投资组合与风险管理3：有效市场理论
投资与并购理论知识点
投资与并购理论知识点一、投资理论知识点：1.风险与收益：投资者愿意承担风险的程度取决于预期的收益。
常见的投资风险包括市场风险、信用风险和流动性风险等。
2.资本市场理论：该理论研究的是如何在不同风险资产之间实现最优投资组合。
它主张投资者应该将资金分散在不同资产之间以降低风险。
3.有效市场假说：该理论认为市场价格反映了全部可用信息，并且投资者无法通过分析市场来实现超额利润。
因此，投资者只能通过持有市场投资组合来获取正常利润。
4.技术分析与基本分析：技术分析是研究股票价格图表的方法，以预测未来的价格走势。
基本分析则是通过研究公司的财务状况、行业发展等因素来进行投资决策。
二、并购理论知识点：1.并购动机：并购的主要动机包括扩大市场份额、获取新技术或专利、实现成本节约、增强竞争优势等。
2.并购类型：并购可以分为垂直并购、横向并购和纵向并购。
垂直并购是指同一产业不同环节的公司之间的合并；横向并购是指同一产业同一环节的公司之间的合并；纵向并购是指同一产业不同竞争阶段的公司之间的合并。
3.并购评估：并购评估是确定并购交易是否具有经济价值和合理价格的过程。
常见的评估方法包括财务比率分析、财务模型和现金流分析等。
4.并购融资：并购交易通常需要大量资金。
融资方式包括股权融资（发行新股）、债务融资（发行债券）和混合融资（股权和债权的结合）等。
三、其他知识点：1.反向收购：反向收购是指一家私有公司收购一家上市公司的情况。
这种收购方式可以获得上市公司的上市地位和财务资源。
2.杠杆收购：杠杆收购是指使用借入的资金来进行收购的情况。
借入资金可以用于支付收购价格和相关费用，从而减少自有资本的使用。
3.并购整合：并购后的成功与否在很大程度上取决于并购双方能否有效整合。
整合包括战略整合、组织整合和文化整合等方面。
投资与并购理论是非常广泛和复杂的领域，上述只是其中一部分知识点。
随着市场的不断发展和变化，投资与并购的理论也在不断演化。
了解这些理论知识有助于投资者和管理者做出更明智的决策，并取得更好的投资回报和企业绩效。
有效市场理论及其对投资决策的影响
有效市场理论及其对投资决策的影响投资是现代社会中不可或缺的一部分，而投资决策的成功与否往往取决于投资者对市场的理解和判断。
在这个过程中，有效市场理论扮演着重要的角色。
有效市场理论是指市场上的价格反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析和研究来获得超额利润。
本文将探讨有效市场理论的基本原理和其对投资决策的影响。
有效市场理论的基本原理是信息效率。
根据这一理论，市场上的价格已经反映了所有的公开信息和私人信息，投资者无法通过分析和研究来获得超额利润。
这意味着无论是基本分析还是技术分析，都无法预测股票或其他金融资产的价格走势。
然而，有效市场理论并不意味着市场上不存在任何机会。
它只是认为投资者无法通过分析和研究来获得超额利润。
相反，投资者可以通过分散投资、长期投资和低成本投资来获得正常的回报。
有效市场理论的核心思想是市场是公平的，投资者应该根据自己的风险承受能力和投资目标来选择适合自己的投资策略。
有效市场理论对投资决策产生了深远的影响。
首先，它鼓励投资者实施长期投资策略。
由于市场已经反映了所有的信息，短期的市场波动对长期投资者来说并不重要。
长期投资者可以通过分散投资和持有投资组合来降低风险，并获得正常的回报。
其次，有效市场理论强调了投资者应该遵循低成本的投资策略。
由于投资者无法通过分析和研究来获得超额利润，他们应该尽量避免高昂的交易费用和管理费用。
通过选择低成本的指数基金或交易所交易基金（ETF），投资者可以降低投资成本并获得更好的回报。
此外，有效市场理论还提醒投资者要警惕市场上的噪音。
市场上充斥着各种各样的消息和预测，但大部分都是没有根据的猜测。
投资者应该保持冷静，不受市场情绪的影响，根据自己的投资目标和风险承受能力做出决策。
然而，有效市场理论也有其局限性。
首先，市场并不总是完全有效。
有时市场上会出现投资者对信息的过度反应或低估反应，导致价格出现明显的偏离。
其次，有效市场理论假设投资者都是理性的，能够充分利用市场上的信息。
投资理论解析
投资理论解析投资是指将资金投入到某种项目或资产中，以期望获得收益的行为。
投资理论则是对投资行为背后原理和方法的探索与总结。
在这篇文章中，我们将对几种常见的投资理论进行解析，以帮助读者更好地进行投资决策。
一、有效市场假说有效市场假说是由美国经济学家尤金·弗雷迪曼于20世纪60年代提出的。
