公司债非流动性与风险溢价——基于中国的实证研究
中国公司债利差的构成及影响因素实证分析
中国公司债利差的构成及影响因素实证分析中国公司债利差的构成及影响因素实证分析一、引言随着中国经济的快速发展，企业债券市场逐渐成为融资的重要渠道之一。
然而，不同企业债券的利差存在明显差异，即同等信用评级下公司债券的利率存在波动。
因此，探究中国公司债利差的构成及影响因素对债市的稳定发展具有重要意义。
本文将系统地分析中国公司债利差构成的主要因素，探讨影响其变动的内外部因素，并通过实证分析提供一些政策建议。
二、中国公司债利差的构成1. 宏观经济因素宏观经济因素是影响中国公司债利差波动的重要因素之一。
主要包括经济增长率、通货膨胀率、利率水平等。
以经济增长率为例，经济增长率高通常意味着企业利润增加，债券违约的可能性降低，从而降低了公司债券的利差。
而通货膨胀率的上升可能导致企业成本上升，增加了企业的风险，进而增加了公司债券的利差。
此外，利率水平也是宏观经济因素中的重要组成部分，利率的上升将导致企业融资成本升高，从而提高公司债利差。
2. 信用风险因素信用风险是影响公司债利差的核心因素之一。
信用风险主要指企业偿付能力的不确定性，包括违约概率和违约损失等。
其中，违约概率是影响公司债利差波动的重要因素之一。
企业的资产负债率、盈利能力、现金流水平等因素都会影响其违约概率，从而影响公司债利差。
此外，企业的违约损失率也是信用风险的关键因素。
违约损失率的上升将增加投资者的风险，进而提高公司债利差。
3. 市场流动性因素市场流动性是一个影响公司债利差的重要因素。
市场流动性主要指市场上买卖公司债券的便利程度。
市场流动性的变动会导致公司债券的供给与需求关系发生变化，从而影响公司债利差。
当市场流动性较高时，投资者更容易买卖公司债券，从而降低了公司债利差。
相反，市场流动性较低时，投资者更难以买卖公司债券，从而提高了公司债利差。
三、影响中国公司债利差的因素1. 政策因素政策因素是影响中国公司债利差的重要因素之一。
政策对企业债券市场的监管和引导对于公司债利差的形成和变动具有深远影响。
中国股票市场风险溢价研究_廖理
利增长模型利用上市公司历史财务数据计算收益率 。
美国最早对股票市场风险溢价的研究就是从历史交易数据入手的 。 早在 60 年代初
计算机技术还很不发达的情 况下 , 芝加哥大学的 Fisher &Lorie(1964)就对美国纽交所
(NYS)在 1926 年到 1960 年之间超过 1500 家公司的股票计算了投资者的投资回报 。 但是
为权重 。非证交所提供的指数主要有中信指数 、中华指数 、新华指数 、中经指数等 。 其中
中信指数的影响相对较大 , 中信基本指数的编制方法是选取各行业最大和最有流动性的
A 股 , 达到占流通市值 60 %的目 标 , 以流通 市值为权 重 , 但是 不考虑派 息影响 , 基期为
1999 年 12 月 30 日 , 股票数大约为 500 支 。
2001
1992 104 .80
1993
43.75
0.90
1994
11.47.84 -24 .50 -14 .95
1996
20.56
5.60
7 .21
35 .61 116.22
1997
21.74
9.71
12 .03 32 .95 66 .23 27.80
其中中信指数的影响相对较大中信基本指数的编制方法是选取各行业最大和最有流动性的股达到占流通市值60的目标以流通市值为权重但是不考虑派息影响基期为1999年12月30日股票数大约为500从上面的基本情况看上证和深证综合指数以及a股指数由于以总股本为权重不适合作为计算指数而两市所给出的成分指数范围太小不足以反映市场总体的波动情况
债券 、长期企业债券 、短期的国库券以及商品(通货膨胀)的收益率表 , 在此基础上得出了
我国公司债信用利差影响因素分析
我国公司债信用利差影响因素分析【摘要】公司债信用利差是指公司债券与国债之间的利率差额，反映了公司债券的风险水平。
我国公司债信用利差受多方面因素影响，主要包括宏观经济因素、公司内在因素和市场因素。
宏观经济因素如经济增长速度、通货膨胀率等会直接影响公司的信用状况，进而影响其发行债券的信用利差。
公司内在因素包括资产负债状况、盈利能力等，反映了公司自身的经营状况。
市场因素包括市场需求、供给以及投资者情绪等因素。
