第二章：资产经营的一般模式
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4
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
2.1.2 资产的分类
根据资产价值形态的不同，可以把资产分为四类，分别
为：现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产。 现金资产：现金和活期存款（M1）。 实体资产：未上市的股权，包括有形资产和直接依附其 上的无形资产； 信贷资产：银行贷款和企业应收款，负债。 证券资产：各种证券。
实体资产现金化
2.4 资产出售的分类
按照资产出售的内容是否与企业核心竞争力相关可 以分为： 经营性资产出售 非经营性资产出售 按照资产出售是否与企业层面战略相关可以分为： 战略性资产出售 非战略性资产出售 按照买卖双方是否存在关联关系可以分为： 关联性资产出售 非关联性资产出售
现金资产现金化
可能路径
2
实体资产现金化
2、1 基本概念
将实体资产转变为现金资产，即资产出售； 也包括未上市企业股权的出售，例如PE的退出渠道。
2 、2 可能路径
企业资产出售，关键在于转换的效率、股权的估值定价 和有效性；
2
实体资产现金化
2.3 基本流程
出售准备阶段： 组建团队； 准备一份企业状况的书面报告； 保持出售资产的独立经营性。
证券发行出售； 开放式基金赎回 下市；证券 换资产或股 权
债权掉期
证券质押贷 债券、股票、基 款、融券 金互换，证券投 资基金管理过程， 认股权证，可转 换债等
13
2.3
资产经营：一般模式
资产经营的一般模式在传统观念上的突破
我们就是用一个全新的角度来诠释这些经济活动，我们的模式显
然与传统的理论有所不同并更具有现代观念。具体而言，我们在 概念上忽视了传统理论常有的界限。 我们可以在此基石上构建新的收入理论、危机理论、资产相对论， 人力资本理论，以及绿色投资理念等。 忽视了生活资料与生产资料。经济人在资产经营从而获取收入的 过程中，既有对生产资料（往往被看作有形的物质生产）的经营， 也有对生活资料（往往被我们看作现金、消费品、智能等资产， 其中不乏无形资产即知识、技术、以及金融资产）的经营。人们 在资产经营中，既可运用自己的智慧和能力，也可将自己的智能 力出租予雇主一定的时间从而取得租金（即工资）。
资产实体化 购买实物资 产；投资实 业
资产信贷化 取得债权； 银行放贷
资产证券化 投资证券
实体 资产 运作 信贷 资产 运作
证券 资产 运作
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
出售资产和股权 套现；典当
资产、股权 的互换
经营租赁
企业、产业投资 基金、投资受益 凭证上市 MBS ABS
收回债权取得现 取得抵押物； 金；商业票据贴 债转股；赎 现； 回典当物
2
实体资产现金化
2.5 资产出售的理由
满足流动性需求 适应环境需要 增加企业收益 以价格、税收等手段实现利益的转移
2.6
无形资产现金化
基本概念 将无形资产转化为现金资产的过程。 无形资产是一种实体资产，其现金化运作是 现代资产运营的必要而重要的方式。 可能路径 专利权、商标权、著作权、非专利技术 和土地使用权拍卖，贴牌生产、连锁加盟等。
3
（二）长期投资 指不准备在一年内变现的投资，包括股票投资、债券投资和其他 投资。 （三）固定资产 指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过 程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输 设备、工具器具等。 （四）无形资产 指企业长期使用而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技 术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等。 （五）递延资产 指不能全部计入当期损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费 用，包括开办费、租入固定资产的改良支出等。
3 信贷资产的现金化
3.1 基本概念 将信贷资产转化为现金资产： （1）以债权取得本金和利息：银行的主要经营模式 （2）以债务（负的信贷资产）取得现金：负债经营的杠杆 效应，必须IRR大于利息率。 3. 2 可能路径 商业票据贴现 银行贷款收回 应收帐款质押 银行不良资产处理
27
3
