第10章,资本性投资决策,罗斯E9
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第10章,资本性投资决策,罗斯E9
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/24
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 区分原则：
n 一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.2 增量现金流量
n 沉没成本（sunk cost）
n 是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 经营现金流量（OCF）=（销售收入-成本）×（ 1-T）+折旧×T
n =22000×（1-34%）+
×34%
n =19960美元
n 回收的资本性支出=20000-（20000-0）×34%
n
=13200美元
0
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经营现金 流量
19960 19960 19960 19960 19960
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.5 经营现金流量的其他定义
n 项目的经营现金流量（OCF）
n OCF=息税前盈余+折旧-税
n 逆推法
n OCF=净利润+折旧 注意只有在计算净利润时没有扣除利息费 用的前提下才成立。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 顺推法
n OCF=销售收入-成本-税
资本性支 -80000 出
13200
总现金流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
n 因此，贴现率为10%时，NPV=38第6100章美,资本元性投资。决策,罗斯E9
例10-3 买还是不买？
n 我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更 有效率，因此，我们可以减少库存量，从而 降低45000美元的净营运资本。在16%的贴现 率下，NPV是多少？这项投资的DCF报酬率 （IRR）是多少？
例10-1 现金收款和成本
n CWT公司报告的销售收入为998美元，成本 734美元，并有以下信息：
问：现金流入是多少？现金流出是多少？净 现金流量是多少？
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 答：方法一：
n 现金收入=998-（110-100）=988美元
n 现金流出=734-（100-80）+（100-70）=744 美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
预计资金需求(表10-2)
如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判 断是否应投资这个项目？
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 项目现金流量:
n 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资 本性支出-项目净营运资本变动
n 经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税
n 税盾法
n OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
总结：
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
n 评估降低成本的建议
n 例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
n 现金流量=现金流入-现金流出
n
=（500-30）-（310-55）
n
=（500-310）-（30-55）
n
=经营现金流量-净营运资本变动
n
=190-（-25）
n
=215美元
n 说明：将净营运资本变动纳入计算，就可以 调整会计销售收入和会计成本与实际现金收 入和现金流出之间的差异。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 例：公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克 力牛奶生产线。咨询费就是一项沉没成本。
n 机会成本 (opportunity cost) n 附带效应（side effect）
n 侵蚀效应与溢出效应
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 净营运资本
n 如存货和应收账款 它们一般在开始时投入，结束时收回，且数量相同、符
n IRR=25.8%
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.4 对项目现金流量的深入讲解
n 进一步考察净营运资本
总现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本 性支出=190-（-25）-0=215美元
现金流入=销售收入-应收账款的增加量 现金流出=销售成本-应付账款的增加量
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 思路：最低报价应为使20%的必要报酬率 下的净现值等于0的价格。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 贴现率为20%，4年期的年金系数是2.58873。 因此，NPV=0=-79239+OCF×2.58873
n OCF=30609美元 n OCF=净利润+折旧 n 30609=净利润+15000 n 净利润=15609美元
注：不管在什么时候投入净营运资本，就必须 回收同样的投资，即在未来的某个时点上，必将 产生数量相同、符号相反的金额第10章。,资本性投资决策,罗斯E9
n 预计总现金流量和价值
n 举例（表10-5）
n NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23
n
=10648美元
n 净现金流量=现金收入-现金流出
n
=988-744=244美元
n 方法二：
n 净现金流量=销售收入-成本-净营运资本变动
n
=998-734-（120-100）=244美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
折旧
n 折旧是非现金成本。 n 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 净利润=（销售收入-成本-折旧）×（1-税率） n 15609=（销售收入-94000-15000）×（1-39%） n 销售收入=134589美元 n 5辆车，每辆的报价=134589/5=26918美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
评估不同经济寿命的设备选项
n 预计财务报表
n 预计财务报表（pro forma financial statement) 以方便、易于理解的方式归集了一个项目的 许多相关信息。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
