论企业并购价值创造_基于东航上航并购案例_刘格_张云

（3）建立运营大数据平台。从流量经
运营商的业务和营收的发展受到各
户可以享受到优质的网络服务，同时大力 营者到 Data-seller，对运营商是一种进步， 种因素的影响，已经出现低迷的态势，需要
推广 4G 业务。只有培养起更多用户更强 但是这些还不够。运营商应该充分利用 开拓新的业务。而随着大数据时代的来
力量无法满足发展要求时，就需要借助一 并购价值的创造随着并购时间的推移而
三、Hale Waihona Puke Baidu例分析
定的外界方式和手段，这就反映了企业的 并购能力。并购是企业整合优化资源，实 现其扩大规模和迅速发展目标的有效途 径。当今社会，并购行为趋于国际化，随 着我国市场的开放，我国政府推出新政策 积极鼓励企业并购。不仅如此，企业并购
本 、大 大 提 升 新 东 航 未 来 长 期 的 盈 利 能
载运旅客人次（千）
44042.99 64930.43 68724.96 73077.06
力、经营效益和发展潜力，从而加强了其
载运率
抵御风险的能力。
综合载运率
63.24
70.44
71.81
73.05
提高市场竞争力。东航上航两者的
客座率
72.16
四、结论与前瞻
重叠，国际航空方面互为补充，合并后，新 造了价值。
本文经过对东方航空并购上海航空
东航公司的航班时刻资源得到增加，营销
⑶战略因素。2004 年国家计委批转 的案例分析，研究了并购动因增值力在并
网络的网店市场覆盖率得到提高，由此， 《关于上海国际航空枢纽战略规划的报 购活动的准备、交易和整合三个阶段的传
合并前
2009 年
利润总额（千元） 640121
净利润（千元） 559247
净资产收益率 -15.01
基本每股收益 （元）
0.08
2010 年
5841093 5702916
56.49
0.48
表2 合并后
2011 年 2012 年 2013 年
5167714 4902487
25.32
3515656 3300328
整的解释，存在着一些不足，主要有 3 个 方面：一是未能揭露出并购价值创造的内 在过程关系；二是大样本方法研究较多， 无法反应出并购价值创造的具体过程和 作用机理；三是由于不同的研究视角、研 究样本、研究方法等因素导致研究结论之 间也存在着矛盾与分歧。以往研究的不 足，说明本文研究的重要性和必要性。
通过企业的业务整合，迅速实现了规模效 告》，2009 年国务院把“上海国际航空枢纽 导影响作用，它对并购活动的价值创造具
应，降低了经营成本，扩大了市场占有率。 建设列为上海两个中心建设的战略举措 有驱动性作用。选用小样本反应了并购
管理协同方面。东航是一家具有良 之一”，东航、上航都在积极响应国家号 价值创造的内在过程关系。
77.98
78.89
79.81
业务范围有相互重叠之处，东航通过并购 上 航 ，东 航 可 以 获 取 更 多 上 海 的 市 场 份 额，迅速扩大市场占有率，优化国内外航 线网络布局，优化人员培训，提高了其在 国内外的竞争力。
3.并购动因增值力 ⑴规模经济。航空运输业是资本密 集 型 行 业 ，需 要 雄 厚 的 资 本 支 撑 。 2008 年，国航、南航、东航资产分别为 989 亿、
降低经营风险。上航归并后，东航将
运输量
获取其所有资产、负债、经营业务以及人
运输总周转量（百万吨公里） 7909.69 12598.98 13402.08 14406.48
力资源等，通过这类资源的整合将降低成
旅客周转量（百万人公里） 60942.09 93152.76 100895.06 109112.68
新东航的机队规模，运输能力，运输 量和载运率得到增强，如表 1 所示。其中 运输能力是衡量航空公司竞争力的重要 指标。
⑵协同效应。吸收合并后，新东航将 一体化战略布局和领导管理体制，发挥其
势互补中，不断提升管理水平，进而增加 企业的价值。
财务协同方面。东航上航的各类资 源进行深度整合后，实现了规模经济，可 以统一配置资源，降低债务融资成本，提 高投资效率。同时，盈利能力增强，如下 图所示。由表 2 可知，2010 年即合并后新 东航的各项盈利能力指标均有了质的提 升。经过对 2011 年和 2012 年的数据与
