第二章 汇率制度

管理浮动汇率制优点
• 汇率由外汇市场外汇的供给ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ需求决定，避免 了汇率的长期失衡 • 汇率的经常性小幅度波动避免了汇率在短期内 大起大落对于国内外经济的冲击 • 对于国际收支失衡的调节能力增强
可调整的钉住汇率制
• 二战后，国际货币基金协定确立可调整的钉住 汇率制，各国货币与美元固定比价，比价一经 确定便不能随意变更，汇率波动的幅度为平价 上下各1% • 只有当一国国际收支出现“根本性不平衡”时， 才能改变和调整本国货币对美元的比价关系。
第四节 复汇率制
• 在外汇管制下，一些国家对本国货币与外国货 币规定两个或者两个以上的汇率。 • 双重汇率与多重汇率 • 我国的人民币双轨制 • 目的：限制国外游资的进入，扩大出口，限制 进口。
• (二)变动 • 协定规定:各国货币汇率波动的官定上下限为黄 金平价上下各1%,由各国政府维持 • Eg.英镑与美元波动的上下限为 • 4.03+4.03x1%或4.03-4.03x1% • 当一国国际收支出现根本性不平衡时，可以调 整汇率平价。
目前汇率制度的格局
• 钉住汇率制(pegged exchange rate) • 采取使本国货币同某外国货币或一篮子货币(A Basket of Currencies)保持固定比价关系 • Eg.香港的联系汇率制
• 特点： • 汇率的波动幅度很小，基本是固定的。（在黄 金输入点和黄金输出点间波动） • 汇率的波动幅度是自动而不是靠人为措施维持 的。 • 国际收支失衡主要体现为黄金的国际流动，为 价格－现金流动机制的运转提供了基础。
纸币流通下的固定汇率 • 二.纸币制度下外汇汇率的决定
• (一)理论上:由纸币含金量的对比即金平价(Par value即 Gold Parity) • (二)实际上:由于普遍存在纸币贬值(Depreciation),因 此,出现竞争性的货币贬值 • 解决:通过国际协议,制订规则 • 结果:布雷顿森林协议签订,确定了二战后的国际货币运 行规则
第一节 汇率制度的种类
• 一、固定汇率制 汇率受平价制约，只能围绕平价在较小范围内上 下波动的一种汇率制度。
金本位制下的固定汇率制度
• 一.金本位制度(Gold Standard System)下外 汇汇率的决定 • (一)决定:两国货币含金量的对比,即铸币平价 (Mint Par or Specie Par) • Eg.英镑含金量113.0016格令 • 美元含金量23.22格令 • 则铸币平价= 113.0016/ 23.22 =4.8665 • 即£1=$ 4.8665
第二章 汇率制度
第一节 汇率制度的种类 第二节 固定汇率与浮动汇率之争 第三节 对汇率制度的选择 第四节 复汇率制度 第五节 最适货币区 第六节 货币兑换和三元悖论 第七节 人民币汇率制度
汇率制度的概念
汇率制度：一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方 式所作的一系列安排或规定。 内容： 1、确定汇率的依据 2、汇率的波动界限 3、维持汇率应该采取的措施 4、汇率的调整方法 分类：固定汇率，浮动汇率，可调整的钉住汇率，管理 浮动汇率，爬行钉住汇率
二、主张固定汇率的理由
• 固定汇率可以避免日常汇率的大幅度波动，有 利于生产在世界范围的专业化以及国际贸易和 国际投资的发展。 • 战后，布雷顿森林体系下，国际贸易的飞速发 展。 • 可调整钉钉住汇率下，汇率仍然存在较大的不 确定性。
二、主张固定汇率的理由
• • • • • • 固定汇率下投机更为稳定。 投资者明确汇率变动的方向 反面理由：单向投机活动风险报酬不对称，可调整 钉住汇率制下汇率调整的预期也会诱发投机---亚洲 金融危机 弗里德曼：投机是稳定的 价格不完全由市场决定的情况下，投机是不均衡 完全的管制（固定汇率）和完全的自由（完全自由 浮动）投机是稳定的
• 依据IMF1999年的《各国汇率安排与汇兑管理制年报》,目前 各国汇率制度安排的类型: • 自由浮动:48个会员国实行,占第一位 • 平行钉住:可视为固定汇率制 • 爬行钉住:可视为固定汇率制 • 爬行区间浮动:可视为固定汇率制 • 无区间的有管理浮动:可视为准自由浮动 • 无本国法定货币的固定汇率安排:37个国家实行,占第三位 • 货币发行局制:8个国家实行 • 传统的钉住汇率安排:44个国家实行,占第二位
• 布雷顿森林体系 • 金本位制下，充足的黄金储备，黄金与货币挂 钩，平价与波动范围自发形成 • 纸币本位制下，金本位下，纸币虚拟化，缺乏 实物保证，汇率平价人为制定 经常性剧烈波 动
• 三.布雷顿森林体系下外汇汇率的决定(1944年—1973 年) • (一)决定 • 1.美元确定含金量为0.888671克黄金; • 2.其它国家货币规定含金量; • 3.其它国家货币含金量与美元含金量对比即为黄金平 价,也即为两国间货币的汇率 • Eg.英镑的含金量规定为3.58134 • 则:金平价=3.58134/ 0.888671=4.03 • 即: £1=$ 4.03