预计利润表(表10-1)
注：此处并没有扣除任何利息费用。
付出的利息是一种融资费用，而不是经营现金流
量的一部分。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 经营现金流量=60000×（1-39%）+ ×39% =56100美元
n 回收的投资性支出=30000-（30000-0） ×39%
=18300美元
Βιβλιοθήκη Baidu
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经营现金 流量
56100
56100
56100
56100
净营运资 45000 本变动
-45000
资本性支 -200000 出
第10章,资本性投资决策, 罗斯E9
2020/11/24
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.1 项目现金流量：初步考察
n 相关现金流量（增量现金流量）：
n 项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
n 任何现金流量，如果不管项目是否被接受 它都存在，那么它就是不相关的。
n 我们需要以每辆10000美元买入卡车部件， 而我们所需的设备可以以每年24000美元租 用。改装每辆卡车需要4000美元的人工和 材料成本。这样，每年的总成本=24000+5 ×（10000+4000）=94000第美10章元,资本性。投资决策,罗斯E9
n 还需要投资60000美元的新设备，采用直线 法在4年内折旧完毕，残值为5000美元，需 要投入营运资本40000美元，税率为39%， 如果必要报酬率是20%，每辆卡车应该报 价多少？
n 年约当成本（equivalent annual cost,EAC),指 在机器的寿命期内，每年付多少钱就会有相 同的成本现值。
n 例：目前公司需要买一台新机器，有A和B 两个机器供选择。购买A机器需要花费100 美元，而且每年必须花10美元来运转，每2 年就得更换一次。购买B机器需要花费140 美元，每年必须花8美元来运转，可以维持3 年，然后必须更换。不考虑税的情况下，在 10%的贴现率下，我们应该选哪一种？
号相反。
n 融资成本 n 在分析拟议的投资时，我们并不考虑支付的利息
或其他任何其他融资成本。 n 其他问题 n 如：1、我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时
候，而不是会计上确认的时点；2、我们所感兴趣 的总是税后现金流量，因为税是一种现金流出。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.3 预计财务报表与项目现金流量
18300
总现金流 -155000 量
56100
56100
56100
29400
16%的贴现率，NPV=-12768美元第1。0章,资I本R性投R资决=策1,罗1斯.E59 %
制定竞标价格
n 赢家的诅咒（winner’s curse)
n 例：假设我们经营的业务是买入拆卸下来 的卡车部件，然后按照顾客的需要将它们 改装后卖出。一个本地的分销商要求我们 对接下来的4年中每年5辆、总计20辆改装 车进行报价。
举例：一辆成本为12000美元的车。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
处置固定资产时的现金流量
n 分两种情况：
n （1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
n （2）处置固定资产时，市场价值﹤账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格+（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
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2020/11/24
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 区分原则：
n 一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.2 增量现金流量
n 沉没成本（sunk cost）
n 是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 经营现金流量（OCF）=（销售收入-成本）×（ 1-T）+折旧×T
n =22000×（1-34%）+
×34%
n =19960美元
n 回收的资本性支出=20000-（20000-0）×34%
n
=13200美元
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经营现金 流量
19960 19960 19960 19960 19960
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.5 经营现金流量的其他定义
n 项目的经营现金流量（OCF）
n OCF=息税前盈余+折旧-税
n 逆推法
n OCF=净利润+折旧 注意只有在计算净利润时没有扣除利息费 用的前提下才成立。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 顺推法
n OCF=销售收入-成本-税
资本性支 -80000 出
13200
总现金流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
n 因此，贴现率为10%时，NPV=38第6100章美,资本元性投资。决策,罗斯E9
例10-3 买还是不买？
n 我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更 有效率，因此，我们可以减少库存量，从而 降低45000美元的净营运资本。在16%的贴现 率下，NPV是多少？这项投资的DCF报酬率 （IRR）是多少？
例10-1 现金收款和成本
n CWT公司报告的销售收入为998美元，成本 734美元，并有以下信息：
问：现金流入是多少？现金流出是多少？净 现金流量是多少？
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 答：方法一：
n 现金收入=998-（110-100）=988美元
n 现金流出=734-（100-80）+（100-70）=744 美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
预计资金需求(表10-2)
如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判 断是否应投资这个项目？
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 项目现金流量:
n 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资 本性支出-项目净营运资本变动
n 经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税
n 税盾法
n OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
总结：
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
n 评估降低成本的建议
n 例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