企业发展
论企业并购价值创造
刘格 张云
——基于东航上航并购案例
摘 要：随着我国经济的快速发展，企业 量研究，他们多研究并购行为对股票价格 公司规划与管理制度整合、能力资源整
间的并购浪潮愈演愈烈，并购重组成为企业发 和 财 务 业 绩 的 影 响 。 Webber 和 Tarba 合、信息资源整合、人力资源整合、客户资
协同效应，实现“1+1>2”。
2010 年相比，能够看出新东航的盈利能力 尽可能全等。从而，对企业并购的价值创
经营协同方面。东航收购上航后，经 有所下降，然而与 2009 年相比仍然是质 造有促进作用。
营效益得到迅速提升，由于东航上航服务 的提升，从而看出，在剔除了 2010 年世博 品种相似，并且它们国内航线存在较多的 会的影响因素之后，企业合并为新东航创
的使用网络的习惯，才能获取更多的更精 手 中 的 大 数 据 资 源 进 行 应 用 层 级 的 开 临，国内外电信运营商也纷纷采取了一些
运输能力
合并后 2011 年
377
2012 年 428
然 效 率 也 高 ，可 以 让 企 业 的 规 模 快 速 壮
总能力（百万吨公里）
12505.53 17877.36 18662.5 19721.41
大。
客运能力（百万座公里）
84456.39 119450.88 127890.81 136723.95
能为上市企业创造价值，国内学者表明并 年沪深两市 A 股上市公司并购案例样本， 12 月东航提出希望与上航并购重组，集团
购能创造主并企业的价值。
概括出企业并购价值创造的影响因素：直 领导采取措施，使东航走上了正常轨道。
企业的最终目标是股东财富最大化， 接利益相关者、上市公司未来发展、并购
其并购过程分为三个阶段，2008 年
然的用户基础，所以运营商之间不应该在 据的存储需求；在数据挖掘方面，大数据 特殊的情况，整合更多的资源。如与政府
危机面前惊慌失措，展开自杀式的无序竞 不同于传统通信业务分析特点，需要对海 的政务数据相结合，与地质部门的 GIS 数
争。而应该专注于网络基础设施的建设和 量的非结构化数据进行多角度、实时有效 据、与公安部门的监控数据相结合等等，
关键词：企业并购；价值创造；协同效应
为。结果表明：并购双方的整合程度以及 并购后对能力的需求对企业并购的价值 创造有显著影响。
Zollo 和 Meter（2008）认为市场力量是 并购价值创造的驱动力量，横向、纵向或
可是现有研究所说明的并购因素缺乏系 统性、层次性，没有形成一个完整而科学 的理论体系，不能有效地指导实践。因此 关于并购整合的理论仍有待于学者做进 一步研究。
实现规模扩张，加快发展速度。企业
- 20 -
企业发展
若想做大做强，首先应做到持续发展，在
表1
稳步前进中，加快发展速度。企业通常可 以靠内部投资、资本积累等自身力量得到 发展，也能够通过并购这种非常规的发展 方式，不过它对企业的能力要求较高，当
机队规模（架）
合并前
2009 年 2010 年
257
355
一 绪论
混合方向的并购都会增强企业的竞争力，
以往的研究为我们提供了有益参考，
实现规模效益、强化进入壁垒、控制市场 但这些研究尚未对并购价值创造给出完
1.选题背景和意义 美国经济学家乔治.史德拉（George J. Stigler）说“几乎没有一家美国的大公司， 不是通过某种方式，某种程度的兼并与合 并成长起来的，几乎没有一家大公司能主 要靠内部扩张成长起来”。随着经济全球 化进程的加快，企业都想将其发展强大， 现代的企业是能力集合体，然而当自身的
二 、企 业 并 购 价 值 创 造 的 研究分析和存在的问题
月到 12 月东航收购上航完成为并购的交 易阶段；2010 年初到 2011 年 6 月东上两公 司进行资源整合为并购的整合阶段。
2.文献综述
现有的并购整合研究可以说是形形
2.并购动因
国外学者在近 30 年对并购进行了大 色色，从整合的原因、过程、具体方法，到
好文化背景的航空企业，虽然在 21 世纪 召，但由于对资源的重叠利用以及上海国
