企业融资战略管理(ppt 69页)
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2.资本密集度 属于资金密集型的行业，由于其资金利润率相对较
高，所以较劳动密集型的行业其负债率也可以较高。
3.行业的成熟期 一般而言，属于新兴且发展速度快的行业，资产负
债率可以高一些，而已进入衰退期的行业就应逐步降低 资产负债率。
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（三）资本市场
直接融资市场比较发达时，企业的资产负 债率可能较低，间接融资市场比较发达时，企 业的资产负债率可能较高。
永 久 性 固 定 自 发 性 长 期 权 益 短 期 资 产 资 产 短 期 负 债 负 债 资 本
临时性 临时性 短期资产短期负债
临时性流动负债
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临时性流动资产 永久性流动资产
自发性流动负债 长期负债 权益资本
固定资产
20 图 11-1 配 合 型 融 资 政 策
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1. 满足资金需要目标
满足资金需要目标即为企业筹集到足够数量的资本 ，保证企业及时实施战略计划与投资战略等方面对于 资金的需求，具体包括以下三个方面： (1)继持正常生产经营活动的资本需要。 (2)保证企业发展的资金需要。 (3)应付临时资本短缺的需要。
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2. 扩大和保持现有融资渠道目标
短 永 期 久 资 产 性 的 靠 临 临 时 时 性 短 性 期 短 负 债 期 未 资 筹 产 足 固 资 定 产 自 短 期 发 负 性 债 负 长 债 期 资 权 本 益
部 短分 期 临 资 时性 产临 短期 时 负性 债
（四）所有制形式
不同的所有制形式会在很大程度上影响其 所有者、债权人和经营者等有关方面能够接受 和承担的资金风险水平，因而对企业可以采用 的资金来源结构有重要决定作用。
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（五）企业经济效益水平、变化速度和平稳程度 等因素
获利能力越大，财务状况越好，变现能力 越强的企业，就越有能力负担财务上的风险。 经营业务与销售状况是否稳定对资金结构也有 重要影响，如果企业的销售和盈余稳定，则可 以较多地负担固定的债务费用，如果销售和盈 余波动较大，则负担固定的债务将冒很大的风 险。例如，公用事业企业的收入较为稳定，故 可使用较多的举债融资。
扩大和保持现有融资渠道目标目的在于保特随 时再筹集到足够数量资本的能力。企业筹资战略的 一个重要特点就是不贪求一时的低成本和低风险的 资本来源，也不局限于单纯满足企业当时的资本需 要。而是从长计议，以战略观点来设计、保持和拓 展筹资渠道。
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3.低资本成本目标
由于资本成本的高低会直接影响企业生产 经营成本，进而波及企业的竞争地位，并对于 企业战略与投资战略的顺利实现及其实施效果 产生很大的影响。因此，企业筹资不仅仅是单 纯从数量上满足企业需要，而是应该能够以较 低的资本成本筹集到足够数量的资本用于供应 企业所需。
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（七）金融与经济传统 金融界和企业界的不同传统对企业资本
来源结构有重要影响。 （八）其他因素
企业的规模，国家宏观调控政策的变动 等都对企业可行的资产负债率有不同程度 的影响。
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第二节 融资结构战略
企业融资结构战略的类型
融资结构的战略选择 评价筹资结构战略的标准
个综合的和基本的决策，因为这一决策将影响 甚至决定企业筹资的许多重要方面，并对企业 筹资战略各项目标的实现也有直接的决定性的 作用。具体而言：
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1.资金来源结构决策决定了企业资金来源多样化 程度，影响着现有资金来源的保持和稳定程度 。因为这一决策制约了企业筹资渠道的选择范 围和利用程度，它同时还影响企业资本需要的 满足程度。一个企业的全部资本需要往往不可 能单纯从某一渠道获得充分保证。如果筹资结 构决策不合理，往往可能导致企业所需资本数 量不能得到有效满足。
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5. 提高筹资竞争力目标
从长远看，提高筹资竞争力是企业不断获得稳定、 可靠、低成本、低风险资本的可靠保证。该目标进一步 又分为下述几个目标： ①筹资市场地位目标：即相对于筹资竞争者在资本市场上 的竞争位置。 ②筹资市场信誉目标：即资本提供者对企业的信任和满意 程度。 ③筹资技术创新目标：即对于传统筹资方式、手段、技术 等做出的改变。 ④高筹资效率目标：即筹资过程的组织策划的高效率。
