第五章资本预算
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
k 0 k 0 n n
独立项目：NPV>0，方案可接受；NPV<0，不 可接受；NPV=0，是否接受的分界线。 互斥方案：选择NPV大于零，而且NPV最大的 方案。
4.现值指数法：是未来现金流入量现值和现 金流出量现值的比率。
PI NCFk ( p s , i, k ) OCFk ( p s , i, k )
营业现金流量计算表
项目 甲方案 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 现金流量 1年 2年 3年 4年 5年 6000 2000 2000
6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 （1）-（2）-（3）=2000 （4）×40%=800 （4）-（5）=1200 税后净利+折旧=3200
例题：
1.东方公司有两个 投资方案，其投资 额均为20万元，经 营期各年净现金流 量见表，要求对两 个投资方案进行评 价。
年 份 1 2
A方案净 B方案净 现金流 现金流量 量 60000 55000 60000 60000
3
4 5
60000
60000 60000
70000
75000 80000
公 司 金 融
第五章 资本预算
资本预算
公司为了增加公司价值，进行比较和选择 长期资本投资项目的过程。
资本预算的步骤： 估算投资项目在建设生产和终结时的预期现金 流 根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本 采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目 资本预算编制过程：投资机会的研究→计划→ 评价→选择→执行控制和考核。
二、应用实例
1.固定资产更新决策：固定资产的更新问题 是公司长期投资决策的一个重要内容，需 要合理计算支出和收入从而确定更新还是 旧设备继续使用。 2.互斥决策：资金、能源的有限和管理的限 度，不能使用全部方案，要选择一个收益 高成本低的最优方案。 3.项目投资组合的确定：要选择投资项目的 最优组合。
求：
1.投资回收期 2.会计收益率（A方案5年中每年可获净利润2000 元；B方案5年中的利润分别是15000、20000、 30000、35000、40000元） 3.净现值（东方公司要求的必要报酬率是10%） 4.现值指数 5.A、B两方案的内涵报酬率
2.M公司新建一个车间，预计总投资额为 200万元，从第1年初开始每年投入50万元， 分4年投入，第四年年底建成投产，并需要 投入流动资金25万元。项目建成后可以使 用10年，采用直线法折旧，期末残值为10 万元。预计投产后第1年至第3年每年可获 利润35万元，第4年至第10年每年获利润50 万元。流动资金在寿命期末一次回收。该 项目公司要求的必要报酬率为15%，用净现 值法进行该投资项目的取舍。
8000 8000 3000 3400 2000 2000 3000 2600 （4）×40% 1800 1560 3800 3560
项目现金流量计算表
项目 甲方案 乙方案 0年 1年 2年 3年 4年 5年 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 -12000 -3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000
3. 分析付款的定价： 假如某汽车市场现销价格为20万元，采用 首付10%，余90%分期付款，分5年等额付清， 年利率为10%，问每年期末付款金额为多少。
4.票据贴现： 假设，某企业持8000元商业汇票一张，票 据开出日期为四月20日，90天到期，票面 利率10%。该企业由于急需资金，于5月20 日持票到银行申请贴现，则贴现期间为60 天，贴现率为12%。求企业贴现所得现金金 额。
二、资本预算方法
投资回收期法PP 会计收益率法ARR 净现值法NPV 现值指数法PI 内部收益率法IRR
1.投资回收期法PP
指投资引起的现金流入累计到与投资额相 等所需要的时间。
投资额 pp 每期现金流入量
pp 累计净现金流量开始出现正值的年份 1
上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量
（2）所得税和折旧对现金流量的影响
①投资决策分析使用的现金流量是税后现金 流量，必须考虑所得税对现金流量的影响。
税后成本=支出金额×（1-税率） 税后收入=收入金额×（1-税率）
②折旧税收挡板：
折旧的计算方法：直线折旧法、年数综合法、 工作量法、双倍余额递减法。 折旧抵税
③税后现金流量： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所 得税=税后净利润+折旧 营业现金流量=收入×（1-税率）-付现 成本×（1-税率）+折旧×税率 =税后收入-税后成本+税负减少
应用
