第三章 金融市场相关理论基础1

操纵证券市场罪(抢帽子操纵市场罪)： 先买入
再荐股
通过相关渠道 推荐股票
卖出获利
推荐股票价格 上涨
在金融市场获得收益的基本思路：


收益最大化的方式是寻找套利的机会； 一价定律是套利的前提； 找出市场现存价格与理想价格（均衡价格）之间的 差异，发现套利机会。
如何确定均衡价格：


资产的均衡价格应该存在于有效市场中——有效市 场假说：信息的重要性 但完全的有效市场在现实中不可能存在，市场都是 弱有效的 拥有最广泛、最深入信息的人最有发言权

在何种情况下，两枚1元硬币可能拥有不同的价 值？



假设美国财政部发行1年期国库券，利率是4%， 你预期诸如世界银行等重要机构为以美元为单位 的1年期债务性证券支付的利率是多少？ 4%，为什么？ 套利者寻找利率套利的机会。

假设你在一个每年赚取3%利率的银行账户中拥有1 万元。同时你拥有5000元的信用卡欠款余额，你正 为其支付每年17%的利率。你面临的套利机会是什 么？

一价定律：在竞争市场上，如果两项资产是等同 的，那么它们将倾向于具有相同的市场价格。

套利是指为了从等同资产的价格差异中赚取真实 利润而购买并立即售卖这些资产的行为。



举例：黄金价格。如果不存在运输管制，纽约的 黄金价格为每盎司800美元，那么洛杉矶的黄金价 格是多少？ 应该是800美元左右。如果洛杉矶的黄金价格为 750，在交易成本较小的情况下，如果可以赊销， 就可进行无风险套利行为。大量的黄金交易商会 快速发现这一机会，使得洛杉矶的黄金价格上涨， 纽约黄金价格下降，最终趋同（存在着交易成本 的差）。 市场上存在着大量的套利者，导致资产价格趋同。 在目前网络背景下，套利机会经常转瞬即逝。
X DX
假定股票 A 现在的价格是 10 元，未来价格波动情况可能是： ●一个月后上涨到 16 元的可能性是 0.25； ●上涨到 12 元的可能性是 0.5； ●还是 10 元的可能性是 0.25。 即投资于股票 A，在收益分布为： ●获得 60%收益的概率为 0.25； ●获得 20%收益的概率为 0.5； ●不亏不赚的概率为 0.25。 现在投资于股票 A 的期望收益率是：
金融市场行为主体决策基础之二：风险管理
风险不能被消除，
但是可以被管理。
——斯蒂芬. 凯斯蒂

家庭会面临哪些风险？

企业面临的风险：假如你想在校园开一个快餐店， 面临哪些风险？
疾病、残疾和死亡风险 失业风险 耐用消费品风险
负债风险 家庭面临的风险
金融资产风险
企业面临的风险
炉灶等器具损坏的风险 雇员迟到或旷工的风险
可偿还5000美元，放弃3%的利息收益，（每年150 元），但是你将节省每年17%的利息费用（每年850 元），则套利机会为700元。

一项资产的当前价格完全反映了所有的公开可得信 息，这些信息与影响该资产价值的未来经济性基本 因素相关（EMH)。
让我们来分析一位典型的分析师—— 投资者 在一 家特定公司股票的决策中的行为过程。
[( 0.25 22 0.5 11 0.25 6х ) 10% 10] 10 % х25%=25% 0.25 х120%+0.5 - 25 0.4
股票 A 和 B 的方差分别为：
0.25 (0.6 0.25) 0.5 (0.2 0.25) 0.25 (0 0.25) 0.0475
金融市场行为主体决策基础之一：价值最大化

价值最大化与金融决策： 假设有一个人能够获得别人的赠与，可赠与他 目前价值100美元的股票或价值95美元的国债，目 前市场经济预期低迷，普遍对未来股票价格持悲 观态度，你并不了解这个人。 你能否猜测他的选择是什么？ 人们总是在追求价值最大化，公司经营者可 以在不了解股东风险厌恶和偏好情况下最大 化当前股东价值的投资。