的项目。
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（二）按长短期资本比例关系分
1.配合型筹资战略 2.激进型筹资战略 3.稳健型筹资战略
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1.配合型筹资战略
是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性 短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产 所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。
临时性流动负债
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临时性流动资产 永久性流动资产
固定资产
自发性流动负债 长期负债 权益资本
图 11-3 稳 健 型 融 资 政 策
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短期筹资政策与短期资产政策的配合
持有政策 高
紧缩
风险与收益 都得到中合
风险与收益 都较高
风险与收益 都为最高
风
险
与
收 适中 风险与收益 风险与收益 风险与收益
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3.选择最佳方案
对选出的符合企业战略要求的资金来源结构 战略方案，对其资本成本与资本风险进一步运 用资本结构理论进行分析评价，以低成本和低 风险为标难，从可行的资本来源结构战略方案 中途择、确定最佳方案。
这里应该注意的是，确定最佳资本来源结构不一 定是某一最佳点，而更可能是一个最佳范围。这样做 ，一是实务上更具可行性，二是设计筹资结构时更具 有灵活性，使其具有可供调整的余地，以期应付动荡 的筹资环境和随时处理事件的发生。
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3.资本来源结构对企业筹资能力与竞争力有 很大影响。健康、合理的资金结构是影响 企业筹资能力的重要指标，合理利用不同 资金来源会增强企业市场竞争力，如合理 利用出口信贷会增强企业产品的出口竞争 力，而在国际市场上发行证券筹资，则会 促进企业产品在国际市场上的竞争力，提 高企业的信誉。
益
都较低
都居中
都较高
风险与收益 风险与收益 风险与收益
宽松
都最低
都较低
都得到中合
低
稳健型
配合型
激进型
低
风险与收益
高
融资政策
图 11-4 流 动 资 产 持 有 政 策 与 短 期 融 资 政 策 的 配 合 效 应
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二、 融资结构的战略选择
（一） 筹资结构与筹资战略的关系 筹资结构决策是企业资本筹措战略中的一
由于各行业的具体情况不同，因此其负债能力不同， 从而可以采用的资金结构也就有较大的不同，从不同行 业来看，企业资产负债率的差异主要有以下三种原因：
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1.资产流动性 一般而言，资产流动性强的行业，其周转能力和变
现能力较强，偿债能力一般高于资产流动性较弱的行业 ，因而其负债率可以较高。
2.激进型筹资战略
激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产 的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资 产都要由临时性短期负债支持 。
短 永 期 久 资 产 性 靠 筹 临 得 时 性 的 短 期 部 负 债 分 固 资 定 产 自 短 期 发 负 性 债 负 长 债 期 资 权 本 益
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4. 低筹资风险目标
各种不同来源的资金除了资本成本不同之外 ，其风险也有很大不同，对企业的风险地位也 会有不同的影响。所以企业在制定筹资战略时 ，不仅要考虑低资本成本这一目标，而且还要 考虑如何降低筹资风险，把筹资风险控制在可 以接受的范围以内，这也是资本质量目标的一 个重要方面。
，旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力
提供可靠的资金保证，并不断提高企业筹资效益
。资金筹措战略不是具体的资金筹措实施计划，
它是为适应未来环境和企业的战略的要求，对企
业资金筹措的重要方面所持的一种长期的、系统
的构想。
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（二） 筹资战略目标
