从泡沫经济的典型案例反思资产泡沫的金融风险
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从泡沫经济的典型案例反思资产泡沫的金融风险
黄 秀 华
（ 国人 民大 学 商 学 院 ， 中 北京 １０ ７ ） ０ ８２
【 摘 要 】 金融危机往往伴随经济周期的繁荣 阶段 而爆发 ， 并与资产泡 沫的扩大 与破灭有必然联 系。分析泡沫经 济 的典 型案例发 现， 连续 宽松 的货币政策往往会引起资产泡沫 ， 际浮游资本 的活跃参 与是危机 的一个 明显信号 ， 国 房地 产和股 市始终是金融风险 防范 的关键领 域， 同时心理预期助长 了泡沫的形成和崩 溃。 国 目前的资产泡沫处在 一个历史 我 高位 ， 文章对 如何通过宏观调控有针对性地 防范金融风险提出一些建议 。 【 键 词 】 泡沫经济； 关 典型案例 ； 反思； 资产泡沫 ； 融风 险 金
低利率 的同时还 大力 推行 金融 自由化政策 ，逐步放松对外汇 、
金融市场的严格管制。 宽松的货 币政 策和扩张性 的财政政策使
日本股市和房地 产市场异 常火爆 ， 泡沫经济急剧膨 胀 。１ ８— ９６ １９ ９ ０年 ， 国商业用地 平均价格 累计涨 幅达 ６ ． 明显脱 离 全 ７４ ％，
从 ２ ０世纪 ５ Ｏ年代起 ， 日本 经济 步入 了高速发展期 。８ ０年 代中后期 ， 由于 连 年 巨 额 贸 易 顺 差 ， 国 与 日本 的 贸 易 摩 擦 日 美 啸， 乎十年一轮回 ， 机像 摆脱不 了的魔鬼 ， 几 危 困绕着各 国经济 益增多 ， 了缓解美 日贸易矛盾 ，９ ５年 ９月 ， 日等五个发达 为 １８ 美 发展 。危机 的出现往往 伴随经济周期的繁荣 阶段而爆发 ， 并与 工业 国家财政 部长及 五 国中央银 行行长在 纽约广场饭 店签定 资产泡沫 的形成与破灭有着必然联系。 了“ 广场 协议” 旨在 降低美元对 日元等 货币 的汇率 。“ ， 广场协
了 实 体 经 济 并形 成 了严 重 的泡 沫 。 了抑 制 通 货 膨 胀 和 资 产投 为
机 热潮 ， 日本 中央银 行 采取 了多次 大幅 度紧缩 性货 币政 策 ， １ ８－ １９ 年 ， ９８ ９０ 日本银行提高利率 ３ ％， ． 结果 日本泡沫经济在 ５
１９ ９ ０年底 终 于破 灭 了 。 １９ － １９ 年 ， 从 ９ ０－ ９ ３ － 日本 的股 市 下跌 了约 ７ ％， 市下跌 了 ６ ％多 ， ０ 楼 ０ 银行坏账率约 为 １ ％。嘲 ４ 一些小型 的 金融机构 因不堪 重负而纷纷破产 ， 大型机构则在凄风苦雨 中苦 苦支撑 ， 严格控制贷款 ， 以避免破产的命运 。 日本泡沫经济崩 溃后 还没完全从危 急中缓过劲来 ，９ ６年 １９ 金融危机 又悄悄 地降临东南亚 ， 吞噬着十多年来处处呈现 出高 增长和低通胀 的繁荣景象 ， 国几乎是毫无 防备地陷入 了灾难。 各 ８ ０年代 以来 ， 东南亚各 国盲 目追求 经济增长 ， 再加上 国外 大量资本的输入和风 险溢价 的降低 ， 使得投 资和信 用规模 急剧 膨胀 。 以泰国为例 ，￣ Ｅ ０年代初期 国外资本大量 涌入泰 国 ，９ ０ ３ ９ １９ 年 泰 国 的资 本 净 流 入 是 ９ 美 元 ， Ｇ Ｐ的 １．％。 到 １９ ７亿 占 Ｄ １ ３ ９５ 年资本净流人达到 ２ ９ １ 亿美元 ， Ｇ Ｐ的 １％。在大量外国资 占 Ｄ ３ 本涌人 之后 ， 国的银行系统放松 了贷款条 件 ， 泰 迅速扩 张信贷 。 ９Ｏ ９ ６年 间流 进私 人部 门 （ 房抵 押 贷款等 ） 购 的信 贷 ｆ ） ２ 二 从 ０世 纪 ８ ０年 代 日本 的 泡 沫 经 济 到 １ ９ ９ ７年 的 东 在 １９ 一 １９ 南 亚 金融 危 机 资金在泰 国增长 了 ７ ％。 ０ 信贷扩张的结果使股市和房市交易火
