新经济与创新商业模式分析
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❖ 在我国，新经济一般被理解为由于高新技术
2、创新商业模式
❖ 创新型商业模式来自于:
新经济: 从事新经济企业往往具有有别于传统制 造业的商业模式
传统经济: 传统经济借助新经济的某些技术获得 新的发展形式
❖ 结论:
新经济更易于产生商业模式创新类企业，新商业 模式并不专属于新经济
3、服务行业新经济与创新商业模 式的主要特征
❖成就大业和成就小业。
❖ 第二种情况：极高的资产负债率
9、问题4：数据的不可比性
❖ 某些新兴行业，譬如花卉农业、新材料、网 络等，其行业数据取样困难，无法就行业关 键性指标进行对比参考。
连锁经济性酒店：如家、锦江之星
连锁超市：联华超市、苏果超市、北 京超市发、工农商超市、好又多超市、 新一佳超市、易初莲花超市、沃尔玛等
我们可以发现： 目前中国直接 面对消费者的 销售及服务行 业中普遍兴起 连锁经营模式。
连锁便利店：7－11、联华快客、OK 便利店、金虎便利、喜士多便利、屈臣 士、东莞天福、良友金伴、上海好德、 宁波开开、河北国大连锁等
网游公司：盛大、9C、网易、光通通信、金山软 件（剑侠情缘）、9YOU、新浪乐谷、目标在线、 完美时空、盛宣鸣、中广网、联众、软星、游龙 在线等
搜索引擎：百度、GOOGLE、雅虎、QQ、163、 新浪、搜狗、MSN、易搜、搜狐等
B2B网站：阿里巴巴、慧聪商务网、买麦网、中
❖ 连锁
4、举例
连锁餐饮：中国百胜、小肥羊、真功 夫
❖ 一般不需要消耗大量自然资源和能源，对环 境无污染；
❖ 实现了消费群体与供应群体的直接见面，销 售的中间环节较少；
❖ 企业提供的产品是专业平台、某种服务、快 速消费类产品等，市场空间广阔；
❖ 主要成本为人力资源成本或运营成本； ❖ 一般都“轻资产”运营，经营杠杆较高；
4、举例
❖ 互联网络
门户网站：新浪、搜狐、163电子邮局、网易、 Tom、21CN、 星可、China、QQ、中文雅虎等
和技术平台。 投资营销领域以助于构建并维持我们的品牌和形
6.4 导致的结果
按照传统募投项目的设计思路，导致的结果是： ❖ 资产重型化：导致公司盈利模式的改变。好
事？还是坏事？ ❖ 为内满在的足矛盾审来自核于： 要求，企业被迫提前确定一些
“经济效益可能不确定的项目”，反而有可 外部环境的不确定性：行业瞬息万变、新的盈利机会不断涌现。 能损害股东的利益。 监管对募投项目的确定性要求。 ❖ 上市后可能频繁更改募集资金投资项目：券 商的保荐责任、企业的诚信受到怀疑。
6.2 一家海外上市公司募集资金项 目的披露
❖ 基于每股18美元的招股定价，扣除全部费用 预计我们可以从此次发行中募集到4370万美 元的资金。募集所得不包括股东变卖股票所 得。
❖ 我们这次发行最主要的目的是：
基于广大股东利益为我们的普通股股票的交易搭 建一个公平的市场平台；
通过股权激励保留我们优秀的员工团队； 促进对于潜在补充性业务的收购。
❖ 我们相信，即使没有此次募集所得，基于我
6.2 另一家的募集资金项目的披露
❖ 预计我们可以从此次发行中募集到6680万美 元的资金。如果承销商完全行使了他们的额 外认购权的话扣除全部费用我们将募集到 7700万美元资金。
❖ 我们准备主要将本次募集资金用作以下用途：
为我们不断成长中的业务提供营运资本。 购买软件和设备用于提高和升级我们的基础设施
连锁百货店：天虹商场、岁宝百货、
5、上市案例
❖ 海外上市
由于海外资本市场相对更为开放、灵活——大多 数本土新经济及商业模式创新类企业选择赴海外 上市
海外上市典型案例包括：中华网 新浪网 搜狐 网 网易网 中华网 Tom网 盛大网络 太平洋商 业网络 空中网 前程无忧 金融界 上海四方 携 程旅网 掌上灵通网 亚信科技 百度 分众传媒 国美电器 新东方 如家快捷 等
❖ 国内上市典型案例包括：
❖6募、集资金重项目的点安排 问题1：募集资金项目 传统模式下，募集资金主要用于固定资产的投资，拟发行企业也要提出非常明确的投资 项目，并要在立项、核准、土地、环保等方面获得国家相关部门的审批或备案。其中心 思想是：项目的确定性、针对资本性项目