1.投资方案的可行性评估： 设某投资项目工程预算为200万元，基建贷 款年利率15%，计划施工一年后可投产使用， 预计在投产后的20年中每年回收40万元。 若该项目如期完工，其投产日的净现值为 多少。如延期到第2年末完成则其投产日的 净现值为多少。
2.投资借款偿还金额的确定： 假如某企业增建新生产线一条，投资800万 元，向中国建设银行申请贷款，年利率为 11%，建设工期为2年，按借款合同规定， 自第3年开始分4年每年等额归还。计算每 年归还的数额。
计算投资回收期
1 2 3 4 5 第1年现金流量3800 第2年现金流量3560 3320 3080 7840 11200 7640 4320 1240
指标的比较
贴现率现金流量和非贴现率现金流量来比 较：考虑时间价值的方法为佳。 贴现率现金流量指标之间的比较：
NPV可用于独立和互斥方案，是绝对值指标 PI是相对指标，注重效率 IRR不能用于互斥方案，是项目内在的报酬率 为准。
（3）现金流量的估算
①独立投资项目现金流量的估算：独立项 目的采纳不会排除其他项目，与其他项目 之间不存在代替或竞争性。 ②互斥项目现金流量的估算：互斥项目是 指相互间有竞争、替代关系的项目，。
Eg.A生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公 司预测，如产品价定每盒20元，则年销售量可达16万 盒，年销售额320万元。据报告，该项目需要增一座 厂房，可花96万元购买这一厂房，花64万元购买项目 所需的机器、设备。此外，流动资产净增加48万元。 这些支出均发生在第一年，项目将在第二年（T=1） 开始投产，估计经济年限是5年，厂房和设备从第二 年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将 全部折旧完毕，无残值收入，预计厂房可按30万元价 出售。项目投产的5年中，每年固定成本40万元、可 变成本192万元，企业所得税率30%。假定所有收入和 支出均发生在各年年底，计算其现金流量。P100
营业现金流量计算表
项目 乙方案 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 现金流量 1年 2年 3年 8000 3800 2000 2200 1320 3320 4年 8000 4200 2000 1800 1080 3080 5年 8000 4600 2000 1400 840 2840
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 3200 10000 3800 15000 3200 3560 3200 3320 3200 3080 3200 7840
计算： 1.投资回收期；2.会计收益率；3.净现值（设资 本成本为10%）；4.现值指数（设资本成本为 10% ）；5.内部收益率。
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4 30，48
69.4
69.4
69.4
69.4
147.4
Eg2.某公司准备购买一台设备以扩充生产 能力，现有甲、乙两个方案。甲方案需投 资10000元，使用寿命5年，采用直线法计 提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收 入为6000元，每年的付现成本为2000元。 乙方按需投资12000元，使用寿命5年，5年 后残值收入2000元，直线法计提折旧。5年 中每年的销售收入为8000元，付现成本第 一年3000元，以后随着设备陈旧逐年将增 加修理费用400元，另需期初垫支流动资金 3000元。假设所得税税率为40%，请计算两 个方案的现金流量。
年
销售收入 可变成本
1
320 192
2
320 192
3
320 192
4
320ຫໍສະໝຸດ Baidu192
5
320 192
固定成本
折旧 总成本
40
26 258
40
26 258
40
26 258
40
26 258
40
26 258
税前利润
税收 税后利润 净营业现金流 量 终结现金流量 项目净现金流 量
62
18.6 43.4 69.4
k 0 k 0 n n
5.内部收益率法：能使投资项目未来现金流 入量的现值等于现金流出量现值的贴现率。
NCF ( p
k 0 k n
s , IRR, k ) OCFk ( p s , IRR, k ) 0
k 0
n
“逐步测试法”
P117 投资项目现金流量计算表 项目 甲方 案 乙方 案
2.会计收益率法
是投资项目寿命周期内平均的年投资报 酬率。
年平均净收益 ARR 100% 初始投资额平均值
3.净现值法
是特定投资项目未来现金流入量现值与未 来现金流出量现值之间的差额。
NPV NCFk ( p s , i, k ) OCFk ( p s , i, k )
一、现金流量估算
预测一个项目引起的公司现金支出和现金 收入增加的数量。
初始现金流量 营业现金流量：
净现金流量=营业现金收入-付现成本-所得税=税后 利润+折旧，付现成本=营业成本-折旧
终结现金流量 现金净流量
（1）现金流量的估计
增量现金流量：由于采纳某个投资方案所 引起的公司总现金流量发生变动的部分。 ①沉没成本不是增量现金流量。 ②机会成本是增量现金流量。 ③对净营运资金的影响。 ④利息应计算在筹资过程中，而不应计 算在投资决策中的现金流量中。
