第27章 金融工具

4 6 8 10
20
30
40 股票数量
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风险与收益的权衡取舍
过去200年数据显示： 收益 如果资产全是股票， 平均收益率是8%，标准差 14. 是20(标准差衡量变量的变 3 动，标准差越大，风险就 越大) 没有 8 股票 如果资产全是政 府债券（或银行储 3 蓄），平均收益率 0 是3%，标准差是零 人们在这两者之 -5.7 间权衡取舍
票有价证券组合限于这些公司，你所赚得的
收益比平均收益多吗？
解释之。
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教学目的
了解现值与未来值之间的关系，理解复利增长的 影响。
理解风险厌恶者如何减少他们面对的风险。
掌握资产价格如何决定。
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关 键 概 念
现值 未来值 风险厌恶 复利
金融学
时点上的货币量的方法，这就是 现值 研究的问题。
现值 是指用现行的利率，产生一
定量未来货币所需要的货币量。（未来值？）
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现值的应用
为了回答第二个问题，我们需要计算10年后的200 美元的现值是多少。（这一过程也称为“贴现”） 根据现在银行的 复利 计算法，可以这样分析： 假设200美元的现值是X，现行利率是5%。则： 1年后可得： (1+5%)×X 计算货币量 2年后可得： (1+5%)×[(1+5%)×X] 积累的方法： = (1+5%)2×X 把赚得的利息 „„ 仍然留在账户 10年后可得： (1+5%)10×X 上以赚取更多 的利息 即： (1+5%)10×X = 200
U1
ΔY
ΔY ΔY
U2
且，U1＞U2＞U3
Y0
Y1
Y2
Y3
财富
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风险厌恶
按照风险厌恶模型，分析对刚才游戏的选择问题： 对于一个风险厌恶者来说，失去1000元的效用， 大于得到1000元的 效用 因此，一个风险 厌恶者不会选择参 与这个游戏。
失去 1000元 得到 1000元 得到1000 元的效用 失去1000 元的效用
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风险管理
生活中充满了风险：外出旅行可能会发生车祸；炒股 可能会赔钱„„。 那么，为什么还会有那么多人热衷于此呢？ 这就涉及到一个人们对风险的态度问题。 根据人们对风险的态度，可以分成两大类： 风险厌恶 者和 风险爱好 者 假如，我现在邀请你做一个游戏： 抛掷一枚硬币，如果国徽朝上，我给 不喜欢不 喜欢不确 你1000元；国徽朝下的话，你给我1000 确定性 定性 元。你愿意参加这个游戏吗？
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小
结
本章提出了一些人们在作出金融决策时应该使用
的一些工具：现值的衡量、风险管理以及资产评
估等。
关于有效市场假说存在着争议，市场非理性就是
不同观点之一。 关于股票价格与公司价值的理性估算也存在争议。 但是，股票价格的波动与经济 中的波动相关联确实不争的事实
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第27章 基本金融工具
现值：衡量货币的时间价值 风险管理 资产评估
结论
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内容提要
在生活中，你一定会与金融体系打交道（储蓄、 贷款等），你也会作出某些金融决策（消费与储蓄 的比例、债券或股票的选择等）。本章就是围绕这
些问题介绍一些有助于金融决策的工具：
1、如何比较不同时点的货币量。
了投资者对股票的支付意愿呢？ ——这个问题就没有那样简单了 这需要了解对资产的基本分析
1、为决定一家公 司的价值而对其会 计报表和未来前景 进行的研究 2、分析师的建议 3、购买共同基金
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基本分析
现在假设，你决定把自己的一部分资产投入股市， 并且实现多元化——要购买20种不同的股票 应该如何挑选这20种股票呢？ 购买股票实际上你是想分享这个企业的盈利（获得 红利），以及最后出售股票时能够有一个好的收益。 为此，你需要考虑两个问题： 一是你的付出——股票价格 二是你的总收益，即红利支付流量的现值以及股票 最后出售的价格——企业的价值 ——企业价值大于股票价格时就会买进
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风险厌恶
