第五章 投资项目的现金流量分析

由上式可见，当建设期s不为零时，建设期 净现金流量的数量特征取决于其投资方式是分次 投入还是一次投入。
（2）经营期（包括终结点）净现金流量的简 化计算公式
– 如果项目在经营期内不追加投资，则投资项目的 经营期净现金流量可按以下简化公式计算： – 经营期某年净现金流量 =营业收入—付现成本—所得税+回收额 =营业收入—（营业总成本—非付现成本）—所 得税+回收额 =税后利润 + 折旧 + 回收额 公式1 = 营 业 收 入 × （ 1— 所 得 税 率 ） — 付 现 成 本 × （1—所得税率）+折旧×所得税率+回收额公式2
2、更新改造投资项目净现金流量的 计算公式 更新改造投资项目是用新的固定资 产更换技术上或经济上不宜继续使用的 旧固定资产，或用先进的技术对原有设 备进行局部改造。通常采用差量分析法 来确定新改造投资项目的净现金流量。
（1）建设期净现金流量的计算公式
建设期税后差量净现金流量 = —新固定资产的原始投资额+旧固定资产变现 收入+旧固定资产变现净损失减税（或—旧固定 资产变现净收益纳税） 式中： 旧固定资产变现净损失减税（或旧固定资产变现净收益 纳税） =（旧固定资产帐面净值—旧固定资产变现收入）×所 得税率 其结果为正则减税，为负则纳税，一般发生在建设期 期末。
二、净现金流量的确定
如前所讲净现金流量是指在项目计算期内由每年现 金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列 指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。 （一）项目现全流量表的编制 （二）净现金流量的计算公式
（一）项目现金流量表的编制
在实务中，确定项目的净现金流量通 常是通过编制现金流量又来实现的。 项目投资决策中的现金流量表，是一 种能够全面反映某投资项目在其项目计 算期内每年的现金流入量和现金流出量 的具体构成内容，以及净现金流量水平 的经济报表。
第五章
投资项目的现金流量分析
一个投资项目的好坏主要取决于与该 项目相关的现金流量的多少和折贴率的高 低。而分析现金流量是投资决策过程中最 主要而且又是最困难的一个步骤。 本章的现金流量分析就是识别和估算 与投资项目相关的现金流量，为投资决策 提供必要的基础。
一、现金流量的构成
（一）现金流量的概念 （二）从其内容上看现金流量的构成 （三）从其产生的时间上看现金流量的构成
（二）净现金流量的计源自文库公式
为简化净现金流量的计算，可以根据 项目计算期不同阶段上的现金流入量和现 金流出量具体内容，直接计算各阶段净现 金流量。 根据投资项目的类型可分为两种情况：
1、新建投资项目净现金流量的计算公式
（1）建设期净现金流量的简化计算公式
– 若新建投资项目的全部原始投资均在建设期内投入， 则建设期净现金流量可按以下简化公式计算： – 建设期某年的净现金流量= —该年发生的原始投资 额 即 NCF t= - It（t =0，1，…，s，s≥0） 式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数。
（2）经营期（包括终结点）净现 金流量的计算公式
经营期每年差量净现金流量
=△税后利润+ △折旧+△资产报废 时残值变现收入+△残值变现净损失减税（或— △变现净收益纳税）公式1 =△营业收入×（1—所得税率）—△付现成本× （1—所得税率）+△折旧×所得税率+△资产报废 时残值变现收入+△残值变现净损失减税（或—△ 变现净收益纳税）公式2
（二）从其内容上看现金流量的构成
从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出 量和净现金流量。 1、现金流入量 现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额， 通常包括： （1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收 入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的 营运资金(后面两项统称为回收额)； （4）其它现金流入量。
3、现金净流量
项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流 出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产 经营期的现金净流量为： 现金净流量=现金流入量—现金流出量 =营业收入—付现成本 =营业收入—（营业成本—非付现成本） =税前利润+折旧
（ 从其产生的时间上看 间 上 看 现 金 流 量 的 构 成 三 ） 从 其 产 生 的 时 投资项目的现金流量一般
表 2— 1
项 目 计 算 期 （ 第 t年 ） 1 .0 现 金 流 入 量 ： 1 .1 营 业 收 入 1 .2 回 收 固 定 资 产 残 值 1 .3 回 收 流 动 资 金 1 .4 其 他 现 金 流 入 量 1 .5 现 金 流 入 量 合 计 2 .0 现 金 流 出 量 ； 2 .1 建 设 投 资 2 .2 流 动 资 金 投 资 2 .3 付 现 成 本 2 .4 各 项 税 款 2 .5 现 金 流 出 量 合 计 3 .0 净 现 金 流 量
2、营业现金流量。
营业现金流量是指项目投入运行后，在 整个经营寿命期间内因生产经营活动而产 生的现金流量。这些现金流量通常是按照 会计年度计算的，由以下几个部分组成： （1）产品或服务销售所得到的现金流量 入。 （2）各项营业现金支出。 （3）税金支出。
3、终结现金流量。
终结现金流量是指投资项目终结时所发 生的各种现金流量。主要包括 （1）固定资产的变价收入； （2）投资时垫支的流动资金的收回； （3）停止使用的土地的变价收入，以及 为结束项目而发生的各种清理费用。
四、现金流量分析的案例
（一）新建投资项目的现金流量预测 （二）更新改造投资项目的现金流量预测
（一）新建投资项目的现金流量预测
【例1】某投资项目的初始固定资产投资额为 800 000元，流动资产投资额为200 000元。预计 项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收 入为150 000元，清理及有关终结费用100 000元， 初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。 另外，预计项目投入运营后每年可产生400 000元 的销售收入，并发生150 000元的付现成本。该企 业的所得税税率为30％，采用直线法计提折旧。 同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为 零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100 000 元（800 000/8＝100 000元）。
由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量 三部分构成。 1、初始现金流量。 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而 发生的有关现金流量，是项目的投资支出。它由 以下几个部分构成： （1）建设投资 项目的原始投资额 （2）流动资产投资 （3）其他投资费用 （4）原有固定资产变价收入和清理费用