独立项目：NPV>0，方案可接受；NPV<0，不 可接受；NPV=0，是否接受的分界线。 互斥方案：选择NPV大于零，而且NPV最大的 方案。
4.现值指数法：是未来现金流入量现值和现 金流出量现值的比率。
PI NCFk ( p s , i, k ) OCFk ( p s , i, k )
营业现金流量计算表
项目 甲方案 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 现金流量 1年 2年 3年 4年 5年 6000 2000 2000
6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 （1）-（2）-（3）=2000 （4）×40%=800 （4）-（5）=1200 税后净利+折旧=3200
例题：
1.东方公司有两个 投资方案，其投资 额均为20万元，经 营期各年净现金流 量见表，要求对两 个投资方案进行评 价。
年 份 1 2
A方案净 B方案净 现金流 现金流量 量 60000 55000 60000 60000
3
4 5
60000
60000 60000
70000
75000 80000
公 司 金 融
第五章 资本预算
资本预算
公司为了增加公司价值，进行比较和选择 长期资本投资项目的过程。
资本预算的步骤： 估算投资项目在建设生产和终结时的预期现金 流 根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本 采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目 资本预算编制过程：投资机会的研究→计划→ 评价→选择→执行控制和考核。
二、应用实例
1.固定资产更新决策：固定资产的更新问题 是公司长期投资决策的一个重要内容，需 要合理计算支出和收入从而确定更新还是 旧设备继续使用。 2.互斥决策：资金、能源的有限和管理的限 度，不能使用全部方案，要选择一个收益 高成本低的最优方案。 3.项目投资组合的确定：要选择投资项目的 最优组合。
求：
1.投资回收期 2.会计收益率（A方案5年中每年可获净利润2000 元；B方案5年中的利润分别是15000、20000、 30000、35000、40000元） 3.净现值（东方公司要求的必要报酬率是10%） 4.现值指数 5.A、B两方案的内涵报酬率
2.M公司新建一个车间，预计总投资额为 200万元，从第1年初开始每年投入50万元， 分4年投入，第四年年底建成投产，并需要 投入流动资金25万元。项目建成后可以使 用10年，采用直线法折旧，期末残值为10 万元。预计投产后第1年至第3年每年可获 利润35万元，第4年至第10年每年获利润50 万元。流动资金在寿命期末一次回收。该 项目公司要求的必要报酬率为15%，用净现 值法进行该投资项目的取舍。
8000 8000 3000 3400 2000 2000 3000 2600 （4）×40% 1800 1560 3800 3560
项目现金流量计算表
项目 甲方案 乙方案 0年 1年 2年 3年 4年 5年 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 -12000 -3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000
3. 分析付款的定价： 假如某汽车市场现销价格为20万元，采用 首付10%，余90%分期付款，分5年等额付清， 年利率为10%，问每年期末付款金额为多少。
4.票据贴现： 假设，某企业持8000元商业汇票一张，票 据开出日期为四月20日，90天到期，票面 利率10%。该企业由于急需资金，于5月20 日持票到银行申请贴现，则贴现期间为60 天，贴现率为12%。求企业贴现所得现金金 额。
二、资本预算方法
投资回收期法PP 会计收益率法ARR 净现值法NPV 现值指数法PI 内部收益率法IRR
1.投资回收期法PP
指投资引起的现金流入累计到与投资额相 等所需要的时间。
投资额 pp 每期现金流入量
pp 累计净现金流量开始出现正值的年份 1
上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量
（2）所得税和折旧对现金流量的影响
①投资决策分析使用的现金流量是税后现金 流量，必须考虑所得税对现金流量的影响。
税后成本=支出金额×（1-税率） 税后收入=收入金额×（1-税率）
②折旧税收挡板：
折旧的计算方法：直线折旧法、年数综合法、 工作量法、双倍余额递减法。 折旧抵税
③税后现金流量： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所 得税=税后净利润+折旧 营业现金流量=收入×（1-税率）-付现 成本×（1-税率）+折旧×税率 =税后收入-税后成本+税负减少
应用
1.投资方案的可行性评估： 设某投资项目工程预算为200万元，基建贷 款年利率15%，计划施工一年后可投产使用， 预计在投产后的20年中每年回收40万元。 若该项目如期完工，其投产日的净现值为 多少。如延期到第2年末完成则其投产日的 净现值为多少。