综合分析这些影响因素可以制定相应的对策，如提升公司治理水平、加强信息披露等，以降低公司债信用利差。
展望未来，随着我国经济的不断发展，公司债信用利差的波动性可能会增加，相关研究仍需深入探讨。
【关键词】公司债信用利差、我国、影响因素、宏观经济、公司内在因素、市场因素、综合分析、对策建议、展望未来、研究背景、研究意义、概念解释。
1. 引言1.1 研究背景公司债信用利差是指公司债券的收益率与无风险利率之间的差额，是评估公司债券风险的重要指标。
随着我国资本市场的不断发展和公司债券市场的逐渐成熟，公司债信用利差逐渐成为投资者关注的焦点。
研究我国公司债信用利差的影响因素，有助于深入了解公司债券市场的运行机制，为投资者提供科学的投资决策依据。
随着我国经济社会的快速发展和改革开放的深入推进，公司债信用利差的波动受到了越来越多因素的影响。
深入研究我国公司债信用利差的影响因素，有助于揭示公司债市场的运作规律，为政府决策和市场监管提供参考依据。
对影响公司债信用利差的因素进行系统分析，也有助于提升投资者对公司债券市场的风险识别和控制能力，促进公司债券市场健康有序发展。
1.2 研究意义公司债信用利差是评估公司债券违约风险的重要指标，对于投资者和公司来说具有重要意义。
随着我国经济的快速发展和金融市场的不断壮大，公司债券市场也得到了迅速的发展。
深入研究我国公司债信用利差的影响因素，有助于更好地了解公司债券市场的运行规律，有利于提高投资者的投资决策能力，促进公司债券市场的健康发展。
经济政策变化对公司债券发行信用利差的影响研究——基于投资者情绪中介效应
经济政策变化对公司债券发行信用利差的影响研究——基于投资者情绪中介效应曹泽仁1，2,徐盛3,王亚童4（1复旦大学经济学院，上海200433；2.建信金融科技有限责任公司,上海 200000；3.上海市发展和改革委员会，上海200003；4.长沙银行股份有限公司，长沙410003）[摘要]本文以2012-2018年沪、深两市公开发行的公司债券为主要分析对象，研究了宏观经济政策变化对微观公司债券发行信用利差的影响。
研究发现：经济政策变化与公司债券发行信用利差之间存在显著正相关性，而债券市场投资者情绪是资本市场中一条重要的中介传导路径；进一步研究表明，相比国企债、城投债等具有政府隐性担保特征的公司债券，其他类型公司所发债券的发行信用利差不仅显著更高，且其对经济政策的变化更为敏感。
与之相应，债券市场投资者情绪中介效应在不同样本组间存在异质性特征。
本文结论有助于更为全面地认识我国公司债券发行市场的价格形成机制，进而为促进直接融资市场健康发展和深化资本市场结构改革提供一定参考借鉴。
[关键词] 经济政策变化；发行信用利差；投资者情绪；政府隐性担保[中图分类号] F832.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1000-4211(2021)06-0076-15一、引言历史经验表明，目标明确且贴合实际的经济政策的制定推行，往往会对推动经济发展、促进社会进步起到至关重要的作用。
然而，面对不同阶段复杂多变的形势，政府总是会为实现其某一时期的特定目标而进行相机抉择，这使得经济政策时常会出现一定程度的变化调整，进而可能导致市场主体由于无法确切预知政府是否、何时以及如何改变现行经济政策，从而主动改变其行为决策以应对宏观政策可能变化所带来的影响。
而这又会反过来对宏观经济预期和市场主体行为造成负面冲击，进一步加剧经济波动、削弱政策效果。
从已有研究看，经济政策变化不仅会波及实体经济，还会影响到企业于资本市场的直接融资结果（陈国进等，2014；徐征等，2019）。
关于中国债券市场未来利率走势分析
中国债券市场未来利率走势分析8篇【篇一】中国债券市场未来利率走势分析中国债券市场基本分析框架立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
[摘要]：立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
众所周知，任何一类品种的价格受到的影响因素是众多的，面对任何一个价格变化，分析研究总能找到各种各样的解释逻辑与理由，但是传递给投资者的信息越多，也必然意味着可能存在的噪音越多。
我们坚信的是，每一类投资品种的趋势性变化必然对应着某一主干驱动要素，投资者在众多的信息摘选中，非常有必要寻求主干驱动要素的变化，而其他的影响因素都是对于该主体因素的放大或干扰，难以改变该主体逻辑的趋势运行轨迹。