大多数人不会参加——因为大多数是风险厌恶者。 经济学家用“效用”的概念建立了风险厌恶模型， 在这个模型中，边际效用具有递减的性质。 ——随着财富的增加， 效用 同一单位的财富带来的 效用增加量逐渐减少。 U3
效用依次从Y0增加到Y1、
Y2、Y3时，效用的增加量 分别是U1、U2、U3
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现值的应用
也就是，10年后的200美元的现值X是 X = 200/(1+5%)10 = 123 美元 现在，你应该知道如何选择了吧？ —— 选择10年后的200美元。 如果，现行利率不是5%，而是8%呢？你还会选择 10年后的200美元吗？ 当利率为8%时，10年后的200美元 的现值是 200/(1+8%)10 = 93 美元 —— 应该选择现在的100美元了 我们的答案取决与利率
市场非理性
有效市场假说认为，买卖股票的人理性地处理关
于股票基本价值的信息 长期以来，传统观点认为，股票价格波动部分是 心理原因造成的。
20世纪30年代，凯恩斯就提出：资产价格部分是由
投资者的“本能冲动”——乐观主义与悲观主义 非理性的波动——驱动的。 经济学家对背离理性定价是重要还是微不足道存在 着很多争论
得的信息。
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有效市场假说的基础和结论
有效市场假说建立在两个基础之上： 一是上市的每一个公司都在许多货币管理者跟踪之 下。这些管理者的工作就是在股票价格低于公司价值 时买进，反之时卖出。 二是供求均衡决定了股票的市场价格。也就是说， 认为股票被高估的人与认为 以理性的方 一种变量变 股票被低估的人相等。 式反应所有 两个结论是： 动的路径是 可获得的信 股票市场是 信息有效 的， 息的有关资 不可预期的 价格是 随机行走 的 产价格的描 述 基本金融工具
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多元化减少风险
如果用股票收益的标准差来衡量风险，则可以建立 以下风险分析模型。 股票数量由1 增加到10，风险 可以降低50% 股票数量增加 可以降低这种风 险（企业特有风 险），但是不能 消除市场风险
风险 多元化 降低了 企业特 有风险 市场风 险依然 存在
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20
0 1
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现值的应用
案例一：某公司正考虑投资建设新工厂。 假设，建新工厂耗资一亿，并且确定10年后能够带 来2亿的收益。该公司应该实施这个项目吗？ 如果利率是 5%？ 2亿元的现值是 2/(1+5%)10 =1.23亿 —— 公司会选择实施该项目 如果利率为 8% 呢？ 2亿元的现值是 2/(1+8%)10 =0.93亿 —— 公司会放弃该项目
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基本分析
其中，股票的价格很容易了解到 困难的是确定企业的价值 ——市场对产品的需求、企业面临的竞争程度、它有 多少资本在运行、顾客的忠诚度、政府的政策„„ 如果你对企业价值有了充分了解，你就可以对是否 购买这支股票作出决策了 对企业价值的研究过程就是基本分析 这项工作，你可以自己收据相关信息进行研究； 也可以聘请专业的基本分析师； 还可以依靠基金经理——购买共同基金
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保险市场的制约
保险市场分摊风险的能力受到两类问题制约：
逆向选择
面临高风险的人比低风险的人更可能申请保险。
道德风险
购买了保险的人，谨慎从事以规避风险的意识减 少了。 保险公司无法规避这两类问题，因此无法避免自
己的损失。
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企业特有风险的多元化
美国金融危机使很多人认识到，没有那一个企业是 完全可以信赖的。 金融学向风险厌恶者提供了一个实用的建议： “不要把你所有的鸡蛋放在一个篮子里” 这就是“多元化”理论的基本表述。 保险市场是多元化的一个例子 ——个人遭受损失的风险被所有参加保险的人分担 购买股票也可以通过多元化来减少风险 ——购买10种股票的风险，可以比只购买1种股票的风 险降低50%
效用
Y1
Y0
Y2
财富
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保险市场