实现资产增值的最大化
资产经营的方式
资产各种形式的互相转换
11
2.3
资产经营的一般模式
所有的资产经营方式都可以概括为现金资产、实体资产、信贷资 产和证券资产这四种价值形态自身以及相互之间的十六种转换。
现金 资产
实体 资产 资产经营 的八卦图
信贷 资产
证券 资产
12
资产现金化 现金 资产 运作 外汇交易 货币掉期
信贷资产现金化
3.3 资产管理公司（AMC）的功能
信息不对称的化减 竞争和保护之间的适度性 道德风险 内部激励 金融交易成本
4 证券资产现金化
4.1 基本概念
将证券资产转化为现金资产，这是一个国家证券 市场顺畅运行的关键性环节。
4.2
可能路径
在二级市场卖出股票、上市公司赎回可转债 开放式基金的赎回、PRE-IPO类PE的退出渠道
5
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
现金资产(cash assets)
现金是以非消费目的而持有的现金，用于投资的现金。 作为资产中流动性最强的价值表现形式，现金资产是
整个资产运营模式的起点和终点，是实现收入的标志。 在实际操作中，可以借用狭义货币M1的概念来理解现 金资产，M1指的是流通中的现金加上可开支票的活期 存款，也就是指代那些变现能力很强的资产价值形态。 从企业的角度看，现金资产包括了库存现金、单位活 期存款和其它的货币资金；从个人角度而言，现金资 产指代个人拥有的现金和各种活期存款。
8
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
证券资产(security assets)
证券资产是以各种有价证券形式存在的资产。
它包括了各种的股票、债券等有价证券。特别地，在企
业环境下，证券资产的价值反映了企业的价值，进一步 反映了企业所拥有的实体资产的价值。 权益类证券是实体资产的证券化；债务类证券是信贷资 产的证券化。
每个经济人和经济实体一样，都拥有并经营这四种资产。 因此，资产的多样性分出了经济人的多样性，资产经营 的结果导致了收入的多样性。
9
重新理解投资银行学
投资银行学研究：在全球范围类，资产的配
置和重组、定价和交易、安全和掠夺、增值 和获利。其重点和难点是资产现金化。 商品市场一般组合运作资产的实体化和现金 化；货币市场一般组合运作资产的信贷化、 实体化和现金化；资本市场一般组合运作资 产的实体化、信贷化、证券化和现金化。
7
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
信贷资产(credit assets) 信贷资产是通常意义上所说的债权资产，指由于一定的 借贷关系而拥有的对未来特定财产的要求权。 对企业而言，信贷资产主要体现为各种应收款项。 而对个人而言，信贷资产则主要指那些出借给他人的短 期或长期借款，最典型的形式就是居民定期储蓄存款。 特别注意的是，信贷资产还要强调一个正值和负值的区 别：正的信贷资产表明所拥有的债权，而负的信贷资产 则表明所承担的债务。 信贷资产经营的风险最大!
2
实体资产现金化
2.3 基本流程
选择出售方式和寻找买方： 广泛拍卖； 定向拍卖； 协议转让（普通协议出售、员工持股 等）；
2
实体资产现金化
2.3 基本流程
对将被出售的资产进行定价； 对资产出售进行设计和磋商； 完成出售； 在过渡时期帮助买方； 处理出售后的遗留问题；
2
10
2.2
资产经营：定义、目的、方式和特点
资产经营的定义
资产经营是以价值为中心的导向机制，它以资产价值 形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产结构 的动态调整，实现资产增值最大化的目标。简单的说， 资产经营就是通过资产的四种价值形态自身以及互相 之间的转换，实现价值增值最大化。
资产经营的目的
第二章
资产经营的一般模式
——资本市场理论的基石
2.1
2.1.1
资产（ASSETS）的重新分类
资产的多样性
作为经济人，人们可以依经济地位、职业、身份和 能力等而有所区别，形成多样性的类别，但人们在收入 决定方面都有一个共性，即经济人都是资产经营的主体， 通过资产的综合经营而获得各种收人。一个经济人可以 兼有以下全部或部分角色：财物拥有者（即使用于劳动 力再生产的消费）、消费者（可看作人力资本的生产 者）、债权拥有者（即所谓食利者）、智能的拥有和出 租者（即所谓受雇者）、投资牟利者（可能是未上市或 上市的权益）。对经济人所经营的资产的分类及其转变 方式的观念就成为收入理论的重要基础。
15
2.3
资产经营：一般模式
