加 艰
难。 因此 。 国逼 迫 日币 升 值 ， 美 以挽 救 日益 萧 条 的 美 国制 造 业 。 ９ ５ １ ８
年 ．广 场 协 议 ” 订 后 ， “ 签 日本 股 价 以每 年 ３ ％、 价 以 每 年 １％的 Ｏ 地 ５
■ 一 、 四相似之处 引以为鉴
和 贸 易 赤 字 的 双 重 危 机 。 府 选 择 维 持 高 利率 以应 对， 试 图 引 入 政 并
（ ） 际 经 济 状 况 相 似 。１ ８ 代 ， 国 经 济 面 临 财 政 赤 字 在 １ ９ 一 国 ９ ０年 美 ９ １年左 右 开 始 下 跌 ． 沫 经 济 开 始 正式 破 裂 。资 产价 格 的狂 泡
幅 度增 长 。 同期 日本 名 义 Ｇ Ｐ的年 增 幅 只 有 ５ 而 Ｄ ％左 右 ， 沫经 济 泡 越 来越 远 离 实 体 经 济 。 当前 ， 国 “ 赤 字 ” 旧 ， 民 币 面 临 同样 升 值 压 力 。 ０ ８年 美 双 依 人 ２０ 金 融 危 机 之 时 ， 国 提 出再 平 衡 战略 ， 美 欧洲 同样 希 望 通 过 出 口摆 脱
主 导 型 经 济增 长 方 式 面 临 瓶 颈 ，因 此 日本 经 济逐 渐 由 “ 资 主 导 投
型” 转变 为 “ 口主 导 型 ” １ ８ 出 。 ９ １年 开 始 ， 口拉 动 日本 Ｇ Ｐ大 幅 出 Ｄ
第 一 次 在 １８ ９ ６年 ． 史 称 “ 在 日元 升 值 萧 条 ” 间 ， 期 日本 经 济 出 现短 暂 的 衰 退 ， 仅 仅 是 日元 升值 后 市 场 的 自动 调 整 ， 但 当年 年底 经 济 便 恢 复 增长 。 是 ， 但 日本 政 府 对 此 做 出 了错 误 的判 断 ， 从 １ ８ 并 ９６
境 下 ．大 量 资 金 流 向 了 股票 及 房 地 产 行 业 ．使得 资产 价 格 出现 暴
涨 。 沫积聚。 泡 中国于 ２０ ０ ８年 １ 月 启 动适 度 宽 松 的 货 币政 策 ，金 融 政 策 转 １
速 膨胀 ， 济 结 构 较快 调整 。 ０年 代 初 ， 经 ９ 日本 股票 市 场 和 房 地 产 市
跌 。 致企 业 大量 账 面 资 产 在短 短 的一 两 年 间 化 为 乌有 。 导 目前 ， 国 房地 产 市 场 泡 沫情 况 也 令 人 担 忧 ： 中 中国 房地 产投 资
起 步 晚 、 长快 、 增 速 远 远 快 于 经 济 增 长 率 。２ ０ 增来自且 ０ ９年 ， 国房 地 中
经济危机 ， 当前 中 国 经 济 面 临 的 国际 形 势 与 当年 日本 的 十分 相 似 。 （ ） 济发 展 战 略 相 似 。 ９ ０年 初 ， 二 经 １７ 日本 国 内产 能 过 剩 ， 资 投
产 市 场 结 束 了低 迷 。 抑 了 一年 的房 地 产 需求 再 次 启 动 ， 国房 价 压 全 有 所 抬 头 。 过 ， 年 股 市 在 经 过 大 起 大 落之 后 ， 格 回归 理 性 。 不 去 价 目
前 ， 市 指 数 在 这 个 价 位并 不存 在 较 大 泡 沫 。 股
－ 二 、 日本八十年代货币政策的三大失误
上 世 纪 八 十年 代 ． 当 时复 杂 的 国际 国 内 环境 当 中 ， 在 日本 泡 沫 经 济 的生 成 和 破 灭 主要 原 因是 宏 观 政 策 的失 误 ，尤 其 是 货 币政 策 出现 的三 次 重 大 失误 。
年 １ 到 １８ 月 ９ ７年 ２月 ． 中央 银 行 利 率 从 ５ 把 ％降 到 ２５ ．％。过 度 扩
增 长 ， Ｇ Ｐ贡 献 达 到 ２ ％， 对 Ｄ ３ 日本 贸易 顺 差 扩 大 ， 口依 赖 成 为 其 出
八 十 年 代 的 发展 战略 。
