日本泡沫经济及对中国当前经济的启示

【 稿 日期 】２ １ ０ — ５ 收 ０ 卜 ７ １ 【 作者 简介 】周倩 雯 （ ９ ８ ） ，河南南阳人 ，广西大学商学 院国民经 济学 ２ １ １８ 一 ，女 ０ ０级硕士 生；徐惊 （ ９ ９ ） １７ － ，女 ，四Ｊ 宜宾人 ，广西大学商 学院 ２ １ ０ ０级 Ｍ Ａ硕 士生 ；齐婉 竹 （ ９ ９ ） Ｂ １ ７ － ，女 ，山东黄县人 ，广西大学商学院 ２ １ ０ ０级 Ｍ Ａ硕士生。 Ｂ
资料 来源 ：转 引 自 （ １７页 ） 第 ３
１８ ９ ５年 ９月 ，美 、 日、英 、德 、法 等 五 大 发 达 国 家 的 财 政 部长 和 央 行 行 长 签 订 了“ 场 协 议 ”一 致 同 意通 过 国 ‘ 广 ， 协 作 干 预 ”稳 步 有 序 推 动 日元 、 克 等 非 美 元 货 币对 美 元 升 值 。 ， 马 “ 场 协 议 ”签 订 后 ，５ 国政 府 联 合 干 预 外 汇 市 场 ， 各 国 开 广
计，１８ ９ ５年 ， 日本 土 地 资产 总额 为 １ ０ 亿 日元 ，而 １ ９ ０ ５万 ９０
生严重影响 ，却未采取任何有 效措施 。其次， 日本政府在泡
沫经济时期 的货 币政策过 于猛 烈。广场 协议之后 ，日本政府 过高估计 日元升值对其经济 的影响 ，以至于 当经 济出现过热 时仍采取双宽的政策 。 日本银行从 １８ ９６年起 连续 ５次大幅度
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日元 的大 幅度 升值 ，一方面提高 了日元在 国际货 币体系 中的地位 ，促进 日本对 外投 资的大幅增加 ，促进 了日本产业 结构调整 ，为 日本企业在海外进行大 规模 扩张提供 了良机 ； 另一方面 ，日元急剧升值也给 日本经 济增 长和 出口造成极大 的冲击 。１８ ９ ６年，日本 出口增长率 为一 ６ ８ 。这成为 日本泡 １． ％
经济的收益 ，缺乏实体经济支撑 的资产泡沫最 终会 破裂 。
２４ 金 融体 制改革的不平衡扩大了银行的风险 ． １７ ９ ５年 ，日本政府开始放松对上市公 司发行 公司债 券的
到的资金投资于土地 ， 而其中许多投资具有浓厚 的投机色彩 。 由于地价过度上涨 ，人们无力购房 ， 日本的住宅 建筑业 前 途暗淡。建筑用地价格过高使许 多工 厂、企业 难 以扩大生 产规模 ，过高的地价也给 中央和地方政府 的城市 再开发及 道 路 建设设置 了严重障碍 。为改变这种状况 ，政府 立即着手改
沫经济的起点 。 面 对 日元 升 值 后 出 口受 阻和 严 重 的经 济 萧 条 的 局 面 ， 日
美国
英 国 法 国
一２０ ８
７ ２ 一１ ０ ０
—３５ ６
３ ９ — １８ ５
—６３ ７
一 ｌ ３ —８ ８
— １４ １２
— ５ ９ — ４ ７
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变 金融政策 。日本银行 自 １８ ９ ９年至 １９ ９ ０年连续 ５次调高再
贴现 率，使贴现率水平达 到 ６ 。由于流动性 的大量减 少，日 ％ 本 资产 市场 的泡沫最终于 １９ ９ １年破裂 。由于资产泡沫 的崩 溃 ，全 国有 １ ０ ２ ０万亿 日元 的资产顿 时化 为乌有 。１９ ９ １年至 １９ ９ ３年期间资产价格的变动使 Ｇ Ｐ下 降了 ２ 百分点 （ Ｄ 个 第 ３ ９页 ） 。从此 ，日本走 上了长达 ｌ 的通货 紧缩和经 济萧条 ０年
巨ｊ
图 １ 日元对 美元 汇率 历史 变 动 数据 来 源 ：转摘 自 （ ４ ９页 ） 第 １
景象 。１ ８ ９ ０年代初 ，在 ５个主要资本主义 国家 中，除 了德 国 和 日本保 持贸易顺差外 ，其余 国家 都存 在不同程度的贸易逆 差 （ 表 １ 。在 这种情况下 ，以美 国为首的西方赤字国家希 见 ） 望 日本 日元和德 国马克升值 ，以改善 国际收支 。 表 １ １８ ～１８ ９ １ ９ ５年世界各 大国的贸易收支 （ 美元 ） 亿
的 降 息 ， 日本 政 府 采 取 大 幅 减 税 、追 加 公共 事 业 投 资和 财 政