n 现金流量=现金流入-现金流出
n
=（500-30）-（310-55）
n
=（500-310）-（30-55）
n
=经营现金流量-净营运资本变动
n
=190-（-25）
n
=215美元
n 说明：将净营运资本变动纳入计算，就可以 调整会计销售收入和会计成本与实际现金收 入和现金流出之间的差异。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 例：公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克 力牛奶生产线。咨询费就是一项沉没成本。
n 机会成本 (opportunity cost) n 附带效应（side effect）
n 侵蚀效应与溢出效应
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 净营运资本
n 如存货和应收账款 它们一般在开始时投入，结束时收回，且数量相同、符
n IRR=25.8%
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.4 对项目现金流量的深入讲解
n 进一步考察净营运资本
总现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本 性支出=190-（-25）-0=215美元
现金流入=销售收入-应收账款的增加量 现金流出=销售成本-应付账款的增加量
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 思路：最低报价应为使20%的必要报酬率 下的净现值等于0的价格。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 贴现率为20%，4年期的年金系数是2.58873。 因此，NPV=0=-79239+OCF×2.58873
n OCF=30609美元 n OCF=净利润+折旧 n 30609=净利润+15000 n 净利润=15609美元
注：不管在什么时候投入净营运资本，就必须 回收同样的投资，即在未来的某个时点上，必将 产生数量相同、符号相反的金额第10章。,资本性投资决策,罗斯E9
n 预计总现金流量和价值
n 举例（表10-5）
n NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23
n
=10648美元
n 净现金流量=现金收入-现金流出
n
=988-744=244美元
n 方法二：
n 净现金流量=销售收入-成本-净营运资本变动
n
=998-734-（120-100）=244美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
折旧
n 折旧是非现金成本。 n 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 净利润=（销售收入-成本-折旧）×（1-税率） n 15609=（销售收入-94000-15000）×（1-39%） n 销售收入=134589美元 n 5辆车，每辆的报价=134589/5=26918美元
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
评估不同经济寿命的设备选项
n 预计财务报表
n 预计财务报表（pro forma financial statement) 以方便、易于理解的方式归集了一个项目的 许多相关信息。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
预计利润表(表10-1)
注：此处并没有扣除任何利息费用。
付出的利息是一种融资费用，而不是经营现金流
量的一部分。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
n 经营现金流量=60000×（1-39%）+ ×39% =56100美元
n 回收的投资性支出=30000-（30000-0） ×39%
=18300美元
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经营现金 流量
56100
56100
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56100
净营运资 45000 本变动
-45000
资本性支 -200000 出
第10章,资本性投资决策, 罗斯E9
2020/11/24
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.1 项目现金流量：初步考察
n 相关现金流量（增量现金流量）：
n 项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
n 任何现金流量，如果不管项目是否被接受 它都存在，那么它就是不相关的。
n 我们需要以每辆10000美元买入卡车部件， 而我们所需的设备可以以每年24000美元租 用。改装每辆卡车需要4000美元的人工和 材料成本。这样，每年的总成本=24000+5 ×（10000+4000）=94000第美10章元,资本性。投资决策,罗斯E9
n 还需要投资60000美元的新设备，采用直线 法在4年内折旧完毕，残值为5000美元，需 要投入营运资本40000美元，税率为39%， 如果必要报酬率是20%，每辆卡车应该报 价多少？
n 年约当成本（equivalent annual cost,EAC),指 在机器的寿命期内，每年付多少钱就会有相 同的成本现值。
n 例：目前公司需要买一台新机器，有A和B 两个机器供选择。购买A机器需要花费100 美元，而且每年必须花10美元来运转，每2 年就得更换一次。购买B机器需要花费140 美元，每年必须花8美元来运转，可以维持3 年，然后必须更换。不考虑税的情况下，在 10%的贴现率下，我们应该选哪一种？
号相反。
n 融资成本 n 在分析拟议的投资时，我们并不考虑支付的利息
或其他任何其他融资成本。 n 其他问题 n 如：1、我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时
候，而不是会计上确认的时点；2、我们所感兴趣 的总是税后现金流量，因为税是一种现金流出。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
10.3 预计财务报表与项目现金流量
18300
总现金流 -155000 量
56100
56100
56100
29400
16%的贴现率，NPV=-12768美元第1。0章,资I本R性投R资决=策1,罗1斯.E59 %
制定竞标价格
n 赢家的诅咒（winner’s curse)
n 例：假设我们经营的业务是买入拆卸下来 的卡车部件，然后按照顾客的需要将它们 改装后卖出。一个本地的分销商要求我们 对接下来的4年中每年5辆、总计20辆改装 车进行报价。
举例：一辆成本为12000美元的车。
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
处置固定资产时的现金流量
n 分两种情况：
n （1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
n （2）处置固定资产时，市场价值﹤账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格+（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率