现代财务管理理论一般均认为是否“企业价值 最大化”是衡量企业筹资优劣的唯一目标。由于 战略的运行必须考虑企业众多内、外环境因素的 影响，充分反映企业内部和外部各种力量对企业 的要求才是可行的。这就造成企业战略的目标体 系必然是多元化的，因此我们要根据企业战略和 投资战略的要求，建立一个合理的综合目标体系 ，作为筹资战略决策的基本依据和基本方向。资 金筹资战略目标体系一般应包括如下五个方面：
临 短 期 时 资 性 产 部 短 分 期 永 资 久 性 产 临 短 期 时 负 性 债
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临时性流动资产 永久性流动资产
固定资产 图 11-2 激 进 型 融 资 政 策
临时性流动负债
自发性流动负债 长期负债 权益资本
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3.稳健型筹资战略
稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产 的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权 益资本筹集满足 。
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2.评估提出的备选资本结构战略，选出能够 支持企业战略的资本来源结构战略方案
资金来源结构合理与否对保证资金的可得 性往往具有决定性的影响，同时它还会对企业 战略的其它方面产生很重要的、能动的影响作 用。资金结构是否与企业战略相协调，能否支 持企业战略的顺利实施，应是选择企业资金来 源结构的主要标准。
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（六）投资项目性质和生产技术配备能力与结构
资产投资项目建设周期短，现金净流量多，生产 经营状况好，产品适销对路，资金周转快，资产负债 比率可以适当高一些，并可提高短期资金来源的比例 。而那些存货积压严重，资金周转缓慢的企业确定高 资产负债率是危险的。另外，一般来说，产品结构比 较单一的企业，自有资本比例应大一些，因为这类企 业内部融通资本的选择余地较小，相反，产品结构多 样化的企业，因内部融通资金的余地较大，可适当提 高资产负债率。
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二 、企业融资战略环境分析
（一）经济周期 从经济的不同发展阶段来看，资产负债率与经济景
气成正相关关系。经济景气时，企业面临的经济环境与 市场条件比较有利，产品销路好，举债可以增强企业的 发展能力和盈利能力；反之，经济不景气时，产品销路 下降，银根紧缩，举债容易增加风险与债务危机。 （二）行业差别
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（二） 筹资结构战略生成的过程（制定程序）
1.分析预测企业内部和外部环境中的有关因素 ，寻求可行的资本来源结构战略备选方案
企业资本来源结构受许多因素的制约和影响， 并非是企业可以任意选择的。因此，资金来源结 构战略的生成，首先必须对企业内外环境中的有 关因素进行综合分析和评价，并据以提出各种可 行的备选方案来
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2.资本来源结构决策决定着筹资总成本与筹资总风险的高低。 不同的筹资结构会带来不同的筹资总风险与总成本，如果筹 资结构合理，就会创造以最小的总筹资风险取得总筹资成本 也最低的资金奇迹。而任何一个单纯的筹资活动总是按成本 与风险对称的要求进行，结果只能是筹资风险低，企业必须 要支付较高的等资成本，如权益性筹资；筹资风险高，企业 可以支付较低的筹资成本，如债务性筹资。由此可见，对每 一单项筹资来源，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金 成本较低的资金，但由于筹资结构的不同形式会改变企业的 筹资总成本与总风险，因此通过各种不同的筹资结构，企业 就可以实现单项筹资难以达到的目的，使综合筹资风险与成 本降低。
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一、企业融资结构战略的类型
（一）按负债占总资本的比例关系分
1.高负债战略
这种战略的财务风险较高，这一适用于投资风险较低项目 ，如杠杆收购等。
2.中负债战略 这种战略的财务风险适中，主要用于投资风险和经营中等
的项目。
3.低负债战略
这种战略负债较少，风险较低，主要用于经营风险较高
企业融资战略管理(ppt 69页)
Hale Waihona Puke Baidu
第四章 企业融资战略管理
第一节 企业融资战略管理概述 第二节 企业融资结构战略 第三节 企业融资渠道和方式战略
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一、 企业融资战略目标
（一）企业融资战略概念
企业融资战略也称资金筹资战略就是根据企业
