风险偏好及选择

• 前面我们曾论及过，决策者选择最优行动 的依据并非是准确的数量大小关系，而是 优先次序，一旦行为主体有了样本空间的 偏好关系，我们便能依据排序并按一定的 规则给处于不同位置的结果赋值，各个位 次所赋值的大小并不重要，重要的是大小 关系与次序关系必须保持一致。依据次序 依据次序 原则得到的样本空间元素对应的值的全体 就是效用函数。 就是效用函数。具体推导参看p16-p17。
• 当人们引用偏好关系对所面临的各种可能 结果进行排序之后，理性的投资人便能做 出决策。显然，序数效用理论不仅解决了 不可量化因素之间的比较问题，而且还结 合满足程度这类主观因素对一些数量指标 或变量的值进行了重新平价，如相同量的 货币收入，穷人和富人的评价是不一样的， 100元钱对穷人满足程度要大于富人，这种 重新评价能更好地与现实一致。
效用函数（ 第一节 效用函数（属于西方经济 学的范围） 学的范围）
• 从决策的角度看，当人们已知各种可能选择的行 动及其结果后，决策者往往并不需要明确各行动 对应结果的数量大小，他们所需要的是最优行动 选择标准下的秩序或者偏好。社会科学中，常用 效用（utility）来解决偏好或排序问题。效用是指 人们从某一行为中所得到的满足，单位称为尤特 尔 （util），它是偏好关系的一种度量。效用分为 基数效用与序数效用。基数效用是指用基数测度 人们满足某种程度的一个分析方法，即它能用诸 如1,2,3,……这种确定的数量来测量和区分人们行 为中的满足程度，由此形成了大小关系。逆向思 考问题：(概率越小，风险越大?)
• 如果说风险产生的根源已经被人类所揭示，并且 风险的概念已被相当多的人所掌握的话，那么， 有关风险的衡量却又是一个值得探讨的问题。前 面我们在介绍不确定性与风险的概念时，并没有 具体指出它们之间的数量关系，只是谈到了有不 确定性的存在，就必然有风险的存在，这只是揭 示了产生风险的原因。（常识意义上的随机性即 （ 来源于此） 来源于此）。然而，在现实世界中，要提高经济 决策的科学性并增强其应用性，不确定性与风险 的关系问题则又是一个不可回避的问题（学术意 学术意 工作定义上的随机性来源于此）。 义，工作定义上的随机性来源于此）。
• 在论述两者之间的关系时，首先的任务是 将其量化。对风险的衡量有着不同的方法， 其中较有影响和代表性的有：（1）σ和σ2； （2）β值；（3）范围法。（真是千呼万唤 始出来，犹抱琵琶半遮面，这个σ就是统计 学中的标准差,它在各种数量方法中出尽了 风头，但人们心犹未平。）。可参看p19p22中如何运用标准差。在风险问题上，我 们将始终不离这个标准差。
• 现实中根本就不存在所谓的客观的概率分布，人 们在决策过程中所使用的概率分布均是主观的 （subjective）（凯因斯）,从这个意义上说，对 于任何不确定性问题，人们均可依据其掌握的信 息对状态空间的概率分布加以估计 估计（经验与概率 估计 的关系→可参考中央财经大学金焰教授的文章）， 不确定性与概率分布就完全统一起来了。 不确定性与概率分布就完全统一起来了。然而从 抽样的角度看，在你拿到大量的数据样本的时候， 运用四分位数和箱线图的方法可以看出样本数据 是否是正态分布与否，如果不属于正态分布，又 该如何？ 你是削足适履，还是另辟蹊径。 你是削足适履，还是另辟蹊径。
第三节 风险承受能力及其偏好
• 在所有的不确定性决策中，行为人都必须 承担由不确定性所引致的风险，虽然风险 只是带来损失的可能性，但这种可能性有 时是会变成现实的，一旦风险变为现实的 损失，其后果有时是不堪设想的。 • 所谓风险承受能力，是指行为人能够接受 所谓风险承受能力， 的最大损失占财富的比重。 的最大损失占财富的比重。
• 风险承受能力的分析严格地说，属于西方 经济学的范围，与经济心理学的实验研究 有密切关系，目前尚无定论，是个值得研 究的领域。特别是在统计学的范围。索罗 斯的例子就是证明，西方人贪婪？还是东 方人贪婪？为什么索罗斯把目标放在了亚 洲？
第四节 无差异曲线
• 行为人在金融资产投资中，必然面临一个 问题就是如何在风险与收益之间加一抉择， 无差异曲线是分析这种抉择的一个非常有 效的工具。 • 所谓无差异曲线是指：能够使投资者得 能够使投资者得 到同样满足程度的不同投资方案风险与收 益组合的轨迹。 益组合的轨迹。 • 用效用函数表示，无差异曲线就是等效用 等效用 函数。 函数