中 国近 年 来 同样 采 取 了出 口导 向 的 发展 战 略 。经 常 项 顺差 在 ２０ ０ ７年 达 到 Ｇ Ｐ的 １ ％ 。金融 危 机 以前 ， 国对 外 贸 易 净 出 口对 Ｄ Ｏ 中
２１ ０ ０年 ６月
总第 ２１ ９期
日本八十年 代经济泡沫对我 国经济 的启示
山东大学威海分校 商学院 于江歌 霍龙峰
引 言
２ ０世 纪 ８ ０年 代 ， 日本 与 美 国 贸易 战 逐 渐 升 级 到 汇率 战 。１ ８ ９５ 年 ， 广 场 协 议 ” 订 后 ， 发 １元 急 剧 升 值 ， “ 签 引 ３ 日本 国 内 资 产 价 格 迅
背景 、 日元升值后 日本经济结构 的变化 ， 以及 日元升值对泡沫经济
生 成 的 促进 机制 等 。 值得 中 国在 推 进 改 革 中思 考 和 借 鉴 。 都
（ ） 产 泡 沫 风 险相 似 。１８ 代 的 日本 ， 价 、 价 疯狂 联 四 资 ９ ０年 地 股
动 。 产 价 格 循 环 上 涨 。 １８ 资 ９ ９年 １ ２月 ２ 日 ， ９ 日经指 数 达 到 最 高 ３ ９ ５点 ， 后 开 始 下 跌 ， １９ ８１ 此 到 ９ ２年 ８月 跌 至 １３９ 土 地 价 格 也 ４０ ；
并 出 现 长达 十年 左 右 的 停 滞 ，ｌ 升 值 的 负 面 影 响逐 渐 显 露 。 前 Ｅ元 当 中 国 人 民 币汇 率 形 成 机 制 面 Ｉ 革 ， 日元 汇 率 剧 烈 调 整 的 国 内 外 临改
年 的 １０ ８％左 右 ， 显 高 于 发 达 国 家水 平 。２ １ 明 ０ ０年 ２月 Ｍ ２增 速 仍 高 达 ２ ．％。 ５５ 全年 整 体 流 动 性 较 为 宽松 。
向“ 积极 ”就 ２ １ ， ００年前 五 个 月 连 续 下 调存 款 准 备 金 率 三次 。 外 ， 另
近年 来 的 Ｍ ２占 Ｇ Ｐ 比例 高 居 不 下 ． ２ ０ Ｄ 从 ０ ０年 的 １ ５ ， ２ ０ ３％ 到 ０ ９
外 资 以 维 护 国 际 收 支平 衡 。然 而 ，高利 率使 美 国 的制 造 业 更 加 艰
难。 因此 。 国逼 迫 日币 升 值 ， 美 以挽 救 日益 萧 条 的 美 国制 造 业 。 ９ ５ １ ８
年 ．广 场 协 议 ” 订 后 ， “ 签 日本 股 价 以每 年 ３ ％、 价 以 每 年 １％的 Ｏ 地 ５
■ 一 、 四相似之处 引以为鉴
和 贸 易 赤 字 的 双 重 危 机 。 府 选 择 维 持 高 利率 以应 对， 试 图 引 入 政 并
（ ） 际 经 济 状 况 相 似 。１ ８ 代 ， 国 经 济 面 临 财 政 赤 字 在 １ ９ 一 国 ９ ０年 美 ９ １年左 右 开 始 下 跌 ． 沫 经 济 开 始 正式 破 裂 。资 产价 格 的狂 泡
幅 度增 长 。 同期 日本 名 义 Ｇ Ｐ的年 增 幅 只 有 ５ 而 Ｄ ％左 右 ， 沫经 济 泡 越 来越 远 离 实 体 经 济 。 当前 ， 国 “ 赤 字 ” 旧 ， 民 币 面 临 同样 升 值 压 力 。 ０ ８年 美 双 依 人 ２０ 金 融 危 机 之 时 ， 国 提 出再 平 衡 战略 ， 美 欧洲 同样 希 望 通 过 出 口摆 脱
主 导 型 经 济增 长 方 式 面 临 瓶 颈 ，因 此 日本 经 济逐 渐 由 “ 资 主 导 投
型” 转变 为 “ 口主 导 型 ” １ ８ 出 。 ９ １年 开 始 ， 口拉 动 日本 Ｇ Ｐ大 幅 出 Ｄ
第 一 次 在 １８ ９ ６年 ． 史 称 “ 在 日元 升 值 萧 条 ” 间 ， 期 日本 经 济 出 现短 暂 的 衰 退 ， 仅 仅 是 日元 升值 后 市 场 的 自动 调 整 ， 但 当年 年底 经 济 便 恢 复 增长 。 是 ， 但 日本 政 府 对 此 做 出 了错 误 的判 断 ， 从 １ ８ 并 ９６