该理论认为，市场上的价格反映了所有可获得的信息，投资者无法通过预测市场走势或选择优质的投资标的来获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，即通过指数型基金等方式来进行投资，以跟随市场波动。
二、均值-方差模型均值-方差模型是由马科维茨在1952年提出的投资组合理论。
该模型认为投资者在选择投资组合时应考虑预期收益和风险之间的均衡。
通过分析资产的收益率和方差，投资者可以找到最优的资产配置方案。
在均值-方差模型中，投资者需要根据个人的风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例，以达到最大化收益和最小化风险的目的。
三、行为金融学行为金融学是对传统金融理论的一种补充和扩展。
传统金融理论假设投资者在决策时是理性的，而行为金融学则认为投资者的决策常常受到情绪、心理偏差和群体行为等非理性因素的影响。
因此，行为金融学强调投资者应该认识到自己的行为偏差，并采取相应的措施来规避风险。
例如，投资者可以采用分散投资策略、定期检查投资组合等方式来降低非理性决策的负面影响。
四、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是一种量化投资风险和预期收益之间关系的模型。
该模型通过衡量投资组合相对于市场的系统风险、特定风险以及预期的市场回报率，来确定一个合理的资本成本和预期收益率。
利用CAPM模型，投资者可以进行投资标的的评估和定价，以辅助投资决策。
总结：本文对几种常见的投资理论进行了解析，包括有效市场假说、均值-方差模型、行为金融学和资本资产定价模型。
这些理论为投资者提供了不同的思路和工具，以便在投资决策中更加理性地权衡风险和收益。
投资组合理论的发展历程及风险防范机制
投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是现代金融理论的重要组成部分，它的发展历程可以追溯到上个世纪，经历了多个阶段的演变和完善。
随着金融市场的发展和投资者对风险和回报的认识逐渐深入，投资组合理论也日臻完善。
为了降低投资组合的风险，各种风险防范机制也应运而生。
本文将就投资组合理论的发展历程及风险防范机制进行探讨。
一、投资组合理论的发展历程1. 经典投资组合理论20世纪50年代，美国学者马科维茨（Harry Markowitz）提出了现代投资组合理论的雏形，他认为投资者应该通过构建多种资产的投资组合来实现风险和回报的最优平衡。
马科维茨把投资组合的风险分为非系统风险和系统风险，通过资产之间的相关性来分散风险，从而实现有效的资产配置。
2. 资本市场线理论随后，美国学者帕特夫（William F. Sharpe）和莫斯林（John Lintner）提出了资本市场线理论。
他们认为，每一种资产的资本市场线斜率代表了该资产的收益率和系统风险的关系。
通过资本市场线理论，投资者可以找到最优的投资组合，从而实现最大化收益。
3. 有效市场假说20世纪70年代，美国学者法玛（Eugene Fama）提出了有效市场假说，他认为市场价格已经完全反映了所有可用信息，投资者不可能通过分析市场信息来获取超额收益。
这一理论也对投资者的投资组合选择和资产配置提出了新的挑战。
4. 现代投资组合理论20世纪90年代，美国学者奔弘（Robert C. Merton）提出了现代投资组合理论，他将资产配置的决策与风险管理相结合，提出了对冲基金和衍生品市场的投资组合理论，为投资者提供了更灵活的资产配置方式。
二、风险防范机制随着投资组合理论的不断完善，各种风险防范机制也应运而生，以保护投资者的利益和降低投资组合的风险。
1. 分散投资分散投资是降低投资组合风险的重要手段，投资者可以通过投资不同种类和不同地区的资产来降低非系统性风险。
同时投资股票、债券、黄金等多种资产，可以有效降低投资组合的风险。
投资组合理论
投资组合理论投资组合理论是十九世纪七十年代贝尔霍夫曼提出的一种投资策略，它将投资者利用多个资产，如股票、债券、不动产等组合在一起，以最大限度地降低投资风险并提升投资回报而受到重视。
投资组合理论清楚地指出了投资者不仅仅需要了解并研究各资产的风险和收益特性，还要考虑将多资产组合在一起的整体风险与收益特性，实现最优的投资组合。
投资组合理论的核心思想是有效市场假设，它认为所有投资者都具有相同的信息，而且市场反应均衡，具有完全竞争性。