为此，我们国信固定收益研究本着分析逻辑化繁为简、抓取主干的基本思路，针对每一类投资品种建立主干分析逻辑框架，在众多纷繁复杂的驱动因素中筛选其根本驱动，以建立一套完整的分析框架，供投资者参考。
主要逻辑利率品：从趋势意义而言，基本面内容(经济增长与通货膨胀)可以解释绝大对数情况下基准利率品的价格变化，而额外的非对应时期可以由货币政策因素所解释，本质上而言，货币政策因素与流动性因素是相同的，因此针对于基准利率品的驱动因素可以大致归纳为三者：经济增长+通货膨胀+流动性。
《2024年资本资产定价模型的实证研究》范文
《资本资产定价模型的实证研究》篇一一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是现代金融理论中的基石之一，用于衡量资产预期收益率与风险之间的关系。
该模型为投资者提供了在给定风险水平下如何选择最优投资组合的理论框架。
本文旨在通过实证研究，深入探讨CAPM在中国资本市场的适用性及其实践效果。
二、文献综述前人关于CAPM的研究主要集中在其理论框架的完善和实证检验。
国内外学者通过不同国家和地区的资本市场数据，对CAPM的有效性进行了广泛探讨。
总体来看，CAPM在发达国家市场表现出了较好的解释力，但在新兴市场和转型经济体中，其适用性尚存在争议。
因此，本文选择中国资本市场作为研究对象，以期为CAPM的进一步发展提供实证支持。
三、研究方法本研究采用实证研究方法，以中国A股市场为研究对象，选取具有代表性的股票数据作为样本。
通过计算各股票的β系数、市场风险溢价等因素，对CAPM进行实证检验。
在数据处理和分析过程中，采用SPSS等统计软件进行数据处理和描述性统计分析。
四、数据来源与处理本研究数据主要来源于万得（Wind）数据库，包括各股票的历史收益率、市场收益率、β系数等数据。
在数据处理过程中，首先对数据进行清洗和整理，确保数据的准确性和完整性。
然后，根据CAPM模型的要求，计算各股票的预期收益率、β系数和市场风险溢价等指标。
五、实证结果与分析1. β系数的计算与分析通过计算样本股票的β系数，我们发现大部分股票的β系数均大于零，表明这些股票的市场风险较高。
同时，我们还发现不同股票的β系数存在较大差异，这表明各股票对市场风险的敏感度不同。
2. CAPM的实证检验根据CAPM模型，我们计算了各股票的预期收益率，并将其与实际收益率进行比较。
通过对比分析，我们发现CAPM在一定程度上能够解释股票的预期收益率与风险之间的关系。
然而，在实际应用中，CAPM的解释力受到一定限制，可能受到市场环境、政策因素、投资者心理等多种因素的影响。
公司债券市场流动性有效衡量及实证检验
业 ，因此 公 司债 券又 被 称 为 “ 企业债券” 。在 我 国 ， 公 司债 券与企业债 券是两个不 同的概念 。尽管在我 国
公 司债和 企业债 有着 明显 的 区别 ，但 从法 律角 度看 ， 其 实质仍 为企 业法人 发行 的债 券 。为便 于 比较 分析 ，
本文所指 的公 司债券涵盖 了企业 债券 。 （ Ｋｅ ｙ ｎ ｅ ｓ ，１ ９ ３ ０ ）提 出的 。他认 为流 动性 是 “ 市场 价 随着金 融市场 的快 速发展 ，流动性 问题 逐渐被关 格 将来 的波 动 性 ” 。凯 尔 （ Ｋ ｙ ｌ ｅ ，１ ９ ８ ５ ）指 出流动 性 注 ，并 得到 了广 泛的研究 。一个市场 富有 流动性 ，不 包 括三个方 面—— 紧度 、深度 和弹性 ，并认 为买 卖价 仅可 以顺 利完成交 易 ，而且 可以为市场 的正常运转 提 差 是测量流动性 的重要指标 。买 卖价差越小 ，市场流 供保证 ，促进资 源的有效配 置 ；如果一个 市场缺乏 流 动 性越强 。 哈里斯 （ Ｈａ ｒ ｒ ｉ ｓ ｔ ，１ ９ ９ ０ ）第一 次提 出流动
一
、
引 言
成 。对 于公 司债券 市场发展 而言 ，流动性度量这 一难
我 国对 “ 公司债券 ” 的定义 与美 国不 同 ，美 国的 题 是影 响其发展 的重要 因素 ，本 文重点对公 司债 券市
