普通股的价值评估讲解

任意一种股利贴现模型首先都是通过观察发现该股票的 投资者所期望的收益——包括现金股利和股票价格改变 两部分。
风险调整贴现率，或称市场资本报酬率，指为吸引投资 者投资该股票而应达到的预期收益率。
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收益率的计算：
投资者预期的收益率 E(r1)等于 D1加预期价格的增值p1 －p0，再除以股票当前的价格。假定该预期收益率等于 必要报酬率，得：
第九章 普通股的价值评估
第九章 普通股的价值评估
第8章我们演示了如何运用一价原则，借助市场上 观察到的债券价格推导已知现金流的价值。本章我们将 分析如何运用现金流贴现方法评估不确定现金流的价值。 这也是评价普通股的方法。
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本章主要内容
同时价格的预期变化率为：
（P1-P0）/P0= [P0（1+g）-P0]/P0=g 根据DDM，我们推导出，只要股利稳定增长，股票价格
每年的上升比率将等于股利的稳定增长率g。以平稳发 展公司为例，它的预期收益率为每年15%，其中包括预 期股利收益率为每年5%，以及股票价格的增值每年 10%。
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DDM
DDM的总公式：
1. 每股的价格等于它未来所有预期股利之和的现值，贴现率 为市场资本报酬率。
P0

D1 1 k

D2 (1 k)2
...
t 1
Dt (1 k)t
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9.2.1 稳定增长率与股利贴现模型
按照总公式，采用股利贴现模型进行计算预测未来所有 的股利。这在实际生活中不太容易操作。为了便于将 DDM运用到实际计算中，我们对未来股利的形式进行一 些简化处理。
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9.3 盈利和投资机会
金流贴现评估的第二种方法，是评估未来的盈利和投资 机会。这种方法关注的焦点不是股利，而是盈利能力以 及投资机会。
这有助于分析家把注意力集中在决定价值的核心内容上。 一个公司的股利政策不是决定其价值的核心因素。
E(r1)
D1 P1 P0 P0
k
等式9.1体现了DDM的最重要的性质：任意一期的预期 收益率都等于市场资本报酬率k。通过这个等式，根据 年末股票的预期价格，可以推导出当前价格的计算公式：
P0=（D1+P1）/（1+k）
（9.2）
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解读股票行情表 折现红利模型 盈利和投资机会 对市盈率方法的重新考察 红利政策是否影响股东财富
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9.1 解读股票行情表
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假定D1和k保持不变，则g越大，股票的价格越大。但是， 当g趋近于k时，模型就开始膨胀；也就是说，股票的价 格趋向于无限。所以，只有当股利的预期增长率小于市 场资本报酬率时，该模型才是有效的。
其次，按照稳定增长贴现模型，股票价格与股利的预期 增长率相同。
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表9-2 平稳发展公司的未来红利和价格
年度
年初价格 （美元）
预期红利 （美元）
红利收益率 （%）
预期价格增长率 （%）
1
100
5
5
0
2
110
5.5
5
10
3
121
6.05
5
10
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DDM中的原理：
这里的原理是怎样的呢？由D2=D1（1+g）可得： P1=D1（1+g）/（k-g）=P0（1+g）。
假定不发行新股，那么每期盈利与股利之间的关系是：
红利t = 盈利t － 新投资净值t
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确定股票价值的总公式：
P0

t 1
Dt (1 k)t

t 1
Et (1 k)t

t 1
It (1 k)t
1. Et为第t年的盈利，It为第t年的净投资 2. 通过这个等式，我们可以认识到非常重要的一点，即一
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根据盈利和投资机会来评估公司价值：
如果我们根据盈利和投资机会来评估公司价值，那就可 以将其分成两个部分：（1）在现有状态下未来可能获 得盈利的现值；（2）未来投资机会的净现值（即未来 的盈利减去为获得该盈利所需的投资额）。用公式可以 这样表述： P0=E1/k+未来投资的净现值
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为什么增长公司股价高：
增长公司股票的价格高于零增长公司的原因并不在于增 长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬 率。再投资的收益率为每年20%，而市场资本报酬率只 有每年15%。低收益率的公司为正常利润公司。
个公司的价值不等于它未来预期盈利的现值，而应该等 于它未来预期盈利的现值减去被公司用于再投资的盈利 ——新的净投资——的现值。如果仅用公司未来预期盈 利的现值来计算公司的价值，就会高估或低估公司的价 值，因为新的净投资额可能为正，也可能为负。
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最基本的假设是股利的增长率g保持不变。例如，假定 平稳发展公司的每股股利预期每年稳定增长10%。
该公司未来股利的预期现金流为：
D1
D2
5
5.50
D3
…
6.05
…
P0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ

D1 kg
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稳定增长股利贴现模型的内涵：
现在，我们来分析一下稳定增长股利贴现模型的内涵。 首先，如果预期增长率为零，评估公式就化简为永续年 金的现值公式：P0=D1/k
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9.2 折现红利模型
采用现金流贴现方法确定股票价值，就是对股票预期的 现金流进行贴现。股票预期的现金流指支付给股东的股 利或公司经营所获得的净现金流。
所谓股利贴现模型（DDM），指计算股票的未来预期现 金流的现值，并将其作为股票的价值。