具体来看，资产经营一般模式描述的就是资产从一种价 值形态向另一种价值形态的转化过程，这样转化的结果 体现为资产的增值或贬值。人们对财富的追求使得他们 愿意付出劳动，从而促使资产从一种价值形态向另一种 价值形态转化。 为更好地理解资产运营一般模式，我们有必要仔细观察 各资产价值形态转换在经济实践中的具体形态。如在日 常生活中把现金存入银行，从而拥有定期存款，实际上 就是从现金资产（现金）形式转化为信贷资产（银行活 期存款）的过程，即现金资产信贷化的典型例子。
16
2、4
1 2 3 4
资产现金化
现金资产现金化 实体资产现金化 证券资产现金化 信贷资产现金化
1
现金资产现金化
1.1 基本概念
以现金资产为起点和终点的资产运作过程， 将一种现金资产转化为另一种现金资产。 具有多种转换形式，呈现多样化的特征，表 现为时间或空间上的差异和不同。
1
一卡通、 信用卡、 外汇交易、 现金发行、 货币掉期、 QFII、 QDII 比特币
6
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
实体资产(entity assets)
实体资产是以实体价值形态存在的，为生产商品、提供
劳务或经营管理等各种投资目的而持有的长期资产，它 主要分为有形资产和无形资产两类。 在企业中，有形实体资产主要表现为厂房、机器和设备， 而无形实体资产一般包括了专利权、土地使用权、制度 和商誉等等。 无形资产比我们想象的要多，任何资产运营都要组合无 形资产的运作在其中。 实体资产也包括未上市股权（Private Equity）,与上市 的股票相对。 实体资产的运作是价值创造的源泉!
14
2.3
资产运营：一般模式
忽视了劳动、资本、土地等生产要素的区别。我们认为生产要素不 是分析收入理论的唯一视角，它们可以包含在多样性的资产中，我 们更强调资产要有经营（往往是多种经营）才有收入，但经营不善 也会有资产的贬值和失收。 忽视了工资、利润、利息、地租的区别。我们认为经济人同时经营 自己的四项资产（当然不排除部分资产的价值为零甚至为负），以 多样化的收入形成一个人的收入水平，并且，收入不仅以现金来体 现，而且还可以实体资产、信贷资产和证券资产的价值及其增值来 衡量。例如，一个公务员不仅得到固定的薪金，而且可能得到实物 分配或其增值、存款利息、不动产租赁收入、证券的投资收益，还 可能因各种受邀消费而节省了价值，这些都是收入来源甚至可能在 其中占大头。 忽视了生产与消费的区别。经济人的资产经营中，很难分清生产与 消费的环节，它们在同一过程之中，我们更强调资产的质量、稀缺 性、流动性和循环观念,资产的组合效应、增值或贬值的观念。
1
充满争议的资产定义
《企业财务会计报告条例》(国务院第287号令发布， 自2001年1月1日起施行)第九条中对资产进行了重 新定义： 资产，是指过去的交易、事项形成并由企业(应改 为“所有者”-何注)拥有或控制的资源，该资源预 期会给企业（所有者）带来经济利益。
2
资产的分类
分类按照不同的标准，资产可以分为不同的类别。按耗 用期限的长短，可分为流动资产和长期资产；根据具体形 态，长期资产还可以作进一步的分类；按是否有实体形态 ，可分为有形资产和无形资产。目前，中国会计实务中， 综合这几种分类标准，将资产分为流动资产、长期投资、 固定资产、无形资产、递延资产等类别。 （一）流动资产 指预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用，或 者主要为交易目的而持有，或者预计在资产负债表日起1年 内变现的资产，以及自资产负债表日起1年内交换其他资产 或清偿负债能力不受限制的现金或现金等价物。包括库存 现金、银行存款、交易性金融资产、应收利息、应收股利 、其他应收款、应收及预付款项、存货等。
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
2.1.2 资产的分类
根据资产价值形态的不同，可以把资产分为四类，分别
为：现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产。 现金资产：现金和活期存款（M1）。 实体资产：未上市的股权，包括有形资产和直接依附其 上的无形资产； 信贷资产：银行贷款和企业应收款，负债。 证券资产：各种证券。
实体资产现金化
2.4 资产出售的分类
按照资产出售的内容是否与企业核心竞争力相关可 以分为： 经营性资产出售 非经营性资产出售 按照资产出售是否与企业层面战略相关可以分为： 战略性资产出售 非战略性资产出售 按照买卖双方是否存在关联关系可以分为： 关联性资产出售 非关联性资产出售