美元化的优缺点
缺点： 1、美元化经济体将失去独立的货币政策。 2、实行美元化的国家将失去铸币税。 优点： 1、汇率风险将消失或极大的降低。 2、美元化势必为美元化经济体带来更为严格的 金融纪律。
第二节 固定汇率与浮动汇率之 争
• 二者优缺互补，各自的优缺点互为对方的优缺 点。 • 世界各国通常根据本国的经济形势，选择对本 国最有利的汇率制度
• (二)变动:外汇市场的实际汇率,由外汇的供求直 接决定,围绕着铸币平价上下波动 • 结论:汇率的波动以黄金输送点(Gold Transport Point)为界限 • 前提：黄金在国际上的流动不受限制 • 黄金输出点(汇率上限)=铸币平价+黄金运送费 用 • 黄金输入点(汇率下限)=铸币平价-黄金运送费 用
• • •
黄金输出点 汇率平价 黄金输入点
金本位制下的汇率调整与国际收支调整 • 当一国的国际收支持续发生顺差，外汇的汇率跌至黄金输入点， 造成黄金内流，该国的货币供给增加，通货扩张，物价上涨， 进而降低其产品的国际市场竞争力，于是出口减少，进口增加， 促使国际收支达到均衡。 • 当一国的国际收支持续发生逆差，外汇的汇率涨至黄金输出点， 造成黄金外流，该国的货币供给减少，通货紧缩，物价下跌， 进而提高其产品的国际市场竞争力，于是出口增加，进口减少， 促使国际收支达到均衡。 • 国际收支的失衡引起黄金的外流和内流，而黄金的流动会引起 出口和进口规模的相对增减，结果使两国间的国际收支自动达 到均衡的状态。
2.02 2 1.98
• 汇率波动幅度小，投机者面临的风险和收益不 对称。 • 东南亚金融危机
爬行钉住汇率制
• 政府当局经常地，按一定的时间间隔，以事先 宣布的百分比对汇率平价作小幅度调整，直到 达到均衡汇率为止。 • 优点： • 有利于对外贸易的顺利进行 • 调节国际收支失衡的能力加强 • 可以避免单向投机
浮动汇率制度
(一)含义 政府对汇率不加固定,也不规定上下波动的界 限,听任外汇市场根据外汇的供求情况,自行决 定本国货币对外国货币的汇率
• (二)种类
• • • • • • 按政府是否干预分: 自由浮动(free floating) 管理浮动(management floating) (management 按浮动形式分: 单独浮动(independently floating) 联合浮动(joint floating)
通货膨胀率
进出口商品的地域分 布 金融市场的发育程度
资本的流动性 劳动力市场的灵活性 中央银行的信誉
发展中国家倾向于固定汇率的原因 • 浮动汇率下，汇率波动频繁，幅度大，使国际 经济交往中的外汇风险大大增加。 • 对利用外资不利。 • 加重发展中国家管理储备和外债的负担。 • 浮动汇率对发展中国家的国际收支调节作用不 大----出口产品需求价格弹性不足
二、主张固定汇率的理由
• • • • 固定汇率下的物价纪律可以避免政府采取膨 胀性货币政策，有利于国内物价稳定。 固定汇率，货币政策无效 浮动汇率具有通货膨胀的内在倾向：利用汇 率调整国际收支不平衡，本国货币汇率下浮 将促进国内物价水平上升。 浮动理由：通过政策配合，选择不同的通货 膨胀程度与失业率，实现一定的经济目标。
二、主张固定汇率的理由
• 固定汇率下可使汇率调整的成本降低 • 生产要素的流动存在成本。
第三节 对汇率制度的选择
影响汇率制度选择的因素 • 经济规模 • 对外贸易依存度 • 金融市场发达的程度 • 通货膨胀率同世界平均水平的差异 • 进出口商品结构与外贸的地理方向 • 资本的流动性 • 劳动力市场的灵活性 • 中央银行的信誉
经济因素 经济规模和开放程度
汇率选择 如果一国开放程度很高，即进出口贸易在总产出（GDP）中 所占的比重很大，那么汇率波动的代价会很高。这就说明， 经济较为开放的小国最好采用固定汇率。 如果一国的通货膨胀率大大高于其贸易伙伴国，那么，它就 应该采用较灵活的汇率制度，以防止自己的产品在世界市场 竞争力的下降。 进出口商品地域分布集中的国家可以将自己的货币钉住主要 贸易伙伴国的货币。 对金融市场发育不足的发展中国家而言，选择自由浮动汇率 可能是不明智的，因为少量的外汇交易就会导致汇率的剧烈 波动。 国际资本的流动性越强，维持固定汇率的难度也越大。 一国的工资刚性越强，即劳动力市场的灵活性越低，那么， 它就越需要更灵活的汇率制度来抵御经济所遭受的外部冲击。 中央银行的信誉越低，就应该采用更加稳固的钉住汇率制， 以增强人们对政府控制通货膨胀的信心。
货币局制度
• 货币局是一个货币权力机构，它通过按固定的 汇率进行本币与被钉住货币之间的兑换来发行 本国货币。 • 货币局必须拥有足够的外汇储备，其持有的外 汇储备至少应该相当于流通中的本国货币。 • 货币局没有货币决策权。 • 本国的货币政策处于自动调节状态。
货币局的优点
• 使本国货币的价值以及本国的汇率更加稳定和 更易于预测。 • 将本国货币的供给控制在一定的范围内 • 避免了通货膨胀的出现 • 迫使政府按国内外市场利率借款 • 增强国内外投资者对本国货币的信心，并最终 导致贸易、投资和经济的增长