年则迅速增加到 ２ ３ ３ ８万亿 日元 ，５年间增加 了 １ ３ ． ３倍；中 国房地 产价格从 ２ ０ ０ ５年开始快速上涨 ，以北京 为例 ，北 京 １９ ９ ５年均价 为 ４ ０ 元／ ２０ 平方 ，而 到了 ２ １ ０ ０年 房价 均价 为 ２ ０ ０元／ ５０ 平方 ，涨幅接近 ６倍 ，泡沫之大 可见 一斑 。第 三， 宽松 的货币政策导致货 币市场流动性过剩 。据统计 ，１８ ￣ ９５ １９ ９ ０年间 ，日本货 币存量平均余额约为 ３ ０万亿 日元 ，最 高 ８
．．
２ ４９ ． ．
年 ｌ ０月，实现 了 １ ０ ０ ０万 日元 以上大额 定期储蓄利率的 自由
化。
态。
２２ 在政策制定及汇率 问题上 ，过度屈从 美国 ． “ 广场协议 ”的签 订使 日本的汇率政策的独立性受到严 重的挑战 ， 日本整体经济造 成巨大冲 击。面对 美国的压力， 对
战后 日本实现 了经济 的快速崛起 ， 了 ２ 到 ０世纪 ８ 年代 ， ０ 无论从经济 总量、科技水平 、企业 实力 、进 出 口等都成为仅 次于美 国的超 级经济大 国，与美国的 “ 赤字 ” 经常项 目赤 双 （
字 与 财 政 赤 字 ） 形 成 鲜 明 对 比 的是 ， 日本 长 期 的 巨 额 贸 易 顺 差 、世 界最 大债 权 国 、 巨大 的海 外 投 资 等 ， 一 派 欣 欣 向荣 的
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２ 日本泡沫 经济 产生的原因
２１ 没 有 把 握 好 调 控 的 时机 及 力度 ．
日本泡沫经 济最根本的原因是 日本银行采取货 币政策 没
有在 日元大 幅升值 后及时紧缩 ，而货 币政策宽松之后 的紧缩 持续时 间又 过长 ，导致资产价格持续下跌 。当资产泡沫膨胀 时不动产贷款在信贷 中所 占比重增加， 日本货 币当局应该 能
注 重科 研 创 新 ，避 免 重 蹈 日本 泡 沫 经 济 的覆 辙 。
【 关键 词 】 日本 资产 泡沫； 中国经济 ；货 币政策 【 中图分类号 】Ｆ ３ ． ９ ８ １ ５ 【 文献标识码 】Ａ 【 文章编号 】１０ － １ １２ １） ０ ０ ４ － ３ ０ ８ １ ５ （０ １ １ － ２ ９ ０
时期 。
金 融监 管体制尚不成熟 ，使得银行 的风险管理意识薄弱 。这 些 中小企业 在获得贷款后，大多将资金投 向房地产和股票市 场 ，经济泡沫 不断被吹大 。此外 日本的融资集 中于银行 间接
融 资，资产 泡沫 又进 一步放大 了银行风险 ，而后的泡沫破裂
对 银 行 的打 击 是 致命 的 。
２１ ０ １年 第 １ ０期 （ 总第 １ ６期 ） ４
大 众 科 技
ＤＡ ＺＨＯＮＧ ｌ ＫＥ Ｊ
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（ ｍｕａｉ ｌ ｏ １ ６ Ｃｕ ｌｔ ｅｙＮ ．４ ） ｖ
日本 泡沫经 济及对 中国 当前经 济 的启 示
周倩雯 徐 惊 齐婉竹
（ 广西大学商 学院，广 西 南宁 ５ ０ ０ ） ３０ １
分用在 了金融资产 的投资上 。随着 非金融企业筹资成本的 降
低 ，金融机构 由于收益减 少而被迫 转向收益率更高的业务 。
１８ ９ ７年开始 ，银行积极地 向不 动产 业和中小企业贷款 ，引起
了 借 出 资 金 的 大 幅 增 长 。不 动 产 行 业 部 门 开 始 积 极 利 用 筹 集
及 时调整 ，金融 自由化及银行 利率的持续降低，市场上资金 充裕，非金融企业获得资金 的成本 大幅降低 。然而 ，这些企 业 所筹集到 的资金并没有全部用 于实物 投资上，而是相 当部
２３ 过剩资 金流向虚拟经济领域 ． “ 广场协议 ”之后 ， 日本流 动性过剩十分严重 ，然而这 些流动性并未流 向科技研发和技术创 新，而是集中于房地产 和股市 。房地产和股市价格 的虚 高导致的资产 泡沫 ，引发 了 社会的非理性狂热 ，进一步 降低 了人们从 事创 新活动和 实体
【 摘 要 】文章 分析 了 ２ 纪 ８ Ｏ世 Ｏ年代末 ９ Ｏ年代初 日本泡 沫经济形 成和破 灭的主要 原 因，阐述 了我 国当前 经济与 日本泡沫