公 司债券 是指股份 有限公 司发行 的债券 ，是除 了国债 场 流动性 的测量方 法进行 总结 ，然后通过对我 国公 司 （ Ｔ ｒ ｅ ａ ｓ ｒｅ ｕ Ｂ ｏ ｎ ｄ ）和 市政债 券 （ Ｍｕ ｎ ｉ ｃ ｉ ｐ ａ ｌ Ｂ ｏ ｎ ｄ ）之外 债券 市场历史数据 的分析 和论证 ，找 出适合我 国公 司 二、公司债券流动性衡量方 法 目前 虽然有很 多测量流动性 的方法 ，但都 只能描 述 流动性的某些方 面 ，并不能准 确地描述流动性 的全 部 含 义 。 国外 对 于 流 动 性 的 含 义 最 早 是 由 凯 恩 斯 的另一 主要债券形 式 。由于美国企业 主要 是股份制企 债券市场 流动性衡量 的基本方法 和相应指标 。
我国经济周期对信用利差影响简析_以A股公司债为例_麦根华
13我国经济周期对信用利差影响简析——以A 股公司债为例麦根华摘 要：本文介绍了国外信用利差相关理论和信用利差的基本构成，并整理2008年2月至2015年12月期间部分A 股沪深上市公司债的信用利差；同时梳理经济周期对信用利差影响的相关分析和理论，并将我国2008年2月至2015年12月此时期进行经济周期的划分。
将代表经济周期的相关宏观指标的走势与同期的信用利差的变动趋势进行对比实证分析，以验证在我国经济制度及国情环境下，经济周期对信用利差的影响。
关键词：信用利差 经济周期 公司债1、信用利差理论概述信用利差是用以向信用债投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。
国外通常的计算方法是用信用债收益率减去相同期限的国债收益率。
信用利差研究最早可以追溯到Fisher （1959）对信用风险升水决定因素的开创性研究成果。
之后Beaver 对信用风险进行了定量研究，于1966 年首次验证了公司财务数据中包含着丰富的违约信息。
此后，Black & Scholes 提出了期权定价的经典公式，Merton 又将这个期权定价公式引入了债券信用风险定价中，被称为“结构模型”。
在综合前人研究成果的基础上，2000 年以后发展的“分解模型”逐渐成为美国债券市场信用利差研究领域的前沿，代表人物有Edwin J. Elton（2001）、Driessen（2003）、Amato（2003）、Phihpov（2004）等。
该模型认为影响企业信用利差的主要因素来自违约风险因素、税收因素、流动性风险因素，以及其他系统性因素等。
但是由于信用利差影响因素的复杂性，国外的研究也尚未找到一个通用的模型来解释信用利差变化。
尽管国内外信用利差理论模型仍无法非常精确地分解信用利差并解释其成因，但并不妨碍我们把信用利差简单分为风险溢价、预期损失、流动性溢价和税收利差等几个部分，以便分别研究可能影响这些部分的主要因素（见下图1）。
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公司债非流动性与风险溢价——基于中国的实证研究*朱如飞复旦大学管理学院,上海2004330911*******@.2011.9摘要:本文采用四种方法来测度中国公司债的非流动性,考察了公司债层面、市场层面影响中国公司债非流动性的因素,最后讨论了公司债非流动性、权益波动率、印花税调整等因素对公司债风险溢价的影响.研究发现,Amihud(2002)是衡量中国公司债非流动性较有效的方法.在截面上只有Amihud(2002)非流动性测度对公司债风险溢价有正的显著影响.此外,公司权益波动率和2008年的两次印花税调整对公司债风险溢价有正的稳健显著影响.在控制了信用风险后,公司年化权益波动率提高10个百分点,公司债风险溢价大约提高45个基点;2008年的两次印花税调整对公司债风险溢价有正的显著影响,2008年4月24日、2008年9月19日印花税调整后,债券投资者比调整之前多要求大约50、60个基点的额外风险补偿.关键词:公司债;非流动性;风险溢价中图分类号:F832.5文献标识码:AThe Illiquidity of Corpornate Bonds and Risk Premium:Empirical Evidence from ChinaZHU Rufei(School of Management,Fudan University,Shanghai200433,China)Abstract:This paper examines the factors which affect the illiquidity from bond characteristics and market