现金资产现金化
可能路径
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实体资产现金化
2、1 基本概念
将实体资产转变为现金资产，即资产出售； 也包括未上市企业股权的出售，例如PE的退出渠道。
2 、2 可能路径
企业资产出售，关键在于转换的效率、股权的估值定价 和有效性；
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实体资产现金化
2.3 基本流程
出售准备阶段： 组建团队； 准备一份企业状况的书面报告； 保持出售资产的独立经营性。
证券发行出售； 开放式基金赎回 下市；证券 换资产或股 权
债权掉期
证券质押贷 债券、股票、基 款、融券 金互换，证券投 资基金管理过程， 认股权证，可转 换债等
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2.3
资产经营：一般模式
资产经营的一般模式在传统观念上的突破
我们就是用一个全新的角度来诠释这些经济活动，我们的模式显
然与传统的理论有所不同并更具有现代观念。具体而言，我们在 概念上忽视了传统理论常有的界限。 我们可以在此基石上构建新的收入理论、危机理论、资产相对论， 人力资本理论，以及绿色投资理念等。 忽视了生活资料与生产资料。经济人在资产经营从而获取收入的 过程中，既有对生产资料（往往被看作有形的物质生产）的经营， 也有对生活资料（往往被我们看作现金、消费品、智能等资产， 其中不乏无形资产即知识、技术、以及金融资产）的经营。人们 在资产经营中，既可运用自己的智慧和能力，也可将自己的智能 力出租予雇主一定的时间从而取得租金（即工资）。
资产实体化 购买实物资 产；投资实 业
资产信贷化 取得债权； 银行放贷
资产证券化 投资证券
实体 资产 运作 信贷 资产 运作
证券 资产 运作
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
出售资产和股权 套现；典当
资产、股权 的互换
经营租赁
企业、产业投资 基金、投资受益 凭证上市 MBS ABS
收回债权取得现 取得抵押物； 金；商业票据贴 债转股；赎 现； 回典当物
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实体资产现金化
2.5 资产出售的理由
满足流动性需求 适应环境需要 增加企业收益 以价格、税收等手段实现利益的转移
2.6
无形资产现金化
基本概念 将无形资产转化为现金资产的过程。 无形资产是一种实体资产，其现金化运作是 现代资产运营的必要而重要的方式。 可能路径 专利权、商标权、著作权、非专利技术 和土地使用权拍卖，贴牌生产、连锁加盟等。
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（二）长期投资 指不准备在一年内变现的投资，包括股票投资、债券投资和其他 投资。 （三）固定资产 指使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过 程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输 设备、工具器具等。 （四）无形资产 指企业长期使用而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技 术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等。 （五）递延资产 指不能全部计入当期损益，应当在以后年度内分期摊销的各项费 用，包括开办费、租入固定资产的改良支出等。
3 信贷资产的现金化
3.1 基本概念 将信贷资产转化为现金资产： （1）以债权取得本金和利息：银行的主要经营模式 （2）以债务（负的信贷资产）取得现金：负债经营的杠杆 效应，必须IRR大于利息率。 3. 2 可能路径 商业票据贴现 银行贷款收回 应收帐款质押 银行不良资产处理
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实现资产增值的最大化
资产经营的方式
资产各种形式的互相转换
11
2.3
资产经营的一般模式
所有的资产经营方式都可以概括为现金资产、实体资产、信贷资 产和证券资产这四种价值形态自身以及相互之间的十六种转换。
现金 资产
实体 资产 资产经营 的八卦图
信贷 资产
证券 资产
12
资产现金化 现金 资产 运作 外汇交易 货币掉期
信贷资产现金化
