第五章最优资本结构
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第五章 最优资本结构
本章要点
1.公司资本结构的概念和目的 2.公司资本结构的主要因素 3.资本成本的测算 4.杠杆价值 5.资本结构理论 6.最优资本结构的决策方法
第一节 资本成本
资本：长期资本，包括股权资本和长期债 券资本
资本成本是企业筹资付出的代价。例如， 向银行支付的借款利息或向股东支付的股 利
从投资者的角度看，资本成本是投资者要 求的必要报酬率或最低报酬
资本成本的内容
从绝对量的构成看，包括资金占用费和筹 资费用。
资金占用费：是指企业在生产经营和对外 投资活动中因使用资本而付出的费用，如 利息、股利，是资金成本的主要内容，属 于变动性费用。
资金占用费是经常性的，并随使用资本数 量、时期变动。
综合资本成本中资本价值的选择
在测算企业综合资本成本时，资本结构或 者各种资本在全部资本中所占的比例起着 决定作用。
企业各种资本的比例取决于各种资本价值 的确定。
各种资本价值的确定基础主要有三种选择： 账面价值、市场价值、目标价值
按账面价值确定资本比例
通过资产负债表可以提供以账面价值为基 础的资本结构资料。
L IL 1T L 1 fL
(2)债券资本成本的测量
KB
B IB 1T B 1 fB
个别资本成本的计算
2.股权资本成本 （1）普通股成本 当公司预期每年支付等额的普通股股利时
Ks
V0
D
1
f
当公司预期支付的普通股股利每年按相同 的速度增长时
Ks
V0
D1
1
f
g
采用资本资产定价模型法，普通股资金成 本为
优点：使用账面价值确定各种资本的比例， 易于取得资料，容易计算
缺点：账面价值可能不符合市场价值
按市场价值确定资本比例
指债券和股票等以现行资本市场价格为基 础确定其资本比例。
优点：反映了公司现实的资本结构和综合 成本水平，有利于决策
缺点：证券的市场价格处于经常的变动之 中不容易选定
按目标价值确定资本比例
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
新筹资额 45000元以内 45000-90000元 90000元以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
资本成本 3% 5% 7%
10% 11% 12% 13% 14% 15%
筹资费用：指企业在筹资活动中为获得资 本而付出的费用，如借款手续费、发行费 用。
筹资费用是一次支付的，应作为对筹资额 的遗项扣除。
企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资 金净额的比，称为资金成本率。
K
P
D F
或K
D
P 1
f
在上述公式中，分母P-F至少有以下三层含义：
1.筹资费用是一次性费用，不同于经常性的用资 费用，不能用(D+F)/P来代替
本率
资本成本的作用
选择筹资方式，进行资本结构决策和选择 追加筹资方案的依据
是评价投资项目，比较投资方案和进行托 资决策的标准
可以作为评价企业整个经营业绩的基准
个别资本成本的计算
1.债务成本
企业实际负担的借款利息=长期借款年利 息×（1-所得税税率）
(1)长期借款资金成本的计算公式
KL
筹资总额在50万元-60万元
资金种 类
长期借 款
长期债 券
目标资本 结构 资本成本
加权平均资 本成本
15%
5%
0.75%
25%
10%
2.50%
普通股
60%
14%
8.40% 11.65%
练习
已知某公司的目标资本结构是长期债务30%，优 先股10%，普通股60%，长期债务筹资额在10万 以下时成本率为5%，10-30万之间时是6%，30 万以上是9%；优先股筹资额在5万以下时成本率 为10%，5-40万之间时是12%，40万以上是15%； 普通股筹资额在20万以下时成本率为11%，2050万之间时是12%，50万以上是14%；
Ks RF RM RF
个别资本成本的计算
（2）优先股成本
Kp
源自文库
P0
D
1
f
个别资本成本的计算
(3)留存收益成本
KE
D P0
或K E
D1 P0
g
加权平均资本成本WACC
n
WACC Wi Ki i 1
例题
某公司现有长期资本总额10000万元，其 中长期借款2000万元，长期负债3500万元， 优先股1000万元，普通股3000万元，留存 收益500万元，各种长期资本成本率分别 为4％， 6％， 10％， 14％， 13％。试计 算公司的综合资本成本。
