金融衍生品组合分析——以外汇期权市场为例

单一货 币债券与外 币期权两者 的组合。通过这个 等式我们 看出 ， 如果我们投资一个双货 币的外汇期权债券就相 当于 同
时购买普通债 权与外 汇期权 。Ｆ ｅ ｉ ｇ ｅ ｒ 和Ｊ ａ ｃ ｑ ｕ ｉ ｌ ｌ ａ ｔ 的研 究虽 然没有得 出一个精确的外汇期权定价公式 ， 但研究所得 出的 结论仍 旧为我们研究外 汇期权市场提供参 考 ， 结合我们所熟 知的经济理论 及现 象我们 可 以利用外 汇期 权市场 ， 债 券市
场， 外 汇市 场 三 者 中 的任 意 两个 市 场 创 造 出第 三 个 市 场 。这
样， 我们就可以通过两个显性 市场 即已知市场 的运作来达到 并未实际存在 的隐性市场的作用 。
为了更加直观的表明期权市场 ， 债券市场 以及外汇市场 外汇期权产生于 ２ ０世纪 ８ ０年代 。第 一批外 汇期权 为 三者之间的关 系， 我们来看一个实 际的例子。如果一人在 欧 美式 期权 ， 由美 国费城 股票 交 易所 （ Ｐ ｈ ｉ ｌ ａ ｄ ｅ ｌ ｐ ｈ ｉ ａ Ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ Ｅ ｘ — 洲债券市场 （ Ｅ ｕ ｒ ｏ ｂ ｏ ｎ ｄ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ） 买入一家英 国公司所发行 的、 ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ） 承办 ， 共有五个 币种 ， 德 国马 克、 英镑 、 瑞 士法 郎 、 加
们对显性市场与隐性市场含义明确的基础 上 ， 具体利用外汇 期权进行进一步的市场组合分析。
二、 市 场 组 合分 析
金 融衍生工具 即为各 类金融基础产 品组 合而设计出 的 相关产品， 因此其 定价 方式 以响应 的基础 产 品的定价 为依
据 。在 此 ， 我们 首 先 从 理 论 模 型 出 发 来 进 行 分 析 。Ｆ ｅ ｉ ｇ ｅ ｒ 和
拿大元和 Ｅ ｌ元 。随 着 国 际 贸 易 活 动 的 频 繁 以及 金 融 市 场 汇
在时间 ｔ 到期的 Ａ美元 面值 的债券 ， 此债券 的美元年利率 为
ｒ ％ 。在 债 券 到期 后 ， 此人 既 可 以选 择 持 有 这部 分 美 元 ， 也 可
率的波动 ， 出于外汇避险 的考虑 ， 外 汇期权逐 渐被人们 重视 起来 。基于对外汇期权的分析 ， 我们来看 显性 市场与隐性市
Ｆ Ｉ Ｎ ＡＮ Ｃ Ｅ＆Ｅ Ｃ ＯＮ ＯＭＹ 金 融 经 济
金融衍生品组合分析
以外 汇期权 市场 为例
口 孙秀 玉
（ 山 东理 工 大学 ， 山东 淄博
摘要 ： 本 文 以 外汇 期 权 为例 对 隐性 市场 和 显 性 市 场 的 关
２ ５ ５ ０ ４ ９ ）
系从 理 论 及 实例 两 方 面进 行 分 析 ， 同 时详 细 阐 明衍 生Biblioteka Baidu品组 合
场的关系。
以选择按照时间 ｔ 时的汇率 ｘ￥ ／ 将 债券到期所得到 的美元 收益兑换成英镑 。倘若 ， 即期汇率 为 ｙ ￥ ／ ￡， 且 ｙ高于时间 ｔ 时 的汇率 ｘ ， 即远期汇率高于即期汇率 ， 那么显然此人在债
显性市场 就是指人们 出于投 资的 目的而进行 实际交易
期权市场 ， 外 汇市场与债券市场之 间的组合关系 。
一
、
９ ｉ ｑ Ｅ期权 概 念 的 界 定
等式 的左边代表双货币外汇期权 债券 ， 等式 的右边表示
外 汇期权 （ Ｆ ｏ ｒ ｅ ｉ ｇ ｎ Ｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ Ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） ， 又被称为货币期权 （ Ｃ ｕ ｒ ｒ ｅ ｎ ｃ ｙ Ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） ， 是指此金融衍 生产 品的买方有 权利在 合 同规定 Ｅ ｌ 或者之前以合 同的执行价格 买或卖 出合 同相应金 额的外 汇资产的权利 １ 。一般 而言 ， 在市 场对期权持有者有 利时 ， 期权持有者会行 使权利 ， 即买入 或者卖 出合同 中的此 项外汇资产 ； 在市场对 期权持有 者不利 时， 期权 持有者则 会 放弃行使该期权的权利 。期权卖方收取期权费 ， 若买 方决定 行使该权利 ， 则买方有义务卖出 （ 或买入 ） 期权 买方买人 （ 或 卖出） 的该种外汇资产 。
中并未实际发生交易的市场 ， 却在同时投资于两个市场时所 隐含的第三类市场 ， 例如我们在货币市场上进行借贷 同时在 现货市场进行交易 ， 在这两项交易 中所涉及的货币市场与现
货 市场 之 间 隐含 着 另 外 一 类 市 场— — 期 货 市 场 。这 样 在 我
的优势 。本研究对我 国现金融市场的发展 ， 特 剐是在 当今人 民 币持 续升值 ， 外汇市场避险快速发展 下具有重要意义。 关键词 ： 外汇期权 ； 隐性市场 ； 显性市场 ； 外汇避 险 目前 ， 我 国金融衍生 品市场 的发展还处 于初步 的阶段。 来 自于监管制度不健 全的外部 因素与金 融衍生 品市场 尚未 成 熟的内在 因素共同导致 了我国金融衍 生品市场 的效率低 下， 我们 常常无法在 目前 的已有的金融衍生品市场 中找到符 合我们投资或避险 目的金融衍生工具。然而 ， 金融衍生产 品 的本质就是金融市场 中各类基础产 品的组合 ， 因此我们可 以 灵 活利用现有的金融产 品的市场进行组 合来达 到第 三类 市 场 的 目的。此类组合 的原理就在于， 在两个显性市场 的组合 中， 往往隐含着第三个 市场 ， 而这个 隐性 市场就是 我们进行 市场组合 的 目的。接下 来， 我们 主要 以外汇期权 为例 ， 阐述
Ｊ ａ ｃ ｑ ｕ ｉ ｌ ｌ ａ ｔ 对外汇期权债券 的研究中发 现 ， 在期权市场外汇市 场以及债券市场中存在这样一种关 系：
Ｐ ＝ Ｂ 十ｃ ｐ
其 中， Ｐ为在时间 Ｔ时支付 ￥１ 或￡Ｐ的债券的价格 ； Ｂ在 时间 Ｔ时支付 ￥１的零息债券的价格 ；
Ｃ为 在 时 间 Ｔ时 以 １ ／ ｐ的美 元 价 格 购 买￡ １的欧 式 买 入 期 权 的 价格 。