第四章证券的理论价值分析

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净现值决策规则
➢ 净现值为正，有效益，可行； ➢ 净现值为负，效益差，不可行； ➢ 多个项目比较中，净现值最大的项目最优
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4.内部报酬率
内部报酬率：指使一个投资项目的净现值为零的贴 现率。它反映了投资项目的实际收益率。
内部报酬率计算方法： ➢ 试算法 ➢ EXCEL:IRR函数
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案例：投资者面临两种投资选择： 选择1：5年期零息国债，面值10000元，7折贴现发行； 选择2：5年期企业债，票面固定利率8.8%，按年单利计息，本利 到期一次支付。 问：两个债券的内部报酬率分别为多少？ 购买国债： 当折现率为6%，NPV=10000×0.747-7000=470 当折现率为7%，NPV=10000×0.713-7000=130 当折现率为8%，NPV=10000×0.681-7000=-190 最终确定国债的内部报酬率为：7.39% 购买企业债： 当折现率为7%，NPV=7000×(1+0.088×5)×0.713-7000=187.04 当折现率为8%，NPV=7000×(1+0.088×5)×0.730-7000=-135.5 最终确定企业债的内部报酬率为：7.57%
不同时点的同量货币资金的价值是不一样的，前一期的货 币资金比后一期同量的货币资金价值更高，这就是货币的 时间价值。 货币时间价值存在的三个理由： ➢ 通货膨胀减少了未来货币相对现在的购买力 ➢ 在未来能否收到货币的不确定性随时间的推远而增加 ； ➢ 货币的机会成本。
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2.复利
复利：指在每经过一个计息期后，都要将所得利息加入本金 ，以计算下期的利息的计算。“利滚利” 终值：是利用复利计算的一笔投资在未来某个时间获得的本 利和。如：本金10万，利率5%，每年复利一次，10年后本利和达到16.3万 复利计算公式：
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1元人民币的终值
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贴现
现值：指未来一笔现金流按一定的贴现率贴现后的当前价值 。 将各期的现金流折合成现值的计算，称为贴现。 现值计算公式为：
式中PV为现值，FV为未来现金流，r为贴现率，n为贴现期数
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1元人民币的现值
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时间就是金钱
先生，一次性支付房款， 可获房价优惠
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内部报酬率决策规则：
➢ 内部报酬率高于其预期收益率，项目可行； ➢ 内部报酬率低于其预期收益率，项目不可行； ➢ 多个项目内部报酬率都高于其预期收益率，内 部报酬率最高的项目最优。
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第二节 债券的投资价值分析
1.影响债券投资价值的因素 2.债券价值的基本估值方法 3.债券收益率的计算
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案例：投资者面临两种投资选择： 选择1：5年期零息国债，面值10000元，7折贴现发行； 选择2：5年期企业债，票面固定利率8.8%，按年单利计息，本 利到期一次支付。以5年期银行存款利率加1个百分点为折现率 （6%）。 问：选择何种投资？ 在不考虑风险的情况下: 购买国债：NPV=10000×0.747-7000=470 购买企业债：NPV=7000×(1+0.088×5)×0.747-7000=529.8 结论：在不考虑风险的情况下，应投资于企业债。 在考虑风险的情况下:企业债券贴现率（8%） 购买企业债：NPV=7000×(1+0.088×5)×0.681-7000=-135.5
第四章证券的理论价值分析
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第四章 证券价值分析
第一节 现金流量贴现技术概述 第二节 债券的价值决定 第三节 股票的价值决定 第四节 基金的价值决定
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第一节 现金流量贴现技术概述
1.货币的时间价值 2.复利与贴现 3.净现值 4.内部收益率
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1.货币的时间价值
式中的FV为终值，PV为初始本金，r为利率，n为复利期数。
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复利的惊人威力
有一则关于24美元买下一个岛的故事：1626年，荷属美洲新尼德兰省总 督Peteruit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛，似乎他占 了大便宜。 但实际上，如果当时的印第安人拿着这24美元去投资，按照11%（美国近 70年股市的平均投资收益率）的投资收益计算，到2000年，这24美元将 变成238万亿美元，远远高于曼哈顿岛的价值2.5万亿! “拿铁原则”：假设一杯拿铁25元，很多人每天爱喝一杯，一年就花掉 9125元；如果拿每天省下的钱，每月定期投资年回报率8%的组合，那么 30年后能长成1125万元的巨款!
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一组债券的价格
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1.影响债券投资价值的因素
影响债券投资价值的内部因素:
➢ 债券的期限；一般而言，期限越长，利率越高 ➢ 债券的票面利率； ➢ 债券的提前赎回条款； ➢ 税收待遇：个人投资公司债的债券利息所得税为20%； ➢ 债券的流动性； ➢ 债券的信用级别。
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现金流贴现模型(DCF)
价值计算的一般公式：
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1元年金的现值
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影响现金流贴现分析的因素
➢ 贴现率的确定； ➢ 现金流量的确定：存款、股票、债券
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贴现率的确定
货币时间价值存在的三个理由： ➢ 通货膨胀减少了未来货币相对现在的购买力 ➢ 在未来能否收到货币的不确定性随时间的推远 而增加； ➢ 货币的机会成本。
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风险调整贴现率
风险调整贴现率 = 无风险利率+通胀率+风险溢价
风险资产的 预期收益率
对机会成 本的补偿
对购买力下 降的பைடு நூலகம்偿
对所担 风险的
补偿
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3.净现值（NPV）
➢ 净现值是指一项投资项目带来的未来系列现金 流入的现值与未来系列现金流出的现值之差。 ➢ 如果以CIt和COt分别表示第t期的现金流入和流 出，则净现值的计算公式为：
影响债券投资价值的外部因素
➢ 基础利率:指无风险证券的利率,可参考短期国债利率； ➢ 市场利率:市场利率是投资债券的机会成本； ➢ 其他因素：通货膨胀、汇率风险等。通货膨胀的存在可 能使投资者从债券中实现的收益不足以抵补购买力贬值的 损失。投资于外币债券时，汇率变化会使投资者的未来本 币收入受到贬值损失。