第二节 风险的度量
• 日常生活中，人们经常谈论风险，尤其在 金融投资领域。什么是风险？风险又如何 来度量？无论从理论上看，还是从实际金 融投资决策的角度分析，风险的度量问题 风险的度量问题 都是证券投资统计分析的基础。 都是证券投资统计分析的基础。
• 关于风险的定义，目前学术界尚不统一，比较有 代表性的定义大致可归纳为三种：（1）风险是与 风险是与 不确定性联系在一起的。一项经济活动的风险可 不确定性联系在一起的 以由其收益的不可预测的波动性来定义，无论收 益波动将采取什么样的形式，导致什么样的后果。 （2）风险是与其可能带来的不利后果联系在一起 风险是与其可能带来的不利后果联系在一起 的。一项经济活动的风险可以由其波动收益造成 的损失来定义，无论其价格波动将采取什么形式， 是否可以预测。（3）一项经济活动的风险是与不 一项经济活动的风险是与不 确定性和相应的不利后果相联系的。 确定性和相应的不利后果相联系的。这是对（1） 和（2）得综合。
• 根据第三种定义，一个经济产品的价格和 收益的波动性可以用来衡量其不确定性， 但是只有当这种不确定性可能给投资者带 来损失时才构成这一投资载体的风险。这 一风险定义就与人们通常的理解或感受取 得了一致，概括地说，“风险是不利状态 风险是不利状态 出现可能给经济行为人带来的损失” 出现可能给经济行为人带来的损失”。
• 前面的分析告诉我们，不确定性程度实际 上就是状态空间（state space）的概率分 布(probability distribution)及其特征，当风 险的度量必须表现不确定性的含义时。概 率分布就成为必不可少的定量分析工具。 然而，现实经济生活中，我们真正了解状 态空间分布的情况很少，大量存在的情况 是人们并不知道状态空间的概率分布。
第二章 风险偏好及选择
• 本章内容是一个泛论，即风险偏好不仅是 证券领域的概念而且也是经济学的概念。
• 证券投资内在的不确定性决定了金融资产 投资者时刻都面临着可能要遭受经济损失 的风险。一般说来，人们并不希望承担风 险；但实际上，人类的任何行为都在不同 程度上承担着不确定性带来的风险，这个 问题需要从广义上来理解。亚洲金融危机 的一个因素是贪婪，西方人认为亚洲人的 贪婪是世界上最厉害的。凡金融资产的交 易都属于“姜太公钓鱼，愿者上钩”。 （小问题：食草动物贪婪，食肉动物贪 婪？）
U (σ , r ) = k
（2.4.1）
其中：σ为风险，r 预期收益或收益率，k为常数
• • •
1,斜率（slope）为正 斜率（ 斜率 ） 2,下凹（concave）曲线 下凹（ 下凹 ） 3,互不相交 互不相交
• 这一部分的理论主要是通过算例 算例来理解，与统计 算例 方法关系不大，记住，不要来不来就是模型，什 么是模型：无非就是关于研究对象的内部的固定 关系的数学表示，它代表了一种人们对这个问题 的系统的看法，与统计学有关系，但不是唯一的。 （黑格尔曾说：方法是人们对客观世界的悟性， 方法是人们对客观世界的悟性， 方法是人们对客观世界的悟性 拿着锤子的人只能找到钉子。 拿着锤子的人只能找到钉子。）可以反思---两个 都很有水平，很系统的模型孰优孰劣是不能进行 理论探讨的，只有通过数据试验。也就是统计方 法来评判。
• Eσ的变动特征取决于行为人的可接受最大 损失对财富的弹性， 损失对财富的弹性，而可接受最大损失对 财富的弹性又取决于行为人的风险偏好。 财富的弹性又取决于行为人的风险偏好。 这就是说，当行为人的财富一定时， 这就是说，当行为人的财富一定时，行为 人的风险承受能力完全取决于他的风险Biblioteka Baidu 行为人越是喜好风险， 好，行为人越是喜好风险，其风险承受能 力就越强，否则，就越弱。 力就越强，否则，就越弱。…….。 。
• 从上述各种定义中可以看出，不论哪种定 义，风险都是与不确定性相联系的，而且 风险产生的根源是事物发展的不确定性。 任何不确定性决策问题都必须面对或承担 风险。从经验分析可知，虽然在数量上不 确定性与风险之间没有确定的严格数量关 系，但是，不确定性程度的改善却有利于 回避风险，提高决策的收益率。