指证券和股票等以公司预计的未来目标市 场价值确定资本比例
优点：能够体现期望的目标资本结构要求 缺点：目标价值难以客观确定
边际资本成本
当追加筹资时个别资金成本随筹资规模增 大而变化时
1.计算筹资突破点 2.计算边际资本成本 例5-10
案例
某企业拥有长期资金400万元，其中长期 借款60万元，资本成本3%；长期债券100 万元，资本成本10%；普通股240万元， 资本成本13%。平均资本成本率为10.75%。 由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后仍应保持现在 的资本结构。随筹资的增加各种资本成本 变化如下表
请问若该公司打算追加筹资额为60万、200万、 450万时分别的边际资本成本率分别是多少？
筹资突破点的计算
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
目标资本结构 新筹资额 45000元以内
15% 45000-90000元 90000元以上 200000元以内
25% 200000-400000元 400000元以上 300000元以内
60% 300000-600000元 600000元以上
资本成 本 筹资突破点 3% 300000元 5% 600000元 7% 10% 800000元 11% 1600000元 12% 13% 500000元 14% 1000000元 15%
2.筹资费用是在筹资时支付的，可视为筹资数量 的扣减额，即筹资净额为P-F
3.用分式D/(P-F)而不用D/P表明资金成本同利息 率或股利在含义和数量上的区别
资金成本与资金的时间价值的联系和区别 联系 区别
资本成本率的种类
个别资本成本率：各种长期资本的成本率 综合资本成本率：全部长期资本的成本率 边际资本成本率：企业追加长期资本的成
本章要点
1.公司资本结构的概念和目的 2.公司资本结构的主要因素 3.资本成本的测算 4.杠杆价值 5.资本结构理论 6.最优资本结构的决策方法
第一节 资本成本
资本：长期资本，包括股权资本和长期债 券资本
资本成本是企业筹资付出的代价。例如， 向银行支付的借款利息或向股东支付的股 利
从投资者的角度看，资本成本是投资者要 求的必要报酬率或最低报酬
资本成本的内容
从绝对量的构成看，包括资金占用费和筹 资费用。
资金占用费：是指企业在生产经营和对外 投资活动中因使用资本而付出的费用，如 利息、股利，是资金成本的主要内容，属 于变动性费用。
资金占用费是经常性的，并随使用资本数 量、时期变动。
综合资本成本中资本价值的选择
在测算企业综合资本成本时，资本结构或 者各种资本在全部资本中所占的比例起着 决定作用。
企业各种资本的比例取决于各种资本价值 的确定。
各种资本价值的确定基础主要有三种选择： 账面价值、市场价值、目标价值
按账面价值确定资本比例
通过资产负债表可以提供以账面价值为基 础的资本结构资料。
L IL 1T L 1 fL
(2)债券资本成本的测量
KB
B IB 1T B 1 fB
个别资本成本的计算
2.股权资本成本 （1）普通股成本 当公司预期每年支付等额的普通股股利时
Ks
V0
D
1
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当公司预期支付的普通股股利每年按相同 的速度增长时
Ks
V0
D1
1
f
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采用资本资产定价模型法，普通股资金成 本为
优点：使用账面价值确定各种资本的比例， 易于取得资料，容易计算
缺点：账面价值可能不符合市场价值
按市场价值确定资本比例
指债券和股票等以现行资本市场价格为基 础确定其资本比例。
优点：反映了公司现实的资本结构和综合 成本水平，有利于决策
缺点：证券的市场价格处于经常的变动之 中不容易选定
按目标价值确定资本比例
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
新筹资额 45000元以内 45000-90000元 90000元以上 200000元以内 200000-400000元 400000元以上 300000元以内 300000-600000元 600000元以上