3.3 资产管理公司（AMC）的功能
信息不对称的化减 竞争和保护之间的适度性 道德风险 内部激励 金融交易成本
4 证券资产现金化
4.1 基本概念
将证券资产转化为现金资产，这是一个国家证券 市场顺畅运行的关键性环节。
4.2
可能路径
在二级市场卖出股票、上市公司赎回可转债 开放式基金的赎回、PRE-IPO类PE的退出渠道
5
2.1
资产（ASSETS）的重新分类
现金资产(cash assets)
现金是以非消费目的而持有的现金，用于投资的现金。 作为资产中流动性最强的价值表现形式，现金资产是
整个资产运营模式的起点和终点，是实现收入的标志。 在实际操作中，可以借用狭义货币M1的概念来理解现 金资产，M1指的是流通中的现金加上可开支票的活期 存款，也就是指代那些变现能力很强的资产价值形态。 从企业的角度看，现金资产包括了库存现金、单位活 期存款和其它的货币资金；从个人角度而言，现金资 产指代个人拥有的现金和各种活期存款。
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资产（ASSETS）的重新分类
证券资产(security assets)
证券资产是以各种有价证券形式存在的资产。
它包括了各种的股票、债券等有价证券。特别地，在企
业环境下，证券资产的价值反映了企业的价值，进一步 反映了企业所拥有的实体资产的价值。 权益类证券是实体资产的证券化；债务类证券是信贷资 产的证券化。
每个经济人和经济实体一样，都拥有并经营这四种资产。 因此，资产的多样性分出了经济人的多样性，资产经营 的结果导致了收入的多样性。
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重新理解投资银行学
投资银行学研究：在全球范围类，资产的配
置和重组、定价和交易、安全和掠夺、增值 和获利。其重点和难点是资产现金化。 商品市场一般组合运作资产的实体化和现金 化；货币市场一般组合运作资产的信贷化、 实体化和现金化；资本市场一般组合运作资 产的实体化、信贷化、证券化和现金化。
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2.1
资产（ASSETS）的重新分类
信贷资产(credit assets) 信贷资产是通常意义上所说的债权资产，指由于一定的 借贷关系而拥有的对未来特定财产的要求权。 对企业而言，信贷资产主要体现为各种应收款项。 而对个人而言，信贷资产则主要指那些出借给他人的短 期或长期借款，最典型的形式就是居民定期储蓄存款。 特别注意的是，信贷资产还要强调一个正值和负值的区 别：正的信贷资产表明所拥有的债权，而负的信贷资产 则表明所承担的债务。 信贷资产经营的风险最大!
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实体资产现金化
2.3 基本流程
选择出售方式和寻找买方： 广泛拍卖； 定向拍卖； 协议转让（普通协议出售、员工持股 等）；
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实体资产现金化
2.3 基本流程
对将被出售的资产进行定价； 对资产出售进行设计和磋商； 完成出售； 在过渡时期帮助买方； 处理出售后的遗留问题；
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资产经营：定义、目的、方式和特点
资产经营的定义
资产经营是以价值为中心的导向机制，它以资产价值 形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产结构 的动态调整，实现资产增值最大化的目标。简单的说， 资产经营就是通过资产的四种价值形态自身以及互相 之间的转换，实现价值增值最大化。
资产经营的目的
第二章
资产经营的一般模式
——资本市场理论的基石
2.1
2.1.1
资产（ASSETS）的重新分类
资产的多样性
作为经济人，人们可以依经济地位、职业、身份和 能力等而有所区别，形成多样性的类别，但人们在收入 决定方面都有一个共性，即经济人都是资产经营的主体， 通过资产的综合经营而获得各种收人。一个经济人可以 兼有以下全部或部分角色：财物拥有者（即使用于劳动 力再生产的消费）、消费者（可看作人力资本的生产 者）、债权拥有者（即所谓食利者）、智能的拥有和出 租者（即所谓受雇者）、投资牟利者（可能是未上市或 上市的权益）。对经济人所经营的资产的分类及其转变 方式的观念就成为收入理论的重要基础。