variables through four popular illiquidity measures.The paper also study how the illiquidity, equity volatility and stamp tax affect corporate bonds’yield spreads.Findings suggest that Amihud(2002) measure does well measuring the illiquidity of corporate bond.In the cross-section,only Amihud(2002) illiquidity measure is significantly positively correlated with risk premium.Empirical study also present equity volatility and twice stamp tax adjustments in2008to be important in explaining risk premium. After controlling for credit risk,a10percentage point increase in the annualized equity volatility of a bond issuer is associated with a45bp increase in the bond yield spread.Bond investors respectively require about50bp and60bp for their extra risk compensation after the stamp duty adjustment on April24, 2008and September19,2008.Keywords:Corporate Bond;Illiquidity;Risk Premium1导论流动性与资产定价之间的关系是金融研究中的热点和焦点之一.由于金融资产的流动性是一个广泛而又难以准确刻画的概念,因此金融市场当中的流动性有多种表述和衡量方法.Kyle(1985)提出,流动性是价格对订单流的反应.国际货币基金组织(2000)将流动性定义为“金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”,也就是说流动性体现了资产以合理价格迅速成交的能力.Pastor and Stambaugh(2003)认为,市场流动性是指资产以低成本快速完成大量*作者感谢复旦大学管理学院财务金融系孔爱国教授和博士后廉鹏对本文提出的研究建议和研究帮助.交易,而不会导致资产价格变化的市场能力.O’hara(2003)认为,流动性是买者与卖者之间的匹配. Amihud(2002)从另一个角度认为,非流动性是单位交易金额引起的价格回报,如果单位交易金额引起的价格回报越大,则非流动性就越大.直观上讲,非流动性是投资人想按期望的价格买不到,持有人想按期望的价格卖不掉.一般来说,非流动性往往由两种极端产生,一是市场危机阶段,二是市场非常看好阶段.前者没有人想买,后者是没有人想卖,这时非流动性往往较大.在特定的条件下非流动性并非意味着高风险,比如说对于高信用评级的资产,投资者可能采取持有不交易的策略.非流动性对风险溢价的影响成为很多人研究的热点.然而在中国特定市场中非流动性对风险溢价的影响如何,我们以公司债市场为研究对象,对此展开实证研究.本文考察的时间段是2007年10月12日1到2011年5月31日.我们具体研究以下两个方面的问题,一是考察影响中国公司债非流动性的因素;二是探讨公司债非流动性对公司债风险溢价的影响.第一,为研究公司债的非流动性,我们必须先构造出非流动性测度.我们注意到文献当中有多种衡量资产非流动性的方法.为此我们分别使用Bao,Pan,and Wang(2011),Amihud(2002), Amihud(2002)拓展,Pastor and Stambaugh(2003)等4种衡量公司债非流动性的方法,比较并检验这4种方法在衡量中国公司债非流动性水平的有效性,试图找到最能解释中国公司债非流动性测度的变量.