换句话说，它假定各种资产的当前价格反映出了市场对未来收益的所有可能性。
有效市场假设还认为，投资者无法基于当前信息来欺骗市场，未来的市场价格无法预测，投资者只能受到市场所带来的收益和风险。
投资组合理论认为，投资者应该把握不同的资产的风险和收益特性，选择合适的投资组合，并且投资组合中的不同资产应该有所区分，实现有利可图”。
一般来说，资产之间相关性低，投资者就可以有效地减少投资风险。
投资组合理论提出了一种策略，即投资者可以将不同的资产形成组合，使得此投资组合的期望收益好于整合的资产的期望收益。
投资组合理论并不是一种准确预测市场的方法，而是一种寻求最大收益的投资策略。
它不仅能够确定最优投资组合，同时也为投资者提供了一种分散投资的手段。
投资组合理论基于这样的一个假设，即资产价格受多种因素影响均衡，资产总体收益随时间变化而变化，投资者可以根据风险和收益特性选择最佳的投资组合，获得最大的投资收益。
不同的投资者可以根据其风险承受能力的不同而采用不同的投资组合，以求达到最大收益。
投资者可以根据自己的投资目标，选择高风险低收益的投资组合，也可以选择低风险高收益投资组合，看起来以期待能从投资中获得满意的收益。
投资组合理论的实施也有一定的困难。
首先，投资者必须能够准确掌握不同的资产的风险与收益特性，了解其相关性；其次，因为市场动态变化，投资者要定期对投资者的投资组合进行调整；另外，定量分析也是制定投资组合的重要依据，投资者必须具备相应的计量技能。
有效市场理论
有效市场假说(EMH)是由尤金·法玛深化并提出的。
有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。
在一个有效市场上，众多投资者之间的竞争导致这样一种状况:在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。
有效市场的定义是:如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志:一是价格是否能自由地根据有关信息而变动;二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。
第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的有效市场数据有效市场数据严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。
投资价值分析方法与相关理论
投资价值分析方法与相关理论投资价值分析方法与相关理论指的是在进行投资决策时，对于投资标的进行评估、分析和判断的方法和理论体系。
这些方法和理论可以帮助投资者更准确地了解投资标的的价值，提高投资决策的成功率。
以下是几种常用的投资价值分析方法和相关理论：1.基本面分析基本面分析是一种根据公司的财务数据、经济指标、行业状况等进行分析判断的方法。
投资者通过研究和分析公司的盈利能力、成长性、风险等基本面指标，来评估公司的价值和未来发展潜力。
基本面分析的理论基础主要包括财务分析、会计概念、管理学理论等。
2.技术分析技术分析是一种通过研究价格和交易量等技术指标来预测价格走势的方法。
技术分析认为市场的一切信息和因素都反映在价格之中，通过对历史价格数据的分析，可以找出一些价格形态、趋势等规律，并从中预测未来的价格走势。
技术分析的理论基础主要包括图表分析、统计学原理、行为金融学等。
3.价值投资理论价值投资理论是由美国投资大师本杰明·格雷厄姆提出的。
价值投资的核心思想是寻找被低估的股票进行投资，并长期持有。
价值投资理论认为市场普遍存在投资者情绪和错误定价，通过对公司进行深入分析，找出被低估的优质公司，可以获得超额回报。
价值投资理论的理论基础主要包括股票估值模型、投资风险管理等。
4.市场有效理论市场有效理论是由美国经济学家尤金·法玛提出的。
市场有效理论认为市场上的股票价格已经反映了所有可得到的信息，投资者不可能通过分析和预测市场来获得超额回报。
市场有效理论的核心思想是投资者无法击败市场，只能通过分散投资来降低风险。
市场有效理论的理论基础主要包括有效市场假设、随机漫步理论等。
5.金融工程理论金融工程理论是对金融市场及其产品进行分析和设计的理论体系。
金融工程理论认为金融市场存在各种金融工具和衍生品，通过对这些工具和衍生品的合理组合和配置，可以实现资产组合的最优化，并降低投资风险。
金融工程理论的理论基础主要包括金融数学、金融统计学、金融工程技术等。
有效市场理论
一、有效市场的含义