❖ 目前，国内新经济企业大量涌现，如互联网公司、房产服务公司、资讯公司、在线培训公司 等，其主要表现为轻资产运营、主要成本为人力资源成本或运营成本，因此该类企业的募集 资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，而是用于无形的东西，如网络 的建设、服务平台的建设和升级、内部管理系统的完善、人力资源的投入、流动资金的补充 等。该等募集资金投向的预期效益一般较难预测。
1、定义- 新经济
❖ “新经济”有多种不同Hale Waihona Puke Baidu义，例如：
1996年世界经合组织已明确把“新经济”定义为 “以知识为基础的经济” ，它直接依赖于知识的 生产、分配和应用。 （传统经济：实体经济， 以资本、劳力、技术等为基础）
在美国，新经济指兴起于美国、扩展于世界的新 技术革命引起的经济增长方式、经济结构以及经 济运行规则等的变化。
可是，公司最近3年内依然拥有良好的现金流， 扣除公司经营性净现金流，额外增加的费用性支 出和资本性支出总计不超过2亿元。
8、问题3：资本结构的困惑
❖ 第一种情况：较低的资产负债率
上市的必要性在哪里？
❖上市前有息负债很低； ❖经营性净现金流非常好。
我们的困惑：
❖改变上市前的资本结构，增加负债。企业的反应： “我吃饱了撑的”。
7、问题2：发行定价与筹资总额
❖ 较高的ROE水平和每股收益，预计的筹资总 额超过公司的实际需求：
如：一家企业发行前净资产为10000万元，预计 发行当年净利润6000万元，发行前总股本为 7500万股，发行后总股本为10000万股。按照发 行市盈率30倍计算，发行价格为18元/股，筹资 总额约4.5亿元，为净资产的4.5倍。
❖ 与传统的募投项目相比，存在的差异
大量的费用性支出 轻资产型的运营特征 募投项目在微观层面难以获得确定性 募集资金的效益难以预测 审批或备案环节与传统项目存在区别
难题：公司未来的募集资金投资项目如何与 当前的监管重点进行平衡的问题。
6.1 几家境外上市募集资金项目的 安排
而且，所有企业未获分配的募集所得都会被投资于银行存款或短期债券
2、创新商业模式
❖ 创新型商业模式来自于:
新经济: 从事新经济企业往往具有有别于传统制 造业的商业模式
传统经济: 传统经济借助新经济的某些技术获得 新的发展形式
❖ 结论:
新经济更易于产生商业模式创新类企业，新商业 模式并不专属于新经济
3、服务行业新经济与创新商业模 式的主要特征
❖成就大业和成就小业。
❖ 第二种情况：极高的资产负债率
9、问题4：数据的不可比性
❖ 某些新兴行业，譬如花卉农业、新材料、网 络等，其行业数据取样困难，无法就行业关 键性指标进行对比参考。
连锁经济性酒店：如家、锦江之星
连锁超市：联华超市、苏果超市、北 京超市发、工农商超市、好又多超市、 新一佳超市、易初莲花超市、沃尔玛等
我们可以发现： 目前中国直接 面对消费者的 销售及服务行 业中普遍兴起 连锁经营模式。
连锁便利店：7－11、联华快客、OK 便利店、金虎便利、喜士多便利、屈臣 士、东莞天福、良友金伴、上海好德、 宁波开开、河北国大连锁等
网游公司：盛大、9C、网易、光通通信、金山软 件（剑侠情缘）、9YOU、新浪乐谷、目标在线、 完美时空、盛宣鸣、中广网、联众、软星、游龙 在线等
搜索引擎：百度、GOOGLE、雅虎、QQ、163、 新浪、搜狗、MSN、易搜、搜狐等
B2B网站：阿里巴巴、慧聪商务网、买麦网、中
❖ 连锁
4、举例
连锁餐饮：中国百胜、小肥羊、真功 夫
❖ 一般不需要消耗大量自然资源和能源，对环 境无污染；
❖ 实现了消费群体与供应群体的直接见面，销 售的中间环节较少；
❖ 企业提供的产品是专业平台、某种服务、快 速消费类产品等，市场空间广阔；
❖ 主要成本为人力资源成本或运营成本； ❖ 一般都“轻资产”运营，经营杠杆较高；
4、举例
❖ 互联网络
门户网站：新浪、搜狐、163电子邮局、网易、 Tom、21CN、 星可、China、QQ、中文雅虎等
和技术平台。 投资营销领域以助于构建并维持我们的品牌和形