境 下 ．大 量 资 金 流 向 了 股票 及 房 地 产 行 业 ．使得 资产 价 格 出现 暴
涨 。 沫积聚。 泡 中国于 ２０ ０ ８年 １ 月 启 动适 度 宽 松 的 货 币政 策 ，金 融 政 策 转 １
速 膨胀 ， 济 结 构 较快 调整 。 ０年 代 初 ， 经 ９ 日本 股票 市 场 和 房 地 产 市
跌 。 致企 业 大量 账 面 资 产 在短 短 的一 两 年 间 化 为 乌有 。 导 目前 ， 国 房地 产 市 场 泡 沫情 况 也 令 人 担 忧 ： 中 中国 房地 产投 资
起 步 晚 、 长快 、 增 速 远 远 快 于 经 济 增 长 率 。２ ０ 增来自且 ０ ９年 ， 国房 地 中
经济危机 ， 当前 中 国 经 济 面 临 的 国际 形 势 与 当年 日本 的 十分 相 似 。 （ ） 济发 展 战 略 相 似 。 ９ ０年 初 ， 二 经 １７ 日本 国 内产 能 过 剩 ， 资 投
产 市 场 结 束 了低 迷 。 抑 了 一年 的房 地 产 需求 再 次 启 动 ， 国房 价 压 全 有 所 抬 头 。 过 ， 年 股 市 在 经 过 大 起 大 落之 后 ， 格 回归 理 性 。 不 去 价 目
前 ， 市 指 数 在 这 个 价 位并 不存 在 较 大 泡 沫 。 股
－ 二 、 日本八十年代货币政策的三大失误
上 世 纪 八 十年 代 ． 当 时复 杂 的 国际 国 内 环境 当 中 ， 在 日本 泡 沫 经 济 的生 成 和 破 灭 主要 原 因是 宏 观 政 策 的失 误 ，尤 其 是 货 币政 策 出现 的三 次 重 大 失误 。
年 １ 到 １８ 月 ９ ７年 ２月 ． 中央 银 行 利 率 从 ５ 把 ％降 到 ２５ ．％。过 度 扩
增 长 ， Ｇ Ｐ贡 献 达 到 ２ ％， 对 Ｄ ３ 日本 贸易 顺 差 扩 大 ， 口依 赖 成 为 其 出
八 十 年 代 的 发展 战略 。
中 国近 年 来 同样 采 取 了出 口导 向 的 发展 战 略 。经 常 项 顺差 在 ２０ ０ ７年 达 到 Ｇ Ｐ的 １ ％ 。金融 危 机 以前 ， 国对 外 贸 易 净 出 口对 Ｄ Ｏ 中
２１ ０ ０年 ６月
总第 ２１ ９期
日本八十年 代经济泡沫对我 国经济 的启示
山东大学威海分校 商学院 于江歌 霍龙峰
引 言
２ ０世 纪 ８ ０年 代 ， 日本 与 美 国 贸易 战 逐 渐 升 级 到 汇率 战 。１ ８ ９５ 年 ， 广 场 协 议 ” 订 后 ， 发 １元 急 剧 升 值 ， “ 签 引 ３ 日本 国 内 资 产 价 格 迅
背景 、 日元升值后 日本经济结构 的变化 ， 以及 日元升值对泡沫经济
生 成 的 促进 机制 等 。 值得 中 国在 推 进 改 革 中思 考 和 借 鉴 。 都
（ ） 产 泡 沫 风 险相 似 。１８ 代 的 日本 ， 价 、 价 疯狂 联 四 资 ９ ０年 地 股
动 。 产 价 格 循 环 上 涨 。 １８ 资 ９ ９年 １ ２月 ２ 日 ， ９ 日经指 数 达 到 最 高 ３ ９ ５点 ， 后 开 始 下 跌 ， １９ ８１ 此 到 ９ ２年 ８月 跌 至 １３９ 土 地 价 格 也 ４０ ；
并 出 现 长达 十年 左 右 的 停 滞 ，ｌ 升 值 的 负 面 影 响逐 渐 显 露 。 前 Ｅ元 当 中 国 人 民 币汇 率 形 成 机 制 面 Ｉ 革 ， 日元 汇 率 剧 烈 调 整 的 国 内 外 临改
年 的 １０ ８％左 右 ， 显 高 于 发 达 国 家水 平 。２ １ 明 ０ ０年 ２月 Ｍ ２增 速 仍 高 达 ２ ．％。 ５５ 全年 整 体 流 动 性 较 为 宽松 。