国际金融第7讲

第7讲（2学时）

第三节汇率决定理论

一、购买力平价说

（一）开放经济中的一价定律

一价定律的含义

一价定律的实现机制：商品套购

（二）购买力平价的绝对形式

（三）购买力平价的相对形式

（四）对购买力平价的检验、分析与评价

二、利率平价说

（一）抛补利率平价

1.抛补利率平价理论的基本观点

2.抛补利率平价的评价

3.抛补利率平价的成立情况及其原因（二）非抛补利率平价

1.非抛补利率平价的基本观点

2.非抛补利率平价的评价

（三）利率平价说的应用：即期汇率的决定（四）利率平价说的应用：远期汇率的决定（五）对利率平价说的评价

三、国际收支说

（一）国际收支说的渊源：国际借贷说

国际借贷说的含义和主要内容

（二）国际收支说的原理

国际收支说的基本模型

影响均衡汇率变动的因素

（三）对国际收支说的评价

货币制度的演变

第一，货币制度史的发展就是一个纸币不断取代金属铸币的过程。

第二，货币有四大职能，即价值尺度、流通手段、支付手段和储藏手段。其中，最主要的是价值尺度和流通手段（也可称交换媒介）。

第三，纸币取代金币不仅仅是因为黄金产量的不足，同时也因为纸币（乃至以后出现的电子货币）作为流通手段和支付手段，有许多天然的优越性，适应了国际经贸高速发展的需要。

不同货币制度下的汇率决定问题

１. 金币本位制度下汇率的决定

以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价（mint parity）。铸币平价是金平价（gold parity）的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点（gold points）。铸币平价加上黄金运送费，是汇价上涨的最高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇价下跌的最低点。这是汇率变动的界限。

２. 金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定

在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，虽说决定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。

３. 纸币本位制度下汇率的决定

纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。

一、购买力平价说

购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称ＰＰＰ）是一种历史非常悠久的汇率决定理论，它的理论渊源可以追溯到１６世纪，对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔（Ｇ．cassel）于１９２２年完成的。购买力平价的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。

（一）开放经济中的一价定律

一价定律的含义

一价定律的实现机制：商品套购

国内部的商品可以分成以上两种类型：前者区域间的价格差异可以通过套利活动消除，我们称之为可贸易商品（tradable goods）；后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除，我们称之为不可贸易商品（nontradable goods）。

第一，某一商品在不同地区的价格存在差异时，就有可能引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决于商品本身的性质及交易成本的高低。

第二，对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限高的商品，我们称之为不可贸易品，它在不同地区间的价格差异不可能通过套利活动消除。

第三，对于可贸易商品，套利活动将使它的地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”（one price rule ）。

如果我们不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的，即： p i ＝ｅ·ｐ*

i ｅ表示直接标价的汇率

（二）购买力平价的绝对形式

前提包括：第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。

∑=n i 0αi ｐｉ＝ｅ·∑=n i 0

αi ｐ*i

Ｐ=e · P*

ｅ＝Ｐ/Ｐ* …

这就是绝对购买力平价的一般形式，它意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。

（二）购买力平价的相对形式

放松假设条件：考虑交易成本，一价定律不能完全成立；

各国物价水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差： 偏离系数:

ｅ＝θ·Ｐ/Ｐ* （θ为常数 ）

d f f d p p

e //⨯=θ**

*∆-∆=∆⨯==p p e p p e p p e f d f d 为常数，则如果名义汇率实际汇率θθ////

Δｅ＝ΔＰ－ΔＰ*

第一，购买力平价的理论基础是货币数量说。

第二，正因为购买力平价理论认为汇率完全是一种货币现象，所以无论绝对购买力平价还是相对购买力平价都认为，名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。

（四）对购买力平价的检验、分析与评价

首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。

第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。

第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。

第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。

其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。

在实证研究中，一般只有在高通货膨胀时期（如２０世纪２０年代），购买力平价才能较好成立，一般的结论是：

第一，在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。

第二，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立。

第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。

购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。

图５－１美元名义有效汇率与实际有效汇率变动情况（１９７３年为１００）