有效市场也称效率市场或市场的有效性。有效市场可分为
有效运行的市场和有效定价的市场，相应的市场效率可分为运行 效率和定价效率。运行效率是证券市场的内部效率，反映证券 市场的组合效率和服务效率，并以证券市场能否在最短时间和以 最低交易费用为投资者完成一笔交易来衡量效率状况。定价效 率也称外部效率或外部有效，反映资本市场的资源配置效率，即 证券的合理和证券定价会使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者 的边际收益率，从而使资金资源得到最优配置。
第16页/共26页
四、有效市场假设的检验和结果
1、弱式有效市场的检验 弱式有效市场假设证券价格的变动不存在任何可以识别和利用的规律，完全 是随机的。研究证券市场弱有效的方法有两类：一是检验证券价格的变动模型， 二是设计一个投资策略，将其所获收益和简单的购买持有策略所获收益相比较。 对弱有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关 关系，其中最有代表性的检验方法是随机游走模型和过滤检验。 不少学者对美国、英国及欧洲股市进行了弱有效检验，绝大多数结果都支持 了弱有效市场假说。
然而自20世纪80年代以来，有效市场理论越来越受到行为金融 理论的挑战。这种挑战主要来自两个方面：一是理论方面的挑战， 即针对有效市场的三个前提条件提出了质疑，认为投资者是有限 理性的，投资者的非理性并不一定相互抵消，套利存在风险；二 是金融市场实践的挑战，大量的金融异象如日历效应、羊群行为 等无法用传统经典的理论模型进行解释。行为金融的兴起，预示 着学术界对理性人的合理性提出质疑，并转向其他领域寻求解释。
第17页/共26页
2、半强式有效市场的检验 对半强式有效市场检验的主要方法是事件研究，即观察某一 事件（如拆股、购并、股利政策的变化等）的发生对证券价格变 化的影响。其基本思路是通过考察某一事件如拆股发生前后股票 收益的变动情况，并以是否存在累积残差来反映拆股事件是否会 产生超额收益。如果事件发生前后股票价格没有发生异常波动并 明显偏离其内在价值，则累积残差项应围绕零值波动，平均值为 零；如果事件发生前后股价出现异常波动，则累积残差项将有所 反映。 通过事件研究实证检验半强有效市场所考察的事件，除了拆 股外，还包括公司购并事件，大宗股票交易事件，会计信息事件 等。大部分研究结果都显示对半强有效市场假设的支持，但也有 一些相反的意见。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第三讲信息与有效资本市场“有效资本市场”这一术语在多种场合中用于描述资本市场的运行特征。
在财务学中，“有效”有多种多样的说法，其中包括“有效运行”的市场和“有效定价”的市场。
在有效运行的市场中，给定交易服务费用，投资者可以获得尽可能便宜的服务。
这里的有效是指资本市场本身交易营运的效率，被看做是资本市场的内在效率或内部有效；而定价效率则是指市场价格在任何时候都充分反映了与资产定价相关的所有可获得的信息，即以资产价格能否根据有关信息做出及时、快速的反应为标准，来区分资产市场的有效与否，这里的有效被看作是市场的外在效率或外部有效。
我们所要研究的“有效”市场指的是后面这一种，亦即市场的外在效率。
一、有效市场理论（一）市场有效性的概念1．涵义：市场有效性是指市场价格对市场信息反映的效率性。
在资本市场有效的条件下，资产的有关信息会很快就会在资产价格中得到反映。
随着新的市场信息的出现，资产价格会迅速、准确地调整，并且其变化程度完全地反映和包含所有的市场新信息。
此时，对于一组信息，如果根据该组信息从事交易而无法赚取超额经济利润，那么这个市场就是有效的。
2．理论上讲，市场的定价机制有效有如下两个标志：（1）价格已经反映资产的所有信息；（2）对于新信息，价格会作出迅速而准确的调整。
3．由于上述标志无法直接观察，所以实际上，有两个衡量资本市场是否有效的直接标志：（1）价格是否能自由地根据有关信息而变动；（2）资产的有关信息是否能充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
4．信息与价格的关系1965年，美国芝加哥大学著名教授Fama，在《商业学刊》发表的题为“股票市场价格的行为”一文中，提出了两个关键问题：一是关于信息和资产价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；另一个是与资产价格相关的信息种类，即不同种类的信息对资产价格的影响程度是否不同。
