哈药集团股份有限公司

其主营业务收入、利润总额、净资产收益率、毛利率等 盈利指标均居行业前列； ¾ 2005 年以来公司加强了内部管理制度建设与执行力 度，特别是内部资源整合取得了较好效果，产品结构 与产业布局进一步合理； ¾ 公司通过建立物资采购比价平台进一步减缓了产品降 价、成本上升带来的影响。2005 年，公司通过对 31000 余种原材料实施比价采购累计消化 1.28 亿元能源及原 材料涨价因素； ¾ 2006 年，公司计划实施 12 项技术改造项目，预计全 年总投资 3.68 亿元。从上半年情况看，已竣工项目投 产后新增销售收入 5.47 亿元、新增利润 1.13 亿元。 预计技改项目的推进将提升公司产品的利润空间； ¾ 公司目前资产负债率较低，债务压力轻、现金流充裕、 获取现金流能力很强，同时，未来两年公司没有大的资 本支出，以上因素将为本期融资券偿还提供有力保障； ¾ 公司货币资金充裕，目前无重大或有事项和承诺事项。 公司与银行保持有良好的合作关系，融资渠道畅通。
图1 公司2006年中期收入构成
保健品 10%
其他 4%
中药 15%
西药 71%
资料来源：公司 2006 年中报
政策变化影响毛利率
2005 年，公司整体毛利率为 36.59%， 显示了公司在行业内很强的盈利能力。
但另一方面，近两年国家加快了药品降 价的频率。2006 年以来，国家发改委又连续 两次下调药品价格。其中，2006 年 8 月底出 台的第 19 次药品降价政策将头孢类青霉素 的 95 个品种实行统一降价，专利药价格下 降 15%，过了专利期的原研制药降幅为 25%。
哈药集团股份有限公司 2006 年度短期融资券信用评级报告
发行主体 哈药集团股份有限公司 评级结果 A-1 发行规模 13 亿 发行期限 365 天
概况数据
合并口径
2003 2004 2005
货币资金（亿元）
7.87 6.65
所有者权益（亿元）
31.77 33.84
总资产（亿元）
65.78 74.93
速动比率（X）
0.82 0.84
总债务/EBITDA (X)
1.40 2.09
EBITDA 利息倍数(X)
16.77 12.35
注 1：EBITDA 为息税折旧摊销前收益。
注 2：2006 年中期财务报告未经审计。
11.22 38.54 86.31 15.36 18.17 84.93 4.56 10.96 7.58 11.84 49.10 0.80 1.66 16.02
目前，公司销售模式中主要以商业分销 为主，医疗纯销比例较低（图 3）。
资料来源：公司提供
图3 公司目前销售渠道构成
零售 8%
其他 2%
医药纯销 8%
商业分销 82%
2005 年，国家开始颁布实施《关于开 展治理商业贿赂专项工作的意见》，对包括 药品临床销售等监察力度加大。
此外 2006 年 5 月 31 日八部委最新联合 出台的《关于进一步整顿药品和医疗服务市 场价格秩序的意见》中在药品定价方面还规
本报告表述了中诚信国际对本期融资券信用状况的评级观点，仅供参考，并非建议投资者买或 持有本融资券。报告中引用的资料由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准备性和完整性
发债主体概况
哈药集团股份有限公司是全国医药行 业首家上市公司，也是国内最大的医药企业 集团之一，并拥有国内最大的抗生素生产基 地，2005 年在医药生产领域居同行业第二。
流动性
哈药股份的流动资产主要由存货、应收 账款和货币资金构成，2005 年三者在全部流 动资产中的比重分别为 35.61%、22.02%和 23.07%（图 4）。
图 4 2003～2005 年流动资产构成情况
60 亿元 50 40 30 20 10
2006 中期
12.94 40.93 91.55 17.30 19.84 48.04 2.28 5.62 3.65
－ 48.59 0.90
－ －
基本观点
中诚信国际评定哈药集团股份有限公司（以下简称“哈 药股份”或“公司”）2006 年第一期短期融资券信用级别为 A-1。本级别反映了本期融资券到期偿付风险很小、安全性很 高。该评级主要基于： ¾ 公司是国内最大医药企业之一，拥有很高品牌知名度，
本期融资券概况
发行条款
公司本期拟发行 13 亿元短期融资券， 发行期限 365 天。
募集资金用途
公司本期发行短期融资券所募集资金 将用于调整债务结构，降低融资成本，补充 流动资金。
近期关注
目前，公司共拥有五个生产基地，生产
20 多种剂型，超过 1800 个 SFDA 批准生产
文号（表 1）。
表 1：公司生产基地情况
短期债务（亿元）
7.16 8.91
总债务（亿元）
11.14 14.93
主营业务收入(亿元)
69.29 71.75
净利润（亿元）
3.31 2.63
EBITDA（亿元） 经营活动净现金流(亿元)
7.95 7.13 3.03 1.49
净资产收益率(%)