新东航实现了价值增值，促进了我国
最初几年出现财务危机，但是管理层还是 拥有较多的管理经验，吸收合并后，上航 的很多管理事务由东航管理层接管，在优
际航空枢纽的弱势地位等使两家公司难 以实现这一目标。即东航收购上航更有 助于国家和企业这一战略目标的实现。
4G 业务的推广。虽然中国移动互联网用 的分析，运营商需要重建新的数据中心， 以丰富的数据资源吸引更多的开发者，以
户数增长放缓，但是单个用户的业务如语 完善数据存储和整合、挖掘技术，真正能 多样的应用服务吸引更多的用户，实现良
音流量等还有很大的空间可以挖掘。运营 够将大数据应用起来。
性循环。
商应努力建设优质基础网络，让更多的用
在理论界也备受关注，研究主要在于两方 合产生消极的影响，但是对于经济效益不 有企业，也是在 21 世纪初几年，业绩严重
面，并购发生的起因和并购能不能为企业 好的公司则相反。
下滑，从 2007 至 2008 年，连续两年亏损，
创造价值。国外学者研究大致表明，并购
王湘舟和王海军（2011）研究了 2010 当时，面临着退市的风险。于是 2008 年
航空运输业竞争结构的优化，新东航在文
化、组织结构和市场竞争能力等方面都将 （下转第 24 页）
- 21 -
企业发展
或缺的，也是大数据的一切技术和理念的 进行多维度数据综合分析。在存储方面， 生命力。
基础。控制好了网络的入口，也就有了天 传统数据库软硬件方面均无法满足大数
另一方面，运营商可以充分利用国内
越显著，但源于何种协同效应尚不明确。 王菁，田满文(2010)把并购交易效率
和并购整合效率进行区分并做了实证研 究，结果发现：公司的代理成本问题会对 并购的各类资源整合产生负面影响，政府 的干预对经济效益好的上市公司并购整
1.案例背景 中国东方航空是我国三大航空运输 集团之一，在进入 21 世纪最初几年，其经 营不善，以致效益剧烈下滑，在 2008 年已 经亏损 139.8 亿。上海航空公司为地方国
13.99
2220566 2096285
8.17
0.43
0.3
0.17
2014 年 9 月
2439000 2139000
7.82
0.16
830 亿、732 亿元，2009 年，其资产分别为 1062 亿、947 亿、720 亿元，资产的差距大 大制约了东航的发展，2010 年东航合并上 航后，新东航的资产达到 1008 亿元。
并购动因增值力是通过并购活动的 三个阶段传导影响的：首先，并购动因增 值力传导影响到准备阶段中的并购计划， 如在 2008 年东航就实施了以提升能力为 核心、以保障并购实施成功的“四步曲”为 行动计划；其次，并购动因增值力进一步 传导影响到交易和整合阶段，从并购效益 方面考虑，要求进行合理的并购交易，并 购整合中的整合深度尽可能深、整合范围
展的重要方式，是企业提高自身竞争优势的有 (2009)以以色列公司为样本，对用实证的 源整合、文化氛围整合等等。尽管学者们
效手段。大量学者对此进行了研究，但是其并 方法研究了其重组事件中的人力资源行 应用各种理论、各类案例研究并购整合，
未对并购价值创造给出完整解释，而本文通过 对东方航空换股吸收合并上海航空案例的分 析，研究了并购动因增值力在并购活动过程中 的影响，论述了企业并购中的价值创造。
而并购整合能给企业创造价值，那么并购 方案的具体实施、上市公司的运营以及行 12 月到 2009 年 6 月东上两家公司正式公
是如何为企业创造价值呢？本文便是针 业和社会环境等。
告并购重组为并购的准备阶段；2009 年 6
对这个问题，以东方航空和上海航空的并 购 重 组 案 为 例 ，论 述 企 业 并 购 的 价 值 创 造，具有很大的实用性和参考性。
价格，获取超额利润。 Riikka(2010)以为并购双方文化背景
的不同会对并购的各类资源整合产生影 响，从而影响并购的价值创造。
我国国内并购兴起较晚，始于 1998 年，我国学者借鉴国外已有的研究经验， 结合中国的实际情况也进行了一定数量 的研究。杨安华（2009）研究了 1998 年至 2007 年沪深两市进行了并购的企业，发现