那么，在资本市场上，信息和价格关系如何呢？理论上，让我们设想一个资本市场上投资者的行为。
市场上的投资者总是不断地搜集有关资产的信息，包括国内、国外的政治、经济动态、行业发展状况、公司的经营和财务状况以及发展前景等等。
紧接着，投资者将采用各种各样的方法迅速地处理这些信息，从而比较准确地判断有关资产的价位、收益率和风险程度。
虽然不同的投资者可能采用不同的分析方法处理信息，对同样的信息也可能存在不同的意见，从而做出不同的投资决策。
有人高估价位，有人低估价位，但是，由于任何人都不能操纵市场，因此，如果所有投资者都是理性的，他们信息处理方法和分析意见的差异就不可能影响资产价格的系统性发展趋势，而只能引起资产价格的随机波动。
所以，在一个有效的资产市场上，由于信息对每个投资者都是同等的，因此，任何投资者都不可能通过信息处理获取超额收益。
下面我们看另一个问题。
(二)市场效率三种不同的假设形式在资本市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而反映资本市场效率的程度因信息种类的不同而不同。
1．“充分反映”于价格中的信息的种类,如图3.1所示。
所有可用的信息包括内部的或私人的信息所有公开的信息资产过去价格和成交量的信息图3.1第一层次：资产过去价格和成交量的信息，这是最容易取得的信息。
第二层次：所有关于该资产公开可用的信息，如股份公司的资料负债表、有关政府机关的公告等。
第三层次：所有关于该资产的可用信息，包括内部的或私人的信息。
与此相应，我们把有效市场分成了以下三种形式。
2．市场效率的三种假设形式1970年，芝加哥大学的著名教授Fama在其文章中在三个不同层次信息的基础上提出了市场有效性的三种假设形式，（实际上，最早提出该种划分方法的是芝加哥大学的罗伯兹harry Roberts于1967年提出来）。
（1）弱式效率。
弱式效率是资产市场效率的最低程度。
如果有关资产的历史资料（如价格、交易量等）对资产的价格变动没有任何影响，则资产市场达到弱式效率。
反之，如果有关资产的历史资料对资产的价格变动仍有影响，则资产市场尚未达到弱式效率。
原因在于如果有关资产的历史信息与现在和未来的资产价格或收益无关，说明这些历史信息的价值已经在过去为投资者所用，从而说明有关资产的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用。
任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。
坚信历史会重演的技术分析方法在弱势有效的市场中失效。
因而，在弱式有效市场假下，投资者不能使用过去价格信息来赚取反常回报，相对而言，采用购存投资策略会更好(购存策略－buy and hold，又称“购买一持有策略”，是指投资者购买资产后存放若干年，不做短期的“买低卖高”的交易，而是累积某些绩优股份并长期持有，它着眼于这些股份长期的资本增值)。
值得指出的是，在一个达到弱式有效的资产市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，而是表明，就平均而言，任何利用历史信息的投资策略所获取的收益都不可能超过“简单的购买一持有”策略所获取的收益。
（2）半强式效率。
半强式效率是资产市场效率的中等程度。
能达到半强式效率的资产市场，其市场价格不仅已充分反映了过去的市场行为信息，而且也充分反映了所有公开的信息（public information ），包括过去的和现在的。
换句话说，如果有关资产的公开发表的资料（如企业公布盈利报告或投资专业机构公开发表资料等）对资产的价格变动没有任何影响，则资产市场达到了半强式效率。
因而，半强式有效市场假设资产市场价格完全反映所有公开的可得到的信息，信息一公布，资产价格迅速调整，在这种假设下，除非投资者了解内部信息并从事内部交易，否则，不可能依靠分析过去公开发表的资产信息而赚钱。
这样，不仅技术分析失效，基本分析也失效。
（3）强式效率。
强式效率是资产市场效率的最高程度。
如果有关资产的相关信息（包括公开发表的资料和内部信息）对资产的价格变动没有任何影响，即资产价格已充分、及时地反映了所有有关的公开的和内部的信息，则资产市场达到强式效率。
在强式有效市场假设下，资产市场价格完全反映所有相关信息，没有所谓的“小道消息”，也无人能够依靠消息来赚钱，在这里，资产价格的变化是独立的随机变量，投资者即使拥有信息的垄断权，也不可能找到一种好的方法使用已得到的信息而得反常自报。