经济的异 同点 ，认为 当前 中国政府 应把握好 经济政策调控 的时间和 力度 、保持 本 国货 币政策的独立性 、稳步推进金融体制 改革 、
日本政府 出于对 日美战 略联 盟及 日本国际地位的提高考虑 ，
接受 日元升值这一 明显 不利 于本国经济的要求 。在 １８ ９ ７年 １ Ｏ月 的 “ 黑色星期五 ”发生之后 ，日本继续坚持长时间 的低
利 率 政 策 使 流 动 性 泛 滥 ， 日本 资 产 泡 沫 进 一 步 膨 胀 。
始 抛 售 美 元 ，继 而 形成 市场 投 资 者 的 抛 售 狂 潮 ，导 致 美 元 持
二 战后 ， 日本 政 府 推 行 “ 业 优 先 、 发 展 优 先 、富 国富 产
民 ”的方针 ，取得 了经济史 上的 “日本奇迹 ” ９ ５ １８ 。１ ５ ９ ０ 年 ，日本经 济的年均增速为 ７７ ％ ９ ８年 日本 Ｇ Ｐ超过西 ． ４ ，１６ Ｄ 德成 为仅次于美 国的世界第二 。１８ ９ ５年 ，日本 已成为世界最 大 的债权 国。上世纪 ８ Ｏ年代 的 日本似 乎要超越美国 ，然而
在双松政策 的推动下 ， 日本出现了表面上的空前繁荣 。
然 而，原有产业结构 下的 日本 经济 增长 己趋 饱和 ，加上 国内 市场狭 小，迅速增大 的货 币供应无 法被 产业 吸收 ，结果导致
大 量 资 金 流 入 股 市 和 房 地 产 ， 日经 股 指 冲 上 两 万 点 ，大 东 京 地 区 地 价 相 当于 整 个 美 国 的地 价 。此 外 ， 日本 货 币政 策 没 有
管制， 由于发行债券 的筹资成本低于银行贷款 ，上 市公司便 纷纷通过在海 内外资本市场发行债券筹措 资金 。银行和 大企
业之间的贷款业务不断萎缩 ，银行业面 临着开拓新业 务、寻
找新客源的压力。 次，由于金融领域分业经营改革的缓慢 ， 其
银行无法进入证券业和保险业 。居 民存款不断增加 ，而银行 却 面临着其业务减缩的尴尬情景 。在竞争加剧和经济景气 的 双 重背景下，银行将贷款客源定位于无法从股市融 资的中小 企业 。但 在改革的同时 ，金融管理体制改革未能及 时推进 ，
够预见到 ，一旦地价 下跌 会对 日本银行资产组合 的健全性产
３ 泡沫破 裂前 的 日本经济与当前中国经济的 异 同点
泡沫破裂前 的 日本经济与当前中国经济具有相似性 。首 先， 两者都经历 了经济成长奇迹 ，日本经济 １ ５ ￣１ ８ ９ ５ ９ ５年年 均增长 率达 ７ Ｏ ，中国经济 １ ８ ￣２ １ ．％ ９ ０ ０ ０年年 均增长 率达 １ ． ４ 。其次 ，以房地产 为代表 的资产 价格 不断上升。据统 ０３％
—２ ３ —４ ５
联邦 德 国
日本
１６ ６
２０ Ｏ
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ｌｌ ８
３２ ２
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本政府积极采取措施 。在货 币政策方面 ， 日本银行一年 内连 续 ５次降低利率 ，中央银行贷款利率从 １ ８ ９ ６年 １月的 ５ ， ％
大 幅 下 降 ２ ５个 百 分 点 至 １８ ． ９ ７年 ２月 的 ２ ５ ；在 财 政 政 策 ．％ 方 面 ， 日本 政 府 于 １８ ９ ６年 ６月 实 施 《 急 经 济 对 策 》 扩 大 紧 ， 公共 投 资 ６万 亿 日元 。 同时 ，这 也是 日本 战 后 经 济 中 所 经 历 的 一 次 前 所 未 有 的 金 融 放 松 时期 ， １７ 从 ９ ９年 ５月 导 入 可 转 让 储蓄 开始 ， 日本 开 始 分 阶 段 进 行 储 蓄 利 率 的 自由化 改 革 ，９ ９ １８
１８ ９ ５年 “ 场 协 议 ”签 订 后 ， 日本 泡 沫 经 济 破 灭 ， 日本 经 济 广 开始一蹶 不振。
续大幅度 的贬值 。美元 兑 日元汇率 由会议前的 ２ ０：１跌 至 ４
１０ ９： ， 日元大 幅 升 值 （ 图 １ 。 ２． １ 见 ）
１ 日本泡 沫经济的形成过程