2.投资借款偿还金额的确定： 假如某企业增建新生产线一条，投资800万 元，向中国建设银行申请贷款，年利率为 11%，建设工期为2年，按借款合同规定， 自第3年开始分4年每年等额归还。计算每 年归还的数额。
计算投资回收期
1 2 3 4 5 第1年现金流量3800 第2年现金流量3560 3320 3080 7840 11200 7640 4320 1240
指标的比较
贴现率现金流量和非贴现率现金流量来比 较：考虑时间价值的方法为佳。 贴现率现金流量指标之间的比较：
NPV可用于独立和互斥方案，是绝对值指标 PI是相对指标，注重效率 IRR不能用于互斥方案，是项目内在的报酬率 为准。
（3）现金流量的估算
①独立投资项目现金流量的估算：独立项 目的采纳不会排除其他项目，与其他项目 之间不存在代替或竞争性。 ②互斥项目现金流量的估算：互斥项目是 指相互间有竞争、替代关系的项目，。
Eg.A生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公 司预测，如产品价定每盒20元，则年销售量可达16万 盒，年销售额320万元。据报告，该项目需要增一座 厂房，可花96万元购买这一厂房，花64万元购买项目 所需的机器、设备。此外，流动资产净增加48万元。 这些支出均发生在第一年，项目将在第二年（T=1） 开始投产，估计经济年限是5年，厂房和设备从第二 年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将 全部折旧完毕，无残值收入，预计厂房可按30万元价 出售。项目投产的5年中，每年固定成本40万元、可 变成本192万元，企业所得税率30%。假定所有收入和 支出均发生在各年年底，计算其现金流量。P100
营业现金流量计算表
项目 乙方案 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 现金流量 1年 2年 3年 8000 3800 2000 2200 1320 3320 4年 8000 4200 2000 1800 1080 3080 5年 8000 4600 2000 1400 840 2840
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 3200 10000 3800 15000 3200 3560 3200 3320 3200 3080 3200 7840
计算： 1.投资回收期；2.会计收益率；3.净现值（设资 本成本为10%）；4.现值指数（设资本成本为 10% ）；5.内部收益率。
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4
62
18.6 43.4 69.4 30，48
69.4
69.4
69.4
69.4
147.4
Eg2.某公司准备购买一台设备以扩充生产 能力，现有甲、乙两个方案。甲方案需投 资10000元，使用寿命5年，采用直线法计 提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收 入为6000元，每年的付现成本为2000元。 乙方按需投资12000元，使用寿命5年，5年 后残值收入2000元，直线法计提折旧。5年 中每年的销售收入为8000元，付现成本第 一年3000元，以后随着设备陈旧逐年将增 加修理费用400元，另需期初垫支流动资金 3000元。假设所得税税率为40%，请计算两 个方案的现金流量。
年
销售收入 可变成本
1
320 192
2
320 192
3
320 192
4
320ຫໍສະໝຸດ Baidu192
5
320 192
固定成本
折旧 总成本
40
26 258
40
26 258
40
26 258
40
26 258
40
26 258
税前利润
税收 税后利润 净营业现金流 量 终结现金流量 项目净现金流 量
62
18.6 43.4 69.4
k 0 k 0 n n
5.内部收益率法：能使投资项目未来现金流 入量的现值等于现金流出量现值的贴现率。
NCF ( p
k 0 k n
s , IRR, k ) OCFk ( p s , IRR, k ) 0
k 0
n
“逐步测试法”
P117 投资项目现金流量计算表 项目 甲方 案 乙方 案
2.会计收益率法
是投资项目寿命周期内平均的年投资报 酬率。
年平均净收益 ARR 100% 初始投资额平均值
3.净现值法
是特定投资项目未来现金流入量现值与未 来现金流出量现值之间的差额。
NPV NCFk ( p s , i, k ) OCFk ( p s , i, k )
一、现金流量估算
预测一个项目引起的公司现金支出和现金 收入增加的数量。
初始现金流量 营业现金流量：
净现金流量=营业现金收入-付现成本-所得税=税后 利润+折旧，付现成本=营业成本-折旧
终结现金流量 现金净流量
（1）现金流量的估计
增量现金流量：由于采纳某个投资方案所 引起的公司总现金流量发生变动的部分。 ①沉没成本不是增量现金流量。 ②机会成本是增量现金流量。 ③对净营运资金的影响。 ④利息应计算在筹资过程中，而不应计 算在投资决策中的现金流量中。