一
、
泡沫 经济 的典 型 案例
通 常 被认 为 有 记 载 的 最 初 的 投 机 泡 沫 。然 而 ， 金 香 泡 沫 所 炒 郁
年 开 始 ， 续 ５次 下 调 利 率 ， 原 来 的 ５Ｏ 连 从 ．％降 至 ２５ ， 降 ．％ 在
作的只不过是 一种商品 ， 牵涉 到的人数有 限 ， 不能算 作真正 意 义上的泡 沫经济。 在郁金香泡沫进裂 ８ ０年后 ，７ ９年出现了著 １１ 名的法国密西西 比股市泡沫 ， 堪称经济发展史上第一次真正意 义上 的“ 泡沫经济” 。 １ １ 年 ８ ， 翰 ・ 组 建 西 方 公 司 ， 先 以减 息 优 惠 的条 ７７ 月 约 劳 首 件替政府偿还债务 ， 在法 国历史上第一 次尝试 了金融创新产 品 “ 债转股” 实验 和大规模 的纸币发行 ， 以取 得向政府发行银行 借 券 的 权 利 ； 后 用 政 府 的 债 务 作 抵 押 发 行 股 票 ； 府 用 银 行 券 然 政 向公众还本付息 ， 公众则用银行券购买约翰 ・ 劳公 司股票 ， 这样 完成 了第一轮循环 。之后 ， 在王室 的支持下 ， 约翰 ・ 劳一方 面大 量发行纸 币 ， 一方面大 肆扩张公 司业务 ， 另 并且将 巨额 国债转 变为公司的股权 ， 同时允诺高额 的股息。因此 ， 信用与实际经济 相 互 促 进 与 扩 张 ， 司 的股 票 急 剧 上 升 。 １１ 公 ７ ９年 ７月 ２ 日， ５ 约 翰－ 劳取得 了皇家造 币厂的承包权。为了取得铸造新 币的权力 ， 印度公 司发行 了 ５万股股 票 ， 股票在市 场上非 常受欢迎 ， 连续 疯狂窜升 了 １ 月 ， 幅超过 了 ２ ３个 涨 ０倍 。 然 而 ， 人 意 料 的是 出 股票 从 １２ ７ ０年 ５月开 始 崩 溃 ，连续 狂 跌 １ ３个 月 ，跌 幅为 ９ ％ 。【 ５ Ｊ 了人 类 历 史 上 一 次 最 早 、 经 典 的泡 沫 经 济 。它 最 上演 最 典型、 最直接揭示 出泡沫 的本质 特征 ， 在乐 观预期 的刺激下 ， 信 用 过 度 扩 张和 股 票 价 格 上 涨 相 互 刺 激 的 典 型 特 征 。
Βιβλιοθήκη Baidu
议” 的签 定直接导致 了 日元的急剧 升值 ， 广场协议 ” 在“ 生效后 不 到 ３个月 的时间里 ， 日元快速升值达 ２ ％。 ０ 另外 ， 为缓 和对美 （ ） １３ 一 从 ６ ４年 的 “ 金 香 狂 热 ” １ １ 郁 到 ７ ９年 的 “ 西 西 比 密 贸易关 系， 日本必须开放 国内市场 。 基于 以上两种原因 ， 日本政 泡沫” ９６ 荷兰从 １３ 年持续到 １３ ６４ ６７年的“ 郁金香狂热（ｕ ｐ ａｉ） 府采 取了宽松的货 币政策 和积极扩 张型的财政政策 。从 １５ Ｔ ］ ｍ ｎａ” ６
【 中图分类号 】 ８１ ９ Ｆ３． ５
【 文献标识码 】 Ａ
【 文章编号 】 ０４２６ （０ １０—０２０ １０ —７ ８２ １）８０１— ３