风险厌恶为我们提供了解释现实经济问题的一个出 发点。以下我们分别考虑保险、多元化，以及风险-收 益权衡取舍 应对风险的一种方法是购买保险。 例如汽车保险、火灾保险等 在某种意义上说，每一个保险合同都是一场赌博： 交了火灾保险而没有发生火灾，白白失去了一些钱； 交了火灾保险后发生了火灾，得到了额外（超过你交 纳的费用）的补偿。 参与了保险，风险就不是你一个人承担，而是有很 多人与你共同承担。
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随机行走与指数基金
指数基金是按照既定股票指数购买所有股票的共 同基金。与之相对应的是积极管理的基金，即由许 多专业管理者根据广泛研究来挑选股票的。 实践证明，80%的积极管理者的业绩都比指数基金 的业绩差。 那20%胜出的人，可能比一般人更聪明，也可能仅 仅是他们的运气好。 这类似于抛掷10次硬币，如果有5000人参与的话， 平均会有5人10次都是正面。这5个人有特殊技巧吗？ 你如果让他们重复同样的技巧那就困难了。
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有效市场假说
除了以上三种途径之外，你还可以利用另一种方法 来确定购买哪20种股票。 这就是随机挑选——例如，把股票列一个清单，然 后闭着眼睛用笔在上面画圈，然后就选择被你圈上的 这看似疯狂的方法是有理论根据的 ——有效市场假说：
资产价格反映了关于这种资产的所有公开的、可获
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具有普遍性的公式： 如果利率是r，则N年后将得到的X量的现值是 X/(1+r)N 由于赚到的利息的可能性使现值降到X量之下所 以，寻找一定量未来货币现值的过程称为贴现。 复利计算的70规则 如果某个变量以每年X%增长则大约70/X年后 该变量将翻一番 许多年中增长率和利率的复利计算会带来惊人 的效果。
至25.5%
至48%
· · ·
5 10 15
25% 股票
50% 股票
100% 股票
·
20
风险 (标准差)
至-14.5% 至-32%
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资产评估
我们从最常见的资产开始——股票 什么决定股票的价格？
——与其它物品一样，最简单的答案是供给与需求决
定了股票的价格
如果再进一步研究，什么决定
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即问即答 1
利率是 7%，10年后的得到的
150美元的现值是多少？
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即问即答 2
描述风险厌恶者可以降低他所面临的 风险的三种方法。
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即问即答 3
《财富》杂志定期公布”最受尊敬的公司” 排行榜。根据有效市场假说，如果把你的股
企业特有风险
市场风险
多元化 基本分析
有效市场假说
信息有效 随机行走
认为资产价格 为决定一 货币量的累 以理性方 研究人们如 通过用大量 用现行利率 在现行利率 一种变量变 影响股市上 只影响一个 不喜欢不确 反映了关于一 积方式：赚 式反应所有可 家公司的价值 何在某一时 不相关的小 产生一定量 既定时，现 动的路径是不 种资产价值的 所有公司的风 得的利息仍 获得的信息的 而对其会计报 期内做出关 公司的风险 风险代替一 定性 未来货币所 在货币量将 所有公开的、 留在帐户上 有关资产价格 表和未来前景 于配置资源 可预期的 险 种风险来减 可获得的信息 需要的现在 带来的未来 赚取未来利 的描述 进行的研究 和应对风险 的理论 少风险 息 货币量 决策的学科融 工 具 基本金
2、如何管理风险。
3、根据对时间和风险的分析来 考察如何决定一种资产（例如 股票）的价值
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现值：衡量货币的时间价值
如果今天给你100美元，或者10年后给你100美元， 你愿意选择哪一个呢？ 增加一点难度：如果今天给你100美元，或者10年后 给你200美元，你愿意选择哪一个呢？ 为了解决这样的问题，我们需要学会一种比较不同
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有效市场假说
上述两个结论预示着， 在任何一个时点上，市场价格都是以可获得的信息 为依据的公司价值的最好估算； 并且，股票价格的变动是不可能预期的。 因此，你花费大量时间研究每一 个公司的情况之后选择20种股票，
案例研究
和你随意选择20种股票不会有本质
的差别
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ห้องสมุดไป่ตู้
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