资本成本 3% 5% 7%
10% 11% 12% 13% 14% 15%
筹资费用：指企业在筹资活动中为获得资 本而付出的费用，如借款手续费、发行费 用。
筹资费用是一次支付的，应作为对筹资额 的遗项扣除。
企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资 金净额的比，称为资金成本率。
K
P
D F
或K
D
P 1
f
在上述公式中，分母P-F至少有以下三层含义：
1.筹资费用是一次性费用，不同于经常性的用资 费用，不能用(D+F)/P来代替
本率
资本成本的作用
选择筹资方式，进行资本结构决策和选择 追加筹资方案的依据
是评价投资项目，比较投资方案和进行托 资决策的标准
可以作为评价企业整个经营业绩的基准
个别资本成本的计算
1.债务成本
企业实际负担的借款利息=长期借款年利 息×（1-所得税税率）
(1)长期借款资金成本的计算公式
KL
筹资总额在50万元-60万元
资金种 类
长期借 款
长期债 券
目标资本 结构 资本成本
加权平均资 本成本
15%
5%
0.75%
25%
10%
2.50%
普通股
60%
14%
8.40% 11.65%
练习
已知某公司的目标资本结构是长期债务30%，优 先股10%，普通股60%，长期债务筹资额在10万 以下时成本率为5%，10-30万之间时是6%，30 万以上是9%；优先股筹资额在5万以下时成本率 为10%，5-40万之间时是12%，40万以上是15%； 普通股筹资额在20万以下时成本率为11%，2050万之间时是12%，50万以上是14%；
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个别资本成本的计算
（2）优先股成本
Kp
源自文库
P0
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个别资本成本的计算
(3)留存收益成本
KE
D P0
或K E
D1 P0
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加权平均资本成本WACC
n
WACC Wi Ki i 1
例题
某公司现有长期资本总额10000万元，其 中长期借款2000万元，长期负债3500万元， 优先股1000万元，普通股3000万元，留存 收益500万元，各种长期资本成本率分别 为4％， 6％， 10％， 14％， 13％。试计 算公司的综合资本成本。
指证券和股票等以公司预计的未来目标市 场价值确定资本比例
优点：能够体现期望的目标资本结构要求 缺点：目标价值难以客观确定
边际资本成本
当追加筹资时个别资金成本随筹资规模增 大而变化时
1.计算筹资突破点 2.计算边际资本成本 例5-10
案例
某企业拥有长期资金400万元，其中长期 借款60万元，资本成本3%；长期债券100 万元，资本成本10%；普通股240万元， 资本成本13%。平均资本成本率为10.75%。 由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。 经分析，认为筹集新资金后仍应保持现在 的资本结构。随筹资的增加各种资本成本 变化如下表
请问若该公司打算追加筹资额为60万、200万、 450万时分别的边际资本成本率分别是多少？
筹资突破点的计算
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
目标资本结构 新筹资额 45000元以内
15% 45000-90000元 90000元以上 200000元以内
25% 200000-400000元 400000元以上 300000元以内
60% 300000-600000元 600000元以上
资本成 本 筹资突破点 3% 300000元 5% 600000元 7% 10% 800000元 11% 1600000元 12% 13% 500000元 14% 1000000元 15%
2.筹资费用是在筹资时支付的，可视为筹资数量 的扣减额，即筹资净额为P-F
3.用分式D/(P-F)而不用D/P表明资金成本同利息 率或股利在含义和数量上的区别
资金成本与资金的时间价值的联系和区别 联系 区别
资本成本率的种类
个别资本成本率：各种长期资本的成本率 综合资本成本率：全部长期资本的成本率 边际资本成本率：企业追加长期资本的成