历史重 复上演着 惊人相似的一幕 。从 １ １ ９ ７年历史上第一 次 真 正 意 义 上 的 泡 沫 “ 密 西 比泡 沫 ” 始 到 ２０ 密 开 ０ ７年 的金 融 海
黄 秀 华
（ 国人 民大 学 商 学 院 ， 中 北京 １０ ７ ） ０ ８２
【 摘 要 】 金融危机往往伴随经济周期的繁荣 阶段 而爆发 ， 并与资产泡 沫的扩大 与破灭有必然联 系。分析泡沫经 济 的典 型案例发 现， 连续 宽松 的货币政策往往会引起资产泡沫 ， 际浮游资本 的活跃参 与是危机 的一个 明显信号 ， 国 房地 产和股 市始终是金融风险 防范 的关键领 域， 同时心理预期助长 了泡沫的形成和崩 溃。 国 目前的资产泡沫处在 一个历史 我 高位 ， 文章对 如何通过宏观调控有针对性地 防范金融风险提出一些建议 。 【 键 词 】 泡沫经济； 关 典型案例 ； 反思； 资产泡沫 ； 融风 险 金
低利率 的同时还 大力 推行 金融 自由化政策 ，逐步放松对外汇 、
金融市场的严格管制。 宽松的货 币政 策和扩张性 的财政政策使
日本股市和房地 产市场异 常火爆 ， 泡沫经济急剧膨 胀 。１ ８— ９６ １９ ９ ０年 ， 国商业用地 平均价格 累计涨 幅达 ６ ． 明显脱 离 全 ７４ ％，
从 ２ ０世纪 ５ Ｏ年代起 ， 日本 经济 步入 了高速发展期 。８ ０年 代中后期 ， 由于 连 年 巨 额 贸 易 顺 差 ， 国 与 日本 的 贸 易 摩 擦 日 美 啸， 乎十年一轮回 ， 机像 摆脱不 了的魔鬼 ， 几 危 困绕着各 国经济 益增多 ， 了缓解美 日贸易矛盾 ，９ ５年 ９月 ， 日等五个发达 为 １８ 美 发展 。危机 的出现往往 伴随经济周期的繁荣 阶段而爆发 ， 并与 工业 国家财政 部长及 五 国中央银 行行长在 纽约广场饭 店签定 资产泡沫 的形成与破灭有着必然联系。 了“ 广场 协议” 旨在 降低美元对 日元等 货币 的汇率 。“ ， 广场协
了 实 体 经 济 并形 成 了严 重 的泡 沫 。 了抑 制 通 货 膨 胀 和 资 产投 为
机 热潮 ， 日本 中央银 行 采取 了多次 大幅 度紧缩 性货 币政 策 ， １ ８－ １９ 年 ， ９８ ９０ 日本银行提高利率 ３ ％， ． 结果 日本泡沫经济在 ５
１９ ９ ０年底 终 于破 灭 了 。 １９ － １９ 年 ， 从 ９ ０－ ９ ３ － 日本 的股 市 下跌 了约 ７ ％， 市下跌 了 ６ ％多 ， ０ 楼 ０ 银行坏账率约 为 １ ％。嘲 ４ 一些小型 的 金融机构 因不堪 重负而纷纷破产 ， 大型机构则在凄风苦雨 中苦 苦支撑 ， 严格控制贷款 ， 以避免破产的命运 。 日本泡沫经济崩 溃后 还没完全从危 急中缓过劲来 ，９ ６年 １９ 金融危机 又悄悄 地降临东南亚 ， 吞噬着十多年来处处呈现 出高 增长和低通胀 的繁荣景象 ， 国几乎是毫无 防备地陷入 了灾难。 各 ８ ０年代 以来 ， 东南亚各 国盲 目追求 经济增长 ， 再加上 国外 大量资本的输入和风 险溢价 的降低 ， 使得投 资和信 用规模 急剧 膨胀 。 以泰国为例 ，￣ Ｅ ０年代初期 国外资本大量 涌入泰 国 ，９ ０ ３ ９ １９ 年 泰 国 的资 本 净 流 入 是 ９ 美 元 ， Ｇ Ｐ的 １．％。 到 １９ ７亿 占 Ｄ １ ３ ９５ 年资本净流人达到 ２ ９ １ 亿美元 ， Ｇ Ｐ的 １％。在大量外国资 占 Ｄ ３ 本涌人 之后 ， 国的银行系统放松 了贷款条 件 ， 泰 迅速扩 张信贷 。 ９Ｏ ９ ６年 间流 进私 人部 门 （ 房抵 押 贷款等 ） 购 的信 贷 ｆ ） ２ 二 从 ０世 纪 ８ ０年 代 日本 的 泡 沫 经 济 到 １ ９ ９ ７年 的 东 在 １９ 一 １９ 南 亚 金融 危 机 资金在泰 国增长 了 ７ ％。 ０ 信贷扩张的结果使股市和房市交易火