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2.3
资产经营：一般模式
具体来看，资产经营一般模式描述的就是资产从一种价 值形态向另一种价值形态的转化过程，这样转化的结果 体现为资产的增值或贬值。人们对财富的追求使得他们 愿意付出劳动，从而促使资产从一种价值形态向另一种 价值形态转化。 为更好地理解资产运营一般模式，我们有必要仔细观察 各资产价值形态转换在经济实践中的具体形态。如在日 常生活中把现金存入银行，从而拥有定期存款，实际上 就是从现金资产（现金）形式转化为信贷资产（银行活 期存款）的过程，即现金资产信贷化的典型例子。
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资产现金化
现金资产现金化 实体资产现金化 证券资产现金化 信贷资产现金化
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现金资产现金化
1.1 基本概念
以现金资产为起点和终点的资产运作过程， 将一种现金资产转化为另一种现金资产。 具有多种转换形式，呈现多样化的特征，表 现为时间或空间上的差异和不同。
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一卡通、 信用卡、 外汇交易、 现金发行、 货币掉期、 QFII、 QDII 比特币
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2.1
资产（ASSETS）的重新分类
实体资产(entity assets)
实体资产是以实体价值形态存在的，为生产商品、提供
劳务或经营管理等各种投资目的而持有的长期资产，它 主要分为有形资产和无形资产两类。 在企业中，有形实体资产主要表现为厂房、机器和设备， 而无形实体资产一般包括了专利权、土地使用权、制度 和商誉等等。 无形资产比我们想象的要多，任何资产运营都要组合无 形资产的运作在其中。 实体资产也包括未上市股权（Private Equity）,与上市 的股票相对。 实体资产的运作是价值创造的源泉!
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2.3
资产运营：一般模式
忽视了劳动、资本、土地等生产要素的区别。我们认为生产要素不 是分析收入理论的唯一视角，它们可以包含在多样性的资产中，我 们更强调资产要有经营（往往是多种经营）才有收入，但经营不善 也会有资产的贬值和失收。 忽视了工资、利润、利息、地租的区别。我们认为经济人同时经营 自己的四项资产（当然不排除部分资产的价值为零甚至为负），以 多样化的收入形成一个人的收入水平，并且，收入不仅以现金来体 现，而且还可以实体资产、信贷资产和证券资产的价值及其增值来 衡量。例如，一个公务员不仅得到固定的薪金，而且可能得到实物 分配或其增值、存款利息、不动产租赁收入、证券的投资收益，还 可能因各种受邀消费而节省了价值，这些都是收入来源甚至可能在 其中占大头。 忽视了生产与消费的区别。经济人的资产经营中，很难分清生产与 消费的环节，它们在同一过程之中，我们更强调资产的质量、稀缺 性、流动性和循环观念,资产的组合效应、增值或贬值的观念。
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充满争议的资产定义
《企业财务会计报告条例》(国务院第287号令发布， 自2001年1月1日起施行)第九条中对资产进行了重 新定义： 资产，是指过去的交易、事项形成并由企业(应改 为“所有者”-何注)拥有或控制的资源，该资源预 期会给企业（所有者）带来经济利益。
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资产的分类
分类按照不同的标准，资产可以分为不同的类别。按耗 用期限的长短，可分为流动资产和长期资产；根据具体形 态，长期资产还可以作进一步的分类；按是否有实体形态 ，可分为有形资产和无形资产。目前，中国会计实务中， 综合这几种分类标准，将资产分为流动资产、长期投资、 固定资产、无形资产、递延资产等类别。 （一）流动资产 指预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用，或 者主要为交易目的而持有，或者预计在资产负债表日起1年 内变现的资产，以及自资产负债表日起1年内交换其他资产 或清偿负债能力不受限制的现金或现金等价物。包括库存 现金、银行存款、交易性金融资产、应收利息、应收股利 、其他应收款、应收及预付款项、存货等。