关于某项资产与另一项资产的价格之间相对关系 的说明。 是最基本的市场估值原理。 有时并不符合, 为什么？ 例如上车需要投1元硬币，而你只有5元钞票，假 设车上其他人只有一个人能找出4枚一元硬币，你 是否与他交换？ 说明（1）两项资产之间存在着某些经济角度的差 别；（2）存在某些干扰竞争性市场正常运作的要 素（噪音）。
部操作风险


直到现在为止，研究不确定性的最主要的数学学科 是概率论 (其他还有：模糊数学、混沌理论、集值 分析、微分包含等)。 概率论：列出所有可能性，并计算每种可能性发生 的概率大小。
1.期望值（均值）的概念：
X
P
期望值为：
x1
x2
· · · · · ·
xi
· · ·
xn
p1
p2
pi
· · · pn
3.1金融市场主体行为决策机制 3.2金融市场价格机制

如何获得收益？ 如何避免风险？
市场估值原理 风险管理理论

构成所有价值评估流程基础的关键性理念是：为了估 计一项资产的价值是多少，你必须使用关于一项或多项具 有可比性的资产信息，这些资产的价格已经为你所知。按 照一价定律，所有等同资产的价格必然是相等的。
风险是一项投资未来回报的不确定性的度量 ，它相对于某种基准并有时间长度。 在风险的定义中包含了三个极其重要的因素： （1）首先是不确定性。不确定性可以被认为是 一个或几个事件（结果）发生的概率分布。因此 ，每一个事件的发生都应该对应着一定的概率。 （2）第二个因素是对这种不确定性的暴露。对 于同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影 响是不一样的。 （3）人们通常是将损失而非收益增加的可能性 看作风险。

DEF 公司宣布在接下来的几年中它将花费数十亿 元开发一种新产品。该公司的股票价格在公告发 布后剧烈下跌。按照有效市场假说，价格暴跌的 原因是什么？如果你是DEF公司的总裁，应该出 什么样的反应？
根据有效市场假说，价格下降反映了市场上占绝大多数的 观点，即该产品不值得研发。如果你是CEO,如果你认为市场 分析师与你有相同信息量，你就需要重新考虑你的研发计划。 但是如果你拥有独特的信息，则可能不顾市场反应继续研发。 同时为了测度对这条新信息的反应，你可将所拥有的信息公开 化。
2 A 2 2 2
0.25 (1.2 0.25) 0.5 (0.1 0.25) 0.25 (0.4 0.25) 0.3425
2 B 2 2 2
故购买股票 B 的风险更大。
三

风险识别 风险度量 风险管理技术 实施 审查（进行定期回顾与审查，重新 制定新的风险管理方案）
1.
风险识别：
股票经纪人与办公室文员的不同资产配置方案
按照风险来源不同分类
：
1、市场风险(Market risk)：利率、汇率变动、风
险，经济环境、政治环境等系统性风险（含外汇风
险、政策风险） 2、信用风险(Credit risk)：违约风险 3、购买力风险(Liquidity risk)：通货膨胀等风 险
4、操作风险(Operational risk)：金融机构的内
0.25 х20% +10 0.25 0%=25% [(0.25х60%+0.5 16 0.5 12 0.25 ) 10]х 10 25%
再假设股票 B 现在的价格也是 10 元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。 其股价波动存在三种情况： ●重组成功，价格在一个月后上涨到 22 元，重组很快且获得成功的可能性是 0.25； ●重组进展很缓慢，一个月后价格上涨到 11 元，这种情况的可能性为 0.5； ●重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到 6 元，这种情况的可能性 0.25。 现在投资于股票 B 的话，未来一个月的收益分布情况为： ●以 0.25 的概率获得 120%的收益率 ●以 0.5 的概率获得 10%的收益 ●以 0.25 的概率亏损 40%。 股票 B 的期望收益率为：