第二,影响公司债非流动性的因素是多重的,我们在前人研究的基础上将重点聚焦到公司债自身层面以及债券市场层面来寻找解释非流动性的因素.在总体上,我们发现,除Pastor and Stambaugh (2003)衡量的非流动性外,其它三种非流动性测度作为被解释变量都有如下的特点,即公司债年龄对公司债非流动性有正的显著影响,公司债信用评级对公司债非流动性有负的显著影响.此外换手率对Amihud(2002)衡量出的公司债非流动性有负的显著影响.因此,从因素解释能力角度出发, Amihud(2002)测度的方法对中国公司债市场具有较强的解释能力.我们考虑到市场交易成本因素,在我们的样本区间里面有两次印花税调整,第一次是财政部2008年4月23日宣布,从24日开始印花税从千分之三降为千分之一;第二次是财政部2008年9月18日宣布,从19日开始单边征收印花税.为此,我们设置两个虚拟变量T424和T919,在2008年4月24日之前,T424取值为0,在24日之后T424取值为1;在2008年9月19日之前,T919取值为0,在19日之后T919取值为1.我们发现,T424对Bao,Pan,and Wang(2011)、Amihud(2002)和Amihud(2002)拓展等方法衡量出的公司债非流动性有显著正影响;T919对Bao,Pan,and Wang(2011)和Amihud (2002)衡量出的公司债非流动性有显著正影响.第三,在分析非流动性对风险溢价的补偿方面,我们发现,Amihud(2002)衡量出的公司债非流动性对公司债风险溢价有正的显著影响;公司权益波动率、换手率、利率斜率对公司债风险溢价有正的显著影响;公司债年龄和利率水平对公司债风险溢价有负的显著影响;除此之外,在控制了权益波动率、公司债特征、非流动性等因素后,我们发现,2008年的两次印花税调整的推出对公司债风险溢价都有显著为正的影响.全文的结构安排如下,第2节文献回顾,第3节数据变量描述和公司债非流动性测度衡量,第4节讨论影响公司债非流动性因素,第5节考察公司债非流动性对公司债风险溢价的影响,第6节是结论. 2文献回顾尽管有很多种衡量资产非流动性的方法,然而到目前为止还没有一种测度方法能通用而准确衡量资产的非流动性2.我们通过回顾前人的工作,将衡量非流动性方法分为两大类.一类是利用高频交易数据(证券价格的逐笔交易数据)的买卖价差来衡量非流动性,有效买卖价差越大,非流动性就越大。
Goyenko,Holden,and Trzcinka(2009)利用高频数据衡量股票有效买卖价差3的方法如下Effective Spread i,k=2·|ln(P i,k)−ln(M i,k)|,(2.1)其中P i,k为时区i中的第k笔交易价格,M i,k为时区i中第k笔交易的最优买价和最优卖价的平均值,然后按照成交金额的加权平均求出区间i上的累计买卖价差.12007年10月12日为首只公司债(07长电债)上市交易日.2对各种非流动性测度更详细的讨论,还可以参看O’hara(2003)、Korajczyk and Sadka(2008)和Lilian Ng(2011).3此外,Edwards,Harris,and Piwowar(2007)也详细讨论了用买卖价差数据来衡量非流动性的方法.另一大类是利用低频交易数据(比如日收盘价格数据)来衡量非流动性,这一类非流动性测度主要从伴随订单流的价格变化这一维度进行考虑.首先,Roll(1984)用价格变化序列协方差的负数考察了股票的有效买卖价差4.Bao,Pan,and Wang(2011)在Roll(1984)的基础上提出了一种衡量公司债非流动性的方法.他们认为虽然非流动性的定义和其具体量化要依赖于具体的模型,但非流动性测度至少应具备两个特性.非流动性测度的第一个特性是非流动性源于市场摩擦,比如说交易成本以及交易和资本流动的限制;第二个特性是非流动性对市场的影响是短暂的.具体来说,假设P i,t,m为公司债i在月份t第m天的收盘净价格(全价减去上一利息支付日到现在的累计利息),p i,t,m为对数净价格,即p i,t,m=ln P i,t,m,假定p i,t,m由f i,t,m和u i,t,m两部分通过下面的表达式组成p i,t,m=f i,t,m+u i,t,m.(2.2)等式(2.2)中的f i,t,m表示公司债基本价值,它反映的是无摩擦时的对数净价格.u i,t,m来源于非流动性的冲击,它是暂时性的,与f i,t,m不相关。