6.4 导致的结果
按照传统募投项目的设计思路，导致的结果是： ❖ 资产重型化：导致公司盈利模式的改变。好
事？还是坏事？ ❖ 为内满在的足矛盾审来自核于： 要求，企业被迫提前确定一些
“经济效益可能不确定的项目”，反而有可 外部环境的不确定性：行业瞬息万变、新的盈利机会不断涌现。 能损害股东的利益。 监管对募投项目的确定性要求。 ❖ 上市后可能频繁更改募集资金投资项目：券 商的保荐责任、企业的诚信受到怀疑。
6.2 一家海外上市公司募集资金项 目的披露
❖ 基于每股18美元的招股定价，扣除全部费用 预计我们可以从此次发行中募集到4370万美 元的资金。募集所得不包括股东变卖股票所 得。
❖ 我们这次发行最主要的目的是：
基于广大股东利益为我们的普通股股票的交易搭 建一个公平的市场平台；
通过股权激励保留我们优秀的员工团队； 促进对于潜在补充性业务的收购。
❖ 我们相信，即使没有此次募集所得，基于我
6.2 另一家的募集资金项目的披露
❖ 预计我们可以从此次发行中募集到6680万美 元的资金。如果承销商完全行使了他们的额 外认购权的话扣除全部费用我们将募集到 7700万美元资金。
❖ 我们准备主要将本次募集资金用作以下用途：
为我们不断成长中的业务提供营运资本。 购买软件和设备用于提高和升级我们的基础设施
连锁百货店：天虹商场、岁宝百货、
5、上市案例
❖ 海外上市
由于海外资本市场相对更为开放、灵活——大多 数本土新经济及商业模式创新类企业选择赴海外 上市
海外上市典型案例包括：中华网 新浪网 搜狐 网 网易网 中华网 Tom网 盛大网络 太平洋商 业网络 空中网 前程无忧 金融界 上海四方 携 程旅网 掌上灵通网 亚信科技 百度 分众传媒 国美电器 新东方 如家快捷 等
❖ 国内上市典型案例包括：
❖6募、集资金重项目的点安排 问题1：募集资金项目 传统模式下，募集资金主要用于固定资产的投资，拟发行企业也要提出非常明确的投资 项目，并要在立项、核准、土地、环保等方面获得国家相关部门的审批或备案。其中心 思想是：项目的确定性、针对资本性项目
❖ 目前，国内新经济企业大量涌现，如互联网公司、房产服务公司、资讯公司、在线培训公司 等，其主要表现为轻资产运营、主要成本为人力资源成本或运营成本，因此该类企业的募集 资金用途无法像传统经济企业那样用于购置有形的固定资产，而是用于无形的东西，如网络 的建设、服务平台的建设和升级、内部管理系统的完善、人力资源的投入、流动资金的补充 等。该等募集资金投向的预期效益一般较难预测。
1、定义- 新经济
❖ “新经济”有多种不同Hale Waihona Puke Baidu义，例如：
1996年世界经合组织已明确把“新经济”定义为 “以知识为基础的经济” ，它直接依赖于知识的 生产、分配和应用。 （传统经济：实体经济， 以资本、劳力、技术等为基础）
在美国，新经济指兴起于美国、扩展于世界的新 技术革命引起的经济增长方式、经济结构以及经 济运行规则等的变化。
可是，公司最近3年内依然拥有良好的现金流， 扣除公司经营性净现金流，额外增加的费用性支 出和资本性支出总计不超过2亿元。
8、问题3：资本结构的困惑
❖ 第一种情况：较低的资产负债率
上市的必要性在哪里？
❖上市前有息负债很低； ❖经营性净现金流非常好。
我们的困惑：
❖改变上市前的资本结构，增加负债。企业的反应： “我吃饱了撑的”。
7、问题2：发行定价与筹资总额
❖ 较高的ROE水平和每股收益，预计的筹资总 额超过公司的实际需求：
如：一家企业发行前净资产为10000万元，预计 发行当年净利润6000万元，发行前总股本为 7500万股，发行后总股本为10000万股。按照发 行市盈率30倍计算，发行价格为18元/股，筹资 总额约4.5亿元，为净资产的4.5倍。
❖ 与传统的募投项目相比，存在的差异
大量的费用性支出 轻资产型的运营特征 募投项目在微观层面难以获得确定性 募集资金的效益难以预测 审批或备案环节与传统项目存在区别
难题：公司未来的募集资金投资项目如何与 当前的监管重点进行平衡的问题。
6.1 几家境外上市募集资金项目的 安排
而且，所有企业未获分配的募集所得都会被投资于银行存款或短期债券