内、外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目
标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划
高，所以较劳动密集型的行业其负债率也可以较高。
3.行业的成熟期 一般而言，属于新兴且发展速度快的行业，资产负
债率可以高一些，而已进入衰退期的行业就应逐步降低 资产负债率。
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（三）资本市场
直接融资市场比较发达时，企业的资产负 债率可能较低，间接融资市场比较发达时，企 业的资产负债率可能较高。
永 久 性 固 定 自 发 性 长 期 权 益 短 期 资 产 资 产 短 期 负 债 负 债 资 本
临时性 临时性 短期资产短期负债
临时性流动负债
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临时性流动资产 永久性流动资产
自发性流动负债 长期负债 权益资本
固定资产
20 图 11-1 配 合 型 融 资 政 策
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1. 满足资金需要目标
满足资金需要目标即为企业筹集到足够数量的资本 ，保证企业及时实施战略计划与投资战略等方面对于 资金的需求，具体包括以下三个方面： (1)继持正常生产经营活动的资本需要。 (2)保证企业发展的资金需要。 (3)应付临时资本短缺的需要。
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2. 扩大和保持现有融资渠道目标
短 永 期 久 资 产 性 的 靠 临 临 时 时 性 短 性 期 短 负 债 期 未 资 筹 产 足 固 资 定 产 自 短 期 发 负 性 债 负 长 债 期 资 权 本 益
部 短分 期 临 资 时性 产临 短期 时 负性 债
（四）所有制形式
不同的所有制形式会在很大程度上影响其 所有者、债权人和经营者等有关方面能够接受 和承担的资金风险水平，因而对企业可以采用 的资金来源结构有重要决定作用。
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（五）企业经济效益水平、变化速度和平稳程度 等因素
获利能力越大，财务状况越好，变现能力 越强的企业，就越有能力负担财务上的风险。 经营业务与销售状况是否稳定对资金结构也有 重要影响，如果企业的销售和盈余稳定，则可 以较多地负担固定的债务费用，如果销售和盈 余波动较大，则负担固定的债务将冒很大的风 险。例如，公用事业企业的收入较为稳定，故 可使用较多的举债融资。
扩大和保持现有融资渠道目标目的在于保特随 时再筹集到足够数量资本的能力。企业筹资战略的 一个重要特点就是不贪求一时的低成本和低风险的 资本来源，也不局限于单纯满足企业当时的资本需 要。而是从长计议，以战略观点来设计、保持和拓 展筹资渠道。
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3.低资本成本目标
由于资本成本的高低会直接影响企业生产 经营成本，进而波及企业的竞争地位，并对于 企业战略与投资战略的顺利实现及其实施效果 产生很大的影响。因此，企业筹资不仅仅是单 纯从数量上满足企业需要，而是应该能够以较 低的资本成本筹集到足够数量的资本用于供应 企业所需。
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（七）金融与经济传统 金融界和企业界的不同传统对企业资本
来源结构有重要影响。 （八）其他因素
企业的规模，国家宏观调控政策的变动 等都对企业可行的资产负债率有不同程度 的影响。
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第二节 融资结构战略
企业融资结构战略的类型
融资结构的战略选择 评价筹资结构战略的标准
个综合的和基本的决策，因为这一决策将影响 甚至决定企业筹资的许多重要方面，并对企业 筹资战略各项目标的实现也有直接的决定性的 作用。具体而言：
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1.资金来源结构决策决定了企业资金来源多样化 程度，影响着现有资金来源的保持和稳定程度 。因为这一决策制约了企业筹资渠道的选择范 围和利用程度，它同时还影响企业资本需要的 满足程度。一个企业的全部资本需要往往不可 能单纯从某一渠道获得充分保证。如果筹资结 构决策不合理，往往可能导致企业所需资本数 量不能得到有效满足。
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5. 提高筹资竞争力目标
从长远看，提高筹资竞争力是企业不断获得稳定、 可靠、低成本、低风险资本的可靠保证。该目标进一步 又分为下述几个目标： ①筹资市场地位目标：即相对于筹资竞争者在资本市场上 的竞争位置。 ②筹资市场信誉目标：即资本提供者对企业的信任和满意 程度。 ③筹资技术创新目标：即对于传统筹资方式、手段、技术 等做出的改变。 ④高筹资效率目标：即筹资过程的组织策划的高效率。