源自文库
5-18分：你是一名保守的投资者。你偏好于最小化财务 风险。你的分数越低，你越谨慎。当你选择投资时，你会 看中高的信用级别、良好的纪录以及朝着稳定性的方向。 在股票、债券和房地产等投资选择中，集中注意力于收入 。 19-30分：你是一名愿意冒险的投资者。你愿意承受更 多的风险以追求更大的汇报。你的分值越高，越大胆并且 愿意承受风险的程度越高。你可能想要考虑具有较高收益 和低信用级别的债券、新公司的股票和利用抵押贷款的房 地产投资。
原材料不能及时 到达的风险
出现新的竞争的 风险
原材料价格上涨的风险
周转资金缺乏的风险

1.你是电视有奖游戏节目的赢家，你会选择哪项 奖品？ a.2000美元现金（1分） b.一个50%概率赢得400美元的机会（3分） c.一个20%概率赢得10000美元的机会（5分） d.一个2%概率赢得100000美元的机会（9分）

2. 你在一个扑克牌游戏中输掉了500美元。为了赢回那 500美元， 你愿意多投多少赌注？ a.500美元（6分） b.250美元（4分） c.100美元（2分） d.退出（1分） 3.在你投资一只股票一个月后，它突然上涨了15%。如果 没有更进一步的信息，你会怎样做？ a.持有它，希望获得更多收益（3分） b.出售它，获得现有收益（1分） c.购买更多。它将可能上涨更多（4分） d.退出（1分）


4. 你的投资突然下跌了15%。它的基本面仍然看起来很好 。你会怎样做？ a.购买更多。如果它在原始价格是看起来好，现在看起 来更好了。（4分） b.持有并等待它的价格回升（3分） c.出售它以避免损失更多（1分）
5.你是一家刚开始运营的公司的关键员工，你可以选择下 列两种方式中的任意一种来得到你的年末红利，你会选择 哪种？ a. 1500美元（1分） b. 公司明年成功将带给你15000美元，而失败则会一无 所得（5分）
EX x1 p1 x2 p2 xi pi xn pn
2
2. 方差和标准差的概念：
2 2 2 DX n(x1 EX) p1 (xi EX) pi (xn EX) pn
(xi EX) pi
i1
为随机变量X的方差。 为随机变量X的标准差。

收集信息
不同的信息来源渠道； 对不同信息影响程度的 处理不同 计算出均衡价格
运用某种方法估计未来某个日期 的股票价格的最优估计值
计算出收益率和方差
根据实际价格和均衡价 格的差异计算
决策的总和说明了在目 前价格情况下针对该公 司股票的全部需求数量
进行投资决策，确定买卖数量

需求数量与供给数量的关系会影响市场价格； 市场价格会不断变动,持续存在套利机会;(非有效 市场) 股票价格反映了所有分析师(及股票投资者)观点 的加权平均值；

在有效市场中，信息能够决定股票价格； 不真实的信息会导致价格发生偏差；
中国“抢帽子”第一案：
2011年8月：“股市黑嘴”汪建中被判7年， 罚款1.25亿


以操纵“中国联通”股票为例：




2007年3月23日买入 “中国联通”约４８０万股 ，成交金额约2500万元； 同日17时55分、18时02分、18时58分，北京首放 在首放证券网、新浪网、东方财富网先后发表报 告，力推“中国联通”。报告将“中国联通”等 股票列为“具备大幅上攻潜力的品种 。” 3天后，汪建中卖出“中国联通”，获利81.8万 元。 共55次，累计买进成交额人民币52.6亿余元，非 法获利共计人民币1.25亿元。



如何加权？影响力大小（控制资源数量的大小、 拥有更多获取信息的渠道）
假设你是一位分析师，发现了一支股票，认为购 买该股票是“划算的交易”，存在两种后果： （1）该交易确实划算，你拥有比平均信息更好的 信息； （2）其他人拥有更好的信息，划算的交易并不是 真正划算；

为什么信任证券分析师： （1） 给予能够持续战胜平均水平的任何人以高额回报， 将大量聪明且勤奋的人吸引至该行业； （2）分析师行业相对较为容易进入，实际上暗含了激 烈的竞争，迫使分析师去寻找更好的信息渠道和信息处 理技术（各个步骤）； （3）证券市场发展得愈加完善，有效性愈强，竞争性 力量就更好地发挥作用。