10.43 7.77
资产负债率（%）
50.32 47.87
南方证券股权归属依然不确定
目前，南方证券依然是公司名义上的第 一大股东，并持有了公司 58.38%的股权。 虽然公司的实际控制人是哈药集团有限公 司，南方证券对公司日常经营并不产生实际 影响，但公司第一大股东的股权归属不明仍 将对公司未来发展战略的实施产生一定的 不确定性。对此，我们将继续予以关注。
定：药品定价方式方面选择部分政府定价药 品试行从出厂环节核定价格，同时加强对市 场调节价药品价格监管，推行由生产企业在 药品零售外包装上标示建议零售价格的制 度。
虽然这些政策的实施将在间接上影响 公司的回款速度，但另一方面也有利于规范 市场秩序，为公司发展创造良好的政策环 境。
资源整合、比价采购降低成本
¾ 随着上游原油、煤炭等上游产品价格上涨以及原料、 燃料等购进价格增加等不确定因素导致医药企业成 本上升。预计医药企业面临的整体原材料价格涨价因 素在短期内不会消除，公司未来采购成本增加的压力 依然存在；
¾ 目前哈药股份拟向其母公司转让 16.07%的三精制药股 权，若此项转让完成，预计将对公司利润有一定影响。 此外，南方证券违规大量持股事件可能会对公司未来发 展战略的实施产生一定不确定性。
由于近两次药品降价涉及面广，公司部 分产品也在降价范围，并对公司造成一定影 响。与 2004 年相比，2005 年公司整体毛利 率下降 0.88 个百分点，2006 年上半年公司 毛利率继续下降 2.96 个百分点（图 2）。
图2 近年公司毛利率变化 42%
40%
38%
36%
34%
32%
30% 2003
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朱建华
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张愈强
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2006 年 9 月
¾ 2006 年以来国家连续两次下调药品价格，公司部分产 品也在降价范围，将对公司造成一定影响。预计未来两 年，国家还将加大药品价格的调整力度，短期内公司制 药业务毛利率面临下降的压力；
的方式使三精制药有限公司成功借壳上市。 2005 年，公司继续完成了三精制药 16.27% 的股权收购，并成为其控股股东。
但我们也注意到，目前哈药股份拟向其 母公司转让 16.07%的三精制药股权，若此 项转让完成，哈药股份将不再是三精制药的 第一大股东，并不再合并三精制药的报表。 若假设 2007 年三精制药完成净利润 2.2 亿 元，预计此次股权转让将影响公司投资收益 0.35 亿元。总体看，对公司影响较小。
公司下属重点企业稳步增长
目前，公司下属哈药总厂、三精制药、 哈药六厂和医药公司占公司整体销售收入 的近 90%。
2006 年上半年，公司除下属哈药总厂 由于受政策影响利润下降 9.1%以外，其他 三个公司的利润均保持较快增长，化解了药 品降价、原料上涨等给公司带来的负面影响 （表 2）。
表 2：2006 年上半年主要下属公司赢利情况
长 (%)
哈药总厂 14.52
7.4
0.9
-9.1
三精制药
9.5 12.9
1.4 47.2
哈药六厂
7.95
-5.5
1.43
19.5
医药公司
12.2 21.6 0.12
650
资料来源：公司提供
三精股权转让对公司影响较小
2004 年公司通过溢价受让与股权置换
2004
2005 2006.6
2 哈药集团有限公司 2006 年第一期短期融资券信用评级报告
资料来源：公司年报与 2006 年中报
从公司产品结构看，以生产头孢、青霉 素为主的哈药集团制药总厂一直是公司药 品生产的最重要组成部分之一，但同时也受 药品降价影响最大。
为此，公司正通过进一步控制成本、调 整产品结构和营销策略等方式化解药品降 价所带来的风险（其中，2006 年上半年哈药 总厂通过改用褐煤燃料节省煤炭采购成本 753 万元）。
虽然 2006 年哈药总厂利润下降 9.1%， 但依然是四个国内最主要抗生素企业中唯 一盈利的企业。
我们认为未来两年国家还将加大药品 价格的调整力度，除制剂药与原料药外，中 成药进一步降价的潜在风险也不容忽视。由 于最新的降价效果还未完全显现，我们对公 司未来毛利率的变化将予以关注。
整顿医药市场秩序对公司利大于弊
未来两年，公司每年将继续有 3～4 亿 元的技改投资，预计技改项目的推进将进一 步提升公司产品的利润空间。
应收账款质量提高
由于历史等原因，公司三年以上应收账 款占公司总应收账款的比重一直较高。为预 防应收账款风险，提高资金使用效率，公司 对销售客户进行了分类，并在近两年加强对 应收账款额度总量控制。2006 年上半年公司 三年以上应收账款比 2005 年下降 3.64 个百 分点，达到 16.84%。应收账款质量进一步 提高。