如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金 流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用。 如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用 会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想， 则总的现金流量可能为负值。 这一点在西方发达国家表现得尤为突出。这也 是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂， 安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造 的原因之一。
单 位 ： 万 元
合 计 „ √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + √ √ √ ？ ∑ × × √ √ ∑ + n ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑ ∑
评 价 指 标 ： 净 现 值 = X 万 元 （ 行 业 基 准 折 现 率 为 Y % ）； 内 部 收 益 率 = Z % ； 投 资 回 收 期 =P 年 ； „ „ 注 ： 假 定 本 项 目 的 建 设 期 为 1 年 。 表 中 ：“ × ” 表 示 当 年 没 有 发 生 额 ； “ -” 表 示 数 值 为 负 数 ； “ √ ” 表 示 当 年 有 发 生 额 ； “ +” 表 示 数 值 为 正 值 ； “ ∑ ” 表 示 求 和 ； “ ？ ” 表 示 当 年 可 能 有 发 生 额 ；
上面两个公式中：
①“因更新改造而增加的折旧”是指按使用新设备发生 的年折旧与假定继续使用旧设备应当发生的年折旧的 差额，为简化计算，通常假定新设备的使用年限和旧 设备的可继续使用年限相等，新设备报废时的预计净 残值与继续使用旧设备届时的净残值相等。在这种条 件下，“因更新改造而增加的折旧”等于更新设备比 继续使用旧设备增加的投资额（即新设备的投资额扣 除旧设备的帐面净值后的差额）除以新设备的使用年 限。 ②旧固定资产变现净损失减税（或旧固定资产变现净收 益纳税） =（旧固定资产帐面净值—旧固定资产变现收入）× 所得税率 其结果为正则减税，为负则纳税，它一般发生在建设 期期末。 ③△表示新设备比旧设备增加的数值，减少则用负数表 示。
0
－800000 －200000
1
2
3
单位：元 „ 7
„ „
8
400000 150000 100000 150000 45000 105000
400000 150000 100000 150000 45000 105000
400000 150000 100000 150000 45000 105000
（一）现金流量的概念 所谓投资项目的现金流量是指投资项 目从筹建、设计、施工、正式投产使用至 报废为止的整个期间内引起的现金流量入 和现金流出的数量。 这里的“现金”是广义的现金，它不 仅包括各种货币资金，还包括项目需要投 入企业所拥有的非货币资源的变现价值。 比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、 设备、材料等，则相关的现金流量是指它 们的变现价值，而不是其帐面价值。
„ „ „ „ „ „ „ „ „ „ „
400000 150000 100000 150000 45000 105000
400000 150000 100000 150000 45000 105000 150000 200000 －100000
205000
355000
在计算中，t=0表示第一年年初，t＝1表 示第一年年末或第二年年初（这实际上代 表同一时点）。在本例的分析中，假定投 资支出在项目完工时一次性付出（此时为 第一年年初），而营业现金流量则在每一 年年末一次性发生。
新 建 投 资 项 目 现 金 流 量 表 （ 全 部 投 资 ）
建 设 期 0 × × × × 0 √ × × × ∑ 1 × × × × 0 ？ √ × × ∑ 2 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + 3 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + 经 4 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + 营 5 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + 6 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ + 期 7 √ × × ？ ∑ × × √ √ ∑ +
扩张项目的现金流量分析
【例2】某公司的研发部正在研制一种用于家庭电器控制的目 计算机。公司拟在2002年初开始投资，有关投资的信息如下： （1）市场部预测，若单价为2000元，年销量可达2万台；销 售额达4000万元；（2）工程部预测若正式生产该种计算机需 购厂房一幢，成本为 1200万元，该建筑款项可在2002年12月 31日付款，该幢建筑的折旧期为30年，按直线折旧法折旧。 项目所需设备必须在2002年采购进共安装好，并同时付清设 备款，设备购入及安装成本为800万元，有效使用年限5年， 接直线法折旧。该项目初始需净营运资本600万元，也需在 2002年12月31日投入。该项目的预期经济寿命为4年，项目结 束时，建筑物的预期市场价为 750万元，账面值为 1040万， 设备市价为200万元，账面价值160万元。生产部门预计变动 制造成本将为销售额的60%，固定成本（括折旧） 为每年500 万元。该公司的所得税率为40%，资本成本为12%。为便于投 资决策，公司假定经营现金流量产生于每年年末。该厂将于 2003年1月1日开始运营，第一笔经营现金流量将发生于2003 年12月31日。现在估计项目的相关净现金流量。
表 4-1 t
固定资产投资（1） 流动资产投资（2） 销售收入（3） 付出成本（4） 折旧（5） 税前利润（6）＝（3） －（4）－（5） 所得税 （7）＝（6）×30% 税后净利 （8）＝（6）－（7） 变价收入(9) 流动资金回收（10） 终结清理费用（11） 净现金流量（12） －1000000 205000 205000 205000 *为简单计，这里暂不考虑固定资产变价收入等引起的所得税支出。
2、现金流出量。
现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常 包括： （1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资； （2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在 流动资产(原材料、在产品、产成品和应收帐款等)上的营 运资金； （3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。 （4）各种税款。 指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包 括营业税、所得税。 （5）其它现金流出。