的项目。
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（二）按长短期资本比例关系分
1.配合型筹资战略 2.激进型筹资战略 3.稳健型筹资战略
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1.配合型筹资战略
是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性 短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产 所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。
临时性流动负债
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临时性流动资产 永久性流动资产
固定资产
自发性流动负债 长期负债 权益资本
图 11-3 稳 健 型 融 资 政 策
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短期筹资政策与短期资产政策的配合
持有政策 高
紧缩
风险与收益 都得到中合
风险与收益 都较高
风险与收益 都为最高
风
险
与
收 适中 风险与收益 风险与收益 风险与收益
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3.选择最佳方案
对选出的符合企业战略要求的资金来源结构 战略方案，对其资本成本与资本风险进一步运 用资本结构理论进行分析评价，以低成本和低 风险为标难，从可行的资本来源结构战略方案 中途择、确定最佳方案。
这里应该注意的是，确定最佳资本来源结构不一 定是某一最佳点，而更可能是一个最佳范围。这样做 ，一是实务上更具可行性，二是设计筹资结构时更具 有灵活性，使其具有可供调整的余地，以期应付动荡 的筹资环境和随时处理事件的发生。
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3.资本来源结构对企业筹资能力与竞争力有 很大影响。健康、合理的资金结构是影响 企业筹资能力的重要指标，合理利用不同 资金来源会增强企业市场竞争力，如合理 利用出口信贷会增强企业产品的出口竞争 力，而在国际市场上发行证券筹资，则会 促进企业产品在国际市场上的竞争力，提 高企业的信誉。
益
都较低
都居中
都较高
风险与收益 风险与收益 风险与收益
宽松
都最低
都较低
都得到中合
低
稳健型
配合型
激进型
低
风险与收益
高
融资政策
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二、 融资结构的战略选择
（一） 筹资结构与筹资战略的关系 筹资结构决策是企业资本筹措战略中的一
由于各行业的具体情况不同，因此其负债能力不同， 从而可以采用的资金结构也就有较大的不同，从不同行 业来看，企业资产负债率的差异主要有以下三种原因：
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1.资产流动性 一般而言，资产流动性强的行业，其周转能力和变
现能力较强，偿债能力一般高于资产流动性较弱的行业 ，因而其负债率可以较高。
2.激进型筹资战略
激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产 的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资 产都要由临时性短期负债支持 。
短 永 期 久 资 产 性 靠 筹 临 得 时 性 的 短 期 部 负 债 分 固 资 定 产 自 短 期 发 负 性 债 负 长 债 期 资 权 本 益
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4. 低筹资风险目标
各种不同来源的资金除了资本成本不同之外 ，其风险也有很大不同，对企业的风险地位也 会有不同的影响。所以企业在制定筹资战略时 ，不仅要考虑低资本成本这一目标，而且还要 考虑如何降低筹资风险，把筹资风险控制在可 以接受的范围以内，这也是资本质量目标的一 个重要方面。
，旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力
提供可靠的资金保证，并不断提高企业筹资效益
。资金筹措战略不是具体的资金筹措实施计划，
它是为适应未来环境和企业的战略的要求，对企
业资金筹措的重要方面所持的一种长期的、系统
的构想。
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（二） 筹资战略目标
现代财务管理理论一般均认为是否“企业价值 最大化”是衡量企业筹资优劣的唯一目标。由于 战略的运行必须考虑企业众多内、外环境因素的 影响，充分反映企业内部和外部各种力量对企业 的要求才是可行的。这就造成企业战略的目标体 系必然是多元化的，因此我们要根据企业战略和 投资战略的要求，建立一个合理的综合目标体系 ，作为筹资战略决策的基本依据和基本方向。资 金筹资战略目标体系一般应包括如下五个方面：