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泡沫 经济 的典 型 案例
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作的只不过是 一种商品 ， 牵涉 到的人数有 限 ， 不能算 作真正 意 义上的泡 沫经济。 在郁金香泡沫进裂 ８ ０年后 ，７ ９年出现了著 １１ 名的法国密西西 比股市泡沫 ， 堪称经济发展史上第一次真正意 义上 的“ 泡沫经济” 。 １ １ 年 ８ ， 翰 ・ 组 建 西 方 公 司 ， 先 以减 息 优 惠 的条 ７７ 月 约 劳 首 件替政府偿还债务 ， 在法 国历史上第一 次尝试 了金融创新产 品 “ 债转股” 实验 和大规模 的纸币发行 ， 以取 得向政府发行银行 借 券 的 权 利 ； 后 用 政 府 的 债 务 作 抵 押 发 行 股 票 ； 府 用 银 行 券 然 政 向公众还本付息 ， 公众则用银行券购买约翰 ・ 劳公 司股票 ， 这样 完成 了第一轮循环 。之后 ， 在王室 的支持下 ， 约翰 ・ 劳一方 面大 量发行纸 币 ， 一方面大 肆扩张公 司业务 ， 另 并且将 巨额 国债转 变为公司的股权 ， 同时允诺高额 的股息。因此 ， 信用与实际经济 相 互 促 进 与 扩 张 ， 司 的股 票 急 剧 上 升 。 １１ 公 ７ ９年 ７月 ２ 日， ５ 约 翰－ 劳取得 了皇家造 币厂的承包权。为了取得铸造新 币的权力 ， 印度公 司发行 了 ５万股股 票 ， 股票在市 场上非 常受欢迎 ， 连续 疯狂窜升 了 １ 月 ， 幅超过 了 ２ ３个 涨 ０倍 。 然 而 ， 人 意 料 的是 出 股票 从 １２ ７ ０年 ５月开 始 崩 溃 ，连续 狂 跌 １ ３个 月 ，跌 幅为 ９ ％ 。【 ５ Ｊ 了人 类 历 史 上 一 次 最 早 、 经 典 的泡 沫 经 济 。它 最 上演 最 典型、 最直接揭示 出泡沫 的本质 特征 ， 在乐 观预期 的刺激下 ， 信 用 过 度 扩 张和 股 票 价 格 上 涨 相 互 刺 激 的 典 型 特 征 。
Βιβλιοθήκη Baidu
议” 的签 定直接导致 了 日元的急剧 升值 ， 广场协议 ” 在“ 生效后 不 到 ３个月 的时间里 ， 日元快速升值达 ２ ％。 ０ 另外 ， 为缓 和对美 （ ） １３ 一 从 ６ ４年 的 “ 金 香 狂 热 ” １ １ 郁 到 ７ ９年 的 “ 西 西 比 密 贸易关 系， 日本必须开放 国内市场 。 基于 以上两种原因 ， 日本政 泡沫” ９６ 荷兰从 １３ 年持续到 １３ ６４ ６７年的“ 郁金香狂热（ｕ ｐ ａｉ） 府采 取了宽松的货 币政策 和积极扩 张型的财政政策 。从 １５ Ｔ ］ ｍ ｎａ” ６
【 中图分类号 】 ８１ ９ Ｆ３． ５
【 文献标识码 】 Ａ
【 文章编号 】 ０４２６ （０ １０—０２０ １０ —７ ８２ １）８０１— ３
历史重 复上演着 惊人相似的一幕 。从 １ １ ９ ７年历史上第一 次 真 正 意 义 上 的 泡 沫 “ 密 西 比泡 沫 ” 始 到 ２０ 密 开 ０ ７年 的金 融 海