因此，可以说大凡有内幕交易的资产市场，就不具有强式效率。
二、市场有效性的检验（一）市场有效性假设检验的意义检验定价效率是考察是否产生异常利润（Abnormal Returns ）,又称超额利润。
异常利润是指从投资策略中得到的实际收益与预期收益的差额。
对于一个资产市场，检验其是否有效，或检验其处于何种有效，其意义是相当大的。
1． 不同有效形式对风险和收益的影响不同假设市场是强有效的，而你的假定是市场是弱式有效，那么你对β的估计，建立在对过去一系列资料信息的基础之上，此时，你运用比较先进的技术分析，那么你所得的图形很可能如图3.2所示。
此时，你很可能会认为A 被低估而B 被高估，为此，A 的预期收益将会很高，会产生正的异常利润；而B 的预期收益率是不充足的，会产生负的异常利润。
但实际上，在强有效市场情况下，我们利用所有有效资料绘制的图形应该是如图3.3所示，亦即，风险－收益关系是处于完全均匀波动状态，此时，错误的是你，而不是市场，A 、B 的预期收益是公正的，不存在异常利润。
β (EE β图 3.2 图 3.3可见，检验的关键依赖于假设的定价模型中计算出来的预期利润，如果这个模型所考虑的风险测定方法不对或市场风险参数β测定不正确，那么，无论你的技术多么精确，结果也值得怀疑。
因此，在进行相应的估计之前，我们有必要对市场效率的假设进行检验以确定我们模型的正确性。
2．不同的假设形式对新信息的反映不同在资本市场上，每天都有许多资料涌入市场，诸如：一般经济条件、天气、原材料及产品信息以及国际形势等。
这些资料都是关于资产定价的资料，从而影响资产的价格。
但是，对于不同形式的效率市场，其价格对于信息反映则是有所差别的。
现通过图3.4来分别讨论。
如图所示，假定对某一公司股息增长的信息，最终将使股票价格上升5元，在宣布股息增加的消息后，半强式有效市场会在宣布当日或次日把股价一步调整到位，由每股10元调整到每股15元。
（实线）弱式有效市场有两种情况，一是拖延反应，市场对信息反应很慢，直到10天以后，股票价格才慢慢涨到15元一股（这类市场信息流通不畅或投资者反应不及时，或市场组织不佳）；另一种是过度及矫正反应。
如图3.4所示，股息宣布后，股票在随后6－8个交易日内猛升到20一股，随后又经6－8个交易日，股价回落到15元一股。
这类市场很大的可能是存在大批跟风者和投机性极强的人，他们利用股息上升的信息炒股，另一批人则跟进模仿。
结果，股价高于其仙在价位，当日，股票的最佳新价格是15元，一些较为世故的投资者开始出售股票，引起价格向下修正到15元的水平。
事实上，股票市场上经常存在这样一种现象，即关于某种股票上升或下降的信息，原定在宣布日公开，但股价在此之前已经上升或下降，到实际宣布信息时，市场反而风平浪静，这就是强式有效市场的反应，它的出现表明，一定有人知道了内幕消息，传阅扩散后，市场采取了超前行动。
但这种提前反映并不一定说明该市场达到了强势有效。
由此可见，不同形式的效率市场情况下，价格迅速，准确地反映新信息的涵义是不同的，我们在估计股价时应该明白这一点。
（二）市场有效性检验的方法如何度量不同资产市场及相同资产市场不同时期内不同程度的有效性呢？对于这点，不断有人提出一些标准和原则。
例如，无偏差原则（Bray,1981），协整原则(Hakkio,Rush,1989)，网络准则(Johansen, 1988)等。
在实证分析方面，也不断有人提出模型或检验方法，如随机游动模型(Kendall, 1953)，相关模型(Fame, 1970)，周五检验 (Cross, 1973)，年末检验(Rozeff and Kinney, 1976)、假日检验(Deldin,Levin ,Irwin 1986)、小公司检验 (Keim ,Roll ，Arbel and strebel, 1983)等。
1.弱式有效市场假设的检验评价资产市场弱型效率的方法有两类：一是检验资产价格的变动模式；二是设计一个投资策略，将其所获收益和“简单的购买-持有”策略所获收益相比较。
实际上，这两类方法可以说是一个问题的两个方面，它们之间具有互补性。
在这两类方法中，最具有代表性的当属“随机游走模型”和“过滤检验”。
(1).随机游走模型又称序列相关检验。
在资产市场上，当所有投资者及时获得同一信息时，资产的价格将超于其内在价值，投资者对信息的分析方法和资产价格的评价意见可能各不相同，有高有低，但无论如何不可能系统地偏离其内在价值，换言之，当新的信息出现时，投资者开始测定资产的内在价格，并根据内在价格调整资产价格。