临 短 期 时 资 性 产 部 短 分 期 永 资 久 性 产 临 短 期 时 负 性 债
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临时性流动资产 永久性流动资产
固定资产 图 11-2 激 进 型 融 资 政 策
临时性流动负债
自发性流动负债 长期负债 权益资本
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3.稳健型筹资战略
稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产 的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权 益资本筹集满足 。
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2.评估提出的备选资本结构战略，选出能够 支持企业战略的资本来源结构战略方案
资金来源结构合理与否对保证资金的可得 性往往具有决定性的影响，同时它还会对企业 战略的其它方面产生很重要的、能动的影响作 用。资金结构是否与企业战略相协调，能否支 持企业战略的顺利实施，应是选择企业资金来 源结构的主要标准。
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（六）投资项目性质和生产技术配备能力与结构
资产投资项目建设周期短，现金净流量多，生产 经营状况好，产品适销对路，资金周转快，资产负债 比率可以适当高一些，并可提高短期资金来源的比例 。而那些存货积压严重，资金周转缓慢的企业确定高 资产负债率是危险的。另外，一般来说，产品结构比 较单一的企业，自有资本比例应大一些，因为这类企 业内部融通资本的选择余地较小，相反，产品结构多 样化的企业，因内部融通资金的余地较大，可适当提 高资产负债率。
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二 、企业融资战略环境分析
（一）经济周期 从经济的不同发展阶段来看，资产负债率与经济景
气成正相关关系。经济景气时，企业面临的经济环境与 市场条件比较有利，产品销路好，举债可以增强企业的 发展能力和盈利能力；反之，经济不景气时，产品销路 下降，银根紧缩，举债容易增加风险与债务危机。 （二）行业差别
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（二） 筹资结构战略生成的过程（制定程序）
1.分析预测企业内部和外部环境中的有关因素 ，寻求可行的资本来源结构战略备选方案
企业资本来源结构受许多因素的制约和影响， 并非是企业可以任意选择的。因此，资金来源结 构战略的生成，首先必须对企业内外环境中的有 关因素进行综合分析和评价，并据以提出各种可 行的备选方案来
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2.资本来源结构决策决定着筹资总成本与筹资总风险的高低。 不同的筹资结构会带来不同的筹资总风险与总成本，如果筹 资结构合理，就会创造以最小的总筹资风险取得总筹资成本 也最低的资金奇迹。而任何一个单纯的筹资活动总是按成本 与风险对称的要求进行，结果只能是筹资风险低，企业必须 要支付较高的等资成本，如权益性筹资；筹资风险高，企业 可以支付较低的筹资成本，如债务性筹资。由此可见，对每 一单项筹资来源，企业难以实现以较小的筹资风险筹集资金 成本较低的资金，但由于筹资结构的不同形式会改变企业的 筹资总成本与总风险，因此通过各种不同的筹资结构，企业 就可以实现单项筹资难以达到的目的，使综合筹资风险与成 本降低。
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一、企业融资结构战略的类型
（一）按负债占总资本的比例关系分
1.高负债战略
这种战略的财务风险较高，这一适用于投资风险较低项目 ，如杠杆收购等。
2.中负债战略 这种战略的财务风险适中，主要用于投资风险和经营中等
的项目。
3.低负债战略
这种战略负债较少，风险较低，主要用于经营风险较高
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第四章 企业融资战略管理
第一节 企业融资战略管理概述 第二节 企业融资结构战略 第三节 企业融资渠道和方式战略
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一、 企业融资战略目标
（一）企业融资战略概念
企业融资战略也称资金筹资战略就是根据企业
内、外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目
标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划